美团2020年报深度解读及2021年业绩展望

3月26日，美团发布2020年四季度及全年业绩。

本文将从三大部分解读这份财报，分别是2020年度业绩一览和2021年度业绩展望、年度业务进展和行业格局、宏观政策影响。

Let's enjoy it。

一.2020年业绩一览及2021年度展望

1. 美团年度活跃买家数突破5亿  2021年用户增长有望加速

截止2020年12月31日，美团年度活跃买家数来到5.11亿人，比2019年底同比增加6000万，增幅13.3%。

值得重点注意的是，Q4活跃买家数净增3410万，从Q3的4.77亿增加到5.11亿，用户增量创造了近16个季度新高。

（2017年Ｑ１数据缺失，但是考虑到２０１６年底到２０１７年Q2两个季度仅增长1600万，2020年Q4的新增用户可以确定是近16个季度新高）

这件事情意义重大，说明了两点。第一是四季度重点推进的社区电商项目美团优选取得了实质性的进展；第二是美团未来3年用户增长空间很可能就此打开，每年增加1亿以上新用户的序幕可能正在徐徐拉开。

数据显示，2020年第四季度，美团营收379.2亿元，同比增长34.7%；受新业务投资影响，季度内亏损14.4亿元，上一年同期为盈利22.7亿元。

2020年第四季度，餐饮外卖业务交易金额同比增长39.4%至人民币1,563亿元，餐饮外卖日均交易笔数同比增长33.0%至36.2百万笔，餐饮外卖业务变现率由2019年同期的14.0%小幅降至13.8%。

2020年第四季度，美团新业务及其他分部的收入92亿元，同比增长51.9%；经营亏损同比及季度环比均有所扩大至60亿元，亏损主要因为社区电商业务推动。

2. 美团年度交易笔数接近150亿

2020年，美团年度交易笔数稳步增长，达到143.48亿笔，同比增长16.2%。受新冠疫情影响，到店酒旅业务交易笔数有所回落，跌幅大约10%左右，餐饮外卖和新业务交易笔数都取得了强劲增长。

以交易笔数计，美团应该是中国第三大交易平台，仅仅落后于阿里和拼多多。2020年阿里订单量大约650亿，拼多多订单量383亿。值得注意的是，美团的交易笔数不含下单后退款或取消订单的交易，其它电商平台都会把退款、取消订单纳入统计，大部分平台还会把下单未支付订单纳入订单量统计，而且美团基本上也没有刷单，可以说这一数据是非常的货真价实了。

另一个值得留意的对比是，一般电商平台从用户下单到确认收货，大致在5-7天左右（部分用户收到货后并不会立即确认收货），而美团最快只需要30分钟左右，而且绝大多数订单都在几小时内可以确认收货，资金周转效率更高。

受惠于社区电商业务稳步快速推进，2021年美团交易笔数很可能会创纪录超过200亿。

2.1 美团餐饮外卖年度交易笔数超百亿

餐饮外卖目前是美团的核心中坚，年度交易笔数首超百亿，日均订单量达到2780万。

王兴设定的2025年度目标是日均1亿单，意味着未来5年还有260%左右的增长，年化复合增长率大约21%。不得不说，餐饮外卖业务有着长长的坡厚厚的雪。

2.2 美团酒店年度间夜量首度下降 2021年有望快速回升

受疫情拖累，美团酒店年度间夜量首次下滑，较2019年下降9.7%。但是四季度间夜量已经重回增长通道，增幅8.8%。

考虑到美团已经成为全球酒店间夜量最大的订购平台，增长速度必然放缓，加上到店酒旅本身门槛并不高，抖音快手等流量平台都可以切入，京东阿里拼多多等电商平台也在耕耘这块市场，更不用说专业酒店预订平台携程、同程旅行等了。2021年疫情影响料将进一步缩小，酒店预订行业恢复增长，抖音快手等新晋平台影响有限，参照四季度表现，2021年美团酒店有望在2020年基础上增长25%，间夜量达到4.44亿间左右，较2019年增长大约13.2%。

