第一章 行业发展概况

中字头股票就是公司名称中含「中国」字样，例如中国非金属材料总公司(中材国际)。国家对公司名称中使用「中国」字样是有严格限制的。 根据有关规定，使用外国(地区)出资企业字号的外商独资企业，可以在名称中间使用"(中国)"字样。在名称中间使用"中国"等字样的企业名称，应由国家工商行政管理总局核准。

对于企业名称进行登记管理的专项规定主要有两个，一是1991年经国务院批准、由国家工商行政管理总局颁布的《企业名称登记管理规定》；二是1999年国家工商行政管理总局颁布的《企业名称登记管理实施办法》。

根据国家规定，只有关系民生和对国家经济有较大影响的企业才能以「中国」为开头命名，对应到上市公司也是同理，因而市场以中字头来代表那些国资控股的巨型、垄断性质的上市公司，涉及的资金也大多是社保，保险以及汇金等国家队资金。在国内A股市场，“中字头”表示的是股票名称开头是「中国」的国有企业股票，通常是行业龙头或是垄断型企业，比如中国移动，中国石化等。

iFinD数据显示，中字头股票主要集中在工业行业，涉及基础设施建设等与国家经济命脉息息相关的行业。

图 中字头股票按GICS行业分类

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

第二章 商业模式和收入模式

2.1 产业链价值链商业模式

2.1.1 产业链价值链

按市值从大到小来看，中国平安、中国银行、中国人寿名列前茅。

图 部分金融产业链

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

同时，中国石油、中国石化作为能源行业的龙头也排名前列。

图 石油化工产业链

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

中字头股票也集中在钢铁、基建和房地产行业。

图 钢铁产业链

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

2.1.2 商业模式

从基建行业来看，当前“新基建”存在七大领域。

图 “新基建”七大领域

资料来源：资产信息网 千际投行 东吴证券

从金融业来看，金融业是指经营金融商品的特殊行业，它包括银行业、保险业、信托业、证券业和租赁业。改革开放以来，我国经济整体保持健康快速发展，经济增速在全球主要经济体中位居前列。银行是依法成立的经营货币信贷业务的金融机构，是商品货币经济发展到一定阶段的产物。银行是金融机构之一，银行按类型分为：中央银行、政策性银行、商业银行、投资银行、世界银行，它们的职责各不相同。

图 中字头银行分类

资料来源：资产信息网 千际投行 观研报告网

从能源行业来看，中国石油和中国神华作为国内化石能源巨头，其商业模式具有一定代表性。

图 中国石油商业模式

资料来源：资产信息网 千际投行 天风证券

图 中国神华商业模式

资料来源：资产信息网 千际投行 天风证券

信息技术行业的中字头龙头股中国电信的业务范围如下图所示。

图 中国电信业务版图

资料来源：资产信息网 千际投行 光大证券

以中字头股票板块中三家不同行业的代表上市公司的进行收入成本分析。

表 中国平安（601318.SH）收入成本分析（亿元）

资料来源：资产信息网 千际投行 东方财富网

表 中国石油（601857.SH）收入成本分析（亿元）

资料来源：资产信息网 千际投行 东方财富网

表 中国电信（601728.SH）收入成本分析（亿元）

资料来源：资产信息网 千际投行 东方财富网

2.2 技术发展

iFinD数据显示，中字头股票板块上市公司共有59家，其中专利数量排名前三的是中国石化、中国石油、中国神华，专利总数分别为56714件、32930件、6319件。

表 中字头股票专利数据

华

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

2.3 政策和监管

2.3.1 石油化工行业

石油化工行业内主管部门包括国家发改委、商务部、应急管理部、国家市场监督管理总局等。行业自律组织有中国石油和化学工业联合会，于2001年4月28日在北京成立。

行业相关法律法规有《中华人民共和国节约能源法》《中华人民共和国环境影响评价法》《中华人民共和国环境保护法》《中华人民共和国安全生产法》《纤维制品质量监督管理办法》《工业节能管理办法》等。

2.3.2 金融行业

我国对金融行业实行分业监管。中国人民银行和中国银保监会是我国银行业的主要监管部门。此外，我国商业银行在业务经营中还受到其他政府部门的监管，包括财政部门、国家外汇管理部门、中国证监会、国家税务总局、国家审计署、国家市场监督管理总局和地方各级金融国有资产管理部门等。自律组织有中国证券业协会、中国基金业协会、中国保险业协会等。

行业相关法律法规有《中国人民银行法》《商业银行法》《银行业监督管理法》等。

2.3.3 计算机、通信和其他电子设备制造业

主要由国家工业和信息化部进行行业宏观行政管理，国家工业和信息化部主要负责研究行业规划和产业政策，推进产业结构调整和升级，拟订行业技术规范和标准并组织实施，指导行业质量管理工作，并借助行业协会对相关企业进行监管。社会自律管理系统主要由接受政府部门业务指导的行业协会或其他相关自律组织组成。本行业相关的自律组织包括中国通信工业协会、中国通信标准化协会、中国通信企业协会、中国锻压协会等工艺相关协会。

行业相关法律法规有《工业控制系统信息安全行动计划（2018-2020年）》《关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》《信息产业发展指南》《信息化和工业化融合发展规划（2016－2020年）》《电子信息产业调整和振兴规划》等。

