益佰制药:业务多方突破业绩迎来拐点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2010年4月02日 ——益佰制药（600594）年报点评 谨慎推荐（维持） 报告要点： ⚫ 2009 年公司实现营业收入13.07亿元，同比增长13.30%，剔除上海佰加壹剥离后的因素实现营业收入同比增长30.63%，实现净利润为1.22亿元，同比增长24.13%。扣除非经常性损益后同比增长26.58%，每股收益为0.518元，每10 股派发现金股利1.00 元（含税）。公司业绩基本符合我们的预期。 ⚫ 处方药销量保持稳定增长。09年医药业务实现营业收入12.81亿元，其中处方药营业收入为9.31亿元，剔除上海佰加壹因素，则同比实现32.11%的增长。抗肿瘤药物艾迪注射液受益于销售渠道下沉和肿瘤药物市场的增速，预计实现收入5.4亿元，继续30%以上增长。 ⚫ OTC业务实施变革，销量有所突破。由于OTC行业竞争激烈，公司的广告投入和销量难以成正比，08年公司OTC业务出现了大幅下滑，因此09年公司积极调整OTC 的战略定位，减少广告费投放，对医院空白终端进行开发和覆盖三级终端市场，初步取得成效，OTC业务实现销售收入2.42亿元，同比增长12.46%。 ⚫ 代理销售和医疗器械为公司多元化发展提供基础。09年公司代理洛铂和注射用重组人白介素-11的销售，尽管目前仅有几千万的销售额，不过有利于公司丰富产品线，培养营销队伍，积累生物药和化学药的营销经验。另外公司开展的肿瘤医疗器械设备合作项目，利用公司的专家网络和销售渠道来增加医院的肿瘤放射科的盈利能力来获得利润，这是公司大健康产业的开始，09年实现销售收入2647万元，取得了良好的开端。 ⚫ 预计公司10年和11年净利润总额为153.57百万和178.10百万，所在行业最近52周走势： -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%09-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-04050100150200250成交金额益佰制药上证综合指数 相关研究报告 报告作者： 国联证券医药组 组长：强系璧 执业证书编号：S0590208070088 联系人： 联系人：周静 电话： 0510-82832380 Email：zhoujing@glsc.com.cn 独立性声明： 生物医药 业务多方突破 业绩迎来拐点 公司研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 每股收益分别为0.64元和0.75元。结合公司目前股价，估值相对合理，不过考虑到公司强大的销售实力和进入医保目录带来市场空间的增长以及多元化的尝试，我们认为公司可以享有高于行业的平均估值，因此给予“谨慎推荐”评级。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表： 单位:百万元 2007 A 2008A 2009A 2010E 2011E 营业总收入 1006.32 1153.94 1307.40 1522.87 1725.03 营业成本 257.79 280.58 362.16 427.93 491.63 营业税金及附加 11.87 14.25 16.10 18.73 21.22 销售费用 528.38 601.98 633.78 730.98 810.76 管理费用 92.80 104.96 119.10 137.06 155.25 财务费用 29.45 29.90 15.96 33.50 43.13 资产减值损失 4.22 0 11.07 0 0 投资净收益 -6.11 -6.11 -14.10 -4.00 -4.00 营业利润 75.70 116.72 135.14 170.67 199.04 加：营业外收入 43.36 6.50 10.14 10.00 10.00 减：营业外支出 4.14 6.64 0.44 0 0 利润总额 114.92 116.58 144.84 180.67 209.04 减：所得税 24.44 18.47 21.28 27.10 30.94 净利润 90.48 98.11 123.56 153.57 178.10 减：少数股东损益 1.45 -0.02 1.75 2.15 2.49 归属母公司的净利润 89.03 98.13 121.81 151.42 175.61 基本每股收益(元) 0.49 0.42 0.52 0.64 0.75 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市县前东街168号国联大厦7层 电话：0510-82833507 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区浦东南路588号浦发大厦18楼 电话：021-58766036 传真：021-58408396 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 免责条款： 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。