未名宏观|2023年2月汇率月报-美联储加息预期增强，人民币维持双向波动

2023年2月，人民币汇率整体小幅走弱，整体呈现在6.72-6.97区间内维持双向波动的态势，北向资金净流入、中美利差倒挂、美联储加息预期增强、经济基本面企稳回升是影响本月人民币汇率走势的主要因素。2月2日美联储加息宣布继续加息25个基点，美国通胀下行斜率放缓，美联储加息预期增强，地缘政治风险增强助力美元指数持续反弹，对人民币汇率形成压制。后续国内稳经济政策持续落实，国内疫情快速过峰，经济基本面将持续修复，将对人民币形成支撑，同时人民币国际化进程持续推进，人民银行加强对跨境资金的风险监测和防范。因此，预计2023年3月人民币汇保持震荡，震荡区间为6.85～7.00。

一、市场回顾

2023年2月份，受到国内经济基本面企稳修复、美联储加息预期增强、中美利差倒挂、货币政策分化、美元指数持续反弹等因素影响，本月人民币总体呈现在6.72-6.97区间内维持双向波动的态势。其中，人民币在岸汇率从6.741下跌至6.9392，累计下跌1982个基点；人民币中间价从6.7492调贬至6.9519，累计调贬2027个基点；人民币离岸汇率从6.7185跌至6.9547，累计下跌2362个基点。结合2021年以来三大人民币汇率走势图（如图1所示）可以发现，主要受美联储加息预期增强、地缘政治风险增强以及和美元指数反弹的影响，2月份人民币汇率整体走弱，呈现在6.72-6.97区间内波动态势。在岸人民币和离岸人民币分别于2月13日和2月10日跌破6.8关口，分别于2月24日和2月22跌破6.9关口。主要原因包括：第一，美国2023年1月CPI同比上涨6.4%，核心CPI同比上涨5.6%，分别超过市场预期0.2个百分点和0.1个百分点，通货膨胀数据超出预期，多位美联储官员发表鹰派讲话表达抗击通胀的决心，这大大增强了美联储加息预期。第二，2月20日，美国总统拜登短暂访问乌克兰，表达对乌克兰的支持，同时于当天宣布将再对乌克兰支援5亿美元。2月24日，美国政府宣布将对俄罗斯实施新一轮制裁措施。

从2月的内部环境来看，一揽子稳经济政策效果持续显现，国内疫情快速过峰，对宏观经济的影响减弱，国内经济基本面企稳回升，对2月汇率形成支撑。国内政策方面，国内货币政策延续宽松基调，旨在巩固经济复苏基础，同时人民银行持续推进汇率市场化改革。2月24日，中国人民银行发布的《2022年第四季度中国货币政策执行报告》中指出，下一阶段，深化利率汇率市场化改革，以我为主兼顾内外平衡。

从2月的外部环境来看，中美利差保持持续倒挂，人民币依旧承压。截止到2月28日，10年期美债收益率为3.9044%，中国10年期国债收益率2.929 %；美国1年期国债收益率为5.080%，中国1年期国债收益率为2.279 %。跨境资金方面，北向资金流出对本月人民币汇率形成一定支撑，2月北向资金成交净卖入92.69亿元。美元指数方面，通货膨胀数据高于预期、强劲的美国经济数据以及地缘政治风险上升使得2月美元指数走强，美元指数延续反弹趋势，对人民币形成压制。

总体来看，国内经济基本面复苏稳中向好、美联储加息预期增强、中美利差倒挂、货币政策分化、美元指数持续反弹等因素引致本月人民币总体呈现走弱态势，呈现在6.72-6.97区间内维持双向波动。

