海龟交易法则

    [美] 柯蒂斯· 费思 著

    乔江涛 译

    中信出版社

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    海龟交易法则 (美)费思著；乔江涛译. ——北京：中信出版社，2013.5

    书名原文：Way of the Turtle: The Secret Methods that Turned Ordinary People into

    Legendary Traders

    ISBN 978–7–5086–3909–3

    I. ①海… II. ①费… ② 乔… III. ①股票交易-基本知识 IV. ①F830.91

    中国版本图书馆CIP数据核字(2013)第060749号

    Curtis M. Faith

    Way of the Turtle: The Secret Methods that Turned Ordinary People into Legendary

    Traders

    ISBN 0–07–148664–X

    Copyright ? 2007 by Curtis M. Faith

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    海龟交易法则

    著者：[美] 柯蒂斯·费思

    译者：乔江涛

    策划推广：中信出版社(China CITIC Press)

    出版发行：中信出版集团股份有限公司

    (北京市朝阳区惠新东街甲4号富盛大厦2座 邮编100029)

    (CITIC Publishing Group)

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    序

    前言

    引言 幸运的一天

    第一章 玩风险游戏的交易者

    流动性风险和价格风险

    对冲者、投机者和帽客

    交易厅内的恐慌

    第二章 揭秘海龟思维

    情绪陷阱

    海龟交易策略

    市场状态

    第三章 海龟培训课程

    破产风险

    资金管理

    海龟的优势

    趋势跟踪策略

    第一次实战第一张成绩单

    第四章 像海龟一样思考

    避免结果偏好

    避免近期偏好

    避免预测未来

    从概率角度考虑问题

    对自己的交易结果负责

    第五章 发现系统优势

    系统优势的三大要素

    优势比率

    趋势组合过滤器

    退出策略的优势

    第六章 寻找交易时机

    支撑和阻力

    支撑位与阻力位的突破

    价格不稳定点

    第七章 如何衡量风险

    四大风险

    风险的量化

    回报的量化

    衡量风险与回报的综合指标

    模仿效应与系统死亡风险

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org第八章 风险与资金管理

    简单行事，抓住核心

    生存第一法则

    头寸单位规模限制法则

    风险衡量法则

    第九章 海龟式积木

    常用的趋势跟踪积木

    一个忠告

    第十章 海龟式交易系统

    历史测试

    测试参数

    六个系统

    测试结果

    要不要加入止损点？

    测试结果发生了变化

    第十一章 历史测试的谎言

    交易者效应

    随机效应

    最优化矛盾

    过度拟合或曲线拟合

    第十二章 历史测试的统计学基础

    测试样本的有效性衡量指标的稳健性

    回归年度回报率

    稳健风险回报比率

    稳健夏普比率

    样本的代表性

    样本规模

    从虚拟测试到实战交易

    蒙特卡洛检验

    第十三章 防卫系统

    不可预知的未来

    稳健交易策略的两大特征

    加强系统的稳健性

    选择多个不同的市场

    使用多个不同的系统

    第十四章 掌控自己的心魔

    克服自负心理

    谦虚为上

    坚定不移

    尾声 万事俱备

    做自己，走自己的路

    远离梦想的人生轨道

    接受失败，从中学习

    面对现实，果断改变

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org金钱不是一切

    附 原版海龟交易法则

    完整的交易系统

    市场：海龟们的选择

    头寸规模

    入市策略

    止损

    退出

    结束语

    致谢谨以此书献给

    理查德·丹尼斯——海龟奇迹的缔造者

    朱丽叶·曼蒂普雷——我的第一盏指路明灯

    希望我们有缘再相聚

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org序

    就在我刚刚完成我的《通向金融王国的自由之路》(Trade Your

    Way to Financial Freedom)第二版的时候，我的编辑请我为麦格劳–希

    尔推荐一位新作者。第一个在我脑海中闪过的人就是柯蒂斯·费思。柯

    蒂斯是海龟派[1]

    中最成功的一个。

    在最初的培训期结束后，柯蒂斯是唯一一个完全捕捉到了当时市场

    大势的人。据斯坦利·安格里斯特在《华尔街日报》上所说，在理查德·

    丹尼斯的海龟计划期间，柯蒂斯负责最大的一个账户，为丹尼斯赚了3

    100多万美元。而且，与我很相似的是，柯蒂斯在结束他的海龟生涯之

    后，也选择了一条与众不同的路。由此可见，他更相信他自己，而不是

    主流世界或华尔街。

    要为麦格劳–希尔写一本书，还能有什么人比这样一个人更合适？

    推荐了柯蒂斯之后，我也没再多想这件事，直到有人请我介绍一下一本

    叫作《海龟交易法则》的新书。嘿!真巧，这正是柯蒂斯的书。我读了

    70页左右未编辑的草稿，马上就意识到这本书需要一篇序言，而且我很

    希望序言由我来写。为什么？因为在我看来，这是有史以来最好的5本

    交易学著作之一，我会建议我所有的客户熟读它。

    我差一点儿就成了最早的一批海龟之一，正因为如此，我一直怀着

    一种特殊的兴趣关注着海龟们的成功故事。1983年9月，我开始从事交

    易培训。这只算一份兼职工作，因为我仍是一个心理研究学者。但在当

    时，我把自己看成了一个相当棒的交易教练。我已经发明了一种测试，可以判断一个人的交易能力并很好地预见一个人能否成功，我把它称为

    投资心理测试。有很多交易者接受过这个测试，而且都同意我对他们的优势和劣势的评价。

    差不多正是在这个时候，我在一家大新闻机构的报纸上看到了理查

    德·丹尼斯刊登的一则全版广告。他打算选择十几个交易者，向这些交

    易者传授他的方法，然后给每人100万美元让他们去交易。这种诱惑实

    在难以抗拒，我估计会有数千人应征。所以我想，这对我也是个好机

    会，因为我的投资心理测试可以派上用场了。他们要在数千人之中筛选

    出十几个人，而我可以帮上忙。于是，我联系了芝加哥的CD期货公司

    (CD Commodities)，给他们送去了一份测试题。戴尔·德鲁特里

    (CD公司的业务经理)和理查德·丹尼斯都接受了测试，但也仅此而

    已。

    不过，他们也给我发了一份他们的测试题，这套题共包括63个是非

    题和11个小问答题。他们的问题类似以下风格：

    是非题：大多数交易者一直是错的(“一直”这个词让这个题

    变得很难回答)。

    问答题：说出你所做过的一件有风险的事，说说你为什么做这

    件事。

    我对这个测试很感兴趣，于是给他们送去了我的答案。令我惊讶的

    是，我因此而得到了他们的面试邀请。于是我前往芝加哥参加了海龟的

    应聘。在那里，我被问了很多问题，像是：“如果市场是随机性的，一

    个人怎么做交易？”我已经记不清我是怎么回答的了，但如果现在让我

    回答这个问题，答案或许与当时不太一样。我被告知将从40个应聘者中

    选出10个人，他们将接受理查德·丹尼斯和比尔(威廉)·埃克哈特[2]

    的

    培训。这10个人将签署一份5年期的合同，但如果表现不佳，合同随时

    可以终止。

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org我并没有进入最后的10人名单，我也知道为什么。面对那个机会，我的心里其实很矛盾。我之所以卷入这件事，只是因为我想帮助CD期

    货公司测试候选人。我住在南加利福尼亚，实在不想搬到芝加哥待上5

    年。如果我搬到芝加哥，我想我肯定要把我的夫人和儿子留在加利福尼

    亚州，尽管这只是猜测。我也喜欢我当时的工作——做一名交易教练，开创一番新事业。尽管成为一个海龟也许对实现这个目标非常有价值，但我不想放弃我的教练工作。最后，我也不想在那一年的最后两个星期

    (圣诞节和新年)到芝加哥接受培训。我想我内心的挣扎在面试中表现

    得太明显，所以我没有被选中。

    不过，我也对落选抱有些许遗憾，特别是在我耳闻目睹了海龟们的

    辉煌成就之后。正因为如此，我一直很想知道海龟们都学到了些什么。

    多年来，我经常与他们中的几个人交流，学习着他们交易方法的精髓。

    我还在我的交易系统培训班和我的《期望值和头寸规模指南》(The

    Definitive Guide to Expectancy and Position Sizing)一书中介绍了他们的

    头寸规模算法(position sizing algorithm)的较一般形式。我从不认为他

    们所使用的系统有任何特别之处。在我看来，他们的成功完全归功于他

    们的心理状态和头寸规模法则。海龟们都要遵守10年的保密约定，这层

    神秘的面纱让海龟神话更加令人着迷。大多数人都相信，海龟们一定有

    某种永远也不会公之于众的神奇秘诀。

    我为什么认为本书是历史上最好的5本交易学著作之一呢？

    首先，它清晰地道出了成功交易的必要条件。柯蒂斯一针见血地

    说，重要的不是交易系统，而是交易者贯彻交易系统的能力。柯蒂斯在

    海龟们的最初培训期中赚了78 000美元，几乎是其他人所赚的3倍之

    多，但他们所学到的方法是完全一致的。包括固定头寸规模法则在内，10个人学习的都是同样的一套法则，为什么结果却大相径庭呢？柯蒂斯

    说其他某些海龟以为理查德向他提供了特别信息，但柯蒂斯和我都知

    道，是交易心理决定了结果的差异。当我在20世纪60年代后期学习心理学的时候，心理学的重点在于行

    为科学。心理学课程旨在得出一套法则，回答这样一个问题：如果你以

    某种特定方式刺激一个人，这个人会如何反应？在我看来，这种方法纯

    粹是垃圾，因此当学者们开始研究风险心理学的时候，我非常高兴。那

    次研究的最终结论是：人类会在决策过程中走很多捷径，正是这一点使

    人类变成了非常无效率的决策者。从那时候起，一个完整的行为经济学

    领域就以这次研究为起点发展了起来。

    其次，本书的另一个迷人之处在于，它用我所见过的最浅显易懂的

    语言阐述了行为金融学(behavioral finance)的某些原理如何应用于交

    易，如何影响交易。柯蒂斯甚至用大量篇幅讨论了市场的支撑和阻力机

    制，以及它们为什么会因为我们的决策无效性而存在。这是必读内容。

    本书重视赛局理论，而且用赛局理论解释了一个交易者的正确思考

    方法，这是它的第三个我非常喜欢的特征。例如，它认为交易者应该把

    精力集中在当年的交易上，忘记过去和未来。为什么？因为历史经验告

    诉你，你可能大多数时间都是错的，但你的赢利将远大于你的损失。这

    意味着期望值为正。柯蒂斯告诉读者，他们必须理解他们的交易系统的

    期望结果，并对这个结果抱有信心。从长期来看，这种信心就是他们的

    制胜法宝。

    其他精彩的主题还包括：

    · 海龟们是如何接受训练的，他们究竟学到了些什么。

    · 海龟们的真正“秘诀”(我已经给出了很多暗示)。

    · 系统开发中所存在的问题，人们为什么会因为不理解抽样理论中

    的基本统计学原理而在系统开发中犯错误。

    · 为什么大多数系统都表现不佳。即使大多数好系统都是因为心理

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org原因而被否定的，表面上看起来很不错的坏系统也不在少数。如果你想

    知道它们为什么看起来不错，如何甄别这种坏系统，你必须读读这本

    书。

    · 系统性的有效衡量指标。如果你想为自己设计一个有效的长期系

    统，那么在理解了这一部分内容之后，你已经向前迈进了一大步。

    这一切结合柯蒂斯在海龟生涯中的许多故事，再加上他那综合毕生

    心得、把握核心精髓的神奇能力，我们就拥有了这样一本书。对所有的

    专业交易者，以及所有想把自己的钱投入市场的人来说，这是一本不可

    不读的书。

    海龟计划最初只是理查德·丹尼斯和比尔·埃克哈特之间打的一个

    赌，他们想看看交易技巧究竟能不能后天传授。理查德愿意用自己的钱

    打这个赌，他相信交易技巧可以传授。在《海龟交易法则》中，柯蒂斯

    对这个赌的最终结果给出了自己的看法(或许与你想的不太一样)，但

    在你思考他的观点的时候，我希望你再考虑一件事：在上千名应聘者

    中，只有40个人得到了面试机会，而40个面试者中只有一小部分被选

    中。把这一点和柯蒂斯对抽样方法的看法结合起来，那么对于一个人是

    否能后天学会交易这个问题，我相信你会有真正的答案。

    范·撒普博士

    交易教练，范·撒普学院总裁

    [1] 著名的交易大师理查德·丹尼斯想弄清伟大的交易员是天生造就的还是后天培养的，为

    此，在1983年他招募了13个人，教授给他们期货交易的基本概念，以及他自己的交易方法和原

    则，学员们被称为“海龟”。这成为交易史上最著名的实验，因为在随后的4年中，海龟们取得了

    年均复利80%的收益。丹尼斯证明了用一套简单的系统和法则，可以使仅有很少或根本没有交

    易经验的人成为优秀的交易员。当时，海龟们认为应对理查德·丹尼斯负责，商定在他们议定的

    10年保密协定于1993年终止后也不泄露这些法则。但是，有个别海龟在网站上出售海龟交易法

    则而谋取钱财。两个原版海龟柯蒂斯·费思(即本书作者)和阿瑟·马多克为了阻止个别海龟对

    知识产权的偷窃和出售海龟交易法则而赚钱的行为，决定在网站上将海龟交易法则免费公之于众。我们现在能看到的海龟交易法则，即是由此所得。——编者注

    [2] 比尔是威廉的昵称。——编者注

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org前言

    20多年前，我是一项伟大实验的一分子。时至今日，这个实验已经

    成了交易者和投资者之间的一个传奇。这次被称为“海龟”的实验源于理

    查德·丹尼斯和比尔·埃克哈特之间的一个赌局，他们两个是朋友，也都

    是著名的交易大师。

    我将在这本书里讲述那个时候的故事，以及自那以后我所学到的东

    西。我希望有一天会有另外一个海龟更详细地写下那个时期的点点滴

    滴。但这本书不是那种书。我那时只有19岁，对其他海龟来说就像是一

    个局外人，所以现在也没什么资格回忆我们的共同经历。在那个年龄，我也觉察不到发生在那群朝夕共处、为生存而竞争的海龟之中的那些人

    际关系上的事情。

    我将回顾我作为一个海龟的经历和学习过程。本书将再现整个实

    验，告诉你我们学了些什么，我们如何交易。本书将详细介绍我们的一

    些最重量级的交易以及它们的时机把握法则，剖析在市场中收获百万美

    元利润的要诀。对我来说，本书是交易的故事，也是生活的故事，特别

    是以一个杰出交易者的方式看待生活，会带给你更多的乐趣和更丰富的

    体验，遗憾也会少得多。

    除了这个问题，以下各章节还将探讨如下主题：

    ·海龟们如何赚钱：海龟交易方法让我在4年的海龟计划中获

    得了超过100%的年均回报率，这种方法的核心是什么？

    ·为什么某些海龟比其他海龟赚得多：有些海龟大获成功，但另外一些却赔了钱，尽管他们掌握着完全相同的知识，为什么？

    ·如何将海龟交易法则应用在股票和外汇交易中：如

    何通过我们所遵循的法则去发现适用于任何交易市场的核心策略？

    ·如何将海龟交易法则应用在你自己的交易和生活

    中？

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org引言

    幸运的一天

    在你的一生中，你也许只能经历那么几个里程碑式的时刻。而在我

    19岁那一年，我在同一天竟然经历了两个这样的时刻：平生第一次看到

    了芝加哥期货交易所(CBOT)的那座有装饰派艺术风格的大厦，又见

    到了理查德·丹尼斯——传奇性的交易大师。

    芝加哥期货交易所是芝加哥最著名的景观。你从1.6公里之外就能

    看到这座大厦，它坐落在杰克逊西大街141号，顶部矗立着一尊孤独的

    雕像，那是刻瑞斯(Ceres)——罗马神话中的农业女神。在其他摩天

    大楼的环绕中，这座45层高的大楼傲然耸立，是这座著名交易所的再理

    想不过的家。楼内就是那些交易大厅，在这里，交易者们肩并肩地挤在

    一起，在一片纷乱的喊叫声和复杂的肢体信号中分秒不停地买卖着价值

    百万美元的谷物、肉食和外汇。这种组织有序却又喧嚣震天的大场面让

    每天来访的上千名参观者望而生畏，而对交易者们来说，这里就是圣地

    麦加。

    当我走进杰克逊西大街141号的电梯时，我的手心开始冒汗。我当

    时只有19岁，就要去见理查德·丹尼斯——全世界最著名的期货投机家

    之一。在海龟实验闻名天下之前，丹尼斯就已经是期货界的大人物了。

    他被誉为“交易厅王子”，因为他在30多岁的时候，就已经把最初的几千

    美元炒成了几亿美元。

    后来，我才知道能够登上那部电梯是件多么幸运的事。有超过1

    000个人应聘了那个位置，但只有40个人有幸与丹尼斯面谈。而且只有

    13个人(不到1100)最终被选中，另有10个人被选中参加下一年的一个后续计划。

    早在唐纳德·特朗普(Donald Trump)的《飞黄腾达》(The

    Apprentice)和其他这类真人秀电视大赛问世之前，丹尼斯就导演了他

    自己的一场竞赛。一切都源于他和他的好朋友比尔·埃克哈特(一个与

    丹尼斯同样成功的伟大交易者)的一场争论——杰出的交易者究竟是天

    生的还是培养出来的。丹尼斯相信他几乎可以把任何一个人变为优秀的

    交易者，埃克哈特则认为这是一种天赋问题，不是培养问题。丹尼斯愿

    意用自己的钱来证明自己的话，于是两人打了一个赌。

    为此，他们在《华尔街日报》、《巴伦周刊》和《纽约时报》上刊

    登了大幅广告，宣布丹尼斯正在招募培训生，他会把自己的交易方法传

    授给这些人，然后给每个人一个100万美元的交易账户。

    在那个时候，我并不理解这则广告的意义。刊登了这则广告，继续

    这场赌博，丹尼斯就相当于作出了一个大胆的声明。他相信他很清楚自

    己获得成功的原因，因此可以把其他人训练得像他一样出色——即使他

    们完全是没有任何交易经验的陌生人。他对自己的判断信心十足，因此

    愿意用自己的数百万美元来证明它。

    包括我在内，丹尼斯的培训生们大获成功，变成了业界的一个传

    奇。从此，他们开始被称作海龟。在四年半的时间内，海龟们实现了

    80%以上的年均收益率。为什么要用海龟这样一个词呢？事实上，这个

    名字来源于丹尼斯和埃克哈特去过的一个地方：新加坡的一个海龟农

    场。正是在那里，两人的那场由来已久的争论变得严肃起来。据说，当

    丹尼斯聚精会神地观察着那个海龟农场的时候，他突然冲口而出地说了

    这样一句话：“我们要培养交易者，就像新加坡人养海龟一样。”

