“合肥模式”是如何练成的？|合肥市|转型|招商引资

　　本文来自格隆汇专栏：业谈债市作者：杨业伟赵增辉

　　紧抓招商引资，“合肥模式”如何成功？以政府引导基金为主导，引领社会资本进入，合肥模式取得了巨大的经济和社会效益。近年来，合肥市经济取得了快速的发展，从2010年的2702亿元增长到2021年的11413亿元，成为又一个万亿城市。在经济快速增长的背后，“合肥模式”起到了关键的作用。“合肥模式”指政府通过成立基金，主要以股权直接投资的形式吸引重大项目落地，并打造完整的产业链，促进产业的集群发展，例如合肥投资的京东方和蔚来项目，分别带动了当地光电显示产业和新能源汽车产业的发展。“合肥模式”实质上是地方政府的招商引资行为，成功的关键主要在于当地完善的产业支持政策以及对于投资机会的准确把握。

　　“合肥模式”助力经济高质量发展。从经济效益来看，合肥模式成效显著。从经济总量来看，2011年-2021年期间，合肥市GDP由3636.6亿元上升至11412.8亿元，成功突破了万亿大关，位居全国地级市第19位。合肥模式重点聚焦芯片、光电显示、新能源汽车等战略性新兴产业，新兴产业产值实现了大幅度增长。从总量看，战新产值由2011年的1331.9亿元增长至2021年的6875.7亿元，实现了跨越式的增长。从增速看，战新产值增速一直维持在10%以上，期间有所回落，但一直保持着较高的水平。截至2021年，合肥市战新产值占全市规模以上工业产值已经达到54.9%，合肥逐渐实现了新兴产业主导的发展动能转换。合肥作为安徽省经济中心，对于拉动安徽省经济发展具有重要的作用。合肥市GDP以及战略性新兴产业产值占全省比重有所波动，但是目前都维持在25%以上，合肥作为安徽省重要的经济中心，对于全省的产业和经济发展起到了至关重要的作用。

　　合肥模式成功背后或存在一定的“虹吸效应”。在合肥经济高速发展的同时可能存在着“虹吸效应”，即省内其他城市的资源向合肥市集中，导致地市之间的经济差距逐渐拉大。从经济总量来看，合肥市GDP远超其他城市，省内排名第二的芜湖市与和合肥相差就高达约7100亿元，合肥市经济在省内处于绝对领先的地位。合肥作为安徽省的经济、政治中心，拥有着良好的基础设施、健全的公共服务、更大的上升空间，因此可能会吸引人口、金融等资源向合肥市集中，容易出现省内城市发展分化的情况。合肥市常住人口占全省比重大幅上升，常住人口正在向合肥市逐渐集中。根据人口普查数据，2010年-2020年十年间安徽省常住人口增加540.0万人，其中合肥市常住人口就增加了366.7万人，占比67.9%。并且合肥市常住人口占比由2010年的10.3%增长至2020年的15.4%，而其余大部分地市出现了常住人口占比下降的情况，说明随着合肥经济的快速发展，部分省内人口可能正在向合肥市流动。

　　“合肥模式”值得借鉴，但或许难以复刻。“合肥模式”的成功建立在当地的区位优势。科研实力优势以及政府重视招商引资活动等因素的基础之上，各地由于资源禀赋不同，照搬照抄很难取得成功。“合肥模式”的成功向其他城投平台展示了向产业主体转型是一条能够走通的道路，也向其他地方政府展示了招商引资政策是如何推动一个城市在十几年的时间完成向高新产业的转型。但是，其他地区想要复刻该模式可能比较困难，由于各地的资源禀赋不同，相同的政策也很难取得同样的效果。对于其他城投平台而言，合肥建投提供了一个很好的向产业投资主体转型的范例，但是投资领域与城投传统的业务相差甚远，并非所有城投都有能力开展投资业务，可能对于大部分城投来说，承接当地优势产业是一条更为稳妥的道路。

　　风险提示：城投政策超预期，模型设计不合理，地方经济财政实力超预期下滑等。

　　一、紧抓招商引资，“合肥模式”如何成功？

　　以政府引导基金为主导，引领社会资本进入，合肥模式取得了巨大的经济和社会效益。近年来，合肥市经济取得了快速的发展，从2010年的2702亿元增长到2021年的11413亿元，成为又一个万亿城市。在经济快速增长的背后，“合肥模式”起到了关键的作用。“合肥模式”指政府通过成立基金，主要以股权直接投资的形式吸引重大项目落地，并打造完整的产业链，促进产业的集群发展，例如合肥投资的京东方和蔚来项目，分别带动了当地光电显示产业和新能源汽车产业的发展。“合肥模式”实质上是地方政府的招商引资行为，成功的关键主要在于当地完善的产业支持政策以及对于投资机会的准确把握。

　　合肥建投多次承接了重要投资项目，成功向产业投资主体转型。我们在以前的报告《城投转型进行时！》中提到了3个主要的城投转型模式，分别为向城市建设主体转型、向城市运营主体转型、向产业投资主体转型。在合肥通过招商引资引入战略性新兴产业的过程中，合肥建投承担了合肥市重大产业项目投资及引导职能，通过直接股权投资和基金投资等方式推动了京东方、欧菲光、蔚来等相关项目落地，不仅收获了高额的投资收益，还促进了当地产业集群的形成，推动了合肥经济的快速发展。目前来看，合肥城建的转型大获成功，成为了向产业投资主体转型的典范，我们将在下文复盘“合肥模式”的成功经验。

　　1.1产业扶持政策不断完善

　　相关产业、招商政策不断完善，明确了投资目标和具体操作办法。2005年，合肥做出了“工业立市”的重大决策，通过了《合肥优先加快工业发展行动纲要》，指出了合肥向工业化转型的道路。在2014年合肥完善产业支持政策，形成了“1+3+5”的政策体系，以《合肥市扶持产业发展政策的若干规定》为纲领，首次提出3个基金管理办法规范基金运转和“借转补”操作，5个产业扶持政策明确了各产业扶持的重点以及具体投资方式。在2018年合肥市产业政策进一步完善，推出了《合肥市培育新动能促进产业转型升级推动经济高质量发展若干政策》，为扶持产业的各项细则和政府资金的使用方式做出了进一步解释。完善的产业政策是政府进行招商引资活动中必不可少的一环，也为合肥建投进行产业投资营造了良好的环境。

　　1.2合肥建投担任投资主体，吸引产业主体落地

　　合肥建投作为当地最重要的城投平台，是政府实行招商引资政策的重要抓手，实现了向产业投资主体的转型。在政府招商引资过程中，一般会通过当地国企出资来入股企业，由于城投平台和地方政府关系密切，所以城投可以很好地执行代替政府出资的职能。以合肥建投为例，在合肥政府与相关企业协商一致后，合肥建投以直接参股或通过产业基金入股的方式，完成对产业主体的投资。根据京东方披露的投资框架协议公告，2008年京东方计划在合肥投资175亿元建设一条第6代生产线，合肥政府承诺为京东方提供土地、能源、贷款贴息等优惠。2009年京东方通过定向增发的方式筹资120亿元，其中90亿元投资到合肥项目，在这次定增中合肥建投和合肥鑫城分别出资15亿元，带动其他社会资本90亿元，完成了对京东方的投资。