3. 美团单用户年度交易笔数小幅上行 未来两年可能增幅不会很大

得益于社区电商业务推进和买菜、闪购以及充电、单车等小额高频业务进展，美团在用户加速增长情况下，单用户年度消费笔数仍取得了小幅增长。考虑到这一年里疫情的反复，这一增长尤为难得。

由于2021年大概率会录得创纪录的新增用户，所以单用户年度交易笔数可能不会有太明显变化。乐观来看，有可能小幅增加到30次左右。

4. 美团年度GMV接近8000亿 2021年有望超高速增长

2020年后，美团不再公布平台年度GMV，只公布了餐饮外卖业务的GMV。我们根据到店酒旅业务的佣金变化情况推算出该业务GMV大约1932.27亿元，新业务GMV大约900亿，整体GMV大约在7721亿元。

2021年到店酒旅会有强劲复苏，餐饮外卖还有很长的高速增长期，增速料将在30%以上，新业务得益于美团优选和团好货的良性进展，预估会有大幅增长。

美团优选目前已经进入90%以上的中国县市，2020年底订单件数已经达到2500万左右，预计2021年日均件单数有望达到6000万以上，件单价大约8元，则年度GMV将达到1752亿，美团闪购2020年四季度订单峰值来到了450万，单均价大约50元，假设2021年日均订单上升到450万单，加上美团买菜、团好货，日均上升到700万单可以预期，对应的日均GMV是3.5亿，年度GMV达到1277.5亿，加上单车、充电、快驴等其他新业务，2021年新业务GMV可能达到3500亿规模。

综合来看餐饮外卖时4889*1.3=6355.7亿。到店酒旅1932.27*1.25=2415.34亿。新业务3500亿。总共可望达到12271亿，比2020年GMV增长58.9%。

这一增速很有可能是中国规模以上电商里增速最快的。直播平台的GMV水分太大，不在讨论范围。

4.1 美团餐饮外卖年度GMV继续大涨

2020年餐饮外卖业务取得了稳健的增长，从Q2开始，美团外卖的增速就开始超过体量只有一半左右的饿了么，而且增速越拉越大，最新季度营收增速对比已经来到了37%比10%。

从年度增速看，外卖GMV还将维持长期高速增长。即便遇到疫情，2020年GMV也增长了24.5%，这一表现堪称优秀。

更有趣的是，饿了么已经基本上没有威胁，美团外卖业务与骑手之间已经建立了牢固的双向正循环，有流量的巨头想进入这个行当，难度是进入电商或到店业务的10倍不止，是什么样的难度呢？粗略估算需要准备：1000亿现金+3年打仗+5年不盈利+可能永远也无法盈利，放眼全中国，应该没有哪个公司会冒这样的风险。

所以你看，到店业务至少有10家知名公司在做，美团、饿了么、淘宝、京东、拼多多、哈啰、快手、抖音、携程、去哪儿、同城生活、途牛……

但是外卖业务，好像只有美团和饿了么了。

外卖业务的稳定性，基本类似于社交之于腾讯。

4.2 美团到店酒旅年度GMV企稳 2021年有望恢复增长

美团不再公布到店酒旅业务GMV，但是我们可以根据该业务的佣金对比大致还原GMV的变化。2018年后，美团到店酒旅就进入了成熟期，营收增速略快于GMV增速，主要得益于营销服务的快速增长，交易服务营收增速则和GMV增速大致相当。

以2020年为例，到店酒旅业务佣金下降12.7%，但是营销服务部分还增长了4.5%左右。GMV下降幅度我们取13%的下降比例，可以计算出年度GMV为1932.27亿元。

从上图可以看出，GMV角度，到店酒旅从2017年就开始成熟了，2018年还略微下滑了一点点。美团估计可以慢慢拓展并做深品类，如果不能在一些特别的品类，比如房产、租房、汽车、装修等大类目取得突破，那么整体GMV将维持小幅上行。

