摘要：2022年，全球资本市场大幅调整，叠加疫情反复冲击中国经济，中国证券市场各大类风险资产几乎全线下跌，全年股票市场万得全A指数下跌18.66%，债市虽然继续发挥熊市翘翘板的效应，但涨幅较去年也有明显收窄。低风险基金产品成为当年市场热点。
对于基金而言，2022年整体增速明显放缓，其中股票型基金和混合型基金都出现了净值收缩；相比之下，债券基金依旧保持高速增长。2022年中国基金行业整体资产净值上涨了3.86%，市值从2021年12月底的25.56万亿增加到2022年10月底的26.55万亿，其中开放式货币基金和开放式债券基金的市值分别为10.85万亿和5.10万亿，年度增速14.59%和24.36%，同期股票型基金和混合型基金的净值规模则有两位数的下降。除了受市场行情因素的影响外，投资资金在2022年风险偏好趋于保守，从而转向追捧低风险的资产。在侧重投资债券的基金中，纯债型债券基金、非纯债型债券基金和偏债混合型基金的年度收益分别为2.24%，-2.29%和-2.57%。年末债市大跌，令债基们“猝不及防”，部分基金大幅回撤，拖累了全年净值。
本文作为2022债市重点复盘的第三篇，聚焦于债券基金一年来的市场表现，供投资者参考。
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中国风险资产几乎全盘皆墨，债券基金一枝独秀
2022年，疫情持续反复发酵，对中国经济和资本市场带来巨大冲击。相比2021年，2022年中国股市走势出现逆转并大幅下跌，把2021年的涨幅全部抹去，全年万得全A指数下跌18.66%。债市虽然继续发挥熊市翘翘板的效应，但涨幅较去年也有明显收窄，2022年九鞅债券综合指数上涨3.35%。毫无疑问，2022年是中国证券市场异常艰难的一年。
进一步细分可以发现，2022年中国风险资产几乎全盘皆墨；去年表现较差的资产品种，如地产板块的高收益债券和代表大中型蓝筹股的沪深300指数，跌幅继续扩大，全年分别下跌-32.9%和-21.6%；2021年表现相对优异的可转债市场和中证500指数则在2022年出现逆转，分别下跌-10.5%和-20.2%。全市场去风险化特征明显。
（数据截至2022年12月31日）
2022年基金行业整体增速明显放缓，其中股票型基金和混合型基金都出现了净值收缩；相比之下，债券基金依旧保持高速增长，尤其是“固收+”产品市场反响继续热烈。
过去一年，中国基金行业整体资产净值上涨了3.86%，市值从2021年12月底的25.56万亿人民币增加到2022年10月底的26.55万亿人民币。
数据来源：中国基金业协会（截止至2022年10月31日）
按基金业协会产品类型细分，开放式货币基金和开放式债券基金的市值分别为10.85万亿人民币和5.10万亿人民币，年度增速14.59%和24.36%，同期，股票型基金和混合型基金的净值规模则有两位数的下降。除了受市场行情因素的影响外，投资资金在2022年风险偏好趋于保守从而转向去追捧低风险的资产。
九鞅科技对市场上的基金类型做了进一步优化和细分，按照该分类进一步查看各子类基金产品的收益表现。除了纯债型基金产品，其他类型基金整体都呈现负收益，基金行业在2022年普遍未能给投资人带来回报。
在侧重投资股票的基金中，股票型基金和偏股混合型基金皆表现较差，年度收益分别为-18.88%和-18.75%，与同期万得全A指数表现基本持平，但优于中证500指数和沪深300指数。
在侧重投资债券的基金中，纯债型债券基金、非纯债型债券基金和偏债混合型基金的年度收益分别为2.24%，-2.29%和-2.57%；除了纯债型债券基金，其他两类债券型基金总体业绩表现都落后于同期的利率债指数和信用债指数，基金持仓里有大量股票资产的敞口是主要原因。