　　此后，京东方又与合肥建投在2015年签署投资框架协议，双方成立合肥京东方显示技术有限公司，投资第10.5代线生产65寸以上超高清液晶显示屏，总投资400亿元，其中注册资本金240亿元，由合肥建投出资200亿元。在这次投资中，合肥建投采用了产业投资基金的模式，目前其子公司合肥芯屏产业投资基金（有限合伙）持有合肥京东方显示技术有限公司63.33%的股份，也代表着投资模式向更加市场化、规范化的的形式转变。

　　投资蔚来汽车，带动当地新能源汽车产业的发展。根据蔚来发布的公告，在2020年4月29日，蔚来与合肥建投、安徽省高新技术产业投资有限公司等战略投资者签署关于投资蔚来中国的最终协议，并与合肥经济技术开发区就蔚来中国总部入驻达成协议。本次交易合肥建投通过旗下基金合肥建恒新能源汽车投资基金合伙企业(有限合伙)出资50亿元，持有蔚来中国17.22%的股份，随着蔚来的增资以及回购，合肥建投持有蔚来中国的股份下降，截至目前持有4.08%的股份。根据合肥市统计公报披露，2019-2021年合肥新能源汽车产量分别为6.21万辆、5.85万辆和14.5万辆，在2021年合肥新能源汽车产量同比增长148%，在一定程度上反映了投资蔚来汽车对当地的新能源汽车产业产生了巨大的拉动作用。

　　二、“合肥模式”助力经济高质量发展

　　2.1合肥实现产业结构升级，推动经济快速发展

　　从经济效益来看，合肥模式成效显著。从经济总量来看，2011年-2021年期间，合肥市GDP由3636.6亿元上升至11412.8亿元，成功突破了万亿大关，位居全国地级市第19位。合肥模式重点聚焦芯片、光电显示、新能源汽车等战略性新兴产业，新兴产业产值实现了大幅度增长。从总量看，战新产值由2011年的1331.9亿元增长至2021年的6875.7亿元，实现了跨越式的增长。从增速看，战新产值增速一直维持在10%以上，期间有所回落，但一直保持着较高的水平。截至2021年，合肥市战新产值占全市规模以上工业产值已经达到54.9%，合肥逐渐实现了新兴产业主导的发展动能转换。

　　合肥作为安徽省经济中心，对于拉动安徽省经济发展具有重要的作用。合肥市GDP以及战略性新兴产业产值占全省比重有所波动，但是目前都维持在25%以上，合肥作为安徽省重要的经济中心，对于全省的产业和经济发展起到了至关重要的作用。

　　合肥市税收稳步增长。政府进行招商引资活动的一个重要目的就是期望被投资企业能够在未来实现大量产能，为政府提供更多的税收收入。在2010年，合肥市税收实现了快速增长，当年增速达到43.5%，此后增速逐渐回落，但依然维持在较高水平。2019年税收收入增速下降主要系当年落实减费降税政策，2020年主要系疫情影响。截至2021年末，合肥市税收收入已经达到638.8亿元，同比增速11.93%，占当年一般预算收入的75.7%。

　　2.2合肥建投投资收益可观，当地城投盈利能力较强

　　合肥建投是合肥城投中最主要的产业投资主体，投资收益已经成为其利润总额的重要来源。合肥建投主营业务除了传统的基建业务以外，还包括了实业经营、公用事业、房地产等板块，其中，实业经营是合肥建投重要的营业收入来源，占比约50%左右。但是，受到公司营业成本以及销售、财务、管理费用较高的影响，公司主营业务常年处于亏损状态，需要投资收益或政府补助才能实现净利润。

　　合肥建投投资收益起伏较大，但是基本维持在较高的水平，是公司利润扭亏为盈的重要项目。在2015年后，公司投资收益占利润总额的比重基本维持在100%以上，说明公司其他业务形成了亏损，依赖投资收益才使得利润转正。在2015、2016、2019、2020、2021年合肥建投投资收益较高，主要系出售投资企业股权获得了高额收益。

　　合肥城投2021年ROA平均为1.5%，略高于安徽省和全国城投的平均水平，盈利能力较强。从历年的合肥城投ROA水平来看，2011-2014年间平均ROA出现较大程度下滑，主要是由于部分企业资产规模扩张或业务模式变更所致。在2018年后，合肥城投平均ROA基本维持在1.5%左右，高于安徽省城投约0.5%，高于全国城投约0.7%，说明合肥城投表现出了较强的盈利能力。

　　2.3合肥模式成功背后或存在一定的“虹吸效应”

　　在合肥经济高速发展的同时可能存在着“虹吸效应”，即省内其他城市的资源向合肥市集中，导致地市之间的经济差距逐渐拉大。从经济总量来看，合肥市GDP远超其他城市，省内排名第二的芜湖市与和合肥相差就高达约7100亿元，合肥市经济在省内处于绝对领先的地位。合肥作为安徽省的经济、政治中心，拥有着良好的基础设施、健全的公共服务、更大的上升空间，因此可能会吸引人口、金融等资源向合肥市集中，容易出现省内城市发展分化的情况。

　　合肥市常住人口占全省比重大幅上升，常住人口正在向合肥市逐渐集中。根据人口普查数据，2010年-2020年十年间安徽省常住人口增加540.0万人，其中合肥市常住人口就增加了366.7万人，占比67.9%。并且合肥市常住人口占比由2010年的10.3%增长至2020年的15.4%，而其余大部分地市出现了常住人口占比下降的情况，说明随着合肥经济的快速发展，部分省内人口可能正在向合肥市流动。

　　从金融资源来看，全省近3成以上贷款余额集中在合肥市。金融机构贷款余额可以在一定程度上衡量该地区的信贷规模，更高的贷款余额代表着该地区金融资源丰富，实体经济有着更强的扩张能力。从2013年至2021年，合肥市贷款余额由7446.0亿元上升至23223.3亿元，平均增长率达到11.8%。合肥市贷款余额占全省贷款余额的比重先升后降，从2016年的峰值39.2%下降至2022年11月的34.8%，但是仍位于34%以上，说明全省的信贷资源向合肥市高度集中。

　　省内大部分地市债务率普遍偏高，合肥市政府财力明显强于其他地市。我们使用广义债务率，即（政府债务余额+发债城投有息债务）/（一般公共预算收入+政府性基金收入）来衡量地区的债务水平，安徽省16个地市中共有13个债务率超过了300%，面临着较大的债务压力。在3家债务率小于300%的地市中，合肥市债务规模最大，但是债务率最低，代表着合肥拥有良好的财政实力；芜湖市经济财政仅次于合肥市，整体债务压力偏低；黄山市经济和财政实力偏低，但是债务规模较小，整体债务压力尚可。其余地市债务压力普遍较大，共有6个债务率超过了500%，债务规模远超其财政实力，其中，马鞍山市和淮北市债务率超过了600%，债务压力最大。