可以肯定的是，到店酒旅业务是无法垄断的业务。

4.3 美团新业务年度GMV逼近千亿 2021年将爆发式增长

新业务的GMV计算比到店酒旅更加困难，因为到店业务佣金基本已经稳定，但是新业务则基本上没有可参照物。改业务的变现率处于急剧变化期。2015年变现率0.4%，2016年3.4%，2017年7.3%，2018年因为摩拜单车收购，且开始拓展自营打车业务，打车业务变现率20%左右，单车业务100%，所以整体变现率大幅上升到20.1%，2019年则随着充电宝、打车、单车等业务的继续推进，变现率进一步上升到30.3%。照理2020年变现率可以继续提升，因为单车、充电宝等100%变现率的业务规模更大了，但是考虑到社区电商业务会大幅拉低变现率，打车业务也开始由自营向平台联营转变，变现率都将下降，所以我们粗略估算新业务变现率不变，维持30.3%的比例，则根据年度营收272.77亿可以计算出该业务GMV大约900亿元。

如前文所述，新业务GMV在2021年将迎来爆发式增长，主要得益于美团优选、团好货的增量，尤其是美团优选的增长空间将非常可观。

5. 美团总营收首次超千亿 变现率或进入下行通道

得益于平台GMV和变现率的双重推动，美团2020年营收增长17.7%。

2021年，三大业务有望同时大幅增长，尤其是新业务部分。但是随着实物电商开始成为新业务的主力，该业务变现率估计在5%左右，远远不到此前30.3%的新业务变现率，所以营收增幅应该远小于GMV增幅，我们预计2021年营收规模或增长35%左右，达到1550亿左右。整体变现率亦下降到12.63%左右。

5.1 美团餐饮外卖业务营收及变现率依然稳健

餐饮外卖业务GMV会继续大幅增长，维持30%左右增幅是可以期待的，但是变现率的上升势头短期内估计会停滞。一方面疫情造成线下经营困难，二方面社会舆论对外卖平台“吸血”的诟病已久。估计平台和商家直接会维持一个动态的平衡，直到新技术，比如自动驾驶或是机器人抑或是无人机送外卖大幅商用，成本迎来比较明显的下降，平台有可能会下降变现比例。

2020年变现率已经有了小幅下行的迹象，2021年估计没有上行动力，会不会继续下行，则要考虑到社会舆论和行业监管压力。

5.2 美团到店酒旅业务营收及变现率有望继续增长

从营收上看，2020年小幅下降了4.6%左右，远小于GMV下降幅度，原因在于变现率的继续上升。

但是这块业务GMV在2017年就已经进入成熟通道，后面几年营收增速都快于GMV增速。

我们预计这种趋势仍会维持，但是变现率继续上行的空间已经不大。

酒店业务未来拓展的空间主要在高星级酒店，这部分酒店的佣金可能是低于均值的，参考麦当劳肯德基海底捞总是可以拿到更低的商场租金。

另一方面来自于该业务无法垄断，而且新竞争者比如抖音快手还在进入。

5.3 美团新业务营收有望加速上涨 变现率料将下行

新业务将是未来GMV和营收增长的重要驱动力，甚至有望在3年后成为美团的第一驱动力。

社区电商对于美团的意义已无需赘述，简而言之，他是美团新用户的催化剂，GMV的新增量和营收的重要推动力。

6. 美团商家数小幅上扬 未来有望加速增长

由于疫情的影响，线下商家线上化进程加速，美团商家的增量再次上扬。2019年新增40万商家，2020年增加了60万。

这一趋势有望在2021年加速，因为线上化的进程是不可逆的，中高端餐饮和酒店商家会越来越多地选择拥抱美团，另外美团实物电商体系将迎来一波供应商浪潮。

作为平台，美团一头连接消费者，一头连接商家。

2020年前，美团是标准意义的本地生活平台，2020年后，美团将成为横跨本地生活和实物电商的综合型电商入口。

如果把阿里、京东、拼多多、美团都比作线上的shopping mall，那么很显然，美团将是那个拥有最多、最丰富的餐饮业态的shopping mall，由于外卖的原因，其它平台将始终无法在餐饮生态上与美团匹敌，随着时间的推移，在吃方面最优质的平台可能会吸引最多人，生而为人，谁还不是个吃货呢？