    于是，我才有机会在19岁的年纪登上那部电梯，手心冒着汗，准备

    拜见“交易厅王子”。走在长廊中，我本不该对那些办公室的实用主义外

    观感到惊讶。那里没有气派的大门，没有华丽的大厅，没有任何意在向

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    在浮华的排场上是丹尼斯的一个出了名的特点，所以那种简朴的环境不

    足为奇。但即使如此，我还是有些意外——每一样东西似乎都比我想象

    的要小一些。

    我找到了那扇挂着“CD期货公司”牌子的门，推开门走了进去。

    丹尼斯的业务主管戴尔·德鲁特里在门口迎接了我，告诉我丹尼斯

    的上一个面试就要结束了。我知道理查德的长相，因为我曾经在几篇文

    章中看过他的照片，但我对他的个性并不是非常了解，这令我有些忐忑

    不安。

    在准备这次面试的时候，我已经读过了我能找到的所有与理查德有

    关的东西，所以我对他的个性也算略知一二，但知道得还不够多。我也

    做过理查德的“40问测试题”(这是应聘程序的一部分)，因此我对他所

    重视的因素也有所了解。

    理查德办公室的门终于打开了，上一个面试者走了出来，他跟我说

    了说他的面试情况，然后祝我好运。我猜他表现得一定不错，因为我在

    几个星期之后的第一堂培训课上见到了他。我走进那间办公室，见到了

    理查德和他的搭档比尔·埃克哈特——后来我们一直叫他们里奇和比

    尔，直到现在我还习惯这样称呼他们。里奇是个大个子，和颜悦色，温

    文尔雅。比尔很瘦，中等身材。他的外表和穿着活像是芝加哥大学的一

    个应用数学系教授。

    面试内容与我从CD期货公司收到的书面测试题是吻合的。里奇感

    兴趣的是我的市场理论，以及我为什么认为市场交易可以赚钱。他们都

    对我的背景中的细节很感兴趣。现在回想起来，我的背景确实有些非同寻常。即使在今天，也没几个19岁的人能有我那样的经历，至少是与期

    货交易方法有关的经历。

    在1983年的秋天，还没几个人有个人电脑，事实上，个人电脑才刚

    发明不久。但在之前的两年中，我一直在为苹果二代电脑编程，那是我

    的一份校外兼职工作。我的程序分析的就是我们今天称为“系统”的东

    西：带有明确法则的股票或期货交易策略，它能根据市场价格的变化来

    精确地锁定买入和卖出时机。我在那两年中写了三四十个不同的程序，它们可以用历史数据来检验交易系统，测试出这些系统应用到不同市场

    中的效果。后来我才意识到，这在1983年可以算是一种尖端研究。

    最初的一份有趣的课外工作，最后变成了一种狂热的爱好。那时候

    我为一家叫哈佛投资服务公司的小公司工作，这个公司就在马萨诸塞州

    哈佛镇一座小房子的厨房里。哈佛镇位于波士顿以西64公里，是那种最

    典型的新英格兰式的小镇：有苹果园、一个小图书馆、一个镇公所，还

    有一个小镇广场。哈佛投资服务公司只有三个人：乔治·阿恩特(那个

    厨房和那个公司的主人，我们的老板)，我的朋友蒂姆·阿诺德，还有

    我。蒂姆和我负责那些打杂的事。

    是乔治让我第一次对交易产生了兴趣。他把私人收藏的《股票作手

    回忆录》(Reminiscences of a Stock Operator)借给了我，埃德温·勒菲

    弗(Edwin Lefèvre)的这本小说式传记讲的是著名投机家杰西·利弗莫

    尔(Jesse Livermore)的故事。我不知道打动我的究竟是勒菲弗的生花

    妙笔还是利弗莫尔的传奇色彩，总之，在读完这本书后，我着迷了。我

    立志做一个交易者。我相信我有能力成为一名伟大的交易者，也一定能

    成为一名伟大的交易者。我把这种信心带到了与里奇和比尔的面谈中，只有我一个19岁的毛头小子会这样。

    事实证明，分析交易系统的经验对那次面试和随后的培训课程来说

    都是一种绝好的准备。我相信，我之所以能比其他培训生更快、更有信

    心地接受里奇和比尔的方法，为里奇赚到的钱多于其他任何一个海龟，更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org我的背景是一个重要原因。对于他们的方法和系统性交易的概念，我的

    信心从一开始就强于其他任何海龟。

    里奇之所以相信我能成功，也有能力发挥出我在交易天地中的潜

    力，我的这种信心也起到了重要作用。我的背景使我能做到其他海龟做

    不到的事：严格遵守我们在两个星期的培训课中所学到的简单法则。其

    他海龟在第一个月中没有一个人能完全遵守这些法则，这听起来有些奇

    怪，但我稍后会告诉你原因。

    一开始，我担心没有任何实际的交易经验可能是我的一个劣势。我

    的系统测试经验或许是个优势，多少能抵消这个劣势，但缺乏实战经验

    仍然是我的一大顾虑。从里奇和比尔的面试问题中明显可以看出，他们

    要检验的是我们的智力和推理能力。这并不奇怪，因为面试前的问卷中

    就有一个问题是关于我们的学术能力评估测试(SAT

    [3])成绩的，还

    有其他一些问题旨在考察我们的才智水平。真正令我惊讶的是，关于交

    易行业，他们不光想知道我“相信什么”，对我“不相信什么”同样感兴

    趣。

    当我们谈到某个问题时，我开始相信我将被录取了。我还清楚地记

    得那一刻。当时我们谈论的是我对一种普遍心态的怀疑：有太多的人相

    信有某种神秘的点金石可以帮助一个人神奇地预测到市场的动向，我却

    认为，像小麦、黄金价格这样复杂的东西牵扯了太多的因素，什么样的

    预测都无济于事，想寻找点金石的人注定要大失所望。

    作为一个例子，我给他们讲了乔治给我讲过的一个故事：有一个玻

    璃盘，上面有很多曲线和直线，你完全可以在盘子上画出一个价格走势

    图，让图的顶端和底端与那些线条神奇地切合起来，再看看那些线，就

    好像市场正在对某种神秘的规则作出响应。他们看起来很喜欢我的故事，那一刻我想：“我要大功告成了”。

    我是对的——几件事都猜对了。我确实被录取了，而且里奇和比尔

    确实在测试我们的天资和才智水平。他们选中的人都具有某些共同特

    征，因为他们认为这些特征对一个成功的交易者来说是必不可少的。他

    们也是不错的科学家，出于实验目的，他们在组建所谓的海龟班时有意

    地考虑了人员背景的分散化。来看看第一个海龟班的部分成员吧：

    · 一个对赌博和一切游戏都很感兴趣的人。有趣的是，他还是角色

    扮演游戏《龙与地下城》的游戏手册《地下城主指南》的编辑。在20世

    纪80年代早期，这可是个红透半边天的游戏。

    · 一个拥有芝加哥大学语言学博士学位的人。

    · 嘉吉公司的一个谷物交易员，他在校期间还得过马萨诸塞州的象

    棋冠军。

    · 几个有交易经验的人。

    · 一个会计师。

    · 一个职业21点和双陆棋玩家。

    这些人大多是我见过的最聪明的人之一。里奇和比尔明显很注重高

    智商，而且特别强调数理和分析能力。里奇后来在一次面试中明言，他

    们在寻找“绝顶聪明”的人，由于应聘的人太多，他们也有吹毛求疵的余

    地。绝顶聪明是很多海龟的共同特征，但并非所有的海龟都是如此。而

    且，我并不认为我们的智力与我们最后的成败得失有什么必然的联系。

    海龟们还有一个共同特征：他们都有赛局理论和策略方面的背景，而且

    都对赌博游戏中的概率学颇有研究。我们很快就会知道里奇和比尔为什

    么注重这些特征了。

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org在面试结束几星期后，我接到了里奇的电话，得知我已经入选了培

    训计划。当时我表现得一定不够兴奋，因为里奇后来对我说，在所有得

    到录取通知的培训生中，我是唯一一个算不上欣喜若狂的人。他甚至不

    知道我会不会出现在那个培训班里。

    里奇告诉我，培训将在那一年的最后两个星期进行，在两周的培训

    结束之后，我们会开始用一个小账户进行交易。如果我们在一段初始试

    验期内表现良好，他会给我们每人一个100万美元的交易账户。

    里奇相信他可以在两个星期内培养出一批交易者，这或许会令某些

    人惊讶。但现在看来，他居然需要两星期的时间才是真正令我惊讶的

    事。事实上，里奇和比尔在第二年又招募了一批海龟，仅用一个星期就

    完成了培训。交易的难点不在于概念，而在于应用。学习如何交易相对

    容易，但把学到的东西应用在实际交易中是非常难的。

    在历时一个月的试验期结束后，里奇评估了我们的表现。有些海龟

    足额地拿到了100万美元的账户，其他一些不到100万美元，还有一些要

    继续用他们最初的账户交易。里奇给了我一个200万美元的账户，在整

    个海龟计划期间，我的账户始终是金额最大的一个。

    在本书中，我会告诉你里奇为什么能在短短一个月之后就评估出我

    们的相对能力，他在观察些什么，以及他为什么要给我一个远大于其他

    海龟的账户。里奇早早就在我身上发现了一种能力，最终又在其他许多

    人身上发现了它——这种能力就是我所说的海龟方式。

    在揭示海龟方式之前，请允许我首先介绍一下整个交易行业，以便

    让读者们了解海龟故事的背景。另外，关于海龟们为什么这么成功，优

    秀的交易者为什么能够赚钱，我还想谈谈一些心理上的原因。接下来的

    两章是第三章的基础，从第三章开始，我们将回到海龟故事，逐一探讨海龟方式的细节。

    [3] SAT为Scholastic Assessment Test的缩写，是美国高中生进入美国大学所必须参加的考

    试，其重要性相当于中国的高考，也是世界各国高中生申请进入美国名校学习能否被录取及能

    否得到奖学金的重要参考。——编者注

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org第一章

    玩风险游戏的交易者

    高风险，高回报：玩这个游戏是需要勇气的。

    ——海龟计划开始前，我对一个朋友说过这样一句话

    人们经常问这样一个问题：是什么让一个人成为交易者，而不是投

    资者？两者之间的区别往往模糊不清，因为有许多自称投资者的人实际

    上却在做着交易者的事。

    投资者买东西是为了长远目标，他们相信，在一段相当长的时间

    (许多年)之后，他们的投资会升值。他们会买实物，也就是实实在在

    的东西。沃伦·巴菲特就是个投资者。他买的是企业，不是股票。他买

    的是股票所代表的东西：企业本身，包括它的管理队伍、产品和市场地

    位。股票市场也许并不能反映他的企业的“正确”价值，但他并不在意。

    事实上，他正是靠这一点赚钱的。他会在股票市场严重低估了企业价值

    的时候买入企业，然后在股票市场大大高估了企业价值的时候卖出企

    业。他通过这种方式大发横财，因为他精于此道。

    交易者们却不会去买像企业这样的实物，他们也不会买下谷物、黄

    金或白银。他们买的是股票、期货合约和期权。他们不会太关心管理团

    队的水平，不会太关心寒冷的东北部地区的油料消费趋势，也不会太关

    心全球咖啡产量。交易者只关心价格，从本质上说，他们买卖的是风

    险。

    彼得·伯恩斯坦(Peter Bernstein)曾在他那本引人入胜的《与天为敌：风险探索传奇》(Against the Gods: The Remarkable Story of Risk)

    中说过，市场允许风险从一个参与者转移到另一个参与者。这实际上就

    是人们创造金融市场的原因，也是金融市场的一个永恒的功能。

    在当今的现代化市场中，企业可以购买远期外汇或期货合约，以便

    将自己隔离于汇率波动的风险。企业也可以用这些合约来防范石油、铜

    和铝这类原材料的价格上涨。

    通过买卖期货合约来抵消原材料价格变化或外汇波动所带来的经营

    风险，这种做法叫作对冲。如果一个企业对石油这类原材料的价格非常

    敏感，那么恰当的对冲操作可能起到非常关键的作用。例如，航空业对

    飞行燃料的成本非常敏感，而燃料成本与石油价格息息相关。当石油价

    格上涨时，航空公司的利润就会下降，除非它们抬高票价。如果票价不

    变，利润就会下降，因为石油价格的上涨带动了成本的上升。

    对策就是在石油市场上进行对冲交易。西南航空公司多年来一直擅

    长此道，所以当石油价格从每桶25美元一路上升到每桶60美元时，公司

    的成本并没有太大的提高。事实上，它的保值策略相当成功，甚至在油

    价上涨多年后，它的油料中仍有85%是以每桶26美元的价格买入的。

    西南航空在过去的几年中一直是利润最高的航空公司之一，这并不

    是偶然的。西南航空的管理者们很明白，他们的工作是把乘客从一个地

    方运到另一个地方，而不是一天到晚地担心油价。于是，他们利用金融

    市场避开了油价波动的风险。他们非常聪明。

    像西南航空这样的公司会用期货合约来防范经营风险，那么是谁把

    期货合约卖给这类公司的呢？是交易者。

    流动性风险和价格风险

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org交易者们玩的是风险。风险有很多种，而每一种风险都对应着一种

    交易者。在这本书里，我们把所有的小风险统分为两大类：流动性风险

    和价格风险。

    有很多(或许是大多数)交易者是短线操作者，他们经营的就是人

    们所说的流动性风险。流动性风险是指无法买入或卖出的风险：当你想

    买的时候，没有人卖；或者当你想卖的时候，没有人买。说到财务上的

    流动性资产这个概念，大多数人都对流动性一词耳熟能详。流动性资产

    就是能够快速、便捷地转化为现金的资产。存在银行里的现金具有高度

    流动性，交易活跃的公司股票具有相对流动性，一块土地则缺乏流动

    性。

    假设你想买入XYZ股票，它的最新成交价是每股28.50美元。如果

    你察看XYZ的报价，你会看到两个价格：买入价(bid)和卖出价

    (ask)。假设买入价是每股28.50美元，卖出价是每股28.55美元。这意

    味着，如果你想买入一股XYZ，你必须支付28.55美元，但如果你想卖

    出一股，你只能得到28.50美元。这两个价格之间的差异被称作价差

    (spread)。经营这种流动性风险的交易商通常被称作帽客(scalper)