　　2.3“合肥模式”值得借鉴，但或许难以复刻

　　“合肥模式”的成功建立在当地的区位优势、科研实力优势以及政府重视招商引资活动等因素的基础之上，各地由于资源禀赋不同，照搬照抄很难取得成功。“合肥模式”的成功向其他城投平台展示了向产业主体转型是一条能够走通的道路，也向其他地方政府展示了招商引资政策是如何推动一个城市在十几年的时间完成向高新产业的转型。但是，其他地区想要复刻该模式可能比较困难，由于各地的资源禀赋不同，相同的政策也很难取得同样的效果。对于其他城投平台而言，合肥建投提供了一个很好的向产业投资主体转型的范例，但是投资领域与城投传统的业务相差甚远，并非所有城投都有能力开展投资业务，可能对于大部分城投来说，承接当地优势产业是一条更为稳妥的道路。

　　三、安徽财政基本情况

　　安徽濒江近海，有八百里的沿江城市群和皖江城市带承接产业转移示范区，内拥长江水道，外承沿海地区经济辐射。地势由平原、丘陵、山地构成；地跨淮河、长江、新安江三大水系。是长三角的重要组成部分，处于全国经济发展的战略要冲和国内几大经济板块的对接地带。安徽省共有16个地级市，9个县级市，50个县，45个市辖区。安徽省的经济总量全国排名中等偏上，人均GDP和GDP增速处于中等水平。在GDP总量方面，2021年安徽省的GDP为42959.20亿元，居全国第11位，人均GDP为7.03万元，居全国13位；GDP增速方面，安徽省2021年GDP增速为8.3%，居全国第9位，处于全国前列水平。

　　安徽省财政收入规模排名全国中上游，增速处于全国中等水平，财政质量总体排名全国中游。2021年安徽省一般公共预算收入累计完成3498.19亿元，居全国第10位，一般公共收入增长8.80%，考虑一般公共预算支出后，2021年安徽省财政自给率为46.1%，在全国范围内处于中等水平，安徽省税收收入为2389.3亿元，税收占比为68.30%，排名中等偏下。

　　四、经济财政、债务负担与禀赋资源：区域当下实力孰高孰低？

　　安徽省各地级市按地理位置可以划分为三个经济区域，分别是皖北经济区（淮北、宿州、蚌埠、亳州、淮南、阜阳）、皖江经济区（马鞍山、合肥、安庆、六安、滁州）和皖南经济区（黄山、芜湖、宣城、池州、铜陵）。此外，安徽省积极构建“一圈五区”区域发展格局，打造合肥都市圈、合芜蚌国家自主创新示范区、皖北承接产业转移集聚区、皖江城市带承接产业转移示范区、皖西大别山革命老区、皖南国际文化旅游示范区。

　　从经济总量来看，2021年，合肥市以11412.80亿元位居全省第一，紧随其后的芜湖市与滁州市分别为4302.63亿元和3362.10亿元。除合肥市外，其余各市经济总量差距偏小，共有11个市2021年GDP处于1000-3000亿元左右，黄山市2021年GDP为957.4亿元，是安徽省唯一一个GDP小于1000亿元的城市。

　　GDP增速方面，全省增速较快，整体分化较小，其中蚌埠市经济增速显著低于全省平均水平，是安徽省唯一的负增长城市。全省16个地级市GDP增速平均为7.94%，除蚌埠市GDP增速为-2.10%、淮北市GDP增速为3.40%外，所有地级市经济增速均达到5%以上。皖江区域内各地市经济增速分化较小，除安庆市外均高于平均增速，经济区内增速最高地级市为六安市11.00%，增速最低地级市为安庆市6.6%，两者经济增速相差4.4%。皖南区域整体排名较高，其中芜湖市经济增速11.60%，位列全省之首；铜陵市经济增速8.30%，在全区排名最低。皖北区域整体增速稍慢，其中仅有阜阳市、宿州市和亳州市的增速高于全省GDP平均增速。

　　各地级市债务情况如何？从狭义的经调整债务率（发债城投有息债务/一般公共预算收入）来看：债务率超过500%的9个地级市中，包括了属于皖北经济区的5个地级市、皖江经济区的3个地级市以及皖南经济区的1个地级市。其中淮北市（1014%）和亳州市（825%）债务率超过800%，位居全省前二，显著高于其他地市。合肥市（187%）和凉山州（127%）债务率相对较低。皖江经济区中安庆市（706%）和马鞍山市（659%）经调整的狭义债务率较高，位居全省债务率第3、4位；除合肥市（184%）外其余地市债务率也较高，分别为六安市（505%）和滁州市（476%）。皖北经济区整体债务率偏高，其中淮北市（1014%）、亳州市（825%）债务率位居全省前2，其余地市均高于400%。皖南经济区中铜陵市（599%）、宣城市（483%）债务率相对较高，芜湖市（219%）、池州市（208%）、黄山市（127%）债务率较低，均低于300%。

　　虽然地方政府债无信用风险，但这部分债务也会影响地方政府整体资金的腾挪，考虑到政府债偿债主要依靠再融资、一般公共预算收入和政府性基金收入，因此我们利用（地方政府债务余额+发债城投有息债务）/（一般公共预算收入+政府性基金收入）来衡量广义的区域债务。安徽省广义债务率较狭义债务率整体呈下降趋势，政府基金收入规模使得变动方向两极分化。狭义债务率较高地级市广义债务率普遍下降，其中狭义债务率最高的淮北市、亳州市与安庆市债务率降幅均达200%以上，债务率排名分别下降1、5、3名；狭义债务率最低的3个地级市中合肥市债务率下降4%，池州市与黄山市债务率上升154%和169%，排名分别下降1、2名。此外，宿州市、阜阳市、六安市、铜陵市债务率变化较大，四者债务率分别下降214%、167%、111%、81%，其余地市债务率变动较小，变动幅度均小于40%。广义债务率的上升主要系政府基金收入规模较小所致，下降则主要源自于较大的政府基金收入规模。

　　债务到期方面，滁州市、亳州市、阜阳市、淮北市和马鞍山市未来一年到期债务总量高于平均水平，其中淮北市和亳州市短期偿债压力显著高于平均水平，滁州市、阜阳市和铜陵市短期偿债压力也较大，其余地市短期偿债压力较小。我们结合以下两个维度衡量：1）到期债务总规模及未来一年到期占比，用于衡量未来一年城投债的集中到期压力。阜阳市占比最高，达34.08%，亳州市和淮北市占比超30%；安庆市占比较低，未超过10%。2）未来一年到期规模/一般公共预算收入，用于衡量财政收入对未来一年偿债压力的覆盖程度。其中亳州市、淮北市比例高于1，滁州市、阜阳市、马鞍山市、蚌埠市、淮南市与铜陵市占比超50%，财政覆盖率偏低，其余地市短期偿债能力较强。

