2008年黄金市场分析报告

     第一部分 2007 年重要政治经济事件回顾

　　2007 年即将过去，中国的黄金市场经历了新一轮嬗变。国家宏观经济强劲增长，特别是在开始逐步推广对个人投资者开放的各类黄金品种，实际研究步入成熟的大背景下，黄金文化蓬勃发展，各类研究机构、媒体持续加大对国内外期货、现货黄金投资产品价格走势研究，黄金品牌的投入力度。

 　　在这片欣欣向荣的黄金浪潮背后，是上海黄金交易所金价创出历史最高价，突破200 元/克，国际金价接近历史新高850 美元/盎司，黄金价格在2001 年后的大牛市行情里，已经积累了2 倍的涨幅，加上具备天生的货币优势，黄金现在已经成为全球各类投资者投资保值、抵御通胀最有效的工具。本文接下来将回顾黄金价格在07 的走势，并根据现在的国际政治经济情况，理顺2008 年黄金投资思路。

　　2007 年全球政治经济风险继续放大，美国经济受房地产次级债市场衰退影响，增长速度持续回落，这和美国在中东地区受到的军事困扰共同作用，减弱了普通民众对经济增长的预期，直接造成的现象就是美元大幅度贬值，民众满意度下降，同时金融危机通过制造业等传统工业影响到美国经济稳定性，到07 年10 月时，多数经济学家公开表示认为美国08 年将步入衰退，这使得布什政府在12 月推出了新的房地产优惠政策，很明显这对美国08 年经济增长产生利好影响，但有市场人士认为美国新政的推出时间太晚，美国现在面临的已经不仅仅是房地产萧条这么简单，现在美国经济增长面临的根本问题是，中长期经济增长对短期的阻碍问题，其中国民经济增长分配目标的达成是当前困扰美国经济增长的主要问题，综合考虑到未来美国上半年将采取包括降息在内的新一轮经济调整政策，08 年美国经济的这些困扰将对黄金价格增长起到一定的推动作用。

　　欧洲地区，07 年间结构性经济增长差异是困扰整体经济取得加速增长主要的内在因素，欧洲统一实施的政策难以得到贯彻，尽管经济情况特别是核心经济发展竞争力持续强于美国，欧洲内部国家的差异性以及国际贸易对欧洲经济增长的影响让欧洲各国普遍感到忧虑，这种忧虑和美国不同，这主要来自对全球性的经济增长预期，在 07 年最后一轮欧洲利率会议过后，年度完整的宏观调控时间表已经完成，按照现在的节奏，08 年初期欧洲将保持稳中偏松的宏观调控步伐。

 　　中国现在仍然处在高通胀压力之下，经济核心层持续推动高度紧缩的宏观调控政策，央行今年已经进行了六次加息至4.14%，十次上调存款准备金率至14．5％，并且近期这种调控力度持续加大，受国内物价持续上涨推动，通货膨胀现象在以能源、食品、房地产市场为主的各行业迅速蔓延，12 月在北京举行的中央经济工作会议显示，从上世纪开始实施的双稳健型财政货币政策结束，今后将实施稳健型财政和从紧的货币政策，暗示08 年将采取有步骤的推动人民币继续升值，这从主基调上确认了今年年中开始的紧缩政策，随着 奥运会的临近，亚洲主要经济体增长强劲，亚洲主要货币未来仍有继续升值的趋势。

　　国际关系方面，在07 年，国际间军事竞争水平和往年持平，朝鲜、伊朗的核危机得到一定程度上的缓解，年中一些地区一度出现关系特别紧张的局面，最终化险为夷，这主要得益于世界多极化的发展趋势，在中印等发展中国迅速崛起，欧盟、日本对美国态度逐渐发生转变等情况下，07 年国际各地域冲突被限制在局部地区，08 年地域冲突向大规模发展的趋势成为国际社会普遍关注的问题，这使得黄金分析师普遍关注未来的战争预期，泛阿拉伯地区的反美势力在被美国采取军事行动持续打击下，影响力至10 月已被削弱，年底稍有反弹但影响力近期很难恢复到上半年水平。

　　COMEX 黄金 30年走势图

　　国际现货黄金 07年走势图

　　国际黄金在今年创出了历史的第二高位，在达到845 美元/盎司后黄金价格出现了大幅回

调，目前在800 美元左右进行争夺。

        第二部分 基本面研究回顾与预期

       一、供需关系对黄金价格的影响

　　2007 年作为全球黄金需求最大的国家—印度，黄金需求较2006 年增加50%。现货市场的需求强劲，是影响2007 年金价走势的另一个重要原因。

 　　随着金价突破700 美元后，大量投资基金和个人的黄金需求都刺激了金价持续的上涨，在国际现货黄金价格突破730 美元/盎司（1981-2006 最高点）后，狂热的投资情绪进一步推动国际现货黄金价格的上涨。