在兼顾股票和债券投资的基金中，可转债基金的平均收益率为-20.36%，平衡混合型基金为-15.55%，固收+基金的平均收益率为-3.79%。同样是以债券为主要配置资产的基金产品，可转债基金的业绩远逊于固收+基金，可转债的风险收益特性与传统债券存在显著差别是主要原因。
（数据截至2022年12月30日）
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资金持续涌入，固收+基金规模增长14%
固收+基金板块由两个类型的基金产品组成，分别是偏债混合型基金和非纯债债券型基金；截止2022年12月底，债券型（非纯债）基金市值为14022亿人民币，偏债混合型基金市值为8269亿人民币，合计净值为22291亿人民币，较2021年年底增长16.34%，2022年仍有大量新进资金正持续涌入这个市场。
（数据截至2022年12月31日）
在固收+基金板块中，单个基金市值规模大于100亿的共有20家，单个基金市值规模大于50亿的共有50家，这两部分已占全部固收+基金市值规模的44.3%，头部效应明显。
（数据截至2022年12月31日）
另一方面，相对于纯债型基金，固收+产品实现收益增强的效果非常有限。2022年九鞅固收+基金指数全年收益仅为-3.79%，明显低于同期九鞅综合债券指数3.35%的业绩表现。对于注重投资资金安全的个人投资者，由于固收+基金未能在整体上起到“避风港“的作用，从而需要在固收+基金群体中做进一步遴选；而机构投资者则更注重二级债基基金经理对跨资产大类的择时配置和择股择券的全方位投资能力，因此深入分析和跟踪各基金管理人的投资策略和管理风格正成为市场参与者日益关注的研究热点。
（数据截至2022年12月31日）
对照2021年和2022年的市值数据，一级债基和二级债基在2022年均有大幅增加，分别增加40%和34%；而偏债混合型债基则出现市值缩水，下跌5.9%，说明投资者在2022年正撤离这类固收+产品。
（数据截至2022年12月31日）
对照2021年和2022年的收益率数据，二级债基和偏债混合型债基在2022年下跌幅度更大，按照连续两年的滚动收益率来看，一级债基(3.24%)高于二级债基(1.41%)，高于偏债混合型(0.40%）。
2022年累计新发行“固收+“基金211家(按子基金发行时间计)，其中一级债基0家，二级债基75家，偏债混合型债基136家。
（数据截至2022年12月30日）
截止2022年12月底，在全部的1296家固收+债基中，九鞅科技研发的固定收益金融科技平台能对其中的1073家，合计19135亿市值的固收+基金进行基于量化模型的分析，提供对这些固收+基金在股票资产配置估算和债券久期估算等方面特有的分析指标。
（数据截至2022年12月30日）
九鞅科技的股票配置估算模型显示，二级债基和偏债混合型债基的股票敞口虽然略有下调，但全年基本都保持在高位；相比之下，一级债基的股票敞口整体有比较明显的减少，而股票敞口配置的高低是造成不同类别‘固收+’债基业绩差别的关键因素之一。九鞅科技的股票配置估算模型是一种基于基金净值开展穿仓分析的方法，通过选出特定的K个归因标的，运用残差平方和最小化归因算法，对未披露实际持仓信息的固收+等基金产品进行穿透式的收益拟合；通过归因标的解释来基金收益来源的方式实现对目标基金的大类资产敞口分析、风格分析和业绩归因。
（数据截至2022年12月30日）
九鞅科技的久期估算模型显示，一级债基的久期最大，二级债基的久期居中，而偏债型混合基金的久期则最低；此外，历史数据显示各类固收+基金在下半年都有增加久期的操作。九鞅科技的久期估算模型同样是一种基于基金净值收益开展穿仓分析的方法，通过构建真正意义上的债券因子，并使用多因子模型与债券基金收益进行回归，对利率因子的系数进行加权，进而得到最终的久期估算。
根据各家基金过去一年的平均股票敞口和转债敞口的高低，对固收+的基金进行切分梳理：
（数据截至2022年12月30日）