　　较强金融资源有利于地方政府协调资金，银行资源操作灵活，在承接城投隐性债务置换具有突出优势，我们以金融机构贷款余额衡量金融资源丰富程度。金融资源上安徽省呈现较明显的金字塔分布，各段均有分布但极差较大。我们结合以下两个维度来看：1）从21年金融机构贷款余额总量来看，安徽省各地级市分化明显，省会合肥市最多。合肥市年末贷款余额为20322亿元，占全省比重为34%，以绝对的金额位于全省最高。从高到低，阜阳市、芜湖市两市均高于4000亿元，紧随其后的安庆市、滁州市位于3000亿至4000亿的区间。剩余的大部分地级市则位于1000亿元至3000亿元的区间。2000亿至3000亿的有蚌埠市、亳州市、六安市、马鞍山市、宿州市、宣城市。位于1000亿至2000亿的有池州市、淮北市、淮南市、黄山市、铜陵市。2）从城投偿债压力与地方金融资源的匹配程度（发债城投有息债务/金融机构贷款余额）来看，安徽省各地差距较大，但不存在金融资源极度匮乏的地区。其中淮北市以63%的比率位于最高，表示该市的金融资源相对匮乏。其余仍有三个地级市高于40%，分别是亳州市（42%）、马鞍山市（51%）、宣城市（43%）。而其余各市则位于10%至40%之间，整体金融资源较为丰富，省会合肥市以7%最低，金融资源极其丰富。

　　五、人口及收入、产业布局：区域未来潜力如何衡量

　　除了考察经济、财政、债务和金融资等维度，我们认为人口、收入及产业布局也是衡量区域发展水平及未来潜力的重要变量。1）人口及收入。人口流动情况是城市经济实力、资源优势和发展潜力的综合反映，人口聚集带来的劳动力供给，与区域收入水平产生的消费活力，是促进经济长期增长的源动力。2）产业布局。产业结构的优化有利于提高财税质量，促进经济的可持续发展，而考虑到各区域产业布局的差异性，涉及当地支柱产业的城投平台更易获得地方政府的外部支持。

　　人口角度，从过去的19-21年常住人口增速来看，安徽省的16个市中仅有合肥市为正增长，其余的15个市均为负增长。唯一正增长且增速最快的合肥市（7.51%）。在负增长的市中，降幅最大的为铜陵市（-10.79%），其余有13个市降幅超过1%，分别为：蚌埠市（-1.4%）芜湖市（-1.41%）滁州市（-1.91%）毫州市（-2.67%）黄山市（-3.18%）宣城市（-3.32%）宿州市（-3.35%）马鞍山市（-4.42%）六安市（-4.92%）池州市（-5.33%）安庆市（-6.03%）淮南市（-6.67%）淮北市（-6.75%）。剩余较为稳定，降幅不足1%的为阜阳市（-0.53%）。总体来看，19-21年安徽省呈现人口净流出的态势。

　　收入角度，从人均可支配收入来看，马鞍山市、合肥市和芜湖市相对富裕，宿州市和六安市富裕程度较其他地级市略有差距，其他地级市富裕程度相当。城镇人均可支配收入方面，城镇人均可支配收入最高的市是皖江经济区的马鞍山市（56440元），其次是同属皖江经济区的合肥市（53208元），其他市的城镇人均可支配收入均低于5万元。皖南经济区整体表现较为突出，其中芜湖市（48668元）、宣城市（46115元）、铜陵市（44454元）分别位列全省第3、4、5位。皖江经济区各市分化较大，马鞍山市（56440元）和合肥市（53208元）位于全省第1、2位，安庆市（39416元）、滁州市（39025元）和六安市（36793元）分别位于全省第10、11、16位。皖北经济区人均收入位于全省中下游，蚌埠市（42656元）、淮南市（41375元）、淮北市（39688元）分别位于全省第6、8、9位，阜阳市（37379元）、亳州市（37319元）、宿州市（37278元）位于全省第13、14、15位，属于全省下游水平。农村人均可支配收入方面，马鞍山市（28331元）、芜湖市（27202元）和合肥市（26856元）显著高于其他地级市，超过半数地级市农村人均可支配收入低于2万元，半数地级市农村可支配收入位于1.5万元至1.8万元区间。

　　安徽省16个州市按地理位置以及区位分布可以划分为三大区域，分别是皖北经济区、皖江经济区以及皖南经济区。皖北经济区包括宿州、淮北、蚌埠、阜阳、淮南、亳州6个省辖市，处在南下北上、东进西出的战略要地，拥有广袤的淮北平原。皖北紧抓一带一路、长江三角洲地区区域规划、中原经济区、皖北振兴、淮河生态经济带等国家主体功能区规划，还注重沿淮城市群、南北合作“3+6”现代产业园区等省级战略，目前已成为华东地区重要的经济增长极。皖江经济区指长江流域的安徽沿江地区，覆盖地域涉及马鞍山、合肥、安庆、六安、滁州五大地级市，依托得天独厚的自然风光，旅游经济收益较好。2010年1月，皖江城市带正式建立，不同于地理位置划分所得的皖江区域，此城市带以高能级、高品质为发展方向，吸引沪苏浙优质企业落地为目的而组建。皖南经济区包括黄山、芜湖、宣城、池州、铜陵五市，物产丰饶，素有“江南鱼米之乡”，境内有长江、新安江、青弋江、水阳江四大水系流经，更有石臼湖、南漪湖、太平湖、平天湖、升金湖等湖泊。此外，皖南山区为全国著名茶区，中国十大名茶中有五种产于此地，并且区域内文物古迹遍布、自然风光优美，旅游业发达。

　　具体的工业结构方面：1）皖江经济区：合肥工业基础好，2020年工业生产总值为11367亿元，第二产业增加值3579.51亿元，增长6.4%，其中工业增加值2072.32亿元，增长7.5%。其龙头产业地位突出，新一代信息技术、高端装备制造、新能源汽车、新能源产业分别增长27.9%、10.1%、20.3%和38.6%。合肥市六大主导产业增加值比上年增长12.0%，占规模以上工业的67.7%，比上年提高2.2个百分点，其中光伏及新能源产业增长29.4%、平板显示及电子信息产业增长25.9%、汽车及零部件产业增长25.1%。规模以上工业统计的主要产品产量中，汽车产量比上年增长30.5%，太阳能电池增长73.0%，微型计算机设备增长37.4%。全年能源消费量2464.29万吨标煤，比上年增长2.3%。其中，原煤消费量最大，数值达到1303万吨，占全市能源消费总量的53%。滁州工业基础较好，第二产业增加值1477.8亿元，增长6.1%，全年全部工业实现增加值1189.3亿元，比上年增长5.6%。规模以上工业增加值比上年增长7.5%，其中工业增加值占GDP的比重为39.2%。滁州高新技术产业发展迅速，高新技术产业增加值同比增长23.0%，增加值占全市规模以上工业增加值的48.9%。滁州六大支柱产业增速6.6%，其中，新能源产业增速107.6%，发展迅速，新型化工产业增速22.4%。光缆产量增速较快，数值为93.5%。2020年能源消费总量为839万吨标准煤，其中，原煤消耗为276.26万吨标准煤，占总消费量的33%。

