2019年第一季度业绩预增点评：盈利预增45%-65%超市场预期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 盈利预增45%-65%超市场预期 ——日机密封（300470）2019年第一季度业绩预增点评 2019年04月08日 强烈推荐/维持 日机密封 财报点评 投资要点：  事件：公司发布2019年第一季度业绩预告，公司预计2019年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润4445.44万元-5058.60万元，同比增长45%-65%。  盈利能力出色，竞争壁垒高筑。我们持续看好公司受益于下游需求复苏以及自身竞争力提升，市占率有望持续提升。公司作为国内机械密封龙头，构筑了较为深厚的行业壁垒。2018年前三季度，整体毛利率达到52.73%，销售净利率达到24.19%。机械密封行业客户较为看重密封企业过往业绩，新进入者需要较长认证周期。随着国内炼化大型化趋势推进，公司作为行业龙头有望显著受益。  产能建设稳健推进，助力公司业绩腾飞。公司上市以来稳步推进产品拓展和产能建设。2017年以来，由于行业回暖和订单增长速度超出公司预期，公司开始出现产能不足的情况。公司在2017年8月开始实施第一期产能扩张计划，新增产能30%。并在2017年底开始实施第二期产能扩张计划，计划在2017年基础上提高了40%。此外，公司将视前两期计划的实施效果与市场需求的变化情况择机启动第三期产能扩张计划。  下游资本开支旺盛，高景气度持续。公司的客户一般包括两大类，一类是石油化工、煤化工行业等终端客户，另一类为主机厂客户。根据发改委制定的《石化产业规划布局方案》炼化大型化、装置大型化的建设要求，大型石油炼化项目投资活跃。目前国内在建或计划建设的千万吨级以上的炼化项目超过10个，民营炼化项目就有7个，国内炼油产能增长迅猛，预计2020年国内年炼油能力将超过9亿吨。随着石油石化、电力行业景气度回升，公司服务的主机厂订单也逐步回暖。  工业消费品属性明显，公司有望复制约翰克兰成长路径。机械密封属于需要定期更换的易损件，市场需求包括为主机厂客户配套的增量市场及终端客户定期更换的存量市场。存量市场没有明显的周期性，增量市场的周期性与主机厂客户的周期性一致。约翰克兰、伊格尔•博格曼是公司的主要海外竞争对手。我们认为公司有望通过持续坚守主业，外延方式丰富产品序列，扩张存量市场份额，拓展海外市场等方式，持续做大做强。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为7.05亿元、9.01亿元和11.40亿元；归母净利润分别为1.75亿元、2.47亿元和3.05亿元；EPS分别为0.91元、1.28元和1.59元，对应PE分别为34X、24X和19X。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1、原材料价格大幅波动；2、石化投资低于预期；3、公司产能扩张不及预期。 财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 334.06 495.88 704.68 900.67 1,140.33 增长率（%） 3.24% 48.44% 42.11% 27.81% 26.61% 净利润（百万元） 97.66 120.40 174.92 247.01 305.41 增长率（%） 18.97% 23.28% 45.29% 41.21% 23.64% 净资产收益率（%） 11.00% 12.16% 14.59% 18.00% 19.27% 每股收益(元) 0.92 1.13 0.91 1.28 1.59 PE 33.37 27.17 33.74 23.98 19.31 PB 3.69 3.32 4.94 4.31 3.73 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 樊艳阳 010-66554089 f anyanyang1990@126.com 执业证书编号: S1480518060001 研究助理：龙海敏 021-25102859 longhm@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 30.7-43.87 总市值（亿元） 60.4 流通市值（亿元） 55.18 总股本/流通A股（万股） 19675/17973 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.75 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《日机密封（300470）：国产密封龙头，量价齐升壁垒高筑》2019-03-08 2、《日机密封（300470）：订单增长迅速，内生盈利能力显著提升》2017-08-25 -23.1%-3.1%17.0%37.0%4/96/98/910/912/92/9日机密封 沪深300 P2 东兴证券财报点评 日机密封（300470）：盈利预增45%-65%超市场预期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 879 945 1059 1407 1776 营业收入 334 496 705 901 1140 货币资金 494 390 306 450 570 营业成本 139 214 312 399 506 应收账款 171 260 348 444 562 营业税金及附加 6 8 11 14 17 其他应收款 31 32 45 58 74 营业费用 49 66 92 99 125 预付款项 4 9 9 9 9 管理费用 45 65 92 117 148 存货 89 133 192 246 312 财务费用 -11 -3 51 38 39 其他流动资产 17 14 14 14 14 资产减值损失 3.57 6.17 