2022 年，中国公募产品数量突破 10000 只。在大钱奔涌的背后，是投资机构无尽的军备竞赛。在这个追求复利的行业里，理念、人才、方法上的细微差距往往都会导致巨大的鸿沟。为此，猫头鹰研究院将推出“Top Fund”系列，为大家展示公募在投研、组织、运营等方面的坚守与突围。
本篇将关注交银施罗德基金的多元资产管理团队——这个以量化方法驱动的团队，是国内 FOF 赛道上的先锋，业绩稳定、爆款频出，管理规模遥遥领先。他们的投资方法论是什么？有什么运营秘诀？这是本文要揭示的东西。
每个交易日晚上，交银多元资产团队会在市场上基金净值公布后，都会开一场“基金联播”：团队里的每个人对当天市场上表现各异的基金自由点评一番。
骤看上去，似乎只是在点评基金表现，但实际上，在这日复一日的点评中，他们对于基金市场稔熟于心，提前覆盖到更多鲜为人知的基金，对于基金经理的大幅度调仓和风格漂移也及时识别。
截至今年一季度末，这个以量化方法驱动的团队，所管理的 FOF 基金规模已超过 350 亿，在行业内遥遥领先。
FOF 在中国市场是个新物种，这种通过筛选与配置其他基金来组成自己组合的产品，从 2017 年正式推出至今不过 5 年。但在这么短的时间里，交银多元资产团队已经接连做出了诸多令投资者耳熟能详的产品——
例如在互联网平台上推出的“我要稳稳的幸福”等投顾组合策略；又如在公募推出的“交银安享稳健养老一年 FOF”，该产品是目前市面上唯一的百亿级别公募 FOF 产品，自身规模自成立以来已经增长超过 10 倍（交银安享稳健养老一年FOF目前规模 215.94 亿，数据来源：基金定期报告，截止日期：20220331）。
在新赛道上连续交出优异答卷，让这个团队迅速披上了一层传奇与神秘的色彩。
交银多元资产团队究竟有什么投资方法论？如何在复杂多变的市场中坚守自己的理念？如何解决投资者的痛点？这是本篇文章试图解答的问题。
01、先锋
2020 年 2 月 3 日，A 股在新冠疫情的余波中开盘，悲观和恐慌情绪蔓延之下，全市场 3000 多家公司跌停，上证指数全天下跌 7.72%，创下自 2016 年以来市场最大单日跌幅。
但在极端情绪带来的一片愁云惨雾中，交银多元资产团队主理的 “我要稳稳的幸福”组合 （盈米基金版，后于2022年转为投顾组合策略）躲过了这场腥风血雨。更难能可贵的是，这对于“我要稳稳的幸福”这个历经牛熊考验的投顾策略来说，已经是“基本操作”了。
在投资圈，复利的威力人人皆知，但在实战中，要获得复利却是难度极大的事情。一招鲜吃遍天的策略在 A 股市场很难实现，倘若一时不慎遇到大幅回撤，相当于前功尽弃，甚至动摇信心，导致接下来风格摇摆、业绩下滑。
只有着眼于长远，以风险控制为重、稳健收益为先，先防守再进攻，制定严格的资产配置比例、基金筛选方法、调仓标准，才可能有更大的胜算。
因此，当 2016 年交银基金多元资产部开始探索基金组合投资的时候，就先立下了四条军规——
（1）使用风险平价策略 以“大概率+”、“确定性+”为目标构建基金组合。大类资产配置是组合投资中的核心问题，交银多元资产部选择以高确定性为导向、在控制风险的基础上尽量增厚收益的道路，从“各类资产对组合风险的贡献程度相同”这一角度出发来构建投资组合。
（2）在基金选择上偏好主动型基金。当前中国资本市场的有效性还未充分体现，主动型基金从整体来看依旧拥有一定的超额收益。因此，基金经理有多种策略可以跑赢市场，比如通过对行业的预判进行布局，或是通过自下而上的个股挖掘来实现 alpha。只有当主动型产品的超额能力出现衰减，才会使用策略和模型去配置行业。
（3）注重中长期业绩，定量为主，定性为辅。通过定量化的模型来构建子基金的主要筛选框架，而定性调研则主要用于产品和基金经理的一致性验证。