　　2）皖南经济区：芜湖工业基础较好，第二产业增加值1787.28亿元，增长3.9%，全年规模以上工业企业实现增加值比上年增长4.7%，规模以上工业主要产品产量：汽车52.12万辆，增长16.5%；空调1989.62万台，增长5.0%；工业机器人3167套，增长1.0%；服务机器人826套，增长55.0%。2020年芜湖市四大支柱产业增速为4.6%，其中，汽车产业增速为12.1%，材料产业增速2.2%，电子电器产业增0.1%，电缆产业增速下降0.5%。高新技术产业增加值增长10.5%。近年来，芜湖在航空装备领域发展迅速，形成了以湾址区航空小镇为主要产业聚集发展基地的通用航空产业和无人机产业较为完整的产业链，是安徽省唯一入选的全国第一批26个通用航空产业综合示范区。2020年能源消费总量为1352.46万吨标准煤，增速为7.08%。

　　3）皖北经济区：阜阳工业基础较好，2020年工业总产值为1788亿元，第二产业增加值1039.9亿元，增长3.6%，其中工业增加值为837亿元，增长3.5%。其中，电气机械和器材制造业增长5.3%，非金属矿物制品业增长12.1%，化学原料和化学制品制造业增长6.2%,煤炭开采和洗选业增长4.6%，有色金属冶炼和压延加工业增长12.3%。规模以上工业中，高新技术产业增加值比上年增长8.7%，占比为30.4%。全年能源消费量560.47万吨标煤，其中煤炭占比72.81%，能耗水平不高，主要是由于阜阳市支柱产业为农业而不是工业。近期阜阳大力发展工业，瞄准制造业产业链短板、弱项和配套，聚焦新能源和节能环保等特色产业。宿州工业发展尚可，第二产业增加值719.61亿元，增长5.1%，其中，煤炭开采增长173.8%，增速较快。高新技术产业增加值增长21.5%。全年规模以上工业企业实现营业收入1442.42亿元，比上年下降3.9%；实现利润总额104.39亿元，增长7.8%。全年全社会综合能源消费量（等价值）741.14万吨标准煤，增长0.8%。宿州作为安徽省重要的交通枢纽，是安徽省重点发展的对象。

　　产业结构与税收的规模及可持续性息息相关。安徽省整体以第二、三产业为主，大部分地市的财政收入质量均较好；黄山市以及滁州市财政收入质量相对靠后。1)从产业结构来看，安徽省各地市二三产业合计占比均超过85%，合肥市、马鞍山市以及芜湖市二三产业合计占比甚至超过95%。二三产业比例分配来看，安徽省除宣城市、池州市、滁州市、铜陵市以及马鞍山市第二产业占比略高以外，各地级市仍以第三产业为主，其中合肥市第三产业比重最高。具体来看，合肥市第三产业达60.38%，亳州市、巢湖市、淮北市、蚌埠市和黄山市的第三产业占比也超过50%。分别为51.70%，53.01%，50.89%，52.44%和56.59%。各地级市第三产业占比基本处于40%-60%之间，GDP结构比较均衡。2）从税收占比来看，合肥市税收占比最高，黄山市税收占比最低。合肥市税收占比为75.67%，财政收入质量比较好且稳定性比较高。黄山市以及滁州市税收占比最低，均低于60%。整体状况来看，安徽省财政收入质量较好。

　　六、安徽城投梳理及投资建议

　　6.1 安徽省各地级市估值情况

　　从安徽省各地级市整体估值来看，8成地级市估值位于4.5%-5.5%区间，信用估值分布较均衡。具体从安徽省经济区来看：皖江经济区估值中等，合肥市（4.36%）估值最低，滁州市（4.77%）、六安市（4.98%）估值均位于5%以下，安庆市（5.13%）、马鞍山市（5.44%）估值较高，位于5%以上。皖北经济区估值普遍较高，其中蚌埠市（5.76%）估值全省最高，宿州市（4.85%）估值较低，其余地级市估值均超过5%。皖南经济区中黄山市（4.45%）估值最低，池州市（5.22%）估值最高，其余地市估值均位于4.5%-5%区间。因此，从经济区整体估值高低来看，皖北经济区>皖江经济区>皖南经济区。

　　6.2安徽省省级城投平台梳理

　　平台梳理：安徽省共有3家省级平台，整体信用资质较好，均为AAA级平台。3家城投平台分别为安徽交通控股集团有限公司（简称“安徽交控”）、安徽省铁路发展基金股份有限公司（简称“皖铁基金”）、安徽省投资集团控股有限公司（简称“安徽投资”）。

　　安徽省整体经济发展规模及增速较少，财政质量稍差。2021年安徽省GDP为38680.6亿元，居全国第11位；GDP同比增速为8.3%，居全国第9位。分产业看，第一产业增加值3184.7亿元，增长2.2%；第二产业增加值15671.7亿元，增长5.2%，其中工业增加值11662.2亿元，增长5.1%；第三产业增加值19824.2亿元，增长2.8%。全年一般公共预算收入3498.2亿元，增速为8.8%，全国排名第23位；一般公共预算支出7592.1亿元，增长1.6%；税收占比68.3%，全国排名第22位。

　　安徽投资系安徽省基础设施投资、产业投资和国资运营重要主体。公司一方面承担基础设施建设保障功能，投资领域涉及铁路项目、重要水利设施以及棚户区改造等方面。同时，公司组建了多个投资主体，通过设立专项基金、母基金的方式，吸收各类资金，重点支持省内新兴产业的发展。2021年企业获得营业收入197.46亿元，投资收益143.59亿元。营业收入中触控显示器件材料占70.21亿元，棚改及商品房销售占51.32亿元。皖铁基金系安徽省政府支持的、以财政性资金为引导的多元化铁路投融资市场主体，也是皖投集团开展股权投资及基金投资管理的重要平台。皖铁基金业务分为铁路建设投资和资本运作业务，2021年营业收入全部来自于并表子公司长信科技，主要为中大尺寸轻薄型一体化，占比约为57.59%。安徽交控作为安徽省交通领域国有资产的授权经营者，在省委省政府的大力支持下，其业务领域涵盖安徽省的主要交通类基础设施领域，系集高速公路、城市快速路、铁路、交通运输枢纽为一体的大型地方重点国有企业，在安徽省交通领域处于主导地位。安徽交控目前已形成综合交通、非路实业和金融投资三大业务板块，范围涵盖公路桥梁运营、房地产开发、油品贸易、工程勘察设计及咨询、运输、客运和金融投资等方面，2021年营业收入主要来自于公路桥梁运营，占比约为68.67%。2021年，公司共获得政府补贴60.45亿元。