 　　同时国际地缘政治及通胀压力所催生的避险和保值买盘，也很大程度上刺激了国际现货黄金价格2007 年的大幅上扬。

 　　全球最大的黄金ETFs（全球第六大黄金持有机构）至2007 年12 月中旬，持有量达到创纪录的617.43 吨。投资基金的持仓大幅增加，直接反映了黄金投资需求的增长。

 　　作为全球第三大黄金产出国和第四大消费国的中国，在2007 年黄金开采及消费均表现出强劲的增长，但客观的现实是，中国的人均黄金可分配比例远远低于其它国家。供需不平衡，将在未来对黄金价格走势产生很大的影响。

　　黄金供应结构变化

     

       

        

　　从图中看到，矿产金总体来说增长比较平稳，变动较大的一般为央行售金和再生金，经历了06 年央行售金的下降，07 年央行较06 年售金大幅增长，再生金与黄金价格走势一般为正相关关系，虽说在07 年再生金生产略有降低，但依然是近年来非常高的。

 　　总体从供需两方面来看，08 年世界对黄金的供应与需求预期会有所上升。

 　　二、美元指数回顾与预期

　　美元指数在2007 年中延续了2001 年以来的下跌走势，在受美国经济衰退及次贷危机影响下，再度深幅下跌。最低至74.44，较一月份高点85.38，跌幅接近13%。

　　造成美元下跌的原因是多方面的，但07年爆发的次贷危机是造成近期美元大幅下跌的直接原因。次贷危机全称“次级抵押贷款危机”，由美国次级抵押贷款市场动荡引起的金融危机。

　　一场因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴2007 年8 月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。

 　　造成次贷危机的主要原因是美联储持续对美元进行加息及从2005 年步入衰退的美国房地产市场。同时次贷危机对全球经济都有较大的影响，部分研究报告显示次贷危机使全球经济增长放缓。

　　在次贷危机8月份爆发后，国际黄金受避险买盘支撑，强势上涨，两个月上涨200 美元之多。

　　从2001 年后，受美国经济增长放缓影响，尤其是作为CPI 核心指数的房地产市场在2005年后持续下滑，美元持续下跌。而作为全球主要结算货币的美元，再次遭受信任危机。

　　从美元指数2007 年的走势图我们可以看到，整年走势呈近乎垂直的下跌走势，回顾2007年美元的重要经济事件。主要的有两件，一件是前面提到的次贷危机，另一件就是美联储在2007 年的连续降息。

 　　2007 年美联储分别于9 月、11 月、12 月，通过决议将基准利率下调0.5、0.25、0.25 个百分点，调整后利率分别为4.75%、4.5%、4.25%。

 　　美联储在次贷危机爆发后，通过下调利率的手段对经济进行调控，是造成8 月份以来持续扩大下跌的直接原因。

 　　在2007 年11 月底，美联储及美国政府通过一系列手段抑制次贷危机所造成的影响，如隔夜回购、布什宣布了冻结次级按揭贷款利率的协定，冻结期限为5 年等措施。

　　2007 年12 月12 日，美联储联合欧洲央行、加拿大央行、英国央行、瑞士央行等四大央行，联合出手缓减金融市场的流动性压力，这将对未来一段时间对美元提供支持。

　　从走势图上我们可以看到，美元指数在11 月底出现反弹走势，特别是12 月美联储再次降息后，美元指数表现出持续的反弹意愿，我们完全可以理解为这是市场对美联储以及美国政府近期所操作的措施的一种短期内的市场反映，并且预计这种走势将还会持续一段时间。

　　黄金与美元的负相关性明显

      

 
　　美元指数2008 走势预期：

      

 　　但作为投资者，我们同样需要关注在2007 年底，美国经济数据所反映给我们的事实。在经过一系列措施后，美国经济正逐步恢复，虽然这需要相当长的时间。另一方面，持续的降息会刺激消费与需求，这将促使经济增长，但同时低利率带来的消费与需求增长，将进一步加大通货膨胀的压力。同时我们可以看到，美元兑其它货币已经降至数十年来的低点，持续的低利率，也将为美元本身带来很大的压力。这将迫使美联储对未来的利率慎重考虑，同时也为2008 年的投资市场埋下伏笔。

　　预计2008 年初，美元指数将有望继续延续目前的反弹走势。但中长线整体趋势上，美元指数依然偏空。

 　　通过对比2001 年以来美元指数和国际现货黄金的走势图，我们可以发现，两者之间保持的相当紧密的负相关关系，有统计显示，目前这种负相关关系已经超过80%。也就是说在未来很长的一段时间，美元指数仍然是决定黄金走势的重要基本面因素。说的更直接一些，美元指数能疲软多久，将对黄金大牛市能走多远，有着重要的参考意义。