（4）做市场的敬畏者。交银认为，市场永远是对的，在现在的组合构建过程中不去主动配置行业或者风格，模型的结果就是市场的结果。
在公募基金行业里，美好的投资理念几乎比比皆是，但能否从理念走向实际，而不是停在 PPT 上，只有实战才能检验。
2017 年 1 月，交银推出了主打中低风险“我要稳稳的幸福”组合。然而，在这个时间点上，市场环境并不太平。
当时特朗普上任，美债利率不断上行，国内资金紧张，货币政策相对紧缩，银行委外赎回传闻不断，叠加国海事件爆发，引发代持清理冲击。进入 2017 年后，资管新规及同业监管传闻不断，资金面波动，债券市场表现低迷。
为了追求确定性，交银多元资产团队在这一年里的策略以高权益仓位和较高确定性资产的配置为主，其中，配置了很多新股申购策略基金，来部分取代债券基金的作用。这个策略，让这个重配债券的组合，在债券熊市的环境下有效控制了回撤。（各年度最大回撤请见文末注释）
而在 2018 年，交银多元资产团队发现，债券指数的到期收益率达到了历史 90%分位数的水平，极具配置性价比，叠加当年权益市场波动率的上行，于是果断调整资产配置比例，把新股申购策略基金换成了债券基金以及风险控制能力极佳的权益资产，大幅降低了 2018 年股票熊市的影响。
在牛熊切换频繁、资产价格大幅波动的市场里，交银多元资产团队到底是怎么把“大概率+”、“确定性+”的理念，变成扎扎实实的收益的？
02、实战
对长期投资者来说，一套稳定有效的方法论是把投资理念变为收益的不二法门，很多投资大师、基金经理也热衷于分享选股方法。但在这些人当中，有一位很特别：前耶鲁大学首席投资官大卫史文森，在《非凡的成功》一书中反复提到成功投资的一个重要前提，是制定合理的资产配置长期目标并严格执行，而不是选股、择时。
换句话说，基金产品定位如何，采取什么策略，收益目标、回撤控制目标是多少，是基金经理首先要明确的问题。尤其对于公募基金来说，资金属性决定了需要先把客户的需求放在第一位。
因此，当交银多元资产团队确定了“大概率+”、“确定性+”的路线后，也搭建了相应的投资框架——
在资产配置层面，分为战略配置和战术配置：
（1）在战略配置上，交银根据不同产品的风险定位，确定一个权益资产仓位中枢，这个权益仓位的中枢，决定了产品的风险收益特征，权益仓位越低，产品的风险暴露就相对越低。
（2）在战术配置上，根据宏观、中观、微观层面的判断，按照预先设定的权益仓位进行加仓和减仓。这些仓位变动，都是沿着一套定量分析的逻辑。
（3）在基金选择层面，关注中长期业绩表现，以“核心基金+卫星基金”的方式进行配置。
其中，在核心基金仓位上，会先按照夏普比率、卡玛比率、排名稳定性等量化数据进行筛选；然后再做定性的基金经理调研，对其业绩进行追溯归因分析，确保基金经理归因分析符合定量结果，保证投资体系上的知行合一。而对于持仓中的债券基金，则会重点跟踪异常波动。
成熟的投资框架、完善且不断迭代的策略储备、精准的流动性管理、优秀的风控体系、高效的沟通机制，这些都有利于帮助团队产品的长期业绩不偏离预期。
图：交银多元资产团队投资框架
来源：交银施罗德基金
在建立这个框架后，交银多元资产团队率先使用“风险平价模型”指导实战，使得“我要稳稳的幸福”等组合在 2017 年股牛债熊、2018 年股熊债牛的市场中表现出众。
但在 2019 年，团队发现了这个模型的弊端。风险评价模型着重强调资产风险贡献相同却缺乏了对组合整体波动率的衡量，这样一定程度上减少了获得更高收益的可能性。更值得警惕的是，如果未来遇到股债双熊的情况，这个模型会让组合业绩遭遇重大风险。