　　6.3皖江经济区城投平台梳理

　　平台梳理：皖江经济区共有57家平台，其中市级平台9家，区县级平台32家，国家级园区、省级园区和园区各9家、5家和2家。从评级分布来看，皖江经济区平台以AA级平台为主，AA级平台28家，占比49.12%。此外还有AA+级平台14家、占比24.56%，AA-级平台13家、占比22.81%，以及AAA级和无评级平台各1家。

　　合肥市共有13家平台，其中市级平台共有2家，分别为AAA评级的合肥市建设投资控股(集团)有限公司（以下简称“合肥建投”）和AA-评级的合肥工投工业科技发展有限公司（以下简称“合肥工投”）。

　　2021年合肥市实现地区生产总值11412.8亿元，较上年增长9.2%，一般公共预算收入844.2亿元，较上年增长10.66%。合肥建投为合肥市基础设施建设重要主体，主业包括实业经营和公共事业、房地产等，2021年公司实现营业收入274.38亿元。2021年公司获得政府补助18.23亿元。合肥工投为合肥市基础设施建设重要主体，主业包括房屋销售、房屋租赁、物业服务等，2021年公司实现营业收入10.17亿元。2021年公司获得政府补助482.81万元。

　　马鞍山市共有14家平台，其中市级平台共有2家，分别为江东控股集团有限责任公司（以下简称“江东控股”）和马鞍山南部承接产业转移新区经济技术发展有限公司（以下简称“南部经发”）。此外马鞍山市还有区县级平台6家，国家级园区平台和省级园区平台分别有2家和1家，园区级平台有3家。从平台级别看，马鞍山市AA+、AA、和AA-级平台分别有1家、11家和2家。

　　2021年马鞍山市实现地区生产总值2439.33亿元，较上年增长9.1%，一般公共预算收入196.53亿元，较上年增长15.92%。江东控股主要负责马鞍山市基础设施建设、土地整理和其他经营性业务，2021年营业收入主要来自于土地整理、代建业务和天然气销售业务，三者合计占比约为73.96%。2021年，公司共获得政府补贴18.49亿元。南部经发主要负责经开区（示范园区）、雨山区和博望区范围内的基础设施、土地整理、保障房建设和担保业务，2021年营业收入主要来自于工程代建和房屋销售业务，二者合计占比约为92.66%。2021年，公司共获得政府补贴4.52亿元。

　　安庆市共有8家地方平台，其中市级平台3家，分别为安庆市城市建设投资发展(集团)有限公司（以下简称“安庆城建”）、安庆市同庆实业有限公司（以下简称“同庆实业”）、同安控股有限责任公司（以下简称“同安控股”）。区县级平台5家。信用评级上，AA+1家，AA1家，AA-2家，A+1家。

　　2021年，安庆市2021年GDP为2656.88亿元，比上年增长6.6%，经济总量在安徽省下辖16个地级市中排名第5位。安庆市一般公共预算收入保持增长，政府性基金收入规模较大，财政实力仍很强。2021年，安庆市一般公共预算收入156.10亿元，同比增长10.2%。安庆市城市建设投资发展(集团)有限公司是安庆市主要的基础设施建设投融资主体，在安庆市城市建设中继续发挥重要作用；纺织业务、市政建设及土地整理业务仍是公司收入及利润的主要来源。2021年营业收入56.96亿元，其中纺织业务占比61.78%、市政建设占18.53%、土地整理占12.15%。2021政府补助3.21亿元，追加投资5.67元。安庆市同庆实业有限公司是安庆市棚户区改造领域最主要投融资主体，在安庆市棚户区改造项目建设中发挥重要作用，近年来持续得到安庆市人民政府在财政补贴和资本金投入等方面的支持。同安控股有限责任公司是安庆市主要的城市基础设施和保障房项目建设主体，得到了当地政府的大力支持，公司在基础设施和保障房项目建设以及土地整理开发等业务领域占据重要地位。2021年营业收入77.31亿元，其中基础设施建设20.90亿元；纺织业务35.28亿元；土地整理6.92亿元；管道施工与安装2.36亿元。2021年收到项目资本金15亿元，同时收到政府补助4.1亿元。

　　六安市共有8家平台，其中市级平台有1家，为六安城市建设投资有限公司，（以下简称“六安城投”）。此外，六安市还有区县级平台6家，省级园区平台1家。从平台级别看，六安市AA+、AA和AA-级平台分别有1家、3家和4家。

　　2021年六安市实现地区生产总值1923.5亿元，比上年增长11.0%，一般公共预算收入147.5亿元，增长11.0%。六安城投是六安市重要的基础设施建设投融资主体，主要从事六安市基础设施建设投融资和安置房建设等业务。2021年营业收入主要来自基础设施和安置房建设、自来水生产销售等。2020年公司获得政府补助2.02亿元，主要是收到运营补贴2.00亿元和六安市政府无偿用水专项资金补贴0.02亿元所致。

　　滁州市共有12家平台，其中市级平台有一家，为滁州市城市投资控股集团有限公司（以下简称“滁州城投”）。此外，滁州市还有区县级平台9家，国家级园区平台和省级园区平台各有1家。从平台等级来看，共有AA+级平台1家，AA级平台9家，AA-级平台2家。

　　2021年滁州市实现地区生产总值3362.1亿元，较上年增长9.9%，一般公共预算收入250.9亿，较上年增长11.01%。滁州城投主要负责滁州市的城市基础设施建设、融资及管理和国有资产运营经营业务，2021年营业收入主要来自于土地出让，占比约为56.79%。2021年，公司共获得政府补贴0.87亿元。

　　6.4皖北经济区城投平台梳理

　　平台梳理：皖北经济区共有45家平台，其中市级平台17家，区县级平台21家，国家级园区1家，省级园区3家，园区及平台3家。从评级分布来看，皖北经济区平台以AA级平台为主，共28家，占比62.22%，另有AA+级平台6家，AA-级平台7家以及无评级平台4家。

　　阜阳市共有9家平台，其中市级平台共有4家，分别为阜阳交通能源投资有限公司（以下简称“阜阳交投公司”）、阜阳市安居投资管理有限公司（以下简称“阜阳安居”）、阜阳市建设投资控股集团有限公司（以下简称“阜阳建投”）和阜阳投资发展集团有限公司（以下简称“阜阳投资”）。除此以外，还有区县级平台4家，园区平台1家。从主体级别来看，阜阳市共有AA+级平台2家，AA级平台4家，AA-级平台2家，还有一家平台无评级。