从上表可以看出，在2022年，所有固收+基金中股票配置平均比例高（大于15%）的基金最多，共有668家。在2022年，投资风格进取、高风险偏好的固收+基金产品整体实现负收益；其中，固收+基金选择股票配置比例越高，风险越大，但收益水平越低；选择转债配置比例越高，风险越大，但收益水平越低。在2022年，投资风格保守、低风险偏好的固收+基金产品整体实现正收益，但收益水平不及同期的纯债型基金产品表现。固收+板块中的明星基金依旧是那些采取高股票配置和转债配置的策略的基金管理人，在整体板块表现都欠佳的背景下，这些明星固收+基金的主动投资能力值得关注。
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债券基金大事件案例回溯
2022年3月、11月债基大幅回撤
2022年以来，以持有固定收益类产品为主的债基、理财产品遭遇了两轮大幅调整。其中，年初主要为“固收+”基金在权益市场调整下回撤扩大，进而引发投资者赎回，多只基金发布公告提高净值精度，以避免基金波动过大，年末主要为债券市场大跌引发的债基、理财共同回撤，其中债基的回撤及赎回反应迅速，持续时间稍短，而银行理财的赎回反应滞后，延续至12月，带动信用债、二永债再度大跌。
年初A股震荡回调，“固收+”基金也面临挑战，被调侃为“固收-”。截至3月末，全市场超1140只“固收+”基金平均收益率-3.84%，超千只收益率告负，占比超9成。据媒体报道，截至3月末，“固收+”基金首尾绩差近30个百分点，最亏钱基金跌幅已超20%。
以一只跌幅超15%的“固收+”基金为例，其2021年年报显示，该基金前十大重仓债券中8只为可转债，股票持仓也以高估值、高波动的新能源概念股为主。此外，该基金的股票仓位一度达到40%，且在2021年四季度大幅提高了持股集中度，进一步放大了波动。
“固收+”的概念与定位再次引发市场热议。不久后，据财联社报道，2022年8月，基金公司陆续收到监管指导，对“固收+”产品进行了界定，即权益投资占比必须在10%-30%，如果权益投资超过30%，这类产品不能被称作“固收+”，同时也不能按照“固收+”的特征进行宣传。同时，老“固收+”产品也适用这个规则。
此外，一季度“固收+”基金回撤也引发了大量赎回。据中金公司统计数据，一季度“固收+”基金总体份额呈现净赎回，各细分品类合计净赎回份额达512亿份；其中，二级债基（+421亿份）和一级债基（+54亿份）均呈净申购，偏债混合型基金净赎回份额较大（-633亿份）。
与此同时，在银行理财产品“破净潮”下，市场担心理财产品也面临较高的赎回压力。不过，华泰证券表示，理财一季末减少大部分是因为季末冲存款，而并非真赎回。
随后，为应对大额赎回，多只基金密集发布公告，提高基金份额净值精度避免基金暴涨暴跌，同时提醒投资者注意风险。
与3月份多局限在“固收+”基金的赎回相比，11月-12月的赎回辐射范围更广，对市场的影响程度更深，且银行理财的负反馈存在滞后效应。
11月中旬，债券市场大跌，各期限各品种收益率均出现大幅攀升。财联社此前报道，11月14日，全市场有1020只中长期债基、58只可转债基金和40只短债基金当日净值跌幅超过0.3%。据方正证券固收不完全统计，11月15日（较10月末净值表现统计）公布最新净值的近8000只固收类理财产品中，2600+净值下跌。
底层资产收益率上行引发理财产品、债基亏损，投资者纷纷选择赎回控制风险减少损失，如此引发了理财或债基的流动性风险，赎回压力下，理财或债基选择抛售资产，在集中抛售压力下，底层资产续跌，进而再次引发投资者赎回，负向反馈再次循环。
从机构行为来看，据国盛证券统计，大跌市场中直接卖出的主要是公募基金，11月14日公募基金合计减持利率债330亿元，减持信用债60亿元，合计减持各类债券575亿元，是最主要的减持机构；理财并未大幅减持债券。11月底，市场趋稳，公募卖出压力减轻，理财产品虽然每天仍然净减持，但是减持规模在缩小。