    或做市商(market maker)。他们的利润就来自于买卖价差。

    这类交易有一个叫作套利(arbitrage)的变种。套利交易涉及两个

    不同市场的流动性。套利交易者可能在伦敦买入原油，同时在纽约卖出

    原油；或者买入一个股票组合，同时卖出代表类似股票组合的股指期

    货。

    价格风险是指价格大幅上升或下跌的风险。一个农场主可能会担心

    油价上涨，因为油价一涨，肥料和拖拉机燃料的成本就会上涨。农场主

    们也会担心他们的产品(小麦、棉花、大豆等)的价格跌得太低，以至

    于没钱可赚。航空公司的高管们既担心油料成本上涨，也担心利率提

    高，因为高利率会加大飞机的融资成本。对冲者们通过把风险转移给交易者来规避价格风险。经营这种价格

    风险的交易者们被称作投机商(speculator)或头寸交易商(position

    trader)。投机商们靠价格的变化赚钱：先买入，然后等价格上涨时卖

    出；或者先卖出，然后等价格下降时买回平仓——这种交易被称作卖

    空。

    对冲者、投机者和帽客

    市场就是由一群群相互买来卖去的交易者组成的。有些交易者属于

    短线帽客，只是想一遍又一遍地赚取买价与卖价之间的价差；另外一些

    是投机者，他们试图靠价格的变化来赚钱；还有一些则是以规避风险为

    目的的企业。每一类交易者都良莠不齐，既有经验丰富的老手，也有初

    来乍到的新手。为了理解各类交易者的方式有什么不同，让我们来看一

    个例子。

    阿珂姆(ACME)公司想为它的英国实验室规避成本上升的风险，于是在芝加哥商业交易所(CME)买了10份英镑期货合约。ACME公司

    之所以有风险，是因为英镑一直在升值，而英国实验室的成本是用英镑

    来支付的。如果英镑相对美元而升值，这个实验室的美元成本就会上

    升。买入10份英镑合约能消除这种风险，使公司不受汇率波动的影响。

    因为如果英镑相对美元而升值，期货合约的赢利将抵消成本上涨的损

    失。ACME公司从一个芝加哥场内交易商萨姆那里以每英镑1.845 2美元

    的价位买到了这些合约，萨姆就是我们所说的那种帽客。

    实际交易是由ACME公司的经纪人万世(MAN)金融公司执行

    的。MAN公司在交易厅内有自己的雇员：有的是电话员，负责在环绕

    交易大厅的一排排座位上接听电话，还有的是英镑交易场内的交易员，负责为MAN公司执行交易。跑单员(runner)把来自电话席的交易命令

    传送给了场内的一个交易员，交易员继而与萨姆成交。如果交易量太

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org大，或者市场变化太快，MAN公司的场内交易员可能会用手势信号直

    接从MAN公司的电话席那里接收买卖信号。

    期货合约的细节是由交易所规定的，全都写在一份叫作合约规格

    (contract specification)的文件里。这些文件规定了一份合约所代表的

    货物数量和种类，有时候还规定了某种特定商品的质量。在过去，一份

    合约的货物量是根据一节车皮的承载量来决定的：5 000蒲式耳[4]

    谷

    物，112 000磅[5]

    糖，1 000桶油等。因此，合约有时候也被称作车皮。

    交易以合约为单位：你的交易量不能小于一份合约。交易所的合约

    规格也规定了价格的最小变动幅度，这个幅度在业内被称作一个单位

    (tick)或最小单位(minimum tick)。

    根据芝加哥商业交易所的规定，一份英镑合约代表62 500英镑，最

    小价格单位是1100美分，也就是0.000 1美元。所以，每一单位的价格

    变动价值为6.25美元。这意味着萨姆可以从每一个单位的价差上赚到

    62.50美元，因为他卖出了10份合约。他向ACME公司出售这些合约的时

    候，买入价是每份合约1. 845 0美元，卖出价是每份合约1.845 2美元，价差是两个单位。为了平仓，萨姆会试着立刻以每份合约1.845 0美元的

    价格买入10份合约。如果成功买入，他将会得到两个单位的利润，也就

    是100美元多一点。萨姆从一个大投机商艾斯先生那里买到了这10份合

    约。艾斯正在抛空建仓，赌价格的下跌——这样的头寸被称为空头头寸

    (short position)。艾斯先生持有这个头寸的时间可能是10天，也可能

    是10个月，这要看市场价格如何变化。

    所以，共有三类交易者参与了这次交易：

    ·对冲者：也就是ACME公司对冲部门的交易者，为了消除汇率

    波动所隐含的价格风险，他在市场上用对冲交易来抵消这种风险。·帽客：也就是场内交易商萨姆，他经营的是流动性风险，希望通

    过快速与对冲者进行交易，赚取买卖价差。

    ·投机者：也就是艾斯先生，他最终承担起了ACME公司想消除

    的“价格风险”，寄希望于价格会在接下来的几天或几个星期内下跌。

    交易厅内的恐慌

    为了说明价格变动的背后机制，让我们把情节稍作变化。假设萨姆

    没办法以每份合约1.845 0美元的价格买回10份合约来平掉他的空头头

    寸，因为有一个经纪商正在替东方汇理金融公司以每份合约1.845 2美元

    的市场卖出价大举买入英镑合约。这个经纪商买的实在太多，以至于所

    有的场内交易商都开始紧张起来。

    尽管有些交易商可能持有多头头寸(long position)，但也有很多

    交易商可能已经卖空10份、20份甚至100份合约，这意味着价格上涨会

    让他们赔钱。由于东方汇理金融公司的态度代表着许多大的投机商和对

    冲基金，它的买入举动尤其令人不安。“东方汇理还想买多少？”场内帽

    客们在问，“是谁下达了这个命令？”“这是否只是一次大规模行动的开

    端？”

    如果你是个已经卖空20份合约的场内交易商，你也会变得惶恐不

    安。假设东方汇理试图买入500份或1 000份合约，这样大的交易量或许

    会把价格推高到每份合约1.846 0美元或1.847 0美元的程度。你绝对不敢

    在1.845 2美元的价格再卖出。你或许愿意在1. 845 3美元或1.845 5美元

    的价位再卖出一点，但也有可能你只想在1.845 2美元的价位买回平仓，甚至甘愿赔钱选择在1.845 3美元或1. 845 4美元的价格买回，而不再敢

    指望能在1. 845 0美元的价格买回。

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org在这类情况下，买卖价差可能扩大——买入价是每份合约1.845 0美

    元，卖出价变为每份合约1.845 5美元。或者买入价和卖出价同时提高，变为买入价1.845 2美元，卖出价1.845 5美元，因为曾经在1.845 2美元时

    卖空的那些帽客们试图在以同样的价格买回，不赔不赚地平掉他们的头

    寸。

    是什么变了？价格为什么会提高？价格变动取决于市场中所有买者

    和卖者的共同态度，这些买卖者就是我们所说的那些帽客、投机者和对

    冲者：想在一天内反复赚取微小买卖差价的人，想投机于一天内价格小

    幅变化的人，想投机于几个星期或几个月内价格的大幅变化的人，以及

    想规避经营风险的人。

    共同态度变了，价格就会变化。不管什么原因，一旦卖者不再愿意

    以目前的价格卖出，而是想提高价格；买者又愿意接受这个更高的价格

    时，市场价格就会上涨。同样，不管什么原因，一旦买者不再愿意接受

    目前的价格，而是想压低价格；卖者又愿意在这个更低的价格卖出时，市场价格就会下跌。

    共同态度可能会有“自促”作用。如果有足够多的场内交易者持有空

    头头寸，却有一个大买单不期而至，恐慌可能出现。一个大买家可能会

    把价格推高到一定的程度，引发其他一些预挂的买单成交，这会导致价

    格进一步上涨。出于这个原因，有经验的帽客会在价格开始攀升的时候

    迅速退出空头头寸，只做多头。

    回到上面所说的例子。一个行动不够快的场内交易者可能很快就发

    现他的损失达到了每份合约10个、20个甚至50个价格单位。如果他持有

    50份合约，每份损失50个单位，他的损失总共是15 625美元

    (50×50×6.25美元)，可能会把他在一个星期甚至一个月中的赢利席卷

    一空。损失大到一定程度时，目睹这么多钱付诸东流的痛苦会让一个帽

    客不堪忍受，方寸大乱，惊慌失措地买入平仓，不管价格有多么高。在

    一个瞬息万变的市场中，这个变化可能只是一两分钟内的事；即使在一个较为温和的市场中，整个过程可能也只需10~15分钟。

    你会发现，经验丰富的交易者不仅会早早地买入，及时退出他们的

    空头头寸，还会顺便多买一些，转而做多，等待价格继续上涨。当经验

    不足的交易者在恐慌中盲目买入时，这些老练的交易者就有机会高价卖

    出，再赚一笔。

    交易厅的灭亡

    在海龟计划实施的那个时代，期货合约只能在期货交易所的交

    易厅内进行买卖。在这些大厅内，交易者们面对面地直接交锋，用

    手势和大喊大叫来执行交易。对外人来说，那幅场景可以用疯狂来

    形容。

    现在，交易厅正在消亡，它们正在被电子交易所取代，几乎每

    一个市场都是如此。电子交易有很多优点，比如，它们成本更低，速度更快，而且交易者们可以在几毫秒内就知道交易是否已经完

    成，不用等上几分钟。在每一个既有电子交易系统也有传统交易厅

    的市场中，交易量都在向电子市场转移。事实上，也许不等这本书

    绝版，美国已经没有一个在交易厅中买卖期货合约的交易所了。

    对于我们这些在电子交易所诞生之前就已投身交易世界的人来

    说，交易厅的灭亡让人伤感。在芝加哥，像理查德·丹尼斯这样的

    交易者有很多，他们出身平凡，却在交易厅内进行着价值百万美元

    的交易。对技高一筹的交易者们来说，交易厅其实优于电子市场。

    在大厅内，你可以面对面地观察其他交易者，洞察整个市场的心理

    状态。单是显示屏上的几个数字并不能传达这种信息。有许多交易

    者是从跑单员做起的，也就是负责将交易命令从电话席传送到交易

    厅内的人。现在，这样的岗位正在消失。

    但是，不管我们对交易厅的逝去有多少惆怅和怀旧之情，我们

    都要看到，新兴的电子市场也提供了一些新的机会。操作成本更低

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org了，这便为我们使用交易次数更频繁的交易策略创造了机会。有些

    电子市场的交易量庞大至极，以至于价值数百万美元的交易对市场

    价格不会有丝毫的影响。

    请记住，当我在这本书里提到交易厅内的交易时，我所说的交

    易方式可能与现在的很多市场不太一样。不过，市场中的玩家和行

    为仍是一样的。不管你是通过电子系统交易，还是通过经纪人在大

    厅里交易，赔钱都是令人痛苦的事。即使你使用电子交易系统，那

    些避险者、帽客和投机者们依然存在，他们就躲在屏幕的背后，随

    时准备把你生吞活剥——如果你允许他们这样做的话。

    下一章将探讨交易行为中的心理偏差现象，那些缺乏经验的输家和

    那些经验丰富的赢家之所以观念不同、行为不同，这些心理偏差就是根

    源所在。下一章也会讨论不同的交易风格以及适合每一种交易风格的市

    场状态。在此后的章节里，我们将看到里奇的培训计划是怎样在几个星

    期内将毫无经验的新手转变为成功交易者的。

    [4] 蒲式耳：英美惯用的体积或容积单位。1蒲式耳(英制)约合36.37升，1蒲式耳(美

    制)约合35.24升。——编者注

    [5] 1磅约合0.453 6公斤。——编者注第二章

    揭秘海龟思维

    在交易世界里，人类的情绪既是机会所在，也是最大的挑战。

    掌控了它，你就能成功。忽视了它，你就危险了。

    要想成为一个成功的交易者，你必须理解人类的情感。市场就是由

    一个个人组成的，每个人都有自己的希望、恐惧和弱点。作为一个交易

    者，你要从这些人类情感中寻找机会。幸运的是，一些非常聪明的人

    (也就是行为金融学的先驱们)已经洞察到了人类情感对决策行为的影

    响。行为金融学这个领域引起人们的注意是从罗伯特·希勒(Robert

    Shiller)的杰作《非理性繁荣》(Irrational Exuberance)开始的(现在

    已经是第二版)，在赫什·舍夫林(Hersh Shefrin)的名著《超越恐惧与

    贪婪》(Beyond Greed and Fear)中则得到了更为详尽的阐释。行为金

    融学可以帮助交易者和投资者们理解市场的运行方式。

    究竟是什么让价格上下波动？(价格的波动足以把一个克己自制的

    绅士变成一个大哭大闹的可怜虫。)行为金融学研究的是影响买卖决策

    的人类认知和心理因素，可以从这些角度解释市场现象和价格变动。研

    究表明，人类在不确定的环境中容易犯下系统性错误。在紧张情绪中，人对风险和事件概率会作出糟糕的判断。有什么事能比赚钱或赔钱更令

    人紧张呢？行为金融学已经证明，当涉及这类利益问题的时候，人很少

    能作出完全理性的决策。成功的交易者理解这种现象，也能够从中获

    利。他们知道其他人的错误判断就是他们的机会，也知道这些错误终将

    在市场价格的变化中现出原形——海龟们便深谙此道。

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org情绪陷阱

    多年来，经济学和金融理论一直是以理性行为理论为基础的。这种

    理论认为，人会理性行事，在决策过程中会考虑到所有可获得的信息。

    交易者们却知道这纯粹是一派胡言。成功的交易者之所以成为赢家，就

    是因为他们能利用其他交易者一贯非理性的行为方式。学者们已经发现

    了数不清的证据，足以证明大多数人都不会理性行事。已经有十多类非

    理性行为和重复性错误判断的现象被记载到了学术文献中。事实上，交

    易者们根本就不明白为什么会有人相信理性行为理论。

    每一个人的身上都有一种根深蒂固的系统性、重复性的非理性，而

    交易者的非理性会导致市场的波动。海龟方式之所以有效，而且始终有

    效，原因就在于它是以这种来源于非理性的市场波动为基础的。

    在交易过程中，你曾多少次感受到以下的情绪？

    ·希望：我当然希望我买了之后，它马上就涨。

    ·恐惧：我再也赔不起了，这一次我得躲得远远的。

    ·贪心：我赚翻了，我要把我的头寸扩大一倍。

    ·绝望：这个交易系统不管用，我一直在赔钱。

    在市场中，很多机会就源自于这些根深蒂固的人类特征。利用海龟

    方式，我们可以发现预示着这些机会的市场行为。我们将在本章的一些

    例子中看到，人类的情绪和非理性思考可以制造出一种重复性的市场模

    式，这种模式便是机会出现的信号。

    在那些较为简单原始的环境中，人类已经形成的某些特定的世界观

    对他们大有帮助，但在交易世界中，这些认识反而成了障碍。人类认识现实的方式可能出现扭曲，科学家们称为认知偏差(cognitive bias)。

    以下是几种对交易行为有影响的认知偏差：

    ·损失厌恶(loss aversion)：对避免损失有一种强烈的

    偏好。也就是说，不赔钱远比赚钱更重要。

    ·沉没成本效应(sunk costs effect)：更重视已经花

    掉的钱，而不是未来可能要花的钱。

    ·处置效应(disposition effect)：早早兑现利润，却

    让损失持续下去。

    ·结果偏好(outcome bias)：只会根据一个决策的结果

    来判断它的好坏，而不去考虑决策本身的质量。

    ·近期偏好(recency bias)：更重视近期的数据或经

    验，忽视早期的数据或经验。

    ·锚定效应(anchoring)：过于依赖(或锚定)容易获得

    的信息。

    ·潮流效应(bandwagon effect)：盲目相信一件

    事，只因为其他许多人都相信它。

    ·小数定律(the law of small numbers)：从太少

    的信息中得出没有依据的结论。

    患上损失厌恶症的人对避免损失有一种绝对的偏好，赢利只是第二

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org位的。对大多数人来说，没有赚到100美元与损失了100美元并不是一回

    事。但是从理性角度来看，这两者是一回事：它们都代表着这100美元

    没有赢利。研究表明，损失的心理影响可能比赢利大一倍。

    对交易行为来说，损失厌恶影响一个人使用机械性交易系统的能

    力，因为使用这类系统的人对损失的感受要强于对潜在赢利的感受。一

    个人可能因为遵守系统的法则而赔钱，也可能因为错过了一个机会或忽

    视了系统的法则而赔掉同样多的钱，但前者带给人的痛苦要远大于后两

    者。这样一来，损失1万美元的痛苦感丝毫不亚于错失一个2万美元的赢

    利机会。

    在商业圈里，沉没成本是指已经发生、无法收回的成本。比如，一

    笔用于研究一项新技术的研发投资就是沉没成本。在沉没成本效应的作

    用下，一个人在作决策的时候习惯于考虑已经花掉的钱，也就是那些沉

    没成本。

    举个例子。假设ACME公司投入了1亿美元开发一种用于生产笔记

    本电脑显示屏的特殊技术，但在这笔钱已经花掉之后，该公司却发现另

    外一种技术明显更好，而且更有可能及时带来它所期望的成果。如果从

    纯理性的角度出发，ACME公司应该权衡一下采用这种新技术的未来成

    本和继续使用当前技术的未来成本，然后根据未来的收益和支出状况作

    出决策，完全不必考虑已经花掉的那些研发投资。

    但是，沉没成本效应会促使决策者们考虑已经花掉的钱，而且他们

    会认为，转而采用另外一种技术就等于浪费了1亿美元。他们也许会坚

    持最初的决策，即使这意味着未来的生产成本要大上两三倍。沉没成本

    效应导致了糟糕的决策，这种现象在群体决策中往往更加明显。

    这种现象对交易行为有什么影响呢？让我们考虑一个典型的新手。

    假设他刚做了一笔交易，希望能赚到2 000美元。刚刚成交的时候，他

    给自己定了一个退出标准：只要价格下跌到让他损失1 000美元的程度，他就马上退出。几天之后，他的头寸损失了500美元。又过了几

    天，损失上升到了1 000美元以上：超过了他的交易账户的10%。账户的

    价值已经从10 000美元下降到了不到9 000美元。这正是他最初定下的退

    出点。

    究竟是按最初的决定在损失了10%的情况下退出，还是继续持有这

    个头寸？让我们看看认知偏差对这个决策会有什么样的影响。割肉退出

    对一个有损失厌恶症的交易者来说是件极端痛苦的事，因为这会让损失

    变成板上钉钉的现实。他相信，只要他坚持不退出，他就有机会等待市

    场反弹，最终失而复得。沉没成本效应则会让决策过程变了味儿：有损

    失厌恶症的交易者考虑的不是市场下一步会怎么变化，而是怎么想办法

    避免让那1 000美元真的打水漂。所以，这个新手决定继续持有这个头

    寸不是因为他相信市场会反弹，而是因为他不想接受损失，白白浪费那

    1 000美元。那么，如果价格继续下跌，损失上升到了2 000美元会怎么

    样呢？

    理性思维要求他退出。不管他最初对市场有什么样的假设，市场已

    明显证明了他的错误，因为价格已经远远低于他最初定下的退出点。不

    幸的是，上述两种认知偏差在这个时候变得更严重了。他想避免损失，但损失更大了，更加不堪忍受。对许多人来说，这种心理会继续下去，直到他们把所有的钱都输个精光，或者终于在恐慌之中仓皇逃出，让账