于是，在 2019 年底，交银团队把风险平价策略，迭代为目标风险策略。在调整后不久，就遇到了疫情骤起，全球性的股债双杀。而升级策略的“我要稳稳的幸福”则成功避免了净值的大幅回调，任何的成功都不可能是一蹴而就的，而交银多元资产团队也正是在这种不断地反思中成长壮大。
从理念到方法，从实战到迭代，交银多元资产团队已经是中国 FOF 领域的标杆，但旗下的产品距离真正成为长销品甚至是必需品，还有最后一块拼图。
03、攀登
对普通人来说，不管是消费决策、还是投资决策，在很多时候其实是困难的。因此，人们往往会通过品牌印象来替代信息、分析。这种行为、习惯，也让众多消费品、基金经理在品牌打造上各出奇谋。
例如，新茶饮公司通过不断推出新品，来联系用户、拓展消费场景；奢侈品公司通过不断的涨价来维持高端形象、筛选客户；基金经理通过押注某些板块，把自己的产品变成“半被动行业指数+半主动选股”，希望让自己的形象更加标签化、更容易为人所知。
而交银多元资产团队则选择了一条行业里少见的道路：跟投资者大量、频繁沟通，“种草”投资理念。
一方面，根据不同的风险收益目标，开发出了产品矩阵，满足各种用户的需求。
在公募基金行业，常见的是围绕基金经理、市场热点来打造产品，但交银多元资产团队是反其道而行之，从客户的理财需求来打造产品：确定风险收益目标，然后推出相应的产品。例如交银智选星光、交银兴享、交银招享、交银安享稳健等等。
另一方面，是用长期而细致的沟通、投教工作减轻客户的认知负担。
当一样新产品出现在市场上时，因为理念或用途新颖，最适合代言它的其实莫过于其创始人，例如乔布斯之于 iPhone、马斯克之于特斯拉。而当 FOF 这项新生事物出现在中国投资市场时，交银团队也选择了自己亲自上阵做科普。
例如，交银选择了直接面对“喜欢追涨杀跌”的普通投资者的方式——在互联网平台上推出“我要稳稳的幸福”；又如，在微信上开设“稳稳幸福主理人”公众号，以近乎每周一篇文章的方式，向投资者讲解产品定位、投资方法、市场热点。
这样“不仅卖产品、还提供后续服务”的方式，让很多投资者避免了在买基金后处在“随波逐流”的状态。投研团队直接向客户和渠道讲解投资理念、理财方式以及产品的价值、特性，无疑是能让投资者感受到交银团队的真诚与专业。
因此，原本更习惯于短期投资的普通投资者，在持续不断地沟通、一轮又一轮的市场考验中，也成了交银团队的“死忠粉”。
例如，在 2021 年 1 月 20 日，“我要稳稳的幸福”策略运行 4 周年之际，交银发布了《稳稳幸福白皮书》，对“我要稳稳的幸福”策略进行了分析。其中，截至 2020 年 12 月 4 日，“我要稳稳的幸福”系列策略的投资者累计达到 226107 人，客户留存比例达 60.8%，有 43.68%的客户在买入后从未卖出。
又如，截至 2022 年 3 月 31 日，交银 FOF 的管理规模达到 357.27 亿，占全市场比例超 17%。交银安享稳健 FOF 的规模超过 215 亿，比发行时的规模增长了超过 10 倍。（FOF 基金规模数据详见文末注释）
因此，毫不夸张地说，凭借领先的理念、完备的体系、严格的执行、及时的迭代、优质的投后服务，交银 FOF 已经培养出了忠实的用户，进入了追求“业绩稳健上升-管理规模增长-客户长期持有”的良性循环。
04、尾声
由于身上披着 FOF、量化的外衣，加之规模迅速增长，外界对交银多元资产团队一直充满各种想象：有人觉得它可能是台冰冷的机器，投研团队不断写代码，让组合完全按照设定的目标来运行；有人觉得这是基金界的今日头条，摒弃了对底层资产的研究，纯粹用算法来筛选基金构成组合。
这些想象的根源，其实是由对 FOF 的新鲜感、对量化方法的陌生感、对长期稳定业绩的惊讶所带来的。而实际上，沿着它的价值观、方法论、演变路线，就可以三个层次上立体地理解交银多元资产团队——