在市场以为赎回潮接近尾声时，理财减持规模再度增加。12月5日-10日，理财净卖出现券1218亿元，达到本年以来单周减持规模新高，包括利率债减持280亿元，信用债减持521亿元，存单减持417亿元。
具体来看，理财减持主要对象是信用债和银行二永债，相对于11月中旬公募主导的减持，理财减持在券种上更为集中。一轮抛售后，截至12月6日，银行二级资本债5年期收益率达到3.70%，与国开利差达到78BP，已经上行至65%的历史分位，接近去年10月份和2022年4月的利差位置。
为应对负债端压力，多家银行理财公司齐发声安抚投资者情绪，部分理财产品调整了赎回政策。
政金债ETF填补行业空白，助力互联互通
除同业存单基金及公募REITs外，2022年债券基金市场的创新类产品还有政金债ETF。相较于场外政策性金融债基金，ETF基金的费率较低，此外，ETF还有较好的交易灵活性。2022年以前，ETF债基主要以国债、地方债和可转债指数为跟踪目标。而政金债ETF较好的利用了低风险和政金债相对国债更高收益的特点。
2022年7月，首批8只政金债ETF正式获批，主要跟踪中债政策性金融债指数和中债国开行债券指数，期限上涵盖范围较广，包括0-3年、0-5年、1-5年、7-10年和5年恒定久期产品等。此外，这批产品属于现金申赎类跨市场债券ETF，促进银行间和交易所市场互联互通，有利于个人投资者参与债券市场。
三季度以来，5只政金债ETF进入发行阶段，其中部分 ETF募集金额超70亿元。截至12月15日，已上市政金债ETF 5只，总发行份额243.04亿份。包括招商中证政策性金融债3-5年ETF、富国中债7-10年政策性金融债ETF、华安中债1-5年国开行债券ETF、博时中债0-3年国开行债券ETF、平安中债0-3年国开行债券ETF。从业绩表现来看，5只基金中有4只破净。
此外，2022年以来，还有11只政金债ETF递交申报材料。
同业存单基金火爆市场
与“固收+”与权益类基金相比，2022年火爆市场同时也颇具亮点的是同业存单基金。去年年底，首批6只同业存单指数基金成立。进入2022年之后，在权益类产品持续震荡下，同业存单指数基金与现金管理类产品迅速走热。随后大批同业存单指数基金相继成立，凭借其介于货币基金和短债基金之间的风险收益特征，同业存单指数基金迅速吸收了大批投资者的目光。
2022年二季度，同业存单发行火爆，据广发证券统计，截至2022年7月29日，共有119 只同业存单基金提交设立申请，已成立同业存单基金数量为31 只，存续份额1770 亿份，总规模达到2003.7亿元。6月份以后，同业存单基金的获批与成立都放缓，同时，监管也迅速出台相关意见规范同业存单基金市场。
6 月以来，监管针对同业存单基金的销售适当性进行了规范，要求不能使用“类货币”、“货币替代”等表述宣传同业存单基金，在宣介材料中应充分揭示同业存单基金也存在净值波动的风险。2022年9月，据媒体报道，有基金公司收到来自监管部门的相关意见，要求基金公司在同业存单指数基金获批及发行过程中应避免过度宣传，不进行主动推广，且对基金的首发募集规模作出限制。
9月以后同业存单基金的发行再次升温，数只新产品公开发售。从成立日看，Wind数据显示，截至12月14日，2022年新发同业存单基金37只，市场存量同业存单基金43只，规模2,308.00亿元。近期43只同业存单基金近期披露了净值，有一只破净，从近6个月年化回报来看，43只回报率中位数为1.26%。
与之对应的是2022年同业存单市场的表现。9月以来同业存单有所发力，创2022年3月以来单月新高，特别是9月以来发力明显。Wind数据显示，2022年9月同业存单发行规模为1.83万亿元，远高于8月的1.51万亿元，以及去年同期的1.33万亿元。2022年以来，同业存单存量保持在14万亿以上，较去年11-13万亿规模有所增长。
（注：除另有说明外，以上数据均来源于九鞅科技 ）