    户赔掉30%~50%——也就是3~5个10%。

    在互联网热潮的黄金时期，我就在硅谷工作，认识很多高科技公司

    的工程师和营销官员。其中有几个身家过百万美元，因为他们手里有上

    市公司的股票期权。在1999年后期到2000年年初的那段时间，他们志得

    意满地目睹股价一天接一天地蹿升。当股价在2000年开始下跌时，我问

    许多朋友他们打算什么时候卖掉手中的股票。他们的回答几乎如出一

    辙：“等价格回到X美元的时候，我就卖。”而这个X要远高于当时的市

    价。结果，几乎每一个人都眼睁睁地看着他们的股票一路跌到了最初价

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org值的110甚至1100，他们却始终没有卖出。价格越低，他们就越有理由

    继续等待。“我已经赔了200万美元，再赔个几百美元算什么？”这是他

    们的普遍心态。

    处置效应是指投资者倾向于卖掉价格正在上涨的股票，却保留价值

    正在下跌的股票。有人认为这种效应与沉没成本效应有关，因为两种现

    象都证明了一件事：投资者不愿意承认过去的决策并不成功。类似的，早早兑现利润的倾向也是来源于人们不愿意丢掉赢利机会的倾向。对怀

    有这种倾向的交易者来说，弥补大损失是很难的，因为能够赚大钱的交

    易早早就被终结，潜力也就永远失去了。

    结果偏好是指一个人倾向于根据一个决策的最终结果，而不是本身

    的质量来判断这个决策的好坏。说到风险和不确定性，有很多问题是没

    有正确答案的。出于这个原因，一个人有时候会作出一个自认为有理、看起来也是正确的决策，但由于没有预见到也不可能预见到的因素，这

    个决策并没有带来理想中的结果。

    结果偏好会导致人们过于重视实际发生的事情，忽视决策本身的质

    量。在交易世界中，即使是正确的方法也可能赔钱，甚至有可能连续赔

    钱。这些损失会导致交易者怀疑自己，怀疑自己的决策程序，于是对自

    己一直在使用的方法作出负面评价，因为这个方法的结果是负面的。再

    加上近期偏好，这个问题会变得尤其严重。

    近期偏好是指一个人更重视近期的数据和经验。昨天的一笔交易比

    上个星期或上一年的交易重要。近两个月的赔钱经历可能跟过去6个月

    的赚钱经历同样重要，甚至更加重要。于是，近期的一连串不成功的交

    易会导致交易者怀疑他们的方法和决策程序。

    锚定效应是指人们在作出一个涉及不确定性的决策时过于依赖那些

    容易获得的信息。他们可能会盯着近期的一个价位，根据当前价格与这

    个参考价格的关系来作出决策。这就是我那些朋友们这么不愿意卖出股票的原因：他们只顾盯着近期的高点，然后拿当前的价格与这些高点相

    比较。如果这么比较，当前价格总是显得太低了。

    人们往往会因为其他人相信某件事就随波逐流地相信这件事，这被

    称为潮流效应或羊群效应。价格之所以会在泡沫行将破裂的时候仍然疯

    涨不止，部分就是由这种潮流效应造成的。

    被小数定律迷惑的人相信，一个小样本就可以近似准确地反映总体

    状况。小数定律这个词来源于统计学中的大数定律。大数定律是指从一

    个总体中抽出的一个大样本可以近似准确地反映这个总体，这个法则就

    是所有民意调查的理论依据。从一群人中随机抽取出的一个500人的样

    本可以非常准确地代表2亿甚至更多人的意见。

    相比之下，小样本对总体并没有太大的代表性。比如，如果一个交

    易系统在6次测试中有4次成功，大多数人都会说这是一个好系统，但从

    统计学上说，并没有足够多的信息可以支持这种结论。同样的，如果一

    个共同基金经理连续3年的表现都强于指数的表现，他会被当成英雄。

    遗憾的是，几年的表现并不能代表长期表现。信奉小数定律会导致人们

    过早地建立信心，或过早地失去信心。再加上近期偏好和结果偏好的影

    响，交易者往往会在一个有效的系统刚要开始发挥作用的时候就将它抛

    弃。

    认知偏差对交易者有不可估量的影响，因为如果一个交易者可以不

    受这些偏差的影响，那么每一种偏差都意味着赚钱的机会。当我们在后

    面的章节里细说海龟方式的细节时，你会看到，避免这些认知偏差能带

    给你巨大的优势。

    海龟交易策略

    我们已经了解了一个交易者的心理特征，现在让我们看一看交易的

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org不同方式。各种类型的交易策略或风格都有它们的忠实信徒。事实上，有些交易者对他们的特殊风格推崇之至，以至于其他任何风格都难入他

    们的法眼。我没有这种偏见。任何有效的方法都是好方法。固执地坚持

    一种方法、排斥其他所有方法是愚蠢的。这一节将介绍当前最流行的一

    些交易风格，第一个就是趋势跟踪(trend following)。

    趋势跟踪

    使用这种方法的交易者试图利用几个月内的大趋势。趋势跟踪者在

    市场处于历史高位或低位的时候入市，如果市场逆转，而且逆转趋势维

    持了几个星期，他们就会退出。

    为了准确地判断出一种趋势什么时候开始，什么时候结束，交易者

    们花了很多时间研究了许多判断方法。但殊途同归，所有有效的方法都

    有一些非常类似的特征。趋势跟踪法可以创造可观的回报，而且一直战

    无不胜，但出于几个原因，大多数人都不太容易坚持这种策略。

    第一，大趋势很少出现，这意味着趋势跟踪策略的失败概率要远大

    于成功概率。对一个典型的趋势跟踪系统来说，可能有65%~70%的交

    易是赔钱的。

    第二，趋势跟踪系统不仅会在没有趋势的时候失效，在趋势逆转的

    时候也会失效。海龟和其他趋势跟踪者们常说的一句话是：“在趋势结

    束之前，趋势是你的朋友。”趋势的结束和逆转对你的账户和你的精神

    都是一种残酷的打击。交易者们把这种亏损期称为衰落期。一个趋势结

    束之后通常会有衰落期，但在市场骤然转向的情况下，衰落有可能持续

    几个月之久。在这段时间里，趋势跟踪策略会使你不断赔钱。

    衰落一般是根据它的持续时间(天或月)和程度(通常以比例形

    式)来衡量的。一般来说，趋势跟踪系统的衰落程度大致接近于它们的

    回报水平。所以，如果一个趋势跟踪系统的期望回报率是每年30%，那么在衰落期内，你的账户可能从高点下跌30%。

    第三，趋势跟踪法需要动用相对较大的资金量才能确保合理的风险

    控制，因为这种方法的入市价位与不利局势下的止损退出价位有很大的

    差距。

    如果资金太少，使用趋势跟踪策略会大大提高破产出局的概率。我

    们将在第八章的内容中更详细地谈谈这个问题。

    反趋势交易

    当市场没有形成趋势时，反趋势交易者通过与趋势跟踪法截然相反

    的策略来赚钱。这类交易者不是在市场创新高的时候买入，而是在价格

    接近新高的时候卖空。他们的理论依据是，新高的突破大多都不会引发

    市场趋势。我们将在第六章里谈一谈反趋势交易的赢利源泉：市场的支

    撑与阻力机制。

    波段交易

    波段交易(swing trading)本质上与趋势跟踪交易相同，只不过它

    瞄准的是短期市场动向。比如，一次成功的波段交易可能只会持续三四

    天，而不是几个月。波段交易者通常会在市场的波动中寻找一些模式，借以判断价格是否有可能在短期内显著地向某一个方向变动。

    波段交易者喜欢使用短期价格走势图，也就是反映价格每5分钟、15分钟或每一个小时变动情况的图表。在这些图表中，一个三四天的趋

    势就算是大趋势，就像是每日走势图中的3个月或6个月的趋势一样。

    当日交易

    当日交易(day trading)与其说是一种风格，不如说是极端短期交

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org易的代表。一个真正的当日交易者总是试图在每天的交易结束之前退出

    市场。这样一来，即使夜间爆发的负面新闻引发了开盘之后的剧烈变

    化，他们的头寸也不会受到什么影响。当日交易者一般会使用三种交易

    策略中的一种：头寸交易(position trading)、抢帽子(scalping)或套

    利。

    当日交易者通常也会使用像趋势跟踪或反趋势交易这样的策略，但

    操作时间却要短得多。一笔交易可能只会持续几个小时，而不是几天或

    几个月。

    抢帽子是一种特殊的交易方式，曾经只属于交易所里的那些场内交

    易者。帽客们试图赚取买入价和卖出价之差，也就是价差。如果黄金买

    入价是每盎司550美元，卖出价是每盎司551美元，一个帽客就会试着以

    每盎司550美元买入，在每盎司551美元卖出。因此，帽客们为市场创造

    了流动性，因为他们在不停地出价、要价，寄希望于买单和卖单之间的

    平衡。

    套利策略利用的是同一个市场中或非常类似的不同市场间的价格差

    异。不同市场往往位于不同的交易场所。例如，一个套利者可能在纽约

    商品交易所(Comex)的大厅内以每盎司550美元的价格买入黄金，同

    时在芝加哥期货交易所的Globex电子交易平台内以每盎司555美元的价

    格卖出5份e-mini黄金合约，捕捉转瞬即逝的价格失衡。

    市场状态

    以上每一种交易策略都有更适合自己的市场环境，也就是说，当市

    场以某种特定的方式运行或处于某种特定状态时，这种策略更为有效。

    如图2–1所示，投机性的市场分为以下四种状态：图2–1四种市场状态

    ·稳定平静：价格在一个相对较小的范围内上下波动，很少超出

    这个范围。

    ·稳定波动：有大的日间或周间变化，但没有重大的月际变化。

    ·平静的趋势：价格在几个月中呈现出缓慢的运动或趋向，但始

    终没有剧烈的回调或反方向运动。

    ·波动的趋势：价格有大的变化，偶尔伴有剧烈的短期逆转。

    趋势跟踪者们喜欢平静的趋势。在这样的市场中，他们既可以赚

    钱，又不必忍受剧烈的反向变化。一个交易者很容易把一笔交易保持很

    长一段时间，因为市场在这段时间内不会让利润缩水。波动性的市场对

    趋势跟踪者来说则较为棘手。当利润连续几天或几周不断地烟消云散

    时，你很难保持冷静。

    反趋势交易者喜欢稳定中有波动的市场。这类市场虽然有相对较大

    的上下波动，但始终停留在一个相当狭窄的价格范围内。波段交易者喜

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org欢波动性市场，不管有没有趋势。波动性市场的机会更多，因为波段交

    易者是靠短期价格波动赚钱的，而这类短期波动就是波动性市场的基本

    特征。

    尽管一个市场究竟处于哪一种状态有时候并不难判断，但无论是趋

    势的强度还是波动性的程度都会变化。这意味着，市场经常会同时呈现

    出两种不同的状态特征，某一个属性值会由低变高，或由高变低。比

    如，一个市场一开始可能是平静之中带有趋势，但随着趋势的进展，波

    动性逐渐增强，价格的运动从平静的趋势转变成了波动的趋势。

    海龟们从来不去预测市场的动向，而是会寻找市场处于某种特定状

    态的指示信号。这是一个重要的概念。优秀的交易者不会试着预测市场

    下一步会怎么样；相反，他们会观察指示信号，判断市场现在正处于什

    么样的状态中。第三章

    海龟培训课程

    掌握优势，管理风险，坚定不移，简单明了。整个海龟培训计

    划，乃至所有成功交易的基础，都可以归结为这四个核心原则。

    海龟培训课程是在芝加哥联合俱乐部(Union League Club)的一个

    会议室里进行的。整个过程从一开始就充满了矛盾。比如，我们必须穿

    夹克，因为联合俱乐部有自己的着装规范，但这与里奇的个性不符。他

    不是那种计较着装规范的人。另外，我虽然不知道我们为什么会选择那

    个特殊的教室，但这个地方用于培训实在是太不合适了。联合俱乐部是

    那种典型的绅士俱乐部。它的早期成员包括许多芝加哥的名流显贵，比

    如那家著名肉食品公司的老板菲利普·丹福斯·阿穆尔(Philip Danforth

    Armour)，发明了豪华型列车车厢的乔治·普尔曼(George Pullman)，还有百货公司大亨马歇尔·菲尔德(Marshall Field)和工业家约翰·迪尔

    (John Deere)。想象一下一个缭绕着雪茄烟雾的房间，你就知道1983

    年的联合俱乐部是什么样子了。与CD期货公司的那些低调的办公室相

    比较，联合俱乐部简直就是另一个世界。

    首期海龟班由我们13个人组成：11位男士和两位女士。13个人中有

    很多已经有过交易经验，但包括我在内的几个人完全是新手。我的年龄

    比同学们小很多。有几个培训生看起来就是二十四五岁的样子，但大多

    数都至少30多岁了。尽管我只有19岁，我却感觉自己像是这些兄弟姐妹

    中的一员，其他人的年龄和经验并没有令我胆怯。

    在开始细说培训内容之前，让我先说说我本人的几个特点，这有助

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org于你理解我的个性和观念对我的学习成果有什么影响。我这个人喜欢简

    化概念，而且很擅长抓住一件事的核心——也就是它的本质。在整个培

    训过程中，我不需要做什么详细的记录，我听课听的是最重要的概念

    ——核心理念。我会注意课堂上所讲的内容，思考为什么要讲这些内

    容。我深信，我之所以能在第一个月的交易中获得出众的成绩，正是因

    为我把握住了培训课程中的那些最重要的内容。

    里奇和比尔都给我们上课，从一开始，他们的革新性理念就打动了

    我。他们用科学的方法分析市场，注重推理，而且对成功交易的原理已

    经有了非常成熟的认识。里奇和比尔从不依赖直觉，相反，他们的方法

    以实验和调查为基础。他们不会使用那些五花八门的数据资料，而是用

    电脑分析的方法来判断什么东西有效，什么东西无效。他们的大量科学

    研究赋予了他们一种特殊的自信，这种自信对他们的成功至关重要。

    (也正是因为这种自信，里奇才敢拿出钱来打赌他可以把一群新手培养

    成优秀的交易者。)

    首先，里奇和比尔讲了赌博和概率理论的基本原理。我在高中学过

    概率论和统计学，所以这些内容对我来说不算新鲜。他们向我们解释了

    资金管理、破产风险和期望值(都是众所周知的赌博概念)的数学基

    础。有几个海龟曾是职业赌徒，所以他们对这些基本原理已经驾轻就

    熟。我会在后面的章节里更详细地探讨这些理论，但现在，我想先对课

    程的内容作一个简单的介绍。

    破产风险

    如果你在网上搜一下破产风险这个词，会有很多搜索结果都与赌博

    和21点游戏有关，因为这个概念在赌博圈里要比在交易行业里流行得

    多。但是，如果一个交易者要在某个时刻决定在某个市场上买入多少份

    合约，或者买入多少股某种股票，破产风险是他首先要考虑的问题。在赌博中，破产风险是指因为一连串失败而赔光所有钱的可能性。

    比如，假设我们在玩掷骰子游戏，我说如果你掷出4点、5点或6点，你

    每押1美元我就赔你2美元。你恐怕有多少钱就押多少钱，因为你的赢面

    很大。4点、5点或6点出现的概率是50%，因为骰子一共有6面。6面中

    有3面会让你赢钱，而且是2赔1的赔率。根据概率理论，如果你掷4次，你最有可能赢两次，输两次。如果你每次押100美元，你会赚两次，赔

    两次，净赚200美元。

    如果你口袋里只有1 000美元，你每次会押多少钱？1 000美元、500

    美元，还是100美元？问题在于，虽然这次赌博对你有利，你仍然有可

    能赔钱。如果你赌得太大，而且一连输了太多次，你就可能把所有钱赔

    个精光，丧失继续玩下去的机会。在前两次投掷中，你有25%的可能性

    两次都输，所以如果你每次都押上500美元，你在前两次投掷中就有

    25%的破产风险。

    破产风险会随着赌注的增加而不成比例地迅速增大，这是它最重要

    的特征之一。如果你把每次的赌金翻一番，破产风险一般不止翻一番

    ——视系统特性的不同，风险有可能翻上两番、三番甚至四番。

    资金管理

    所谓资金管理，就是指控制市场风险的程度，确保交易者能安然度

    过每一个交易者都必然要碰到的不利时期。交易者既要让赢利潜力最大

    化，又要把破产风险控制在可以接受的水平，资金管理就是这样一门艺

    术。

    海龟们使用两种资金管理方法。首先，我们把头寸分成一个个小

    块。这样，即使一笔交易赔了钱，我们损失的也只是一个头寸的一部

    分。里奇和比尔把这些小块称作头寸单位。其次，我们使用里奇和比尔

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org发明的一种创新性的头寸规模决定方法。这种方法以市场的每日上下波

