中海集运：航线运价上涨明显，4季度亏损大幅减少

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 200720082009 2010E2011E摊薄每股收益(元) 0.285 0.011 -0.555 0.102 0.355 每股净资产(元) 2.80 2.72 2.16 2.31 2.67 每股经营性现金流(元) 0.46 0.28 -0.296 0.20 0.51 市盈率(倍) 42.71 237.10 NA 44.29 12.78 行业优化市盈率(倍) 35.97 8.85 15.31 15.31 15.31 净利润增长率(%) 396.66%-96.07%N/A N/A246.67%净资产收益率(%) 10.18%0.41%-22.78% 4.42%13.28%总股本(百万股) 11,683.13 11,683.13 11,683.13 11,683.13 11,683.13 来源：公司年报、国金证券研究所 2010年04月22日 中海集运 (601866 .SH) 水上运输行业 业绩点评业绩简评  中海集运09年全年实现收入199.38亿元，归属上市公司净利润为亏损64.9亿元，折合EPS -0.555元，扣除非经常损益后的基本每股收益为-0.548元，基本符合预期； 经营分析  集运历史上的首次需求负增长导致量价齐跌：2009年为集装箱运输行业历史中最差的一年，全球集装箱运输需求萎缩近10%，导致内外贸运价大幅下跌。公司外贸运价同比下跌39%，其中太平洋和欧洲/地中海航线的运价分别下跌37%和47%，是导致公司大幅亏损的主要原因；  4季度亏损大幅减少：公司4季度欧洲和澳新航线运价水平相比3季度均有50%以上的提升，太平洋航线受北美年度合同限制价格上涨有限，公司4季度亏损大幅减少至每股-0.097元；  1季度运价延续上升势头：欧洲、澳新和美西航线的现货价格在2010年1季度相比09年4季度分别上涨43%、4%和42%，我们预计1季度公司每股盈利约为-0.01至-0.02元，公司2季度在新的北美合同开始执行后即能获得盈利； 盈利调整  今年年初运价上涨的速度超过预期，我们上调公司2010的盈利预测，预计2010/2011年实现净利润12/41亿元，折合EPS 0.102元和0.355元； 投资建议  目前股价对应2010-2011年PE分别为44.7X、12.8X，我们认为目前集运行业正处于拐点时期，欧地和澳新航线运价在需求不断好转的支撑下有望维持在高位，北美航线有运价望在5月上涨10-20%，我们预计公司下半年盈利将大幅提升，维持“买入”建议； 评级：买入 维持评级 航线运价上涨明显，4季度亏损大幅减少 研究报告长期竞争力评级：等于行业均值 市价（人民币）：4.53元 目标（人民币）：6.00-6.50元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 2,336.63流通港股(百万股) 3,751.00总市值(百万元) 52,924.56年内股价最高最低(元) 6.37/4.03沪深300指数 3236.68上证指数 3033.28相关报告 1.《参与全球经济复苏的盛宴》，2010.2.8 成交金额（百万元）3.864.364.865.365.866.36090422090716091014100105100406人民币(元)05001,0001,5002,0002,500成交金额中海集运国金行业沪深300 李光华 联系人 (8621)61038319 ligh@gjzq.com.cn 李莉芳 分析师 SAC执业编号：S1130206080206 此报告仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 中海集运业绩点评经营分析  公司运量和运价双双下跌，其中以欧洲/地中海航线的下跌最为严重。公司欧地线运价同比下跌46%，运量下跌24%，导致该航线收入大幅减少60%；  亚太航线运价下跌33%，主要是受到09年一季度澳新航线运价大幅下跌影响，但随着澳新航线运价反弹，该航线在下半年的运价已经超过08年的水平；  国内航线运价仍未有起色，虽然需求火爆，但受中资外贸船加入竞争影响，运价一路下跌。据我们了解，内贸的航线的运价在10年一季度已经开始止跌回升； 图表1：销售收入受运价下跌影响 图表2：欧洲航线货量急剧减少 （百万元）2008 2009YoY合计 34,184 18,981 -44.5%太平洋航线 11,363 6,478 -43.0%欧洲/地中海航线 10,684 4,302 -59.7%亚太航线 4,976 3,346 -32.8%其他航线 1,672 803 -52.0%中国国内航线 5,490 4,053 -26.2% （TEU）2008 2009YoY合计 6,942,148 6,741,790 -2.9%太平洋航线 1,303,937 1,195,986 -8.3%欧洲/地中海航线 1,376,178 1,050,079 -23.7%亚太航线 1,370,933 1,320,862 -3.7%其他航线 181,126 125,471 -30.7%中国国内航线 2,709,974 3,049,392 12.5% 来源：国金证券研究所 ，公司资料 图表3：运价水平大幅下跌 2004 2005 2006 2007 2008 2009平均运价 (USD/TEU) 739 754 678 704 711 41314% 2% -10% 3.9% 1.0% -41.9%外贸平均运价 979 1,011 895 1,004 979 59312% 3% -12% 12% -2% -39%太平洋航线 1,176 1,232 1,183 1,147 1,258 79416% 5% -4% -3% 10% -37%欧洲/地中海航线 1,065 1,040 800 1,168 1,121 6017% -2% -23% 46% -4% -46%亚太航线 508 506 488 597 524 37114% 0% -4% 22% -12% -29%其他航线 1,442 2,469 1,824 1,126 1,333 9393% 71% -26% -38% 18% -30%中国国内航线 183 169 178 208 293 19534% -8% 5% 17% 40% -33%来源：国金证券研究所 ，公司资料 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 中海集运业绩点评 受油价下跌和货量减少影响，公司2009年燃油成本大幅下降44%，但目前航油价格已经恢复到450美元/吨的水平附近，减速行驶将缓冲部分高油价的压力，预计随着运输需求的增加燃油成本将大幅增加约34%；  2009年重箱装卸及管理和港口使费均有所下降，主要原因是港口也面临货量不足的问题，相互之间竞争趋于激烈，因此费率水平也有一定程度的降低。预计港口费率在2010年将会保持平稳； 图表4：未来运力投放计划 数量 运力 数量 运力2009 12,500 128 497,229 2010 2 5,800 130 503,029 2011 998,700 139 601,729 2012 7 51,700 146 653,429 新增运力 运力合计来源：国金证券研究所 ，公司资料 图表5：重箱装卸及管理、港口和燃油成本在09年大幅下降 02,0004,0006,0008,00010,00012,000重箱相关 港口使费 燃油成本 租赁成本 折旧 支线及其他 员工福利20082009 来源：国金证券研究所 ，公司资料 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 中海集运业绩点评 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 优化市盈率计算的说明： 行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。 投资评级的说明： 强买：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在10%－20%； 持有：预期未来6－12个月内变动幅度在 -10%－10%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在10%－20%； 卖出：预期未来6－12个月内下跌幅度在20%以上。 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“强买”得1分，为“买入”得2分，为“持有”得3分，为“减持”得4分，为“卖出”得5分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =强买； 1.01~2.0=买入 ； 2.01~3.0=持有 3.01~4.0=减持 ； 4.01~5.0=卖出 历史推荐与股价12.423.424.425.426.42080422080716081014090106090403090630090918091217100317人民币(元)05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000成交量历史推荐和目标定价(人民币) 日期 评级 市价 目标价 1 2010-02-08 买入 4.646.00～6.00 来源：国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内强买 0