全球贸易逆风：韩国央行三年来首次降息 日韩贸易摩擦加剧影响经济

“这场雨”来得比预计的还早了一些。7月18日上午，韩国央行宣布将基准利率下调25个基点至1.5%，这是该行去年11月25日加息25个基点以来首次调整利率水平，这也是该行三年以来首次降息。

这个决定有些出乎市场预料。路透此前的一份调查显示，市场预计该行大概率会在8月份降息；另外，在此前接受彭博调查的25位市场人士中，有10人预测此次会降息。

预计下半年还将降息

在利率决议过后的记者发布会上，韩国央行行长李柱烈表示，今年上半年，韩国的出口和国内投资比预期的还弱，金融市场亦出现了波动，目前韩国经济的复苏已到了需要进一步政策支持的阶段。

“韩国降息并不是全然出乎市场意料的，韩国是非常‘外向型’的经济，对于国际贸易和企业资本支出非常敏感。自从一年以前中美开始贸易磋商之时，贸易和企业资本支出都出现了放缓的迹象，在亚洲范围内，韩国又是深受影响的市场之一。”东方汇理资深亚洲股票基金经理Nicholas McConway对21世纪经济报道表示。

成也出口，败也出口。韩国是出口型经济体，出口历来在GDP中占一半左右。据韩国贸易协会、国际货币基金组织（IMF）等联合发布的数据显示，2017年韩国对外贸易依存度高达68.8%。其中，出口依存度近40%，在G20国家中排名第三，该指标越高即意味着越容易受到外部需求的影响。

而眼下随着全球贸易进入逆风期，韩国经济成为了一大“重灾区”，自去年12月以来，韩国出口已连续7个月出现下跌。

韩国数据一向被视为全球经济先行指标，今年韩国第一季度实际GDP环比下跌0.3%，远低于市场的中位预期增长0.3%。创下了2008年金融危机以来的最差表现，此前创下的最差表现是2008年下半年出现了季度负增长3.3%的情况。

韩国央行将增速放缓归因于出口。受贸易摩擦的影响，韩国第一季度的出口下跌了2.6%，抵消了私人消费的增长，尤其是包括LCD（液晶显示器）在内的电子产品和电子设备等，进而引发了连锁反应。第一季度由于机械和交通运输设备投资的下跌，设备投资在一季度下跌了10.8%。

而就在不久前，韩国经济又陡生一个新变量，即日韩关系恶化。

7月4日起，日本正式开始限制向韩国出口三种半导体和面板原材料，直击韩国的支柱产业——电子制造业，日本还拟在八月份将韩国剔除出出口管制的“白名单”。

韩国央行行长李柱烈在利率决议后的发布会上提到了该变量，他称日方的出口管制将对韩国的出口和经济带来负面影响。

但亦有市场人士认为，日韩贸易摩擦并不会演变成长期风险。

“日韩的问题积怨已久，但我认为这主要是政治问题，鉴于中美之间的状况，可能大家对于日韩关系的风险有些过虑了。一方面对于日本首相安倍晋三来说，正面临国内参院选举。其实日韩的风格都比较实用主义，看起来只是政客想借此机会赢得政治分数而已，更像是一场政治表演，并不见得局势会进一步升级。预计会通过外交渠道解决。对此，我们并不是很担心。”McConway说。

星展银行7月18日发布的评论指出，自从2018年4季度以来，韩国的出口就开始了周期性的放缓，现在又因为日韩出现矛盾激化，鉴于日韩贸易争端、全球科技产业疲软、全球需求不振和中美贸易摩擦等，下半年的韩国经济面临重重困难。

除了降息外，韩国央行还下调了对增速和通胀的预测，分别从2.5%下调至了2.2%，从1.1%下调至了0.7%。

市场有观点认为，韩央行对经济增速2.2%的预期未免太过乐观。星展银行分析称，要想实现2.2%的年增速，即意味着第二到第四季度的季度增速要达到3.5%，不过，包括出口、PMI和消费者信心等在内一系列经济指标在4月份好转之后，又开始恶化，并没有明确的迹象显示韩国经济在短期内会快速反弹。因此，该行预计韩国今年实际的GDP增速为2.1%，且风险趋向于下行。

目前市场分析认为，到今年年底，韩国央行预计还会降息一次。星展银行预计到今年四季度韩国央行基准利率会进一步下跌至1.25%。

短期内维持低配韩国市场

尽管对于日韩关系持谨慎乐观的看法，但McConway表示，将维持低配韩国市场。

“尽管目前估值水平偏低，但考虑到不利的宏观环境，加上偏负面的周期性因素，我们将继续低配韩国市场。”McConway说。

目前韩国综合股价指数（KOSPI）的估值为12倍左右。

“作为极为‘外向型’的经济，韩国对于国际贸易和企业资本支出非常敏感，另外科技产业比重很高，过去18个月以来，包括韩国、中国台湾在内的一些倚重电子科技业的市场，备受库存高企、需求下降等问题的困扰，我们原本预计下半年形势会有所好转，但鉴于近期需求、贸易和关税的发展，我们对于下半年的信心有所降低。低利率环境、科技产业仍面临不利等，韩国经济短期内缺乏外部刺激。”McConway说。

那么未来韩国市场合适的入场时机为何时？

“还是要等待全球贸易摩擦的迷雾散去之时，企业重启资本支出，预计届时会看到对韩国科技产品需求开始恢复，科技产业出现周期性的复苏。预计要在半年或更长一段时间后，考虑是否要加仓韩国市场。”McConway说。