指数增强基金的超额收益来自于哪里——来自于因子选股。但是单个因子能贡献超额收益，也能贡献负超收。
在上一篇《小盘风格占优，1000指数增强哪家强》考察规模因子的时候，我们说现阶段小盘风格占优，且这种风格可能还要持续一段时间的时候，细心的读者可能也注意到了，单个因子贡献正的超额收益的时候是不连续的。这种不连续性在几乎所有超额收益因子身上都是这样。
为了更深入证明这种不连续，这里再举个红利超额收益因子的例子。该因子15年7月到2018年6月比较有效，但是在2018年6月到2021年2月的时候就不行了。
也就是说，投资者在2015年7月到2018年6月这段时间买入300红利指数，大概率能获得比沪深300更高的收益；而在2018年6月到2021年2月红利因子开始失效，这段时间买入300红利指数，获得的收益就会比沪深300少。
显然单个因子不能为投资者持续创造超额收益，最好是在某个因子能够创造超额收益的时候，用这个因子选股，在这个因子失效的时候换另外的因子。
细心的读者可能也能发现了，在2018年6月到2021年2月这一段，红利因子表现较好，大盘因子也正表现较好。而红利因子和规模因子的相关性很弱，如果将这两个因子同时选股，然后将选出来的股票取它们的交集，是否就能取得更好的风险调整后回报？！
不管市场上涨还是下跌，稳定的超额收益非常重要。买入后即上涨，且比指数涨的好，很好；买入后下跌，也能比指数跌的少而心理上得到安慰，拿得住，就皆大欢喜了。
所以，如何评价一家优秀的量化指增，不能光看超额多少，还要看能否有持续稳定的超额收益。这要求它们，一方面能够不断挖掘持续创造阿尔法的超额收益因子，比如红利因子、规模因子等等。另一方面持续跟踪这些因子的低相关性，能够因时而动，将低相关性且能创造正超额的因子组合在一起。
这方面衍复做的比较好，该基金管理人2016 年时就已经开发了 110-120 个因子，此后经过不断挖掘，现在低相关性的有效因子大约有 170 个。通过有效组合，它的中证1000指数增强的超额收益夏普比能做到7~8倍，几乎是一条平滑向上的直线。
文：爱方财富研究中心
图片来源：爱方财富研究中心
法律声明
《私募投资基金监督管理暂行办法》第十二条规定:私募基金的合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人：（一）净资产不低于1000万元的单位；（二）金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。
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