    动为基础，而波动幅度是以不变美元价衡量的。他们会为每一个市场计

    算出一个特定的合约数量，目的是让所有市场的绝对波动幅度大致相

    等。里奇和比尔把他们的波动性指标称为N，尽管现在的人更习惯称它

    为真实波动幅度均值(average true range, ATR)。真实波动幅度均值这

    个名称是J·韦尔斯·怀尔德(J. Welles Wilder)在他的《技术交易系统中

    的新概念》(New Concepts in Technical Trading Systems)一书中首先提

    出的。

    由于每一个市场中的交易量都要根据波动性指标N来作出调整，任

    何一笔特定交易的每日波动幅度都大同小异。根据波动性来调整交易量

    (也就是头寸规模)的概念已经有人写过，最著名的要数范·撒普1998

    年的著作《通向金融王国的自由之路》和此书2007年的第二版。但是，这在1983年却是个绝对新颖的概念。在当时，交易者调整不同市场上的

    头寸规模，大多都是以一些不太严格的主观标准或是经纪人的保证金要

    求为依据，对市场波动性并没有太多的考虑。

    海龟的优势

    由于有几个海龟毫无交易经验，里奇和比尔花了很多时间来解释下

    单和交易的技巧。他们还强调了几个对有经验的交易者也很重要的概

    念，因为他打算给我们的资金太多，班里没几个人曾经用那么大金额的

    账户作过交易。用大账户进行交易别有一番难处，因为大额定单可能导

    致价格波动，提高交易的成本。要想把这个效应控制在最低限度，有效

    地管理定单是非常重要的。

    海龟们学会了如何使用限价定单(limit order)，而不是最常用的

    市价定单(market order)。大的市价定单必然会导致价格变动。限价定

    单有时候也被称作更佳定单(better order)，是指以一个事先规定的价格或更有利的价格买入。例如，如果你想买入黄金，而金价目前是每盎

    司540美元，在过去的10分钟内一直在538~542美元之间波动，那么你可

    以发出这样的定单：“限价539美元”或“539美元或更佳”。对这样一次交

    易来说，如果你下的是市价定单，你最有可能在541美元或542美元的价

    格成交，比539美元要高一点。长期来看，积少成多，小节省也能变成

    大财富。

    海龟们学会了以长远眼光看待交易，而且掌握了一个有优势的交易

    系统。可以说，这就是海龟法则最重要的一个要素，也是赢家与输家们

    在方法和观念上的一个最关键的不同之处。

    长期有效的交易方法都有一个特征，那就是赌博中所说的优势。这

    个优势是指一个人相对一个对手的系统性优势。一个赌场在大多数时间

    都掌握着对顾客们的优势，但在某些游戏中，玩家有可能获得一种优

    势。以21点游戏为例，当技艺高超的玩家注意到有很多小牌已经发出

    时，他们就能获得对赌场的一种暂时性优势。因为这意味着接下来发出

    大牌的概率已经提高。在这种情况下，玩家就掌握了对庄家的优势——

    暂时性的优势。因为只要牌面组合小于16点，庄家就必须继续要牌。而

    如果一副牌中还留有很多大牌，那么下一张牌让庄家输掉的概率就会提

    高，因为点数超过21点就会爆牌。

    所以，老练的玩家们在大多数时间里都赌得很小，因为优势在赌场

    一边。他们在等待时机，等待他们偶然获得对赌场的优势。一旦等到了

    这种机会，这些玩家就会加大赌注，利用他们的优势压倒庄家。实际

    上，这么做并不是那么容易，因为如果你一开始赌得太小，后来又在条

    件有利的情况下突然加大赌注，你很容易被赌场盯上，早早被踢出大

    门。

    正因如此，许多老练的赌徒都是集体行动的。队伍的一个成员坐在

    赌桌边玩，留心牌面，当概率优势转移时，他会向另一个成员发出暗

    示。于是另一个人走上来加入游戏，一开始就重手出击。到晚上的时

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org候，整个队伍再聚在一起分享所得。这类方法之所以管用，是因为这些

    职业赌徒使用了一个有优势的系统。

    里奇和比尔还向我们传授了期望值理论，这是为了让我们掌握扎实

    的知识基础，在不可避免的逆境时期也能坚持我们的方法。我们所学习

    的系统在市场中有一种强大的优势，期望值就是量化这种优势的一种方

    法，它也是避免结果偏好效应的知识基础。

    回想一下结果偏好效应：人们倾向于根据一个决策的结果而不是本

    身的质量来判断它的好坏。里奇和比尔的目的显然是让我们避免结果偏

    好，忽略个别交易的个别结果，把注意力集中在整体期望值上。

    期望值

    期望值这个词也是从赌博理论中来的，它以量化方式回答了这样一

    个问题：“如果我持续这样做，结果会怎么样？”期望值为正的游戏就是

    有希望赢的游戏，上面所说的21点游戏在玩家们掌握了优势之后就有了

    正的期望值。期望值为负的游戏就是轮盘赌和掷骰子一类的游戏，有优

    势的是赌场，所以长期来看赌客们总是输的。赌场老板们个个都对期望

    值理论心知肚明。他们知道，有那么多赌客乐此不疲地玩下去，赌场的

    正期望值哪怕只有几个百分点，长期来看也能带来滚滚财源。赌场老板

    们不在乎他们的输局，因为这样的输局只会进一步刺激赌客们。对老板

    们来说，输局只不过是做生意的成本，他们知道自己才是最终的赢家。

    海龟思维

    · 以长远眼光看待交易。

    · 避免结果偏好。

    · 相信正期望值的威力。海龟们正是以这样的方式看待损失的：损失只是做生意的成本，并

    不代表着一次错误交易或一个坏决策。要做到这一点，我们必须明白一

    件事：长期来看我们总会失而复得。海龟们相信，期望值为正的交易在

    长期内必能成功。

    如果里奇和比尔说某一个系统的期望值为0.2，那么这意味着你每1

    美元的风险投入能获得20美分的利润。他们是根据一个系统的历史交易

    记录来计算它的期望值的。期望值就等于每笔交易的平均赢利除以每笔

    交易的平均风险投入。风险投入则等于最初成交价和止损价(也就是在

    损失的情况下退出止损的价位)的差异乘以所买卖的合约数量，再乘以

    合约本身的大小。

    举个例子说明一下海龟们如何衡量风险。假设有一笔黄金交易，买

    入价是350美元，止损价是320美元，共买入了10份合约，那么这笔交易

    的风险水平等于：买入价与止损价的差异(30美元)乘以合约数量(10

    份合约)再乘以合约本身的大小(每份合约100盎司黄金)，也就是30

    000美元。

    里奇和比尔鼓励海龟们注意一种方法的长期效果，忽略短期内不可

    避免的损失。事实上，他们认为损失期通常是赢利期的前兆。这种培训

    对海龟们未来的成功至关重要，也对海龟们在逆境之中坚守法则的能力

    至关重要。

    趋势跟踪策略

    趋势是指价格在一段长达几星期或几个月的时期内保持一种变化态

    势的现象。趋势跟踪的基本策略就是在一个上扬趋势刚刚开始的时候买

    入，在这个趋势即将结束之前退出。市场有三种容易形成的趋势：向上

    趋势、向下趋势和水平趋势。里奇和比尔要求海龟们在市场刚刚从水平

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org趋势转向向上趋势的时候买入，在向下趋势即将开始的时候卖空，趋势

    结束之后就立刻退出——所谓趋势结束，就是指市场再次由向上或向下

    趋势变成了水平趋势。

    有趣的是，这些年来已经有不少人研究过海龟们的秘密法则，还有

    一些人靠传授这些法则赚了大把的钱。其实，我们所使用的法则只是一

    个无关紧要的因素。还有其他许多有名的趋势跟踪方法与我们的法则同

    样成功，甚至比我们的还要成功。事实上，我们所使用的方法在海龟计

    划进行的那个时候已经是众所周知。

    你完全可以凭借那些闻名已久的理念和概念获得成功，但前提是，你必须始终如一地坚持这些法则。这就是交易的秘诀，也是海龟们的成

    功秘诀。

    我们所使用的特殊方法叫作突破法，有时候也被称为唐奇安通道法

    (Donchian channels)，因为是理查德·唐奇安(Richard Donchian)普

    及了这种通道突破法。这种方法的基本思路就是在市场超越过去特定时

    期内的最高点时(也就是突破前期价格水平时)买入。我们有两个系

    统：一个是被里奇和比尔称为系统1的中期系统，它根据过去20天(或

    者说4个交易周)的价格来决定高点和低点；还有一个时间跨度更长的

    系统，也就是系统2，它根据过去60天(12个交易周)内的高点和低点

    来确定突破点。在每个交易日结束后，我们都要为这两个系统重新计算

    高低突破点。一般来说，我们要做的就是回顾一下过去的一段时间，根

    据价格变化的视觉特征找出那么一两个高点。大多数时间里，高点不会

    变，所以我们也无事可做。每一个系统都有两种退出标准。第一个是以

    N衡量的止损退出点：损失不得超过2N，也就是两个真实波动幅度均

    值。从另一个角度说，这个跌幅恰好相当于我们的账户总额的2%，因

    为我们在每一个市场中决定交易量的方法也是以N为基础的。

    海龟培训课的所有内容可以归结为以下4个要点：1. 掌握优势：找到一个期望值为正的交易策略，因为长期来看它

    能创造正的回报。

    2. 管理风险：控制风险，守住阵地，否则即使你有一个期望值为

    正的系统，你也等不到它创造成果的那一天。

    3. 坚定不移：唯有坚定不移地执行你的策略，你才能真正获得系

    统的正期望值。

    4. 简单明了：海龟方法的精髓其实很简单——抓住每一个趋势。

    你的大部分利润可能就来自两三次成功的交易，所以不要错过任何趋

    势，否则你全年的努力可能都会化为泡影。这很简单，也很容易理解，只是不容易做到。

    你将在下一节的实际交易案例中看到，最后一点是非常重要的。在

    我看来，当我们开始实际交易时，我们的特殊方法的细节并不是那么重

    要，更重要的是坚定不移，不错过任何一个趋势。当我们把真金白银投

    入市场时，这些简单的概念是很容易被抛在脑后的。

    第一次实战

    两星期的培训课终于结束了，全班同学都跃跃欲试，渴望实战的来

    临。我们在元旦假期之后返回了芝加哥，来到了杰克逊大街上与期货交

    易所大楼并肩而立的保险大厦。大厦8层的一个巨大的办公室就是我们

    的工作间，我们每人都分到了一张桌子。

    这些桌子成对排列，共有6对，每一对之间都有6英尺(1英尺约合

    0.304 8米)的间隔。我们都有机会挑选桌子，这意味着我们可以选择谁

    将在接下来的日子里与我们并肩作战。每一张桌子上都有一部单独连线

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org的直拨电话。

    海龟们每个星期都会拿到一张表，上面列明了我们所参与的每一个

    市场中每100万美元的交易账户所对应的合约交易量。不过，为了简化

    交易过程，里奇和比尔要求我们在每一个市场中都使用同样大小的头寸

    单位：3份合约。对我们所交易的每一种合约，我们的最大头寸规模都

    是4个单位，也就是12份合约。这大致上与一个5万~10万美元的账户相

    对应。

    我们对自己的账户有完全的支配权，可以做任何我们想做的交易，只要我们能说明每一笔交易的原因，并大致上遵循我们的系统。我们在

    第一个月里都要写自己的日志，在里面注明每一笔交易的原因。我的记

    录大多都是这类风格：“在400美元时买入，因为根据系统2来看，这是

    一个60日突破。”

    新年伊始，1984年2月份的民用燃料油的价格就从0.80美元上涨到

    了0.84美元，于是我遵照系统的要求买入了3份合约。这笔交易立即赢

    利，而我在短短几天内就买足了12份合约的上限。在接下来的几天内，我们的“交易室”内充斥着买入命令和欢声笑语：民用燃料油的价格在不

    到一星期内就蹿升到了0.98美元。

    那个年代还没有电脑自动打印的价格走势图一说。我们只能看《期

    货观察》(Commodities Perspective)上的图表，这是一份小报，当月交

    易活跃的期货合约大多都有走势图登出。由于这些图表每星期才更新一

    次，我们在每一个交易日结束后还得用铅笔在上面补充新的走势。

    但说到2月份的民用燃料油合约，这个方法就不太管用了，因为这

    些合约还有两个星期就要到期，《期货观察》不再报道它们。问题在于

    我们只能用老图表，而老图表上的最高价只有0.90美元左右，因为上一

    年的最高点也不过是0.89美元。这意味着最新价格成了名副其实的“表

    外”信息。情急之下，我把上个星期的旧图表上没有价格信息的空白处剪下来一块，接到了这张图的上方，算是续上了一段。最终，我所记录

    的价格走势比原来的图高出了12英寸(1英寸约合2.54厘米)。

    就在这个过程中，我注意到了一件令我吃惊的事。事实上，这件事

    直到今天还令我百思不得其解——我是唯一一个买足12份合约的海龟。

    其他海龟都因为某种无法解释的原因而没有遵守里奇和比尔所传授的系

    统。

    为什么？因为他们害怕出师不利？因为2月份的民用燃料油合约还

    有几个星期就要到期？还是仅仅因为他们偏好更保守的交易风格？我不

    知道。但我怎么也想不明白，为什么他们都上了同我一模一样的培训

    课，但却没有一个在2月份的民用燃料油上满仓？(我们都用“满仓”这

    个词来形容买足4个头寸单位的情况。)

    里奇和比尔一遍又一遍地提醒我们不要错过趋势，但仅仅过了几个

    星期，许多海龟就在一个大趋势面前坐失良机。如果我们用来交易的是

    一个正常的100万美元账户，我们的一个头寸单位应该是18份合约，而

    不是3份合约，这意味着我能在这次交易中赚到50万美元，也就是50%

    的利润。

    就在我发现我是唯一一个满仓的海龟后，市场动荡了几天。民用燃

    料油从每股0.98美元左右的高位下跌到了每股0.94美元，每份合约下跌

    大约1 200美元。在市场连续下调两天后，我又注意到了另一件有趣的

    事。

    根据里奇和比尔的培训，当市场短期下调时，正确的做法明显是持

    仓等待，听凭利润下降。我就是这么做的：在价格下跌的过程中，我始

    终持有全部12份合约。在几天之内，我的利润就从5万美元下降到了3.5

    万美元。但其他几个也持有大头寸的海龟并没有这么做，当目睹利润快

    速蒸发后，他们匆匆忙忙地清仓退出了。

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org接下来，市场复苏了。第二天，价格继续上扬。很快，市场就突破

    了前期每股0.98美元的高点，一路攀升到了每股1.05美元。就在合约到

    期前的一两天，市场升到了顶峰。

    这时候，戴尔从里奇的办公室里给我打来电话，告诉我里奇可不想

    真的去提货，于是我在每股1.03美元的价格将12份合约全部出手，距离

    2月份合约的1.053美元的最高价只有咫尺之遥。在绝大多数情况下，我

    们并不会因为一期合约即将到期就退出。我们只是将头寸转向下一期合

    约，也就是退出当月就要到期的头寸，转而持有下一个月的头寸。但这

    一次的情况有所不同，因为这次趋势仅限于1984年2月份的合约，没有

    滚动交易的理由。这也意味着我只有盯住2月份的合约才能抓住这次趋

    势。

    图3–1就是1984年2月份民用燃料油合约的价格走势，以及我在海龟

    们遇到的这第一个大趋势中的进入和退出点。图3–1海龟们的第一个趋势

    这次交易结束后，我的账户获利78 000美元。就因为我坚持了我们

    所学习的方法，我得到了回报，赢利几乎是其他任何一个海龟的3倍之

    多。几个像我一样持有大头寸的海龟全部在上一次回调的最低点退出，最终错过了这波趋势的整整一半。至于那些根本没有参与这次交易的海

    龟，自然是一无所获。

    是否赢利与赢利多少与掌握的知识毫无关系，完全是情绪和心理因

    素造成的。对我来说，这是件不可思议的事。我们所学习的内容完全一

    样，但我在一月份的回报率是其他海龟的3倍以上。他们都是非常聪明

    的人，而且师从于那个时代最著名的交易者。他们中的几个人将在几年

    之后跨入世界顶尖交易者的行列，但在一开始的那个实习期内，他们并

    没有执行我们的策略。

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org在此后的岁月中，我无数次地体会到情绪和心理优势才是成功交易

