来源：申银万国期货宏观金融研究

　　摘要

　　9月上旬，聚酯产业价格整体偏强运行为主。PTA工厂8月大量装置检修停车，带来整体开工不足；同时，近期台风天气影响华东地区PX及PTA海运物流，华东一带PTA工厂装置减产增多。目前市场上PTA流通货源明显偏紧，现货高升水超过900元/吨，与期货主力合约基差涨至4年高位水平。

　　正文

　　01

　　PTA现货偏紧，基差刷新高位

　　9月上旬，聚酯产业价格整体偏强运行为主。PTA工厂8月大量检修停车，带来整体开工不足；同时，近期台风天气影响PX及PTA海运物流，华东一带PTA装置减产增多。目前市场上流通货源明显偏紧，现货高升水超过900元/吨，与期货主力合约基差涨至4年高位水平。

　　PTA现货基差走强的主要逻辑，在于8月份国内PTA开工负荷已大幅下滑，PX的紧张带来检修及停产装置较多。而9月上旬，华东台风天气再度干扰港口PX及PTA海运，PX供应紧张情况加剧，华东一带减产PTA装置进一步增多。因此，市场上PTA流通现货供不应求，现货与期货主力2301合约基差刷新至4年高位水平。

　　聚酯产业链上，成本端美原油价格偏弱宽幅波动为主，由于8月PX供应量相对偏少，使得PTA整体开工不高，现货高升水使基差不断走强。乙二醇方面，近期开工也再度下滑，叠加台风影响华东张家港等地到港量，带动港口去库明显。下游聚酯开工负荷略有回暖，但市场需求依旧欠佳，旺季需求仍有待观察。

　　02

　　PTA开工负荷延续下滑中

　　2022年8月国内PTA的产量约436万吨，环比下降23.8万吨。主要原因在于上游PX货源供应偏少，带来8月PTA 装置计划外检修增多，同时部分前期停车装置也延期重启。据卓创统计显示，8月当月检修及减产折算损失产能合计2544 万吨，其中检修产能总计2218 万吨，环比增加212.5 万吨；减产折算产能326 万吨，环比增加156 万吨。PTA现货供应处于偏紧状态。

　　9月上旬，国内PTA日度开工率多数仍维持在不足70％的低位水平，最近一周PTA平均产能利用率仅为68.95％。9月初，虽有四川能投100 万吨PTA装置重启，逸盛大连2#375万吨装置提升负荷；但PTA新增停车及降负装置也较多，包括仪征65万吨PTA装置停车，逸盛新材料660万吨、逸盛海南200万吨装置降负荷运行等。因此，短期内PTA现货供应紧张的局面较难得到明显改善。

　　9月初，国际原油行情再度承压走弱，带动成本端PX价格下跌，PX跌幅略大于PTA，带来PTA加工费的明显改善。9月初，PTA加工费一度涨至1000元/吨之上，近期小幅回落至900元附近水平。由于近期台风天气干扰，PX进口货源港延迟，国内PX企业9月份减产及检修增多，带动PX偏强预期，PTA加工费呈现高位回落走势，不过整体行业加工利润仍然可观，或促进企业增强生产和提升负荷的积极性。

　　今年三季度国内PTA检修停产较多，行业开工负荷普遍偏低。8月PTA检修损失量197.5万吨，PTA月度产量在436万吨左右。截至9月9日，国内PTA周度社会库存已经下降至186万吨，呈现延续去库的状态。目前下游消费略有转暖迹象，部分聚酯大厂开始提升负荷，带动聚酯整体开工率上升，对PTA消费需求有所增加，也推动了PTA现货持续去库存，支撑现货基差的持续偏强状态。

　　03

　　聚酯产销略转暖，但仍显不足

　　2022年我国国内纺织服装消费明细不足，海外消费也表现不佳。三季度聚酯终端织机开机率维持在近10年同期低位水平，聚酯大厂经历了5、7月份两次联合减产，开工负荷始终维持在低位水平。进入9月份，下游“金九银十”旺季需求或存一定复苏预期，带动近期聚酯及织造开工负荷的小幅转暖。

　　9月上旬，下游聚酯产销略有回暖，但整体市场需求依旧欠佳，国内聚酯开工负荷小幅回升至80.41％，织造开工负荷上升至67.2％。具体来看，江浙织机综合开机负荷在67.20％附近，环比回升9个百分点。其中吴江地区喷水织机开机率在70.22％，长兴地区喷水开机率在75.23％，萧绍地区大圆机开机率在45.97％，海宁地区经编工厂织机负荷在81.26％，常熟地区经编工厂开机负荷在67.85％。聚酯下游消费有一定幅度改善，旺季需求持续性仍有待进一步观察。

　　04

　　结论

　　从聚酯产业链上看，原油成本端呈宽幅波动状态，聚酯上游原料PTA、MEG由于开工负荷偏低，现货库存持续去化，PTA现货基差更是刷新高位。下游消费旺季略有好转，聚酯开工负荷小幅提升，带动对原料端的需求。因此，目前原料端PTA现货仍然偏强，但短期天气干扰过后，仍要看消费需求实际改善情况，谨慎乐观对待。

　　风险提示：

　　1、海内外疫情再干扰经济复苏节奏；

　　2、下游消费旺季表现明显不及预期。