二、人民币汇率后市展望

人民币汇率的波动走势是内外因素共同作用的结果。

从拉升因素看：第一，一揽子稳经济政策持续发力，疫情防控政策优化后，疫情超预期快速过峰，国内经济快速回暖，经济基本面将对人民币形成支撑。第二，人民银行对汇率市场进行调控，2月24日央行发布《2022年第四季度中国货币政策执行报告》，指出要做好跨境资金流动的监测分析和风险防范，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。第三，人民币国际化进程持续推进。2月7日，中国人民银行宣布，近日与巴西中央银行签署了在巴西建立人民币清算安排的合作备忘录，有利于增强人民币国际影响力。

从压低因素看：第一，货币政策仍保持外紧内松的态势。国内经济复苏的基础仍不牢靠，未来仍将采取灵活宽松的货币政策，助力经济基本面稳步回升；美联储在2月FOMC会议上宣布加息25个基点，将基准利率提升至4.5%-4.75%；而较为强劲的美国经济数据和超出市场预期的通货膨胀数据，增加市场关于美联储持续加息的预期；多位美联储官员发表“鹰派”讲话，支持美联储继续加息以对抗通货膨胀。第二，中美利持续差倒挂，截止到2月22日，十年期美债收益率为3.93%，中美利差保持倒挂，人民币承压。第三，海外需求持续疲软，不利中国出口需求回复，削弱贸易顺差对人民币的支撑。

综合而言，美联储加息预期增强，国内外货币政策保持分化，压低人民币。但国内稳经济政策持续落实，国内疫情快速过峰，经济基本面将持续修复，对人民币的支撑，人民币国际化进程持续推进，人民银行加强对跨境资金的风险监测和防范，预计3月人民币汇率在6.85～7.00区间双向宽幅波动。

北京大学国民经济研究中心简介：

北京大学国民经济研究中心成立于2004年。挂靠在北京大学经济学院。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。同时，本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。

中心的研究取得了显著的成果，对中国的宏观经济政策产生了较大影响。其中最具有代表性的成果有：（1）推动了中国人口政策的调整。中心主任苏剑教授从2006年开始就呼吁中国应该立即彻底放弃计划生育政策，并转而鼓励生育。（2）关于宏观调控体系的研究：中心提出了包括市场化改革、供给管理和需求管理政策的三维宏观调控体系。（3）关于宏观调控力度的研究：2017年7月，本中心指出中国的宏观调控应该严防用力过猛，这一建议得到了国务院主要领导的批示，也与三个月后十九大报告中提出的“宏观调控有度”的观点完全一致。（4）关于中国经济目标增速的成果。2013年，刘伟、苏剑经过缜密分析和测算，认为中国每年只要有6.5%的经济增速就可以确保就业。此后不久，这一增速就成为中国政府经济增长速度的基准目标。最近几年中国经济的实践也证明了他们的这一测算结果的精确性。（5）供给侧研究。刘伟和苏剑教授是国内最早研究供给侧的学者，他们在2007年就开始在《经济研究》等杂志上发表关于供给管理的学术论文。（6）新常态研究。刘伟和苏剑合作的论文“新常态下的中国宏观调控”（《经济科学》2014年第4期）是研究中国经济新常态的第一篇学术论文。苏剑和林卫斌还研究了发达国家的新常态。（7）刘伟和苏剑主编的《寻求突破的中国经济》被译成英文、韩文、俄文、日文、印地文5种文字出版。（8）北京地铁补贴机制研究。2008年，本课题组受北京市财政局委托设计了北京市地铁运营的补贴机制。该机制从2009年1月1日开始被使用，直到现在。

中心出版物有：（1）《原富》杂志。《原富》是一个月度电子刊物，由北京大学国民经济研究中心主办，目的是以最及时、最专业、最全面的方式呈现本月国内外主要宏观经济大事并对重点事件进行专业解读。（2）《中国经济增长报告》（年度报告）。该报告主要分析中国经济运行中存在的中长期问题，从2003年开始已经连续出版14期，是相关年度报告中连续出版年限最长的一本，被教育部列入其年度报告资助计划。（3）系列宏观经济运行分析和预测报告。本中心定期发布关于中国宏观经济运行的系列分析和预测报告，尤其是本中心的预测报告在预测精度上在全国处于领先地位。

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