发电量提升带动营收增长，高分红凸显投资价值

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 发电量提升带动营收增长，高分红凸显投资价值 2019年5月8日 事件：2018年，长江电力合并营业收入512.14亿元，较上年同期增加2.13%；归母净利润226.11亿元，较上年同期增加1.57%；每股收益为1.03元，较上年同期增加0.02元。2019年第一季度，公司营业收入86.08亿元，同比增长5.62%；归母净利润29.16亿元，同比增长2.96%。 点评：  发电量提升带动营收增长，增值税优惠政策到期致增速不及预期。根据公司统计，截至2018年12月31日，长江上游溪洛渡水库来水总量约1574亿立方米，较上年同期偏丰13.21%，三峡水库来水总量约4570亿立方米，较上年同期偏丰8.44%。公司2018年总发电量约2154.82亿千瓦时，较上年同期增加2.18%。其中，三峡电站完成发电量1016.15亿千瓦时，较上年同期增加4.11%；葛洲坝电站完成发电量183.18亿千瓦时，较上年同期减少3.85%；溪洛渡电站完成发电量624.69亿千瓦时，较上年同期增加1.76%；向家坝电站完成发电量330.80亿千瓦时，较上年同期增加0.72%。汛期公司发售电量增长以及电价的相对稳定，带来公司电力业务营收同比上涨2.87%。同时，由于2018年公司水电增值税即征即返政策到期，其他收益同比减少15.73亿元，影响了公司业绩提升，公司全年营收增速为2.13%，较上年同期下降0.34个百分点。  资本运营成效显著。公司围绕水电主业发展、新业务培育和国际市场拓展，全年新增对外投资约79亿元，实现投资收益约27亿元，创历史新高。2018年公司战略投资长江上游水电企业股权，其中增持国投电力（持股8.28%）、川投能源（持股6.92%），继续增持三峡水利股份至20%，在获得投资收益的同时，为今后实施流域联合优化调度奠定了基础。开展直接融资，全年共发行债券8期，筹集资金240亿元，债券发行规模和期数均创历史新高。新增债券综合成本3.97%，较2017年降低50bp，各期债券发行成本均处于市场同期较低水平。  高额分红，价值投资优势凸显。公司拟以2018年末总股本220亿股为基数，每10股派发现金股利6.8元（含税），共分派现金股利149.6亿元。公司的股息率长期超过A股市场年度股息率水平，同时也大幅超过按Wind行业分类下的电力行业市场年度股息率水平，价值投资优势凸显。  盈利预测及评级：我们看好未来公司的电量增长空间。我们预计公司2019-2021年营业收入将保持稳定增长，将分别达516.22、524.47、525.74亿元，归母净利润分别达247.23、252.80、258.43亿元，EPS（摊薄）分别为1.12、1.15、1.17元/股，对应2019年5月7日收盘价（16.84元/股）的动态PE分别为15、15、14倍，维持“买入”评级。  风险因素：长江来水风险、市场消纳风险、政策性风险、电费回收风险。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——年报点评 长江电力（600900.SH） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2018.11.8 马步芳 分析师 执业编号：S1500518100001 联系电话：+86 10 83326842 邮 箱：mabufang@cindasc.com 王嵘 研究助理 联系电话：+86 10 83326792 邮 箱：wangrong@cindasc.com 郑文文 研究助理 联系电话：+86 10 83326875 邮 箱：zhengwenwen@cindasc.com 相关研究 《长江电力（600900.SH）：发电量创新高助业绩增长，水电龙头投资价值凸显》2018.01.26 《长江电力（600900.SH）：四库联调助发电量创新高，业务结构多元化发展》2018.05.08 《长江电力（600900.SH）：来水偏丰加快营收增长，增值税返还到期影响净利增速》2018.11.08 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 重要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入(百万元) 50,146.85 51,213.97 51,622.45 52,447.01 52,573.84 增长率YoY % 2.47% 2.13% 0.80% 1.60% 0.24% 归属母公司净利润(百万元) 22,260.91 22,610.94 24,723.20 25,280.45 25,842.74 增长率YoY% 7.12% 1.57% 9.34% 2.25% 2.22% 毛利率% 61.21% 62.89% 63.01% 63.30% 63.34% 净资产收益率ROE% 16.91% 16.31% 16.81% 16.09% 15.41% EPS(摊薄)(元) 1.01 1.03 1.12 1.15 1.17 市盈率P/E(倍) 17 16 15 15 14 市净率P/B(倍) 2.74 2.61 2.44 2.28 2.14 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2019年5月7日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 10,187.18 9,484.95 28,494.98 48,249.17 68,655.53 营业总收入 50,146.85 51,213.97 51,622.45 52,447.01 52,573.84 货币资金 5,201.45 5,336.88 24,324.85 44,034.86 64,434.42 营业成本 19,453.73 19,005.16 19,095.43 19,248.19 19,271.29 应收票据 77.05 3.67 3.70 3.76 3.77 营业税金及附加 1,056.01 1,288.50 1,298.78 1,319.52 1,322.72 应收账款 3,213.10 2,626.07 2,647.02 2,689.30 2,695.80 销售费用 19.13 25.03 25.23 25.63 25.70 预付账款 30.04 10.24 10.28 10.37 10.38 管理费用 840.44 800.65 807.03 819.92 821.91 存货 257.03 219.19 220.23 222.00 222.26 研发费用 0.00 42.49 42.83 43.51 43.62 其他 1,408.50 1,288.89 1,288.89 1,288.89 1,288.89 财务费用 5,896.66 5,853.95 5,054.29 4,794.15 4,484.58 非流动资产 289,211.04 286,012.04 276,819.53 267,459.72 257,979.14 减值损失合计 204.61 274.85 80.76 96.93 70.49 长期股权投资 16,155.84 21,487.03 21,487.03 21,487.03 21,487.03 投资净收益 2,311.70 2,707.05 2,117.65 2,378.80 2,401.16 固定资产（合计） 249,701.56 237,911.89 231,609.20 225,532.01 216,027.99 其他 2,088.94 761.68 1,504.38 1,111.25 1,307.82 无形资产 169.62 181.08 182.02 185.57 189.75 营业利润 27,076.91 27,392.07 28,840.13 29,589.20 30,242.53 其他 23,184.03 26,432.04 23,541.28 20,255.11 20,274.37 营业外收支 -422.52 -384.96 689.92 606.44 624.72 资产总计 299,398.22 295,496.99 305,314.52 315,708.90 326,634.67 利润总额 26,654.39 27,007.11 29,530.05 30,195.64 30,867.25 流动负债 59,702.99 56,827.19 56,845.86 56,883.33 56,889.09 所得税 4,379.78 4,363.55 4,771.19 4,878.73 4,987.24 短期借款 19,005.00 12,700.00 12,700.00 12,700.00 12,700.00 净利润 22,274.61 22,643.55 24,758.86 25,316.91 25,880.01 应付票据 101.04 63.46 63.76 64.27 64.35 少数股东损益 13.70 32.61 35.66 36.47 37.28 应付账款 87.42 82.60 82.99 83.65 83.75 归属母公司净利润 22,260.91 22,610.94 24,723.20 25,280.45 25,842.74 其他 40,509.53 43,981.14 43,999.12 44,035.41 44,040.99 EBITDA 44,913.68 45,159.53 46,977.32 47,888.20 48,730.27 非流动负债 104,176.40 95,985.24 95,985.24 95,985.24 95,985.24 EPS (当年)(元) 1.01 1.03 1.12 1.15 1.17 长期借款 31,500.00 26,000.00 26,000.00 26,000.00 26,000.00 其他