首例！中国版CDS指数来了

　　CDS指数是一种多参考实体CDS交易工具，它以多个单一名称CDS为基础，按一定的标准编制而成。CDS指数本质上是高度标准化、按一定权重（通常是同权重）的一篮子单一名称CDS合约的组合，跟踪的是多个基础CDS的平均利差，而不是一个价格指数。由于CDS指数标准化程度高、透明度强、标的资产广泛且具备天然分散化的特点，在管理投资组合信用风险方面效果突出，迅速成为国际信用衍生品市场中的重要组成部分，受到了市场各方面的普遍认可。

　　首个  “中国版”CDS指数亮相

　　2019年12月26日，中国外汇交易中心（暨全国 银行间同业拆借中心,简称“交易中心”）、银行间市场清算所股份有限公司（简称“上海清算所”）和 国泰君安证券股份有限公司（简称“国泰君安证券”）宣布，将于即日起联合发布并试运行“CFETS-SHCH-GTJA高等级CDS指数”。

　　这是中国市场首个CDS指数，也是全球首个立足于中国市场的CDS指数。业内人士表示，审慎推进CDS指数，有利于进一步完善我国信用衍生品市场，强化信用风险合理定价，促进市场对信用风险的有效识别，进而实现资源有效配置，对推动实体企业融资、尤其是民营企业债务融资，落实金融市场服务实体经济具有重大意义。

　　探索“中国版”CDS指数

　　据悉,CDS指数是一种多参考实体CDS交易工具，它以多个单一名称CDS为基础，按一定的标准编制而成。CDS指数本质上是高度标准化、按一定权重（通常是同权重）的一篮子单一名称CDS合约的组合，跟踪的是多个基础CDS的平均利差，而不是一个价格指数。由于CDS指数标准化程度高、透明度强、标的资产广泛且具备天然分散化的特点，在管理投资组合信用风险方面效果突出，迅速成为国际信用衍生品市场中的重要组成部分，受到了市场各方面的普遍认可。

　　《金融时报》记者了解到，本次发布的“CFETS-SHCH-GTJA高等级CDS指数”是由交易中心、上海清算所和国泰君安证券共同担任指数管理人，参考国际市场惯例和CDS指数产品特点，按照一定规则筛选出的40个具有高信用等级、较好流动性的CDS参考实体的集合，每个参考实体权重为2.5%。该指数设置每年3月20日和9月20日为滚动日，基于特定规则进行指数更新和发布。试运行期间，市场机构仅对该指数进行报价，暂不开展交易。交易中心与上海清算所基于市场机构报价，共同编制并每日发布CDS指数信用曲线。

　　自2010年以来， 中国银行间市场相继推出信用风险缓释合约（CRMA）、信用风险缓释凭证（CRMW）、信用违约互换（CDS）和信用联结票据（CLN）等信用衍生品。经过9年的稳步发展，中国信用衍生品市场初步形成。业内人士认为，信用风险缓释工具作为央行“三支箭”的组成部分之一，有力地促进了企业尤其是民营企业融资环境的改善。在之前探索的基础上，结合国际市场发展经验，中国市场推出CDS指数的时机基本成熟。

　　国际市场上，CDS指数已是非常成熟和应用广泛的信用衍生品，具备良好的流动性。而CDS指数尤其是投资级指数的参考实体也由众多优秀的公司构成。比如在北美市场上，CDX北美投资级指数针对125家参考实体提供信用保护，每家权重为0.8%，涵盖伯克希尔·哈撒韦、迪士尼、麦当劳、沃尔玛、 美国强生、宝洁、通用电气、通用汽车、 福特汽车、 洛克希德马丁、惠普、美国运通、西南航空公司和哥伦 比亚广播公司等多个行业的知名企业。在日本市场上，iTraxx日本投资级CDS指数针对40家参考实体提供信用保护，每家权重为2.5%，包括全日空航空、 本田汽车、索尼、松下、 丰田汽车等多个行业的知名企业。通过纳入高等级CDS指数，上述优质企业得到了更为准确的市场定价，信用风险管理体系进一步完善，也利于这些企业融资效率的提升。

　　稳步推进信用衍生品市场发展

　　据悉，入选本次高等级CDS指数参考实体名单的均是中国市场信用资质较佳、运营情况良好的企业。高等级CDS指数结构相对简单，价格波动区间均衡，便于市场参与者了解和开展业务。

　　业内人士表示，以高等级CDS指数拉开中国CDS指数市场的序幕，是在创新和稳健之中取得的平衡，有助于在风险可控的前提下，稳步推进信用衍生品市场的完善和发展。

　　目前，中国单一名称CDS市场取得了一定的进展，在改善企业融资环境方面起到了较大的作用,但也面临着一些问题，例如流动性相对不足、市场参与者覆盖面有待提升等。

　　业内人士认为，CDS指数将从多个维度促进市场下一步的完善和发展：

　　在定价方面，由于CDS指数与其成分CDS之间的勾连关系，CDS指数的推出可以与单一名称CDS相互补足、相互促进，有力提升单一名称CDS的定价能力，同时高等级CDS指数可为市场提供高等级信用风险的定价基准与风向标，通过完善二级市场的风险定价机制提高市场对债券信用风险定价的准确度和定价水平，优化债券市场运行效率；

　　在风险管理方面，适时推进CDS指数交易可以协助市场进一步完善信用风险转移和分担机制，其天然的分散化效果有助于大幅降低卖出信用保护的风险，缩短构建CDS组合的时间，更好地解决集中度问题，同时也能够帮助投资者更好地转移和分散信用风险，便于对投资组合进行动态的信用风险管理；在市场流动性方面，适时推进CDS指数交易有助于完善中国信用衍生品市场种类，丰富交易策略，提高市场机构参与信用衍生品市场的积极性，从而提升整个信用衍生品市场的流动性，盘活单一名称CDS市场；在对外开放方面，有助于中国与国际固定收益市场的衔接，满足境外投资者信用风险管理的需求，吸引更多的境外投资者进入中国债券市场，促进债券市场对外开放。

　　《金融时报》记者了解到，待试运行结束后，交易中心和上海清算所将适时推出针对该指数的交易和双边清算，并在时机成熟时纳入集中清算，以协助市场参与者更有效地管理交易对手信用风险、缩短交易链条、降低交易成本、进一步提高市场透明度。国泰君安证券也将在高等级CDS指数的基础上，继续参与研究与探索更多类型的CDS指数，以满足市场参与者的多样化需求，不断优化信用衍生品对于实体经济的服务能力，推动中国信用衍生品市场稳健发展。

　　作者：赵洋

　　编辑： 杨晶贻

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