　　2021年阜阳市实现地区生产总值3071.5亿元，较上年增长9%，一般公共预算收入189.61亿元，较上年下降4.86%。阜阳交投为安徽省阜阳市重要的交通基础设施建设及运营主体，主业为工程项目和公交运营，2021年公司实现营业收入14.5亿元，获得政府补助收入3.32亿元。阜阳安居是安徽建投和阜阳建投为在阜阳市域范围内进行棚户区改造项目合作而设立的公司，主业为棚改项目的投资建设。2021年阜阳安居尚未确认营业收入，当期净利润-0.04亿元，主要系营业税金、营业成本的支出。2021年阜阳安居获得2亿元政府补助。阜阳建投是安徽省阜阳市（除城南新区）重要的城市基础设施建设主体，主业为阜阳市（除城南新区外）基础设施建设、土地整理和安置房建设等业务。2021年公司实现营业收入18.21亿元，获得政府补助7.91亿元。阜阳投资为安徽省阜阳市（除城南新区）唯一从事土地整理和城市基础设施建设的市级主体，同时开展工程施工、酒类销售及生化制药等业务。2021年公司实现营业收入44.88亿元，获得政府补助收入11.41亿元。

　　宿州市共有11家平台，其中市级平台共有3家，分别为宿州交通文化旅游投资集团有限公司（以下简称“宿州交旅”）、宿州市安居置业有限公司（以下简称“宿州安居”）和宿州市城市建设投资集团(控股)有限公司（以下简称“宿州城投”）。此外宿州市还有区县级平台5家，省级园区平台2家，园区级平台1家。从平台级别看，宿州市AA+、AA、和AA-级平台分别有2家、6家和3家。

　　2021年宿州市实现地区生产总值2167.67亿元，较上年增长8.5%，一般公共预算收入147.87亿元，较上年增长11%。宿州交旅主要负责交通基础设施的建设与运营、汽车运输和公交运营业务，2021年营业收入主要来自于工程施工和汽车运输业务，二者合计占比约为82.51%。2021年，公司共获得政府补贴2.78亿元。宿州城投主要负责宿州市棚户区改造和市政基础设施建设业务，2021年营业收入主要来自市政基础设施建设业务，占比约为96.53%。2021年，公司共获得政府补贴4.39亿元。

　　蚌埠市共有6家地方平台，其中市级平台1家，为蚌埠市城市投资控股有限公司（以下简称“蚌埠城投”），此外还有5家区县级平台。评级上AA+1家、AA级3家、AA-1家。

　　蚌埠市GDP在安徽省16个地级市中排名第8，2021年GDP增速转负。蚌埠市2021年全市生产总值1989亿元，按可比价格计算，同比下降2.1%。全年一般公共预算收入167.3亿元，同比增长5.6%。一般公共预算支出328.8亿元，增长0.9%。蚌埠城投作为蚌埠市重要的基础设施建设主体，公司主要从事蚌埠市范围内的基础设施和保障房建设及土地开发整理等业务。2021年营业收入9.63亿元，其中基础设施建设占比61%；土地开发整理占比30.77%；保障房建设占比5.07%。2021年收到财政补贴1.77亿元。

　　淮南市共有5家平台，其中市级平台有3家，分别为淮南建设发展控股(集团)有限公司，（以下简称“淮南建发”）、淮南市产业发展(集团)有限公司（以下简称“淮南产业”）、淮南市城市建设投资有限责任公司（以下简称“淮南城投”）。此外，淮南市还有区县级平台2家。从平台级别看，淮南市AA和AA-级平台分别有4家和1家。

　　2021年淮南市实现地区生产总值1457.1亿元，比上年增长5.7%，一般公共预算收入109.6亿元，增长5.4%。淮南建发是淮南市最重要的城市基础设施建设和国有资产运营主体，主要从事基础设施建设业务。2021年营业收入主要来自基础设施建设、园林工程等业务。2021年获得政府补助0.58亿元。淮南产业是淮南市国资委下属核心的产业投资主体，主要从事国有资产处置、土地整理等业务。2021年营业收入主要来自土地整理、工程建设、电缆销售等业务。2021年获得政府补助7.56亿元。淮南城投是淮南市重要的城市基础设施建设主体，主要从事基础设施建设等业务。2021年营业收入主要来自基础设施建设等业务。2021年获得政府补助5.68亿元。

　　淮北市共有3家平台，其中市级平台有1家，为淮北市建投控股集团有限公司，（以下简称“淮北建投”）。此外，淮北市还有区县级平台2家。从平台级别看，淮北市AA+、AA级平台分别都有1家。

　　2021年淮北市实现地区生产总值1223亿元，比上年增长3.4%，一般公共预算收入88.8亿元，增长10.8%。淮北建投是当地最重要的基础设施投融资建设和国有资产运营主体, 主要从事淮北市基础设施和保障房投融资建设等业务。2021年营业收入主要来自基础设施建设、商品销售等业务。2021年获得政府补助6.1亿元。

　　毫州市共有9家平台，其中市级平台共有5家，分别为亳州城建发展控股集团有限公司（以下简称“毫州城建”）、亳州交通投资控股集团有限公司（以下简称“毫州交投”）、亳州金地建设投资有限责任公司（以下简称“毫州金地”）、亳州文化旅游控股集团有限公司（以下简称“毫州文旅”）和建安投资控股集团有限公司（以下简称“建安集团”）。此外，毫州市还有区县级平台4家。从平台级别看，毫州市AA+和AA级平台分别有1家和8家。

　　2021年毫州市实现地区生产总值1972.7亿元，较上年增长8.60%，一般公共预算收入140.30亿元，较上年增长10.99%。毫州城建是毫州市重要的基础设施建设主体，主要负责交通基础设施建设业务。2021年营业收入主要来自于项目代建、房地产销售和工程施工，三者合计占比约为79%。2021年，公司获得财政补贴1.74亿元。毫州交投是毫州市重要的基础设施建设主体，主要负责毫州市基础设施建设的各主要领域。2021年营业收入主要来自于代建项目及施工项目、建材销售，二者合计占比约为93%。2021年，公司获得财政补贴5.88亿元。毫州文旅是毫州市文化旅游项目最主要的实施主体，对毫州市旅游发展发挥了重要作用。2021年营业收入主要来自于旅游门票及服务、代建项目和土地开发，三者合计占比约为98.05%。2021年，公司获得财政补贴1.74亿元。建安集团是亳州市最重要的城市综合运营主体，产业涵盖金融、文化旅游、土地一级开发、房地产开发、交通投资和公用事业等多个重要领域。2021年营业收入主要来自于代建项目及施工项目、房地产销售、土地开发、类金融，四者合计占比约为87%。2021年，公司获得财政补贴9.25亿元。

　　6.5皖南经济区城投平台梳理

　　平台梳理：皖南经济区共有33家平台，其中市级平台共有10家。此外，皖南经济区还有区县级平台14家，国家级园区6家，省级园区2家以及园区级平台1家。从评级分布来看，皖南经济区以AA级平台为主，AA级平台达到24家，占比72.73%，另有AA+级平台5家，AA-级平台3家，以及无评级平台1家。

　　黄山市共有1家平台，是市级平台，为黄山城投集团有限公司，（以下简称“黄山城投”）。从平台级别看，黄山市AA级平台分有1家。

　　2021年黄山市实现地区生产总值957.4亿元，比上年增长9.1%，一般公共预算收入88.3亿元，增长5.2%。黄山城投是黄山市本级区唯一的基建及国有资产运营主体，主要从事市政工程施工业务。2021年营业收入主要来自市政工程施工、混凝土销售等业务。2021年获得政府补助3.1亿元。