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 264 265 365 387 406 公允价值变动收益 0.00 -0.48 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.95 0.45 0.00 0.00 0.00 固定资产 48.74 78.53 101.44 138.24 173.18 营业利润 104 143 149 234 304 无形资产 54 95 162 152 143 营业外收入 10.37 0.69 60.00 60.00 60.00 其他非流动资产 125 0 0 0 0 营业外支出 0.09 0.38 0.30 0.40 0.50 资产总计 1143 1210 1424 1795 2183 利润总额 114 143 208 294 364 流动负债合计 88 203 221 418 592 所得税 17 23 33 47 58 短期借款 0 10 26 199 173 净利润 98 120 175 247 305 应付账款 36 64 81 109 139 少数股东损益 0 0 1 1 1 预收款项 16 28 28 28 199 归属母公司净利润 98 120 174 246 304 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 152 242 220 300 374 非流动负债合计 162 16 0 0 0 EPS（元） 0.92 1.13 0.91 1.28 1.59 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 250 219 221 418 592 成长能力 少数股东权益 4 4 5 6 7 营业收入增长 3.24% 48.44% 42.11% 27.81% 26.61% 实收资本（或股本） 107 107 192 192 192 营业利润增长 19.07% 37.58% 3.79% 57.84% 29.69% 资本公积 397 396 396 396 396 归属于母公司净利润增长 45.13% 41.21% 45.13% 41.21% 23.74% 未分配利润 334 420 466 530 609 获利能力 归属母公司股东权益合计 889 987 1194 1367 1580 毛利率(%) 58.51% 56.82% 55.78% 55.70% 55.59% 负债和所有者权益 1143 1210 1424 1795 2183 净利率(%) 29.23% 24.28% 24.82% 27.43% 26.78% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.81% 7.50% 8.55% 9.92% 12.23% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 11.00% 12.16% 14.59% 18.00% 19.27% 经营活动现金流 70 72 39 133 327 偿债能力 净利润 98 120 175 247 305 资产负债率(%) 22% 18% 16% 23% 27% 折旧摊销 59.32 101.99 0.00 27.73 31.12 流动比率 9.96 4.66 4.80 3.37 3.00 财务费用 -11 -3 51 38 39 速动比率 8.95 4.00 3.93 2.78 2.47 应收账款减少 0 0 -88 -97 -118 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 171 总资产周转率 0.32 0.42 0.54 0.56 0.57 投资活动现金流 -132 -2 -40 -50 -50 应收账款周转率 2 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 8.81 9.91 9.44 9.25 9.19 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 1 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.92 1.13 0.91 1.28 1.59 筹资活动现金流 142 -176 -28 62 -157 每股净现金流(最新摊薄) 0.75 -0.99 -0.15 0.75 0.62 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.33 9.25 6.22 7.12 8.23 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 53 0 85 0 0 P/E 33.37 27.17 33.74 23.98 19.31 资本公积增加 -27 -1 0 0 0 P/B 3.69 3.32 4.94 4.31 3.73 现金净增加额 80 -106 -30 145 120 EV/EBITDA 14.20 9.40 20.40 15.10 11.70 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券财报点评 日机密封（300470）：盈利预增45%-65%超市场预期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 樊艳阳 中国人民大学经济学院本科及硕士，3年财经媒体上市公司从业经验，主要跟踪新能源汽车产业链、机械行业，2016年加入民生证券，2017年加入东兴证券。 研究助理简介 龙海敏 机械行业研究员，华中科技大学材料成型及控制工程学士，清华大学机械工程硕士，5年项目运营及企业管理经验，2017年加入东兴证券研究所，从事机械行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