首先是理念层。它以“先控风险、再追收益”为原则，以波动率为锚，以建立“大概率+”、“确定性+”的基金组合为目标；
其次是策略层。它建立一个“动静结合”的方法论，一方面，在大类资产配置、基金筛选的方法上，是相对稳定、静态的；另一方面，会根据不同用户的偏好来设置产品的风险收益目标，更会不断迭代，从风险平价策略到目标风险策略，再到应对的规模增长的 3.0 版策略，这是动态变化、与时俱进的。
最后是感知层。在理念、方法、执行以外，交银多元资产团队的特殊之处还在于，它频繁与投资者沟通，建立了强大的用户粘性和品牌效应，这让它的产品具有“反常”的高留存比例。
正是在理念、策略、感知三者的加持下，交银多元资产团队才能在短短的几年里，成功地在一片新天地里培养出优秀的投研人才、构筑丰富的产品图谱，赢得忠实的用户，并因此在起起落落的市场震荡中，用净值曲线诠释了静水流深的持有体验。
该篇文章主要用于投资者教育，涉及金融产品相关的服务和内容由交银施罗德基金提供。
免责声明：基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，不构成投资建议。本账号发布的言论仅代表个人观点，不作为买卖的依据。基金投资有风险，基金的过往业绩不预示其未来表现。敬请认真阅读相关法律文件和风险揭示声明，基于自身的风险承受能力进行理性投资，自行承担投资基金的风险。
我要稳稳的幸福投顾策略（盈米基金版），2017年最大回撤-1.68%，2018年最大回撤-2.79%，2019年最大回撤-0.52%，2020年最大回撤-1.18%，2021年最大回撤-1.74%，2022H1最大回撤-2.65%,自2017/1/20运行至今1987天，最大回撤-2.79%，截止2022/6/30。
数据来源：交银安享稳健FOF 215.94亿，交银养老2035三年FOF9.54亿，交银招享一年FOF 88.90亿，交银智选星光一年封闭FOF-LOF31.56亿，交银兴享一年FOF8.45亿，交银优享一年FOF2.88亿（来自2022年1季报）。筛选截至2022/3/31前成立的FOF基金计算市占率，未披露2022年一季报的基金，根据基金合同生效公告中披露的募集份额乘以2022/3/31的基金单位净值，计算出基金规模。数据来自wind、基金定期报告。
交银安享稳健一年FOF基金名称中的“养老”并不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺。本基金非保本产品，存在投资者承担亏损的可能性。
基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资于证券市场，基金净值会因证券市场波动等因素产生波动。投资人在投资基金前，需全面认识基金产品的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，自主判断基金的投资价值，理性判断市场，对投资本基金的意愿、时机、数量等投资行为作出独立决策。投资人根据所持有份额享受基金的收益，但同时需要承担相应的投资风险。投资有风险，敬请投资人认真阅读基金的相关法律文件及关注本基金特有风险，并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。
本材料所提及的运作表现为“我要稳稳的幸福（盈米基金版）”策略对应的标准投顾组合的运作表现，不代表投资者实际持有的基金投顾组合表现。
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