5年后，美团很有可能成为中国商家最多、覆盖面最广的电商交易平台，同时也可能成为用户最多、订单量最多的电商平台，没错，美团也有很大概率连接十亿消费者。

如果未来16个季度，美团每季度新增3000万用户，那么2024年，美团将达成10亿消费者目标。

二、美团年度业务进展和行业格局

1. 美团切入实物电商 美团优选和团好货双管齐下

美团财报中重点提到了社区电商业务，如前文所述，该业务打开了美团新用户增长的天花板。

在此之前，美团只能覆盖城市用户，中国城市化率大概60%，即便5年后上升到70%，也不过10亿人，出去12岁以下和65岁以上人群，也就7亿用户。即便全部纳入美团平台，增长空间也相当有限了。

团好货和美团优选这类社区电商一下子打开了上限，让美团拥有了阿里京东和拼多多一样的用户空间。

截止2020年12月底，美团优选已经进入中国2000多个县市，截止财报发布时，美团优选已经覆盖了中国90%以上的县市。

团好货的战略目标并不是在实物电商领域切掉多大的市场份额，而是补足供应链劣势，为美团优选为核心的同城零售做准备。因为美团优选将必然扩充到全品类。

2010年3月4日上线以来，美团经过了3次进化。

第一次进化，是到店业务的横向扩张，从最开始的美食团购，一路扩张到电影票、洗浴、卡拉OK、酒店旅游等100多个生活服务品类。

第二次进化，是到店业务扩展到到家，包括餐饮外卖、美团买菜、买药、超市便利等等闪购业务，用美团的话说，就是“万物皆可外卖”。

现在，到了第三次，美团再进化。

这一次进化的核心，是从服务电商向实物电商的跨越。

藉由这次进化，美团彻底打响进军实物电商的号角，它将面临阿里、京东、拼多多的防守。

本已竞争白热化的中国电商市场，将从红海进入紫海阶段，你也可以理解为内卷化。

从目前的迹象看，美团优选有很大的机会最终胜出，因为他有全中国最强的运营、配送管理能力，同时早早地看清楚了这个行业的价值和机会，已经下了重重的赌注，并将持续下注。

当然，社区电商不会成为外卖市场那样的垄断领地，他将来更可能会像实物电商一样成为一个多寡头并存的市场。

美团其实只需要在这个行业占据前三的位置，就算成功了，而他很可能做得比这个位置更好。

2. 美团外卖稳中有升 优势固若金汤

2020年Q2，美团外卖VS饿了么的收入增幅是16.9% VS 15%，Q3是32.8％ VS 29％，Q4饿了么收入增幅只有10％，美团外卖Q4的营收增长37%，GMV增长39.4%。美团外卖的营收增速与饿了么越拉越大，而美团外卖此前的市场份额已经是饿了么的差不多两倍，比你更大，比你更快。

至此基本可以得出结论，美团外卖的优势已经稳定，维持目前优势格局即可。

3. 短视频平台进入本地生活战场

抖音快手进入本地生活战场了，很多人一听到这个消息就想到美团是不是会受到巨大冲击。

其实完全是多虑了。

首先抖音快手进入的是到店业务，他们不可能进入重运营、重投入、重配送的到家业务——原因前文说过了，需要准备1000亿现金+三年打仗+5年无法盈利+也许永远也无法盈利，我不认为抖音快手会做这种选择。美团到店业务2017年就进入稳定期了，抖音快手当然可以切掉一部分市场，但是这块市场本身也不大，而且不止抖音快手可以做，几乎有点流量的平台都能做，竞争者已经够多了，这是一块不可能垄断的市场，抖音能切掉多少呢？

其次，虽然到店业务这块肉远远不如实物电商肥，也远远不如到家业务厚，但是它也需要重运营、重服务呀。到店业务除了酒店板块，其它各项杂七杂八的业务零零碎碎，都不大，而且还不标准化，在履约执行环节，去餐厅团餐和在酒店直接下订很不一样，从地推到上线到履约监督，比实物电商要复杂。所以它只有重投入的垂直电商比如携程、同程等能做好，或者如美团这样的本地生活服务平台能做好，为了做好酒店预订，携程甚至在全国开了很多个门店，你能想象抖音快手们能做到这样专业的运营和服务吗？运营强如阿里，飞猪旅行也没太大起色。京东、拼多多就更薄弱了。

