浅谈非传统固定收益： 资产支持证券(ABS)

来源：摩根资产管理

固定收益资产除了大家熟知的政府债券或公司债券，也包括了很多非传统的形态， 资产证券化产品是其中的一大类。

资产证券化产品是将拥有现金流的底层资产，如贷款或应收帐款等汇集起来，重新打包成一篮子组合，并经过担保或信用增强后再转让给投资者的证券产品。投资者获得的本息支付来自于这一篮子底层资产所产生的现金流或剩余权益。

与股票和一般的债券不同，资产证券化产品不是对某一经营实体的利益要求权，而是对基础资产池所产生的现金流或剩余权益的要求权，是一种以资产信用为支持的证券。

我们较常听说的资产证券化产品包括资产支持证券（asset-backed securities，ABS）和按揭抵押证券（mortgage-backed securities，MBS）等，美国是这类证券最为发达的市场。

ABS的原理？

ABS 由住房按揭贷款以外的资产，如汽车贷款、个人消费贷款、信用卡应收账款、基础设施或商业房地产租赁收入等组合包装而成。在美国，ABS一般由私营金融机构发行，而MBS由政府相关机构，如房利美、房地美发行。

ABS 的设计原理是怎样的呢？我们用以下这个例子简单讲述：

小张经营一家奶茶店，每天卖200杯奶茶仍然供不应求，因此他希望能够扩大规模。于是，小张个人从银行申请了5年期的贷款20万元，用来扩大业务。除了小张，银行可能还有99个类似的客户。如果银行希望能够这些贷款资产盘活，以获得更多的流动性，可以将这100个贷款资产汇集起来，打包出售给ABS发行商，再设计成计息债券发行给投资者，这样的计息债券就是ABS。

如果小张和其他99个借款方以月供的形式向银行还款，这部分现金流就被银行支付给ABS 发行商， 而发行商继而按照购买份额向ABS的投资者支付现金。

本例中ABS的底层资产来源主要来源于奶茶行业，因此投资者购买ABS 相当于得到了对奶茶行业的投资敞口，而且其流动性较强。对于银行而言，可以通过打包出售底层资产来盘活资金。当然，任何投资都是有风险的。对于ABS而言，最主要的风险是底层资产的质量变差导致的信用风险，假如奶茶店因为市场竞争的关系或其他不可控因素，小张和其他借款方的扩张计划就可能失败，而银行和投资者也会面临损失利息或者本金的风险。

在现实中，ABS会按不同的风险及回报程度划分等级，提供给不同的投资者。举例来说，对于风险承受能力较低的投资者来说， 就可以选择投资于较高级别，他们的本息支付优先得到保障。当出现债务违约时，他们也会较其他债权人优先获得赔偿。当然，为了降低风险，这些投资者为高等级ABS付出的价格也较高，这意味着较低的收益率。

美国ABS核心种类

为什么要投资ABS？

作为ABS底层资产的各类贷款或应收账款，如果单独放在市场上交易，很难找到合适的买家，因此流动性非常弱。相比之下，ABS 将一篮子类似的底层资产聚集在一起，通过资产之间的多元化组合，在加上担保和增信，使总体违约风险得到控制，进而大幅提高了资产的流动性，在市场上更加容易转手交易。

资产证券化产品还具有另一项优势，即与传统的股票、债券等资产的相关性较低。因此，在投资组合中加入投资证券化产品，除了能够得到多元化的现金流收入，还能够分散风险。

由于2008年的次贷危机，资产证券化产品被贴上了负面标签。然而，经历十多年的演变，目前资产证券化产品的发展已趋成熟，在审核、监管等方面都有重大进步，加上分散投资、较高流动性等好处，使得此类产品在近年重新获得国际投资机构的青睐。

上述资料并不构成投资建议，或发售或邀请认购任何证券、投资产品或服务。所刊载资料均来自被认为可靠的信息来源，但仍请自行核实有关资料。投资涉及风险，不同资产类别有不同的风险特征，过去业绩并不代表未来表现。投资前请参阅销售文件所载详情，包括风险因素。观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。

本文件由上投摩根基金管理有限公司分发。

# 宏观解读#