    的首要因素。这一次是我第一次领略这种理念，也是我第一次在实践中

    见证它。

    第一张成绩单

    在第一个月的实战中，里奇和比尔每一两个星期就到现场来巡查一

    次。第一个月结束后，他们又过来给全班上了一堂问答课。课上，里奇

    问其他海龟们为什么没有买更多的民用燃料油。有些人回答说他们认为

    风险太大，因为价格上涨过快；还有些人说他们以为那个趋势不会延续

    多久，因为那一期合约已经没剩下几个交易日了。

    我的看法与众不同。我之所以坚持我们的系统，是因为我相信里奇

    将根据我们执行这个系统的能力来评判我们。我也相信，只要我们忠实

    地遵守了系统，即使赔钱也没有关系。相反，如果我们没有遵守系统，即使我们避免了损失，也不会得到里奇的认可。

    我认为风险最大的事莫过于无所作为，根本没有任何行动。里奇在

    问答课上说得很明白，这次民用燃料油交易是正确的。要想给全班一个

    宝贵的教训，这个案例实在是再好不过了。培训之后刚刚一个多月，我

    们就在实践中体会到了不错过趋势的重要性。而且，这个教训来得太过

    深刻，我们所有的人都终生难忘。

    里奇已经说过他要在第一个月结束后给表现出色的海龟每人一个

    100万美元的交易账户。他也提醒过我们，班里的许多人可能拿不到这

    个数，但如果能证明自己的能力，也有可能拿到一个更大的数。结果，班里只有几个人足额拿到了里奇所承诺的100万美元，因为里奇对他们

    执行系统的能力有信心。其他很多人只得在接下来的几个月中继续用我

    们在一月份所使用的那个小账户交易。令我惊喜的是，里奇给了我一个200万美元的交易账户。显然，他

    喜欢我处理民用燃料油交易的方式。

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org第四章

    像海龟一样思考

    好的交易无关乎对与错，只代表正确的交易。如果你想成功，必须把眼光放长远，忽视个别交易的个别结果。

    在目睹了海龟们的成功之后，许多交易者和投资者得出了这样一个

    结论：理查德·丹尼斯打赢了与比尔·埃克哈特的那个赌，证明交易才能

    是可以传授的。对此，我不敢苟同。我认为这场赌是以平局收场的。

    人们并不知道，比起表现最出色的那些海龟，有许多海龟(可能有

    13到12之多)逊色不少，甚至根本算不上成功。所以，尽管在第一个

    月和此后的实践中积累了经验的海龟们大多都成长为优秀的交易者，但

    也有一些人带着失败的记录离开了海龟计划。最强者和最弱者的区别就

    源于他们的个人心理特征。有些人比其他人更容易接受海龟方式，这说

    明，尽管交易方法可以传授给大多数人，但还是有些人比其他人更适合

    做一个交易者。

    要了解一个优秀的交易者，你必须了解他或她的情感特征对交易行

    为有什么样的影响。如果你天生就具备那些素质，就会更容易学会正确

    的交易方式。如果你不是那种天赋异秉的人，你就必须培养这些素质。

    这是你的首要任务。那么，哪些是应该具备的素质呢？

    避免结果偏好好的交易者考虑的是现在，而避免对未来考虑过多。新手则想预见

    到未来：如果他们赢了，他们会认为自己预测对了，感觉自己像个英

    雄；如果他们输了，他们会把自己当成傻瓜。这是错误的。

    海龟们不在乎是对还是错，他们只在乎赚钱不赚钱。海龟们不会扮

    演能预见未来的先知，他们从不会瞄一眼市场就大言不惭地说：“金价

    就要上涨”。对于未来，他们认为细节是不可知的，但特征是可以预测

    的。换句话说，你不可能知道一个市场会上涨还是会下跌，也不可能知

    道一个趋势会马上结束还是会在两个月后结束，但你确实可以知道趋势

    即将出现，知道价格变动的规律不会变，因为人类的情感和认知特征是

    不会变的。

    事实上，如果你大多数时间都是错的，赚钱反而容易得多。如果你

    的大多数交易都是赔钱的，这说明你并没有试图预测未来。正因为如

    此，你不会在乎个别交易的个别结果，因为你已经知道任何一次交易都

    有可能赔钱。如果你有这种心理准备，你也应该明白个别交易的结果丝

    毫不能代表你的智力水平。简单地说，要想获胜，你必须让你的思维摆

    脱结果偏好的影响。个别交易的结果如何是无关紧要的。如果你连续赔

    了10次却仍然能够坚持你的策略，那么你做得很不错，只是运气有点儿

    差罢了。

    避免近期偏好

    颇有讽刺意味的是，大多数交易者不仅对未来考虑过多，对过去同

    样考虑过多。他们会念念不忘过去所做的事，过去所犯的错误，还有过

    去那些失败的交易。

    海龟们会从过去的经历中吸取经验教训，但不会为过去而烦恼。他

    们不会为过去所犯的错误而责备自己，也不会对过去的失败耿耿于怀。

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org他们知道这只是游戏的一部分。

    海龟们会从整体角度观察过去，不会特别重视近期的事件。最近一

    段时期并不比历史上的其他任何时期更重要，只是会给人这种感觉罢

    了。海龟们会避免近期偏好。他们知道市场中的大多数交易者都有近期

    偏好，正因如此，市场往往会印证这种倾向。避免近期偏好的能力是成

    功交易的一个重要成分。

    在海龟计划结束多年后，我亲眼见证了近期偏好的危害。海龟计划

    结束后，每一个海龟都要等上6年才能把我们的方法告诉别人，因为我

    们的保密协议还有6年才到期。我有几个好朋友对我们的方法非常感兴

    趣，因为他们知道这个系统对我来说是多么有效的。

    1998年，我把我的方法教给了一个朋友，同时提醒他坚定不移地执

    行系统是成功的关键。我告诉他，他必须在所有的交易中都严格遵守我

    们的策略，否则他不会成功。结果呢？结果他成了近期偏好的牺牲品。

    1999年2月前后，我问他可可交易做得怎么样，因为我已经注意到

    可可市场出现了一个很大的向下趋势。他告诉我他没有做可可交易，因

    为他已经在可可上赔了太多的钱，觉得这种交易风险太大了。那么，让

    我们来看看表4–1：如果你用突破法做可可交易，那么从1998年4月一直

    到那个大趋势出现，你的交易记录就会如表中所示。请注意，在1998年

    11月的那个大获成功的赢利交易之前，连续有17个交易是赔钱的。

    这是交易市场中的一种典型情况。如果你只考虑某个特定时点的某

    个市场，形势也许会显得惨淡无比。在某些市场，你也许要等上几年才

    能等到那么一个好趋势。如果你过于看重近期的情况，你也许会错误地

    认为这些市场是不能碰的。

    表4–1 1998年可可市场突破法交易序

    头

    寸 入市 价格 每一头

    寸单位

    退出

    价格

    利

    润 利润 利润总

    额

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org号 单

    位

    时间 头寸 (美

    元)

    的合约

    数量

    (美

    元)

    率

    (%)

    (美

    元)

    (美元)

    1 1

    4月2

    7日

    L(

    多)

    2 24

    9

    6

    2 23

    4

    (2.

    4)

    (1 1

    97)

    2 1

    5月6

    日 L L

    2 26

    1

    6

    2 24

    6

    (2.

    1)

    (1 0

    26)

    3 1

    5月1

    2日 L L

    2 27

    6

    6

    2 26

    1

    (2.

    2)

    (1 0

    36)

    4 1

    5月1

    4日 L L

    2 28

    3

    6

    2 26

    8

    (2.

    4)

    (1 1

    33)

    5 1

    6月2

    3日

    S(

    空)

    2 10

    0

    6

    2 11

    4

    (2.

    3)

    (1 0

    61)

    6 1

    6月2

    5日 S

    2 09

    4

    6

    2 10

    8

    (2.

    4)

    (1 0

    53)

    7 1

    6月2

    9日 S

    2 08

    5

    6

    2 09

    9

    (3.

    0)

    (1 3

    17)

    8 1

    7月1

    5日 S

    2 07

    0

    6

    2 08

    4

    (2.

    5)

    (1 0

    66)

    9 1

    7月2

    7日 S

    2 06

    9

    5

    2 08

    3

    (1.

    9)

    (77

    7)

    1

    0

    1

    8月3

    日 S

    2 05

    0

    5

    2 06

    4

    (2.

    7)

    (1 1

    04)

    1

    1 1

    8月1

    3日 S

    2 03

    6 6

    2 04

    9

    (2.

    2)

    (84

    8)1

    2

    1

    8月1

    7日 S

    2 02

    4

    6

    2 03

    6

    (3.

    0)

    (1 1

    55)

    1

    3

    1

    8月2

    4日 S

    2 02

    4

    6

    2 03

    5

    (2.

    4)

    (87

    4)

    1

    4

    1

    9月1

    6日 S

    2 01

    4

    5

    2 02

    6

    (2.

    1)

    (75

    6)

    1

    5

    1

    10月

    1日 S

    1 97

    9

    5

    1 99

    2

    (2.

    4)

    (84

    5)

    1

    6

    1

    10月

    13日 S

    1 97

    6

    5

    1 98

    8

    (2.

    2)

    (77

    9)

    1

    7

    1

    10月

    28日 S

    1 96

    7

    5

    1 97

    9

    (2.

    1)

    (72

    2)

    (16 7

    50)

    1

    8

    1

    11月

    6日 S

    1 96

    1

    5

    1 43

    8

    75.

    0

    24 9

    40

    1

    9

    2

    11月

    20日 S

    1 91

    8

    6

    1 92

    8

    (2.

    4)

    (79

    9)

    2

    0

    2

    11月

    24日 S

    1 90

    3

    6

    1 91

    4

    (3.

    0)

    (97

    5)

    2

    1

    2

    11月

    30日 S

    1 89

    2

    5

    1 90

    3

    (2.

    7)

    (83

    4)

    2

    2

    2

    12月

    8日 S

    1 87

    3

    5

    1 43

    8

    67.

    2

    20 5

    75

    2

    3

    3

    12月

    21日 S

    1 82

    4

    5

    1 83

    6

    (3.

    5)

    (1 0

    75)

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    4

    3 1月4

    日

    S 1 80

    8

    5 1 82

    0

    (2.

    4)

    (70

    9)

    2

    5

    3

    1月1

    5日 S

    1 79

    8

    4

    1 43

    8

    46.

    7

    13 4

    68

    2

    6

    4

    1月2

    5日 S

    1 74

    8

    4

    1 76

    0

    (2.

    1)

    (60

    8)

    2

    7

    4

    1月2

    7日 S

    1 74

    2

    4

    1 75

    4

    (2.

    1)

    (60

    5)

    2

    8

    4

    2月8

    日 S

    1 73

    8

    7

    1 43

    8

    42.

    8

    19 2

    75

    55 90

    3

    我的朋友并不是一个特例。大多数交易者都会被近期偏好所折磨。

    在海龟计划进行期间，有些海龟受这种偏好的影响实在太大，以至于从

    未尝过胜利的滋味，最终被淘汰出门。颇有讽刺意味的是，似乎正是在

    其他所有人都放弃之后，趋势才会出现，而且往往可以轻松把握，大有

    斩获。我们会在第十三章的投资组合和市场分析部分更详细地谈谈这种

    现象。

    避免预测未来

    我们已经说过人类的认知偏差对交易者的影响。有三种偏差是你必

    须不惜一切代价去克服的，那就是近期偏好、结果偏好以及预测未来的

    冲动。

    要克服第三种偏差，你必须从概率的角度来考虑未来，而不是摆出

    一副预测的架势。当我的朋友们听说了我在海龟计划中的成绩后，他们

    总是没完没了地问我某一个市场下一步会向哪个方向变化。每一个人都想当然地认为，既然我是一个著名的培训小组的成员，而且已经在期货

    交易中赚了几百万美元，我肯定对未来有某种成竹在胸的判断。我的标

    准答案当然令他们大跌眼镜：“我不知道。”事实上，我确实不知道。当

    然，我可以瞎猜一通，但我对自己预测市场的能力可是没有半点信心。

    事实上，我一直在有意地克制自己，从不去试着预测市场的未来动向。

    遗憾的是，除非你碰巧是某个保险公司的精算师，否则你一般不会

    从概率的角度思考问题。人们会考虑一件事是可能还是不可能，但从不

    会考虑概率问题，这就是保险公司对不确定性风险提供保险的原因。一

    场飓风把你的房子夷为平地，就是这样一种风险。如果你住在热带海洋

    附近，你的房子被飓风影响是有一定可能的，房子被强大的飓风损坏的

    概率则要稍小一点。若说飓风强大到足以把你的房子彻底损毁的程度，这种概率就更小了。

    如果你知道你的房子百分之百会被飓风摧毁，你当然不会去买保

    险，而是肯定会搬家。幸运的是，这个概率不到100%，远远不到，所

    以你会决定留下来，再买上一份房屋保险。

    一家提供飓风灾害险的保险公司对概率问题可是颇有研究，在给这

    类保险计划定价的时候，它对飓风可能对你这个位置的房子造成多大程

    度的损害是心中有数的。这就是保险公司赚钱的秘诀：保险公司卖保险

    的收入大于潜在的理赔成本。

    在这一点上，交易与保险非常相似。交易中充满了不确定性。你不

    知道一笔交易会不会赚钱。你充其量只能相信，从长期来看，你的回报

    将大于你的风险水平。

    从概率角度考虑问题

    很多人都在高中或大学里学过概率和统计学课程。毫无疑问，你可

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org能看过像图4–1这样的分布图。

    图4–1女性身高的概率分布

    图4–1就是一个所谓的正态分布图。这个图反映了女性身高的分布

    状况。横轴是以英寸为单位的身高值，左右两个纵轴分别代表以下两种

    概率：

    1. 概率密度：阴影区域与左侧的刻度相对，它表示特定身高值所

    对应的概率。根据这张图，女性的平均身高是64英寸(约合1.63米)。

    一个女性的身高接近这个平均值的概率较大，离这个平均值越远，概率

    越小。图中央的最高点就是最大的概率，两侧较低的区域代表较小的概

    率。比如，70英寸(约合1.78米)处的曲线高度比68英寸(约合1.73

    米)处低很多，这说明一个女性身高达到70英寸的概率比达到68英寸的

    概率小得多。

    2. 累积概率：图中的实线与右侧的刻度相对，从零一直延伸到100%。它表示一个女性的身高不高于某个水平的概率。比如，这条实

    线在70英寸左右的身高水平上升到了几乎100%的程度。确切数值是

    99.18%，这意味着只有不到1%的女性能达到70英寸以上的高度。

    这张图和其他类似的分布图都是用复杂的数学公式得出的，但它们

    都代表着一个简单的概念：距离代表平均水平的中心点越远，概率就越

    低。

    但我们何必把概率问题搞得这么复杂呢。就算你不去理会那些数学

    知识和公式，你也一样可以用简单的方法做出像图4–1这样的图：首

    先，找一个女性比较多的地方，比如说大学校园；接下来，随机选择

    100位女性，测量一下她们的身高；最后，把这些身高数据按1英寸的间

    隔分成若干档，然后算一下每一档中有多少人。如果这么做，你很可能

    发现身高为64英寸有人数是16，63英寸和65英寸大约各有15人，62英寸

    和66英寸差不多各有12人，61英寸和67英寸各有8人，60英寸和68英寸

    各有8人，59英寸和69英寸各有2人，58英寸和70英寸各有1人。

    如果你根据每一个特定身高值所对应的人数做出一个条形图，这个

    图会是图4–2这样的：

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org图4–2女性身高的柱状分布图

    图4–2这样的图被称为柱状图。它反映了某个特定指标值和其他相

    近指标值的出现频率(在本例中，这个指标是女性的身高)。图4–2的

    形状与图4–1的正态分布图大同小异，但好处是你不用复杂的数学公式

    也可以做出这样的图，只要你会数数和归类就行了。

    这一类柱状图也可以从你的交易系统中得出，让你对未来的走势有

    一个基本的概念；它可以帮助你从概率角度思考问题，而不是去预测些

    什么。图4–3就是这样一个柱状图，它是对一个简化版的海龟系统——

    唐奇安趋势系统的一次20年间月度回报率的测试结果。除了比海龟系统

    更简单外，这个系统的表现也优于海龟系统。

    图4–3中的柱状图按2%的横向间隔分为诸多档次。一个个条柱代表

    相应档次所对应的月数：比如，右半边第一个条柱表示回报率在零至

    2%之间的月份共有多少个，下一个条柱代表回报率在2%~4%之间的月

    份共有多少个，依此类推。请注意，这个柱状图的形状类似于上面的那

    个身高正态分布图。不过也有一个显著的差别：这个图的形状向右侧延伸了较长的距离。这段延伸代表的是业绩较好的月份，在统计学上也被

    称作歪斜，或者肥尾。

    图4–4中的柱状图则代表着这些交易本身的分布状况。左侧部分是

    赔钱的交易，右侧部分是赚钱的交易。注意，每一个部分都有两种纵向

    刻度，一种是左右两端的数量刻度，另一种是中间的百分比刻度，范围

    是零至100%。图中的两条累积分布曲线从中部分别向左右两侧延伸，从零一直上升到100%。

    在左右两端的数量刻度上，每一格代表着赔钱或赚钱交易的20%。

    比如，在左端，第五格代表3 746个赔钱的交易，占所有赔钱交易的

    100%。这意味着在22年的测试周期内共有3 746笔赔钱的交易。在右侧

    的图中，赚钱交易共有1 854个，占赚钱交易的100%。

    图中的条柱代表着不同R乘数(R-multiple)的交易各有多少。R乘

    数就等于一笔交易的利润除以这笔交易的风险投入，这个概念由交易者

    查克·布兰斯科姆(Chuck Branscomb)发明，是在不同系统和不同市场

    间比较交易结果的一种简易方式。(范·撒普在《通向金融王国的自由

    之路》中推广了R乘数的概念。)

