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　　1.0 综述：

　　国际现货白银在2012年没有出现凌厉的走势，未免令投资者有些失望，整年以震荡为主，年度仅仅上涨了8.86%。相比2011年，白银投资需求逐步减少，持续发酵的欧债危机，美国经济的缓慢复苏，石油等相关市场的走势以及看似平静却暗流涌动的地缘政治现状，都使得白银市场目前呈现出一种迷茫的状态，但是长远考虑，新兴应用领域白银消费量增长是未来实物白银需求增长的潜在利好因素，如光伏电池应用，净水应用，电子标签RFID等。不过，来自实物白银的供需格局不足以支撑白银重返2011年的高位。中短期来看，白银价格走势主要取决于投资需求的回暖。但是长期来看，美元的崛起已经是不可逆转之势，对于白银的打压将在2013年年初逐步浮出水面。

　　尽管如此，全球主要经济体的通胀预期以及经济形势的不确定等宏观经济问题共同为白银营造了长期的利好环境。共同为白银营造了长期性的利好环境。而且与 黄金正相关性极强的白银，已经逐渐成为投资组合多样化和风险管理策略中理想的候选投资产品，所以预计2013年白银走势将呈现宽幅震荡的走势。

　　1.1 价格趋势：

　　国际白银价格以27.93美元/盎司为2012年收官，从第一季度的一路飙升，到第二季度的萎靡不振，再到第三季度的异军突起，最终在第四季度白银价格橘化为枳，全年白银价格涨幅达到了8.68%。在世界经济仍然没有摆脱阴霾，世界政治仍然错综复杂的大背景下，白银仍然能有较为优秀的表现实属不易，所以有必要对此进行一番梳理，并对2013年白银走势进行一下展望。

　　图一：2012年伦敦现货白银价格走势图

　　数据来源：世界白银协会(The Silver Insitute)

　　2. 2012年影响白银价格因素分析

　　2.1 白银供求分析

　　白银工业需求占到其总需求量的45%。由于摄影业需求大幅减少而新兴需求还不足以弥补，白银近年来一直处于供大于求的状态，其价格仅由投资需求支撑。但是白银不具备黄金的资产储备地位，同时高波动率的特点决定其投资需求的支撑较黄金更为脆弱。

　　图二：白银世界消费：

　　数据来源：世界白银协会(The Silver Insitute)

　　图三：2012年白银消费分步

　　数据来源：世界白银协会(The Silver Insitute)

　　图四：白银工业需求量

　　数据来源：世界白银协会(The Silver Insitute)

　　从图四可以看出，在2002年到2008年，白银工业需求处于逐年增长状态，但是涨幅逐年减少。而受到全球金融危机的影响，2009年白银工业需求出现负增长，但是2010年其工业需求出现了大幅度上涨，2011年则重新下跌。目前看来，2010年的工业需求或将成为近几年的一个峰值。而受到欧债危机拖累，以及新兴市场国家的经济增速明显放缓，2012年白银工业需求进一步萎缩，白银供给过剩局面将延续。

　　而2010年白银投资需求量达到有史以来的高峰，但是2011年白银投资需求开始萎缩，预计2012年的该数据也不容乐观，所以工业需求持续低迷将会抑制白银的涨势。

　　图五：白银投资需求量

　　数据来源：世界白银协会(The Silver Insitute)

　　通过白银总需求量对比白银年产出量，显示了供求仍处于稳定状态，因此白银供求关系对价格影响作用有限，因此单从现有供求的角度考虑，白银出现大幅波动的概率不大，而2013年状况可能与此相似。

　　图六：白银年产出量

　　数据来源：世界白银协会(The Silver Insitute)

　　受工业用银需求量下降的影响，白银总需求有所下降，而且白银过剩量在逐年增加。但是全球经济一旦开始复苏，白银的需求量可能出现大幅的快速拉升，所以2013年经济形式对于白银价格走势有着巨大的影响。

　　2.2 白银头寸分析

　　一直以来白银市场持仓量(ISHARES,CFTC等)与白银库存，都被国际市场作为白银价格的领先参考因素而倍受重点关注，而研究中心就这几个重要因素对现货白银价格走势及其影响进行了相关性规律研究。

　　图七：CFTC白银非商业持仓

　　数据来源：美国商品期货交易委员会

　　CFTC非商业多头净持仓量一直是白银持仓分析研究工作的重要参考指标，研究中心通过对2006年至2012年12月度数据对比分析，净多头持仓与现货白银价格呈现显著正相关关系。单就2012年的情况来看，非商业净多头与白银价格的相关性高达0.78。可见分析CFTC的持仓量能够较好的把握白银价格的走势。

　　图八：白银价格与白银ETF持仓分析

　　数据来源：白银ishares silver trust

　　通过研究世界最大的白银ETF基金ishares持仓银与银价的关系，如图八所示， ishares购入者属于中长期投资者，ETF持仓走势与白银长期契合度较高，我们发现ishares自2011年中期不断开始减仓也成为白银中期调整的重要参考数据。截止12月底白银ETF基金ishares白银持有量为10084.96吨，ishares基金仓位较2011年小幅增持，暗示中期投资者在全球经济低迷的背景下，不看好银价后市表现，令白银价格受到抑制。

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