来源：CFC农产品研究

　　加息潮令全球经济衰退的前景更加凸显，周五美元指数创出20年新高，大宗商品哀鸿一片，农产品表现相对抗跌，但是也难以独善其身，糖市在宏观的压力和基本面走弱的背景下，下周五原糖03合约跌2％，郑糖01跟随原糖回落至5600元/吨以下。

　　关注焦点：

　　伦白糖在交割之后出现了明显的回落，但是原白价差依然给足了精炼糖厂利润，全球阶段性的需求在持续走扩的10-03价差以巴西增长的出口量上得倒印证，也成为原糖短期下方的有效支撑；全球经济衰退的前景更加凸显，能源消费的不乐观将使其价格承压，或导致糖厂继续押注食糖，巴西供应增加的预期成为22/23年度全球供应走向宽松的开端，原糖远期价格走弱在外盘Back的月间结构上得到体现；市场在等待印度最新的出口政策，预计800万吨的出口量难以避免，但是印度糖出口有“出口平价”作为限制，也将为原糖下方提供一线支撑；对于郑糖而言，结转库存或同比减少，但是与之“同比”的2021年是“近7年最高的库存量”，拉长时间轴来看，预计库存量依然是历史高位水平，后期随着进口糖陆续到港，供应的增量对郑糖的压力将持续。

　　继续走扩的ICE10-03价差、交割之后依然处于高位的原白价差、巴西增长的出口量，均在证实全球的需求依然旺盛

　　在近10年的区间里，目前纽糖10月和3月合约的价差来到绝对的高位水平，并维持着持续走强的趋势，意味着近期全球食糖供需紧平衡的基本面延续；交割之后，伦敦白糖价格回落，但是依然处于高位水平，且原白价差仍然在140美金/吨以上，高于目前约100美金/吨的加工成本，40美金/吨进口利润的刺激下、以及欧洲等地区的旺盛需求为背景下，预计糖厂对原糖的进口意愿仍然偏高；需求旺盛也可以从当前巴西的食糖出口量得到证实，根据UNICA的数据显示，8月巴西食糖出口量为303万吨，同比增加接近50万吨，在巴西即将结束供应高峰、印度和泰国糖还未进入供应高峰的背景下，预计需求对于原糖的驱动还将维持。

　　巴西增产逐渐成为市场共识，成为22/23年度全球供应走向宽松的开端

　　目前巴西含水乙醇折糖价格在14美分/磅左右，已经深度贴水原糖价格，同时在巴西大选的政策压制以及原油大幅回调的背景下，巴西国内燃料价格大可能面临再次下调，含水乙醇价格预计跟随，意味着至少在本榨季（22/23），巴西糖厂的制醇意愿将更加的强烈，映射到巴西的生产数据上应该是“继续同比增加的制糖比”以及“继续上调的食糖产量”。

　　因此咨询公司 Job Economia 调整了对22/23榨季巴西产量的预估，同时上调甘蔗入榨量和食糖产量，原因在于对天气条件的乐观态度以及更具生产价值的制糖利润，预计，本年度巴西中南部的甘蔗压榨量达到5.66亿吨，高于此前预计的5.66亿吨；食糖产量预计将增至 3480 万吨，高于此前预计的3350万吨；预计制糖比达到46.1％，高于4月预计的44.1％；预计2022/23年度中南部食糖出口量从此前预估的2450万吨上升至2560万吨。

　　印度政策不确定性高，但是800万吨的出口量难以避免

　　市场一直对印度的政策调整很买账，前有“限制出口”、“传闻上调食糖最低销售价格”等，此类消息的公布总能给原糖带来较为明显的上涨，本周印度糖厂协会组织的糖和乙醇会议上“相比糖我们更需要乙醇”的发言也刺激了原糖在短期有一定上涨，另外一个待确认的政策为22/23年度印度的出口政策，根据印度糖协的预估，印度 22/23 年度的食糖产量预计约为 3997 万吨，在除去制醇带来的食糖分流后预计食糖产量仍维持在3500-3600万吨的历史高位水平，在保证国内食糖的供应和库存要求之后，ISMA称至少需要出口 800 万吨。

　　新季的出口政策还未正式确定，但是可以确定的是印度糖的出口有一定条件，即出口平价，如果新季无出口补贴，那么在全球需求依然旺盛的背景下，想要获取到印度的食糖，那么原糖价格将给印度糖糖出口空间，也就意味着原糖至少在第四季度仍有一定的支撑。

　　郑糖：结转库存或同比减少，但是供应端的压力难以忽视

　　至少从数据上看，8月的销量好于市场预期，叠加今年约100万吨的减产，本榨季本末的结转库存预计将同比出现减量，但是去年的库存是“七年的高点”，我们拉长时间区间来看，今年的库存预计还是偏高的，同时根据商务部的到港预报以及排船的数据来看，后期加工糖到港的数量预计还是维持8月的“巨量”水平，供应端的压力预计将继续维持，将继续成为郑糖上行的阻力。

　　操作上，原糖在需求旺盛的背景下预计维持震荡，价格大幅下跌后将会有买盘的出现支撑糖价，国内将继续受制于需求疲软的现实以及供应宽松的预期，短期郑糖预计维持偏弱的走势，观望为主。