    举个例子。如果你在每盎司450美元的价位买了一份8月份黄金合

    约，止损退出价位是440美元，那么你的风险投入是1 000美元，因为

    450美元与440美元之差(10美元)乘以一份合约所代表的黄金数量

    (100盎司)，等于1 000美元。如果这笔交易赚了5 000美元，那么它就

    是一笔5R交易，因为它的赢利是风险投入(1 000美元)的5倍。在图4–

    4中，赚钱的交易按1R的间隔分为不同档，赔钱的交易按12R的间隔分

    档。

    在这个图中，赔钱的交易远多于赚钱的交易，这看起来或许有点奇

    怪，但实际上这是趋势跟踪系统的一个非常正常的现象。然而，尽管赔

    钱的交易有很多，但这个系统能保证大多数赔钱交易的损失额都接近于

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org正常水平，也就是1R的入市风险。相比之下，赚钱交易的利润却远大于

    入市风险，有43笔交易的回报在入市风险的10倍以上。

    图4–3 月度回报分布图

    图4–4 交易结果分布图

    这对我们的海龟思维有什么启示呢？

    海龟们永远不会知道一笔交易最后会赚钱还是赔钱。我们只知道交

    易结果的大致分布形状——与上面几个图非常类似的形状。我们认为，每一笔交易都有可能赚钱，但可能性最大的结果是赔钱。我们也知道，有些交易会得到4R到5R的中等回报，有些则会是12R、20R甚至是30R

    的大捷。但最终看来，胜利的成果足以弥补失败的损失，我们总会赢

    利。因此，当我们进行一笔交易时，我们不会根据这笔交易的结果来评

    判自己的能力，因为我们知道最大的可能性是赔钱。我们从概率角度考

    虑问题，正因为如此，我们在面临巨大的风险和不确定性时依然信心十

    足。

    像海龟一样思考

    1. 重要的是现在：不要对过去念念不忘，也不要去预测

    未来。前者对你无益，后者是徒劳的。

    2. 从概率角度考虑问题，不要预测未来：不要试

    图作出正确的预测，唯有使用概率对你有利的方法，你才能在长期

    内获得成功。

    3. 对你自己的交易结果负责：不要把你的错误和失败

    归咎于其他人、市场、你的经纪人等。要对自己的错误负责，从错

    误中学习。

    对自己的交易结果负责

    有些海龟很难接受这样的概念，他们希望自己事事正确，希望能预

    测到市场的未来。出于这个原因，即使在第一个月的民用燃料油交易提

    供了一个教训之后，他们仍然不能做到坚定不移地执行我们的系统。我

    还记得，甚至有个人怀疑里奇曾经向我单独密授一些别的海龟都不知道

    的法则。这个想法真是太可笑了。里奇为什么要故意漏掉一些重要的信

    息，好让海龟们把他的钱赔掉？更别说他还会输掉与比尔打的那个赌。

    秘而不宣的诀窍并不存在。事实上，我实际使用的方法比其他大多

    数海龟都要简单得多。我把我的账户中的钱100%都用到了时间跨度较

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org长的10周突破系统上。这意味着我的交易次数更少，对市场的监控也更

    少。我当然没有做什么非同寻常的事，也没有依赖什么未曾公开的信

    息。

    对我们这位多疑的海龟来说，要给自己在海龟计划期间的不佳表现

    找个借口，说里奇漏掉了某些重要的秘诀无疑是最简单的方式。这是交

    易世界中的一个常见问题，也是生活中的一个常见问题。许多人喜欢把

    自己的失败归咎于其他人，或者归咎于不受自己控制的外部环境。他们

    会责怪每一个人，除了他们自己。不愿对自己的行为及其结果负责，也

    许就是他们最重要的败因。

    交易世界是粉碎这个坏习惯的好地方。说到底，交易只是你和市场

    之间的事，你在市场面前无所隐瞒。如果你做得很好，长期下来你会看

    到好的结果。如果你做得很糟糕，长期下来你会赔钱。但是，尽管交易

    者的行为和成果之间存在这种显而易见也不可避免的联系，还是有些人

    试图怪到市场头上。他们不是对自己的错误负责，而是幻想出了一幅幅

    诡异的场景，怀疑有一群“专家”或另外某个神秘的交易者团伙合谋偷走

    了他们的钱。

    当然，在任何时候都会有很多交易者试图把你的钱卷走，但我从没

    见过这些人凭空想象出的这种大规模的合谋或欺诈。这类人总是把自己

    的错误归咎于市场、经纪人或其他市场参与者。

    交易是你进行的，你应该对结果负责。不要责怪任何人给了你坏的

    建议，也不要责怪任何人没有把秘诀告诉你。如果你做了愚蠢的事，要

    从错误中学习，不要装作没有犯错。然后去想办法避免再犯同样的错

    误。

    喜欢推卸责任的人必败无疑。第五章

    发现系统优势

    能否掌握优势是专家与业余者之间的区别。忽视了这一点，你

    就会输给那些没有忽视这一点的人。

    所谓成功的交易，无非就是在低点买入，然后在高点卖出，或者在

    高点卖空，然后在低点买回平仓。在决定何时入市的时候，新手们所采

    用的方法大多类似撞大运。在老练的交易者们看来，他们的方法没有优

    势可言。优势这个词借鉴自赌博理论，原本是指赌场所掌握的统计学优

    势，它也指21点玩家可能通过记牌而获得的优势。在赌局中，如果你没

    有优势，从长期来看你肯定会输。

    交易世界中也是如此。如果你没有优势，交易的成本会让你赔钱。

    佣金、成交价偏差、电脑成本、交易费和价格数据费会飞速膨胀。交易

    中的优势是指一种可以利用的统计学优势，它以市场行为为基础，而这

    些市场行为是会重复发生的。在交易世界中，最好的优势来自于人类认

    知偏差所酿成的市场行为。

    系统优势的三大要素

    要找到优势，你需要找准入市点，在这个点上，市场在理想的时间

    范围内向某个特定方向变动的概率要大于正常概率。然后，你还要为这

    个入市点设计一个退出策略，这样才能从期望的变动趋势中获利。简单

    地说，要想让优势最大化，入市策略和退出策略必须配对。因此，趋势

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org跟踪入市策略可以与多种不同类型的趋势跟踪退出策略配对，反趋势入

    市策略可以与多种不同类型的反趋势退出策略配对，波段交易入市策略

    可以与多种不同类型的波段交易退出策略配对，等等。

    为了理解这一点的重要性，让我们看看一个系统的优势是由哪些要

    素构成的。系统优势来自于三大要素：

    ·资产组合的选择：决定应该进入哪些市场的运算系统。

    ·入市信号：决定什么时候开始一笔交易的运算系统。

    ·退出信号：决定什么时候退出一笔交易的运算系统。

    某个入市信号有可能在短期内拥有显著的优势，但在中期或长期内

    却没有优势。反之亦然，某个退出信号有可能对长期系统来说有优势，但对短期系统来说则没有。几个实例有助于我们理解这种效应。

    优势比率

    当某种特定的市场行为发生时，系统会发出入市信号。当你检验入

    市信号时，你需要关注的是伴随这种市场行为而来的价格变动。我们可

    以把这种价格变动分为两个部分：好的变动和坏的变动。

    好的变动就是对你有利的变动。换句话说，如果你买入，那么市场

    上涨就是好的变动，市场下跌就是坏的变动；而如果你卖空，市场下跌

    就是好的变动，上涨就是坏的变动。举一个例子：买入之后，市场首先

    向坏的方向变动，也就是下跌了；然后，市场反弹，一直上扬到了一个

    新的高度，比最初的买入价还要高；接下来，市场再度转折，开始下

    跌，如图5–1所示。图5–1好的变动与坏的变动

    交易者们把往坏方向的最大变动幅度称为MAE(maximum adverse

    excursion，最大不利变动幅度)，把往好方向的最大变动幅度称为

    MFE(maximum favorable excursion，最大有利变动幅度)。因此，图

    中的双箭头线标明了这次价格变动的MAE和MFE。在这个例子中，MFE(好的价格变动)远大于MAE(坏的价格变动)。

    你可以用这些概念来直接衡量一个入市信号的优势。观察一个入市

    信号之后的价格变动，如果好方向的平均最大变动幅度大于坏方向的平

    均最大变动幅度(也就是说平均MFE高于平均MAE)，这说明存在正

    的优势。如果平均MAE(不利变动)高于平均MFE(有利变动)，这

    说明存在负的优势。可以说，一个真正随机性的入市策略会带来大致上

    相等的好变动和坏变动。比如，如果你用掷硬币的方式来作出买卖决

    策，正面朝上就买入，背面朝上就卖出，那么在你入市之后的价格变动

    中，MFE与MAE应该相等。

    这只是思考入市优势的一种方式，为了把它转化为一种实实在在的

    衡量入市信号优势的方式，我们还得加上几个步骤。首先，你要想办法

    让各个不同市场上的价格变动具有可比性。其次，你要想办法决定衡量

    哪一段时期的平均MFE和MAE。只有把不同市场的MFE和MAE标准

    化，比较这些平均值才是有意义的。为此，你可以借用海龟们用来将不

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org同市场的交易规模标准化的方法：用真实波动幅度均值(ATR)将它们

    统一化。

    为了清楚地区分不同市场上的入市表现，我们也有必要比较一下一

    个入市信号在不同时间段内的效果。我通常会检验特定天数内的情况，所以我会衡量每一个入市信号产生后的特定天数内的MFE和MAE。目

    前我正在拥有一流系统测试环境的交易(Trading Blox)公司担任研发

    部门的主管，在那里，我们已经发明了一种我们称之为E–比率(优势比

    率的简称)的入市优势衡量指标。这个E–比率通过以下公式将上述所有

    要素结合了起来：

    1. 为每一个入市信号计算指定时间段内的MFE和MAE。

    2. 将上述各MFE和MAE值分别除以入市时的ATR，这是为了根据

    波动性作出调整，将不同市场标准化。

    3. 将上述调整后的MFE和MAE值分别求和，然后除以入市信号的

    总次数，得出调整后的平均MFE和MAE。

    4. 调整后的平均MFE除以调整后的平均MAE就是E–比率。

    为了说明时间问题，我们会在E–比率的表达式中注明天数，也就是

    计算MFE和MAE的时间段。比如，E10–比率用的是10天内的MFE和

    MAE，包括入市的那一天；E50–比率用的是50天内的MFE和MAE，依

    此类推。

    E–比率可以用来衡量一个入市信号是否具有优势。比如，你可以用

    它来检验一下一个完全随机性的入市策略是否有优势。举例如下：我用

    一个随机性的入市策略对过去10年内的E–比率进行了检验，这个入市策

    略根据电脑的随机处理结果(相当于掷硬币)决定在开盘时做多还是做

    空。30次检验的平均结果显示，E5–比率是1.01，E1–比率是1.005，E50–比率是0.997。如我们所料，这些数字非常接近于1.0，而且如果我们增加实验次数，这些数字会越来越接近于1.0。原因很简单：对一个

    头寸来说，在任何一个合理的时间范围内，价格既有可能向好的方向变

    化，也有可能向坏的方向变化，两者的概率是五五分。

    你也可以用E–比率来检验一下唐奇安趋势系统的主要要素。这个系

    统的入市策略有两大要素，一个是唐奇安通道突破法则，另一个是趋势

    组合过滤器。根据唐奇安通道突破法则，你应该在价格突破过去20天内

    的最高点时买入，在价格跌破过去20天内的最低点时卖空。而趋势组合

    过滤器规定，你只能在50日均线高于300日均线的市场中做多，在50日

    均线低于300日均线的市场中做空。如果一个市场的状态对系统不利，这个趋势组合过滤器就会把这个市场剔除。

    让我告诉你如何用E–比率来检验唐奇安趋势系统的入市法则。下面

    所说的所有检验结果都是以28个高容量的美国期货市场为样本，采用的

    是1996年1月1日至2006年6月30日的数据。

    我们这个样本的E5–比率是0.99，E10–比率是1.0。“等等，”你可能

    会说，“如果一个入市策略有正的优势，那么E–比率应该大于1才对

    啊。”确实如此。但是，请不要忘了唐奇安通道突破系统是一个中期的

    趋势跟踪系统，所以它的入市策略在中期内才能体现出优势，而不是短

    期。更一般地说，一个入市策略的优势只有在这个策略所对应的时间跨

    度内才能体现出来。

    我们这个入市策略的E70–比率是1.20。这意味着，对20日突破法交

    易来说，入市信号之后70天内的平均有利变动幅度比平均不利变动幅度

    大20%。

    图5–2反映了20日突破系统在不同时间跨度内的优势比率。一开

    始，优势比率小于1.0，这表明短时间内的不利变动幅度一般来说要大

    于有利变动幅度。这就是突破法交易者很难克服心理障碍的原因之一。

    也正是由于这个原因，你可以利用反趋势交易策略来赚钱，寄希望于突

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org破趋势不会维持下去，转而出现支撑或阻力机制下的反弹。