　　芜湖市共有10家平台，其中市级平台共有3家，分别为芜湖市建设投资有限公司（以下简称“芜湖建投”）、芜湖市交通投资有限公司（以下简称“芜湖交投”）、芜湖宜居投资(集团)有限公司（以下简称“易居集团”）。此外，芜湖市还有区县级平台6家，国家级园区平台1家。从平台级别看，芜湖市AA+、AA和AA-级平台分别有家、3家、7家和2家。

　　2021年芜湖市实现地区生产总值4302.63亿元，较上年增长11.6%，一般公共预算收入361.3亿元，较上年增长3.5%。芜湖建投主要承担芜湖市基础设施建设、棚户区改造以及国有资本运营业务，2021年主营业收入主要来自于汽车以及零部件销售、智能设备集成业务，占比约为99.91%。2021年，公司共获得政府补贴10.31亿元。芜湖交投为芜湖市重要的城市交通基础设施建设主体，主要承担着重大项目的引领以及产业投资业务，2021年亿元营业收入主要来自土地及房屋征收收入，占比约为67.24%。2021年获得财政局补贴0.95亿元。易居集团为芜湖市唯一一家专业化公共租赁住房投融资平台，主要负责芜湖市公共租赁住房建设与运营业务，2021年主要板块营业收入11.05亿元，主要来自商业物业销售以及公租房房屋销售，两者合计占比约为61.54%。2021年公司共获得政府补贴1.54亿元。

　　宣城市共有12家平台，其中市级平台共有3家，分别为宣城市城市建设集团有限公司（以下简称“宣城城建”）、宣城市国有资本投资运营控股集团有限公司（以下简称“宣城国控”）、宣城市国有资产投资有限公司（以下简称“宣城国投”）。此外，宣城市还有区县级平台5家，国家级园区平台和省级园区平台分别有2家和2家。从平台级别看，宣城市AA+、AA和AA-级平台分别有家、2家、7家和2家。

　　2021年宣城市实现地区生产总值1833.9亿元，较上年增长10.1%，一般公共预算收入182.8亿元，较上年增长8.5%。宣城城建主要负责城市基础设施建设、公房租赁和管理、棚户区改造及安置房建设以及建筑工程施工总承包，2021年营业收入主要来自于房屋、建材销售、电工工程安装、工程施工以及其他业务，占比约为91.78%。宣城国控为宣城市重要国有资产运营以及基础设施建设主体，主要承担着重大项目的引领以及产业投资业务，2021年实现30.22亿元营业收入，其中主营业务收入高达28.45亿元，主要来自工程施工收入和铝型材销售收入以及地产销售收入，合计占比约为77.29%。2021年获得财政局补贴4.55亿元。宣城国投主要负责宣城市的国有资产运营以及基础设施建设业务，2021年营业收入22.92亿元，主营业务收入占比94.15%，主要来自于工程施工、地产销售以及建材销售和管养维护和车辆公路通行业务，三者合计占比约为82.81%。2021年公司共获得财政补贴与贴息11.51亿元。

　　铜陵市共有5家平台，其中市级平台共有2家，分别为铜陵市建设投资控股有限责任公司（以下简称“铜陵建投”）和铜陵市综合交通投资集团有限公司（以下简称“铜陵交投”）。此外铜陵市还有国家级园区平台2家，区县级平台1家。从平台级别看，铜陵市AA、AA-级平台分别有4家、1家。

　　2021年铜陵市实现地区生产总值1165.60亿元，较上年增长7.2%，一般公共预算收入93.50亿元，较上年增长14.4%。铜陵建投主要负责铜陵市基础设施建设、土地开发整理和贸易业务，2021年营业收入主要来自于土地开发整理、贸易业务和房产销售，三者合计占比约为69.94%。2021年，公司共获得政府补贴8.84亿元。铜陵交投主要负责铜陵市交通建设运营和贸易业务，2021年营业收入主要来自于高速通行费收入和销售商品业务，占比约为92.50%。2021年公司共获得政府补贴3.5亿元。

　　池州市共有5家平台，其中市级平台有1家，为池州建设投资集团有限公司（以下简称“池州城投”）。此外，池州市还有区县级平台2家，国家级园区平台2家。从平台级别看，池州市AA和AA-级平台分别有4家、1家。

　　2021年池州市实现地区生产总值1972.7亿元，较上年增长10.20%，一般公共预算收入74.2811亿元，较上年增长11.02%。池州城投是池州市唯一的市级土地整理、城市基础设施建设及交通建设主体，主要负责池州市的代建、工程结算、土地开发、规划勘测和贸易等业务。2021年营业收入主要来自于委托代建、工程结算、土地开发和其他，，四者合计占比约为94.88%。2021年，公司获得财政补贴0.68亿元。

　　七、安徽地区城投打分模型及结果

　　我们参照《如何通过百强县寻找城投资质下沉路径？》报告，从地方政府和平台实力两家角度构架贵州城投的打分模型。具体来看：

　　地方政府实力方面，包括：1）地区生产总值，可以综合反映一个地区的经济实力，值越高表示经济实力越强；2）一般公共预算收入，可以一定程度上反映一个地区的财政水平，值越高表示实力越强；3）经调整债务率，用发债城投有息债务/一般公共预算收入得出，在计算有息债务的时候，如果有母子关系，则仅保留母公司有息债务，该指标可以反映当地城投总体的偿债压力，值越高代表偿债压力越大；4）近三年人口复合增速，人口流入增速越大，反映当地综合吸引力越强，未来发展潜力也越大；5）金融资源丰富程度，用发债城投有息债务/金融机构贷款余额，较强的金融资源尤其是银行资源有利于当地政府协调资金，同时在承接城投隐性债务置换时更有优势。

　　平台实力方面，具体包括：1）政府支持力度，用实收资本+资本公积、近三年政府补助规模来衡量，这两个指标越大，表示城投获得的地方政府支持力度越大；2）资金稳定性，用营收来自政府或公用事业占比、应收类款项来自政府占比来衡量，这两个指标越大，表示城投业务与当地政府之间的联系越紧密，资金回流稳定性与确定性更高。3）资金流出压力，用对外担保/净资产、非标/有息债务来衡量，对外担保占净资产比例越大，表示公司可能面临潜在的代偿风险，非标占有息债务比例越大，意味着面临的偿债成本较大。4）财务表现，用短期债务/有息债务、存量债券/有息债务、有息债务/（有息债务+净资产）、受限资产/净资产来衡量，这四个指标越大，公司的财务表现越差。

　　由于篇幅原因，下面我们列示城投打分排名前10名的公司，投资者在下沉时可参考地方政府和平台的得分情况，辅助判断相应的资质情况，如果需要具体打分排名或安徽城投数据底稿，欢迎联系我们或对口销售。