本地生活服务电商，本质上是服务电商，有流量根本就不够看。

第三，到店酒旅消费的冲动性远不如实物消费。我们可能会囤积一些纸巾、洗发水、面膜，我们可能会在一场直播中冲动性购买各种不需要的东西。但是因为冲动就去订酒店、订餐券？也许也会有，但是肯定会弱不少。

所以，本质上短视频平台做本地生活，他的上限就比做实物电商要低一个级别。

当然，以上说法不是说它完全做不了，会切掉一些市场的，但是实在很有限。

三、美团面临的宏观局势和影响

宏观层面，美团面临的影响有4个方面。

1. 人类数字化进程仍处于早期向中期过度阶段 TMT行业的优质公司还有巨大的上升空间

一场疫情让我们意识到，互联网已经彻底渗透进了我们的生活。并且这种渗透是不可逆的，也就是说，未来一切都会数字化，衣食住行、万事万物，包括我们人类自己。

在这个恢宏的数字化进程中，优质的TMT公司将具有长期增长潜力。

10年前的人觉得腾讯已经太大了，觉得亚马逊也太大了，苹果太大了。

但是今天再看，10年前的这些公司还不过是个幼儿。

数字化的进程不只是简单的数量级增长，比如网民从10亿增长到12亿，他是指数级的增长，因为上网时间也在增长，互联网解决的问题也在增多，网络链接的深度也在增加，最终反映到经济层面，就是互联网公司将吞噬几乎所有人的几乎所有时间和注意力，而随着这种链接的加深，信息传递速度加快，经济又会随着信息化进程加快而增长，最终的市场空间就是指数级增长。

去年6月份，我就说过，美团大概率是中国最像亚马逊的公司，这种可能性正在越来越接近现实。

2. 货币流动性不可避免地减弱了

这意味着2020年那样的普涨、轮涨几乎永远地结束了。

但是好公司会经历时间洗礼后，熠熠发光。

我们能做的只有等待、控制风险，以及，绝不加杠杆。

3. 反垄断压力看来是在上升的

种种迹象都能反映出来这一事实。

对美团来说，不好的方面显而易见。

所以美团并不执着于提升外卖业务市场份额，而是不断开拓新业务，进入新市场，这样看起来他在很多领域都是跟随者、追赶者。

而像抖音快手这种新竞争者进入，从反垄断角度来看，反而是好事。

综合来看，我仍然觉得美团遭受反垄断致命打击的可能性非常小。

社区电商就不说了，这块市场竞争者众，而且国家已经出台了一些规范措施，对于已经介入并取得领先的公司，这算是规范了市场，整体利好。

最危险的外卖业务，美团连接的是最广泛的吃的需求，和社会上最小颗粒度的“企业”——餐饮店老板，以及广大的外卖配送员队伍，无论是从解决就业、增加社会稳定度方面，还是从脱贫攻坚角度，美团都居功至伟。

所以，我不认为政策会非理性到诞生对美团来说是致命打击的政策。

至于敲敲打打性质的，习惯了就好。

4. 中美关系存在巨大不确定性

这显然是系统性风险，不论是对于中国经济，还是对于任何中国公司，都是如此。

如果乐观点看，即便风险发生，如果是轻量级的风险，美团至少不是首当其冲的，甚至可能是影响最小的那一拨之一。因为他的用户全在内地，而且满足的是最基本的衣食住行的生活需求。

我仍然抱有乐观多过悲观一些。

举一个最简单的例子，假如你是大资金投资者，你更希望保持颜面决不妥协，还是希望寻找共识哪怕作出一些让步？你的钱、资产、家庭幸福绑定在这件事情上，你就不会过于情绪化，不会陷入非此即彼的漩涡。

而我猜能影响决策的那些人应该更可能是有产者、有财人，而不是抖音快手微博上喊口号的人们，他们会更理性，至少在真正做决定的时候。

最后，我只能用英国作家狄更斯的话做一个总结：这是最好的时代,这是最坏的时代；这是智慧的年代，这是愚蠢的年代；这是信仰的时期，这是怀疑的时期；这是光明的季节，这是黑暗的季节；这是希望之春，这是绝望之冬；我们的前途拥有一切，我们的前途一无所有；我们正走向天堂，我们也正直下地狱。

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