    接下来，优势比率开始稳步攀升，但仍然在1.0以上的区域不规则

    地上下波动。这表明优势为正，但也很难精确地将它量化。

    图5–2 不同时间跨度的优势比率

    趋势组合过滤器

    资产组合的选择标准对唐奇安通道系统的优势有什么样的影响？你

    可以用两种方法检验这一点。第一，你可以看看趋势组合过滤器对一个

    纯随机性入市策略的优势有什么影响，然后拿这个结果与1.0比较——

    因为在没有任何过滤的情况下，随机性策略的基本优势比率应该是

    1.0。第二，你可以把过滤器与我们的入市信号结合起来，看一看趋势

    组合过滤器对我们的突破信号的优势比率有什么影响。

    通过检验7万个结合了资产过滤器的随机入市信号，我们得到了高

    达1.27的E70–比率，比入市信号本身的E70–比率还要高。这明显说明这

    个资产组合选择法则能够增强系统的优势。使用趋势组合过滤器大大提高了突破法交易获得理想结果的可能

    性。在我们这个例子中，E70–比率从1.20变成了1.33。另外，如果将趋

    势组合过滤器与突破法相结合，优势比率曲线图的形状会改变，而且会

    变得更加平滑(见图5–3)。

    请看图5–3，在我们加入趋势组合过滤器之后，图形变得高了很

    多，也平滑了很多。图中可见，E120–比率达到了1.6左右。

    之所以如此，是因为与长期趋势相违背的突破交易都被剔除了。许

    多对初始头寸不利的重大变动都是由这些交易造成的，因为与一个大趋

    势方向相反的突破很难长时间维持下去。这些突破的发生也说明市场正

    处于一种不利于唐奇安趋势系统的状态中。

    退出策略的优势

    如果有可能的话，即使是系统的退出策略也应该有优势。遗憾的

    是，衡量退出策略的优势更不容易。这是因为退出策略与入市策略和退

    出信号都有关系。换句话说，你不能抛开最初建立一个头寸的缘由而去

    单独考察退出策略。这里面不止有一个系统要素，而是有多个不同要

    素，而且它们之间有着错综复杂的交互作用。

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org图5–3 结合了趋势过滤器的优势比率

    既然这个系统非常复杂，那么与其去关心退出策略的优势，不如多

    注意一下退出策略对一个系统本身的衡量指标有哪些影响。因此，你最

    好根据那些最重要的衡量指标来判断一个退出策略的效果，而不是简简

    单单地观察退出之后的变化。

    另外，当你考虑入市策略时，你所关心的实际上是入市之后会发生

    些什么，因为入市只是赌局的开始。只有进入市场，交易者们才能赚

    钱。退出策略就不同了。退出之后所发生的事对你的成果毫无影响，有

    影响的只是退出之前所发生的事。出于以上原因，你应该根据退出策略

    对系统整体表现的影响来评判它们。第六章

    寻找交易时机

    优势是在买者和卖者之间的战场上发现的。作为一个交易者，你的任务就是找到这些战场，静观谁胜谁败。

    交易优势来源于交易者的认识分歧和认知偏差，来源于经济学家们

    的错误信念——市场参与者是理性的。实际上市场参与者不是理性的。

    我们曾在第二章里从理论层面上讨论了认知偏差如何创造交易机会。在

    本章中，我们将用实际数据来更深入地谈谈这个问题。

    支撑和阻力

    对几乎所有的交易策略来说，支撑和阻力都是一个基础概念。所谓

    支撑和阻力，就是指价格有一种不突破前期水平的倾向。要理解这个概

    念，最简单的办法就是看看价格走势图(请看图6–1)。

    支撑和阻力来源于市场行为，而这些市场行为则来源于三种认知偏

    差：锚定效应、近期偏好以及处置效应。

    锚定效应是指依赖轻松可得的信息来判断价格水平的倾向。一个近

    期的新高或新低变成了一个新的锚，之后的每一个价位都要根据这个锚

    来衡量和比较。新价格是高还是低，完全取决于它是高于还是低于这个

    锚定价。近期的高点或低点之所以会成为锚定价，是因为它们在图表上

    一眼可见，在心理上对市场参与者有重大的影响。

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org图6–1 支撑位与阻力位

    请看图6–1，在“支撑位1”的标记处，一个大约1.13美元的低价出现

    之后马上成了新的锚，当价格在接下来的几天内攀升到1.20美元时就更

    不用说了。它是图上的一个低点，无论对短期当日交易者还是长期头寸

    交易者来说都很醒目。当价格在1.23美元左右触顶后反弹至1.15美元左

    右时，交易者们仍然在盯着近期的上一个低点1.13美元。在1.15美元的

    水平时，他们会认为价格较低，但还不算太低，因为还高于1.13美元的

    锚定价。

    近期偏好是指人们更重视近期数据和经验的倾向。当交易者们评判

    现价时，由于1.13美元的低价是近期出现的，它对交易者的影响要大于

    其他前期低价。由于近期偏好的作用，这个近期低价对市场参与者们来

    说更为重要。那么，这一点对支撑和阻力现象有什么影响呢？

    假设你是一个想买咖啡合约的交易者。当价格刚刚降到1.13美元

    时，你可能希望它继续下跌，因此并没有在这个价位买入。当价格在接下来的几天内一路上升到1.23美元时，你开始后悔自己没有在1.15美元

    之下买入，因为你已经开始锚定近期的1.13美元的低价——这个价位已

    经成了“低”价的参考标准。因此，当价格在几天后跌破1.15美元时，你

    很有可能出手买入，尽管这个价格在短短几天前也曾出现过。在锚定效

    应和近期偏好的共同作用下，你会认为任何低于1.15美元的价格都是低

    价，因此是买入的好时机。由于有很多市场参与者都把低于1.15美元的

    价格看成了理想的价格，那么只要下跌趋势在1.15美元之下稍有停顿，立刻就会有更多的交易者入市。正是新来者在支撑位和阻力位的大批涌

    入造就了市场价格在前期高点和低点水平的反弹。

    大多数交易者都相信支撑和阻力现象的存在，这又进一步加强了支

    撑力和阻力，因为对这种现象深信不疑的交易者反过来也会促进这种现

    象。如果有很多交易者相信价格一旦下跌到某个水平就会有大批买入者

    接盘，那么他们就更容易相信价格跌到这个水平时必然会反弹。这种信

    念将削弱他们在这个价位卖出的意愿，因为他们更愿意晚些再卖——等

    价格在这个支撑位反弹后再卖。于是，对支撑和阻力现象的笃信使它成

    了一种自我实现的机制。

    处置效应是指交易者倾向于早早锁定利润，而不是让利润继续增

    大。利润越多，交易者们就越害怕失去利润。这对支撑和阻力现象有什

    么影响呢？

    回到图6–1：假设你是一个交易者，在8月初以1.02美元的价位买进

    了咖啡——这个时候，标有“支撑位2”的那段时间刚刚结束。当价格在

    接下来的几天内蹿升到1.14美元时，你可能不会卖，因为价格涨得实在

    太快，你相信还能继续涨到1.20美元或1.25美元的高度。随后，当价格

    下跌到1.05美元时，你开始后悔没有在1.10美元时卖出。这时候，近期

    的高点已经开始影响你的思维，你会想：“如果价格再次突破1.14美元，我一定会卖”。

    于是，当价格果然反弹到了这个水平，你为了锁定利润而卖出了。

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org也许还有其他很多持有类似头寸的交易者也想在价格再度反弹到这些近

    期高点(标有“阻力位2”的区域)时卖出。这便给这个价位设置了一个

    天然障碍，因为在这一点上，有很多交易者都想趁所谓的“高点”退出。

    由于8月份早期所达到的高点成了新的锚，此后的价位都根据它来衡

    量，接近这个锚的价格就被视为高价。因此，越来越多的交易者愿意在

    价格接近这些高价的时候卖出。

    支撑位与阻力位的突破

    就像其他许多交易理论一样，支撑和阻力只是一个笼统的概念，而

    不是一个金科玉律般的法则。价格不一定会在前期的高点或低点反弹，只是有这种倾向而已。价格也不一定精确无误地在某个高点或低点价位

    开始反弹，而是有时候会提前一点，有时候会延迟一点，有时候根本不

    会有反弹。

    如果一个人采用的是反趋势策略，那么支撑和阻力就是优势的直接

    源泉。价格在前期高点或低点处反弹的倾向就是反趋势交易者的优势所

    在。如果支撑位和阻力位坚守不破，以这种机制为依托的反趋势交易者

    就能赚钱。

    相反，如果一个人用的是趋势跟踪系统，那么支撑位和阻力位的突

    破才是要害。举个例子，请看一看2006年12月份民用燃料油合约(见图

    6–2)的一个支撑位被突破后的情况。

    在6月中旬，每加仑2.10美元的支撑位经受住了第一次考验。价格

    在2.10美元处止跌反弹，随后受阻于2.31美元——一个新的阻力位。当

    价格在2.16美元的支撑位处反弹后，市场再次走高，但仍然无法突破

    2.31美元的阻力位。请注意当价格再次回落到标有“支撑位2”的水平时发

    生了什么。这一次，下行趋势稍有停滞，表明有一定的买压，但阵地并没有守住。价格最终跌破了“支撑位1”——在此之前也有几天的上涨行

    情，说明这一点上同样存在一定的买压。

    图6–2 支撑位的突破

    最有趣的是接下来的变化——考虑到各路市场参与者的心理起伏，这个变化更富戏剧性。9月5日，价格跌破前期最低点，收在2.05美元以

    下。2.05美元的低点是8月30日创下的，也就是短短3天前。这意味着，所有在近期做多(也就是买入民用燃料油，期待价格上涨)的交易者都

    赔了钱。而且，交易者已经看不到有希望提供一点支撑的近期价位，也

    就是说，如果价格下跌，那就很可能是一次大跌。如图6–2所示，事实

    的确如此——价格一泻千里，直到1.85美元才出现一点微弱的买盘，或

    许这是因为1.85美元是7个月前打下的一个支撑位。但这个防线同样失

    守，市场并没有开始复苏的迹象，直到9月末到达1.73美元的低点。

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org聪明的反趋势交易者可能已经在9月5日收盘之前退出，或者在次日

    一早退出。他们知道，支撑位有些时候能守住，但也有守不住的时候。

    如果不能守住，你最好不要与市场唱对台戏，不然就会被市场消灭。这

    次就是一个例子。

    设想一下你对民用燃料油持乐观态度，已经在2.10美元的价位买了

    5份合约。当价格下跌到2.05美元时，你可能会再买5份合约，因为与近

    期的支撑位2.10美元(锚)相比，民用燃料油变得更便宜了。那么，当

    价格继续跌破2.00美元、1.90美元，然后又在几天之后跌破1.80美元

    时，你会怎么想呢？最初的5份合约的小交易已经变成了10份合约，现

    在的损失是可怕的115 500美元(10份合约，每份合约代表42 000加仑民

    用燃料油，平均每加仑损失0.275美元)。

    这种事在新手之中司空见惯。当市场骤然转向，突然之间开始不利

    于他们时，他们会惊慌失措，发现自己站错了队。趋势跟踪者们却春风

    得意，因为他们赌的就是继续下跌的趋势，当市场屡屡创下新低时，他

    们却在不停地赚钱。

    趋势跟踪者们的优势就在于支撑位和阻力位刚刚被打破时的认知滞

    后。在这些时候，人们仍然固守以往的信念，迟迟不肯转变，因此市场

    的变化速度并不够快，不足以反映新的现实。也正是因为这个原因，统

    计证据显示，市场在支撑位和阻力位被打破后的惯性前行趋势比在其他

    时候更为显著。

    在上面的例子中，一旦价格在“支撑位1”水平线的末尾处跌破最初

    的支撑位，就不会再有新的买者。如果你想买民用燃料油，但价格已经

    跌破2.05美元，你会在这时候买吗？不会，你会等待市场止跌。既然价

    格仍在不停地跌，那何必现在就买呢？但在另一边，随着市场不断下

    挫，越来越多的人开始慌不择路地抛售，把价格压得越来越低。这个趋

    势会一直延续下去，直到卖方耗尽了能量，而某些想买民用燃料油的人

    开始相信价格已经低得不能再低为止。海龟们曾无数次目睹这种事情发生。有时候我们在建立头寸，在这

    些时候，市场的动向令我们兴奋。有时候我们在退出头寸，在这样的时

    候，我们同其他许多交易者一样想在市场突破支撑位的时候退出我们的

    赢利头寸。

    当价格“冲破”前期的阻力位或支撑位水平时，突破就发生了。作为

    突破法交易者，我们在阻力位被突破时买入做多，在支撑位被突破的时

    候卖出做空。在市场短期突破支撑位时，我们卖出以退出多头交易；在

    市场短期突破阻力位时，我们买入以退出空头交易。

    价格不稳定点

    我把接近支撑位和阻力位边缘的那些价位称作价格不稳定点

    (points of price instability)。在这些点，价格不太容易保持稳定，而是

    更容易走高或走低。如果支撑位能守住，价格会走高。如果阻力位能守

    住，价格会在阻力位反弹走低。一旦支撑位或阻力位失守，价格会沿着

    突破方向继续前行，而且会前行相当长的一段距离。如果市场突破了一

    个已经很久没有出现过的新价位，那么一般来说已经不存在明显的后续

    支撑点或阻力点。在交易者的眼中，明显的锚已不复存在，看不到任何

    潜在的转折点。

    无论是哪一种情况，价格都不太可能保持稳定。这就是我用“不稳

    定”来形容这些点位的原因。在这些点上，压力太大。终有一方会赢得

    心理大战，当精疲力竭的一方终于放弃时，价格会一路上涨或下跌。市

    场一般来说不会原地踏步。价格不稳定点代表着绝好的交易机会，因为

    在这些点上，好交易和坏交易之间的价格差异相对较小，这意味着犯错

    误的代价降低了。

    我把交易比作战争还有另外一个原因。在典型的战争中，进攻一方

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org的统帅会耐心等待最佳的获胜时机出现。他或许会派出小股突袭部队，试探一下敌方的防御力量，但在时机到来之前，他不会全力出击。在交

    易市场上，当价格处于支撑位和阻力位之间时，多空双方都不会真的投

    入战斗，因此很难判断谁胜谁败。随着价格逼近支撑位或阻力位，双方

    越来越投入，总有一方会失败。价格突破战不可能既成功，又失败。只

    有两种可能——要么成功，要么失败。

    最容易判断战争胜败的时候就是战争即将结束的时候。同样的，对

    于多空双方在支撑位和阻力位的心理大战，双方都投入全力的时候就是

    最容易判断谁胜谁败的时候——在这个时候，你可以看到市场究竟是冲

    破支撑或阻力位继续前行，还是清清楚楚地在支撑位或阻力位反弹逆

    转。

    还是以图6–2为例，一个在2.10美元的价格买入做多的反趋势交易

    者可以设定一个2.04美元的止损退出点，因为这个价位代表着支撑位的

    突破。类似地，一个在2.10美元的突破位卖空的趋势跟踪者可以设定一

    个2.15美元或2.16美元的止损点。如果价格在触及2.10美元之后还能够

    反弹到2.15美元或2.16美元的水平，这说明市场仍然呈现强势，支撑位

    可以守住。

    认知偏差造成了交易者的系统性错误认识，有错误认知的地方就能

    找到交易的优势。这些地方就是买者和卖者之间的战场。好的交易者会

    洞悉蛛丝马迹，把赌注压在他们认为即将获胜的一方。如果他们犯了错

    误，他们会承认错误，迅速退出交易，挽回局势。接下来的章节将以这

    些概念为基础，逐步揭示完整的系统。第七章

    如何衡量风险

    理解风险，尊重风险，这就是顶尖交易者们的标志。他们知

    道，如果你不去注意风险，风险就会找上门来。

    当你考虑一个以机械性交易系统为基础的交易策略，或者寻找一个

    使用这类策略的投资顾问时，你要问的一个关键问题(或许是唯一的问

    题)就是：“怎么才能知道一个系统或一个投资顾问是好还是坏？”一般

    来说，业内给出的答案虽然五花八门，但本质上大同小异：谁的风险回

    报率最高，谁就是最好的。

    每一个人都想在特定的风险水平下赚到尽可能多的钱，或者在特定

    的期望回报水平下承受尽可能小的风险。在这一点上，几乎所有的人都

    一致，无论是交易者、投资者、基金经理还是其他人。遗憾的是，对于

    风险回报率中的风险和回报这两个因素，关于什么是最佳的衡量标准仍

    存在诸多不同观点。有些时候，金融业对风险的定义太过狭窄，以至于

    对某些特定的风险完全视而不见，但这些风险的破坏力丝毫不亚于他们

    所关心的那些风险。

    说到这些不在传统衡量范围内的风险，LTCM

    [6]

    (长期资本管理公

    司)的崩溃就是一个很好的例证。本章将探讨这些风险和它们的衡量方

    法，然后根据历史数据提出一些评估交易系统的风险和回报水平的一般

    技巧。

    里奇和比尔对我们的头寸规模非常关心，因为他们知道，如果我们

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org在一个不利的趋势中持有太大的头寸，他们甚至有倾家荡产的危险。在

    海龟计划开始前的几年，他们曾经历过白银市场设定跌停板的时期。纽

    约商品交易所对白银的每日最大变动幅度设定了限制，这意味着，如果

    没有交易者愿意在限价范围内买入，那卖家们根本没有退出的机会。这

    是期货交易者们最大的噩梦。你的损失一天又一天地扩大，但你无能为

    力。

    幸运的是，里奇在噩梦发生之前就削减了他的头寸，这可能为他挽

    回了数千万美元之多的损失。如果他行动得不够快，他就可能失去一

    切。我相信，在海龟计划进行期间，这可怕的记忆一直徘徊在他的脑海

    中。

    里奇一直在关注着海龟们的头寸，如果他感到总体风险太大，他还

    会削减他自己的头寸。人们普遍以为里奇是个胆大包天的赌徒，但在我

    看来，事实正相反，他非常注意他的风险水平。

    四大风险

    风险有很多种，因此衡量风险的方法也有很多种。有些大风险产生

    于相对罕见的事件，10年内也碰不到几次；有的风险较为常见，一年内

    总会出现几次。大多数交易者都担心4种主要的交易风险：

    ·衰落：一连串损失使你的账户缩水。

    ·低回报：回报太低，你赚到的钱微不足道。

    ·价格动荡：一个或多个市场中出现价格的骤然变动，导致无可

    挽回的重大损失。·系统死亡：市场状态改变，致使曾经有效的系统突然失效。

    让我们逐一看看这4种风险，然后考虑一下它们的衡量方法——要

    评估交易者和交易系统的风险回报比，我们可以结合这些方法。

    衰落

    衰落风险可能就是交易者们放弃交易或是以失败收场的主要原因。

    请看图7–1中的净值曲线，它代表一个使用唐奇安趋势系统的10万美元

    的账户从1996年1月到2006年5月的交易结果。

    图中可见，这个账户的净值在10年多的测试期内以年均43.7%的复

    利增长，但期间也有一段衰落比例为38%的时期。

    许多新手会被这类表现优异的系统所吸引，心想：“赢利这么多，我当然可以承受那38%的损失”。遗憾的是，现实已经一次又一次地证

    明，人们对自己承受这类损失的能力并不是那么了解。如果你看到的只

    是图7–1这样的图，那就更不用说了，因为这张图用的对数刻度，衰落

    幅度看起来要比在标准刻度下小得多。

    新手约翰对这个系统充满信心，而且相信自己有能力熬过那种衰落

    期，于是他在6月1日投入10万美元开始交易。图7–2包含了图7–1的内

    容，只是更新到了2006年10月末，而且用一个线性刻度展示了历史上的

    衰落期。

    就在约翰入市后不久，系统进入了一个衰落期，而且这一次的降幅

    比之前的任何一次都要高一点：42%。这时候，约翰会想些什么？

    更多电子书资料请搜索「雅书」：http:www.yabook.org图7–1 唐奇安趋势系统交易结果：1996年1月~2006年5月

    图7–2 唐奇安趋势系统交易结果：1996年1月~2006年10月“万一这个系统不再管用了，怎么办？”

    “万一这只是一个大滑坡的开端，怎么办？”

    “万一我之前的测试方法有问题，怎么办？”

    “万一……怎么办？”

    这些疑虑往往会促使一个新手放弃这个系统，或者开始有选择地交

    易，以期“降低风险”。这经常导致交易者错失本来可以赚钱的机会。在

    沮丧的情绪下，在看到初始账户遭受了12甚至更多的损失之后，交易

    者终于忍无可忍地退出了。这就是新手们即使使用有效的策略也 ......