第三章 行业估值和全球龙头企业

3.1 行业综合财务分析和估值方法

图 中字头股票指数历史PE/PB

资料来源：千际投行 资产信息网 iFinD

中字头股票指数估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

表 中字头股票指数部分上市公司的估值指标

资料来源：千际投行 资产信息网 iFinD

3.2 行业风险管理

光大证券指出，基础化工面临以下两大类风险。

1/ 油价快速下跌和维持高位风险。化工产品价格跟油价同步波动，油价快速下跌给企业带来巨大的库存损失；油价维持高位，化工品价差收窄，盈利变差，偏下游的化工品需求受到一定的压力。

2/ 下游需求不及预期风险化工品的下游需求主要和宏观经济景气度相关。如果需求端的增速不及预期，行业存在下行风险。

而对于通信行业来说，面临以下风险。

1/ 5G 产业进度不及预期。5G建设投入大量资金，但整体建设回报周期较长。2021年下半年5G产业资本投入能否满足预期基站建设目标或不及预期。

2/ 5G 应用落地不及预期。5G与垂直行业应用的融合创新是5G建设推进重点之一。但存在基础设施建设拖后，企业上云不及预期，致使垂直行业应用落地不及预期风险。

3/ 运营商资本开支不及预期。提速降费压力持续加大，运营商业绩改善不及预期，进而使得5G投资承压，资本开支水平不及预期。

4/ 贸易摩擦加剧。中美贸易摩擦尚未得到显著缓解，中澳关系摩擦不断。美国对中国高新技术不断打压，贸易摩擦缓解情况或不及预期。

3.3 竞争分析

石化行业是我国的支柱产业，包括石油石化和化工两个大部分。石油化工行业依据企业的主营业务收入划分，可分为三个竞争梯队。

图 中国石油化工行业竞争

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

3.4 中国重要竞争者

表 中字头股票板块上市公司总市值TOP20

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

1/ 中国平安（601318.SH）

中国平安保险（集团）股份有限公司于1988年诞生于深圳蛇口，在各级政府及监管部门、广大客户和社会各界的支持下，成长为我国三大综合金融集团之一。中国平安也是国内金融牌照最齐全、业务范围最广泛的个人金融生活服务集团之一，目前集团总资产突破10万亿元，是全球资产规模最大的保险集团。

2/ 中国电信（0728.HK、601728.SH）

中国电信股份有限公司是一家全球大型的领先的全业务综合智能信息服务运营商，主要在中国提供固定及移动通信服务、互联网接入服务、信息服务，以及其他增值电信服务。于2020年底，本公司拥有约3.51亿移动用户、约1.59亿有线宽带用户及约1.08亿固定电话用户。本公司发行的H股及A股分别在香港联合交易所有限公司和上海证券交易所主板挂牌上市。

3/ 中国石油（601857.SH）

中国石油天然气股份有限公司（简称“中国石油”）是中国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商，是中国销售收入最大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一。中国石油发行的美国存托股份及H股于2000年4月6日及4月7日分别在纽约证券交易所有限公司及香港联合交易所有限公司挂牌上市（纽约证券交易所ADS代码PTR，香港联合交易所股票代码857），2007年11月5日在上海证券交易所挂牌上市。

3.5 全球重要竞争者

图 2021年全球电信运营商排名

资料来源：资产信息网 千际投行 Brand Finance

图 2021年“福布斯2000强”油气类企业TOP10

资料来源：资产信息网 千际投行 石油Link

1/ Verizon（NYSE:VZ、NYSE:VZA）：

Verizon Communications Inc. 威讯通讯是美国一家主要电信公司，全球领先的宽带和电信服务提供商，道琼斯30种工业平均指数组成之一，成立于1983年，前称Bell Atlantic Corporation，于2000年6月改为现用名，总部位于美国纽约州，全职雇员130,100人，是美国最大的移动运营商，主营语音通话、固定宽带和无线通信。旗下威讯无线（位于新泽西州巴斯金岭）是美国最大的无线通信服务供应商。

2/ 沙特阿美（Tadawul:2222）：

沙特阿拉伯国家石油公司Saudi Arabian Oil Company，简称沙特阿美（Saudi Aramco），由三家主要前身组成－成立于1933年的加利福尼亚－阿拉伯标准石油公司、成立于1948年的阿拉伯美国石油公司和成立于1988年的沙乌地阿拉伯国家石油公司，总部位于沙特阿拉伯王国达兰（Dhahran），全职雇员79,000人，在沙特阿拉伯王国和全球范围内是一家综合性的石油和天然气公司。

第四章 未来行业展望

关于中字头股票的通信行业，东吴证券看好数字转型浪潮带来的产业链上下游的投资机会，基建、平台以及应用也将渐次受益；坚定看好以新基建代表的相关产业，主要分为以下三条主线。

1/ 数字化转型带动基建需求仍在加速，基本面向好+低估值是当前关注重点；

2/ 万物互联带动平台层需求稳步向上，“高景气+高成长+低估值”板块也是重点布局方向；

3/ 物联、智能以及车联需求持续增长，“高景气+高业绩”板块或将再迎板块估值中枢进一步向上。

拉动经济有三驾马车，分别是消费、出口、投资。由于疫情冲击，国内居民收入端受到影响，导致消费意愿降低。而在A股，不少消费板块里面的大牛股都出现了回调，比如像中炬高新等白马股已经腰斩，其中一个重要因素是整个消费低迷抑制企业利润增长。出口方面，受地缘政治影响，不确定性较大。这样来看，拉动经济最直接的手段就是投资。

红塔证券首席经济学家李奇霖此前表示，预计后续财政政策会陆续加码，基建投资的抑制态势会有所修复。中字头股票中不少企业都属于工程建设板块，获奖从中受益。