山东黄金：公司发展趋势非常明朗

敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 公司研究报告 公司深度研究 [table_reportdate] 2010年04月30日 [table_main] 公司深度研究 [table_research] 分析师： 关健鑫 符彩霞 执业证书编号： s0050108091435 Tel： 010-59355985 Email： guanjx@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 山东黄金(600547.SH) 公司发展趋势非常明朗 投资要点 [table_rank] 有色金属 投资评级 本次评级： 推荐 跟踪评级： 维持 目标价格： 100 ● 1、2010年公司矿产金产量有望达到20吨。2009年公司矿产金产量达到17.668吨，我们预计2010年公司矿产金产量将达到20吨，远超公司年初制定的18.2吨的排产计划。在金价处于高位的背景下，产量的增长无疑给公司带来了丰厚的利润。 ● 2、外购非标准合质金冶炼的收入对公司营业收入提供了很强的支撑作用，冶炼金毛利率非常低。2010年公司将继续加大收购非标准合质金的力度，主要是处于增加公司产值的考虑。 ● 3、目前，欧洲债务危机愈演愈烈，欧元也随之进入了动荡期，与此同时，国际金价创出了年内新高1172美元/盎司，全球最大的黄金ETF基金于上周增仓恶劣6.09吨黄金。我们认为，国际货币体系进入动荡期将刺激黄金的货币属性。公司2009年黄金平均销售价格为217元/克，预计2010年黄金售价将保持在255元/克，同比增长15.2%。 ● 4、在光芒日盛的黄金市场背后，是全球对黄金作为国家重要战略性资源地位的肯定，是对其在金融危机中维护经济稳定和金融安全作用的认同，更是对其对抗信用货币风险的货币属性回归和增强的充分认可。 ● 5、公司作为山东省国资委企业，在山东省境内进行黄金资源整合时，将充分享受到政策红利，有望在众多竞争者中脱颖而出。 ● 6、公司每年地质探矿大约投入1亿元左右，这部分资金有望换回40吨储量，据了解，公司在一季度通过挖潜增效，新增黄金储量15吨。截至目前，公司目前拥有黄金储量已达到300吨。 [table_data] 市场数据 市价(元) 73.97 上市的流通A股(亿股) 3.46 总股本(亿股) 7.12 52周股价最高最低(元) 37.31-93.3 上证指数/深证成指 2868.43/11196.35 2009年股息率 0.65% [table_stock] 52周相对市场表现 2009-4-30～2010-4-300%29%58%87%116%09-409-709-1010-1上证综指山东黄金有色金属 [table_predict] 公司财务数据及预测 项目 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 23360.10 28050 31460 34060 增长率(%) 17.55 20.08 12.16 8.26 归属于母公司所有者的净利润(百万元) 745.82 1078 1444 1770 增长率(%) 17.08 44.49 34.00 22.57 毛利率(%) 8.82 9.73 10.82 11.70 净资产收益率(%) 25.90 27.99 28.04 26.25 EPS(元) 1.05 0.76 1.01 1.24 P/E(倍) 70.57 92 69 56 P/B(倍) 18.26 25.83 19.35 14.78 来源：公司年报、民族证券 [table_relation] 相关研究 公司深度研究 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 ● 7、“争黄金行业全国第一”的发展目标意味着要有资产注入。截止目前，山东黄金集团拥有黄金资源储备已达到800吨左右，其中，成熟的黄金资源大概有200吨，有望陆续注入到上市公司内。此外，集团公司还拥有采矿权及探矿权208 个，矿权面积合计约1716.29 平方公里。我们认为，集团公司的资源优势为上市公司的未来发展预留了足够的想象空间 ● 8、公司的投资价值主要取决于两大因素，一是金价大幅上涨；二是黄金资源储量的大幅提升。结合公司的发展目标，我们认为，未来一年到两年内，公司仍将有大量的黄金资产注入其中，这将成为公司股价上涨的重要催化剂。 ● 9、假设2010年国际黄金价格大部分时间在1150美元/盎司以上运行，公司黄金平均售价有望达到250元/克，公司全年将实现净利润约11亿元，按照摊薄后的股本计算，公司每股收益0.8元。在黄金资源注入的考虑预期下，公司具有较高的投资价值在不考虑资产注入的背景下，假设2010-2012年国内黄金平均售价分别为255元/克、260元/克和260元/克，假设同期矿产金的产量分别为20吨，26吨和31吨，冶炼金产量方面保持平稳增长，预计公司2010-2012 年的每股收益分别为0.76元、1.01元和1.24元。我们给予“推荐”评级。 图9：2000年至今国际黄金价格走势 数据来源：KITCO 民族证券 公司深度研究 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 1392 2543 4009 5823 营业收入 23360 28050 31460 34060 现金 401 1738 3113 4859 营业成本 21299 25320 28056 30074 应收账款 20 25 28 30 营业税金及附加 2 3 3 3 其它应收款 120 154 172 187 营业费用 28 42 47 51 预付账款 456 154 172 187 管理费用 854 1004 1126 1219 存货 394 473 524 561 财务费用 81 112 126 136 非流动资产 4871 4990 5075 5112 资产减值损失 34 0 0 0 长期投资 11 11 11 11 公允价值变动收益 4 0 0 0 固定资产 4769 4878 4948 4979 投资净收益 20 0 0 0 非营业投资 51 51 51 51 营业利润 1087 1568 2101 2576 资产总计 6263 7533 9084 10935 利润总额 1094 1568 2101 2576 流动负债 2607 2763 2857 2933 所得税 280 392 525 644 短期借款 1790 1790 1790 1790 净利润 814 1176 1576 1932 应付账款 331 397 489 524 少数股东损益 68 99 132 162 其他 486 576 578 619 归属母公司净利润 746 1078 1444 1770 非流动负债 467 513 539 559 EPS（元） 1.05 0.76 1.01 1.24 长期借款 300 300 300 300 主要财务比率 其他 167 213 239 259 2009 2010E 2011E 2012E 负债合计 3074 3276 3396 3492 成长能力 少数股东权益 309 407 539 701 营业收入 17.55% 20.08% 12.16% 8.26% 归属母公司股东权益 2880 3850 5149 6742 营业利润 20.64% 43.35% 34.00% 22.57% 负债和股东权益 6263 4257 5689 7443 归属母公司净利润 17.08% 44.49% 34.00% 22.57% 获利能力 现金流量表 毛利率 8.82% 9.31% 10.60% 11.47% 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 净利率 3.43% 3.88% 4.85% 5.49% 经营活动现金流 1170 1704 1805 2258 ROE 25.90% 27.99% 28.04% 26.25% 净利润 746 888 1236 1583 ROIC 16.33% 19.36% 21.01% 20.92% 折旧摊销 354 310 349 388 偿债能力 财务费用 81 100 111 126 资产负债率 49.09% 43.49% 37.38% 31.93% 投资损失 (20) 0 0 0 流动比率 0.53 0.92 1.40 1.99 营运资金变动 (154) 325 (0) 14 速动比率 0.38 0.75 1.22 1.79 投资活动现金流 (2034) (419) (419) (419) 营运能力 其他投资 2 0 0 0 应收帐款周转率 0.32 0.42 0.55 0.61 筹资活动现金流 978 (170) (222) (267) 应付帐款周转率 5.76 5.80 6.44 6.44 短期借款 1790 1790 1790 1790 每股指标(元) 长期借款 300 300 300 300 每股收益 1.05 0.76 1.01 1.24 现金净增加额 114 1115 1164 1572 每股净资产 4.05 2.71 3.62 4.74 估值比率 P/E 66.78 92 69 56 P/B 17.30 25.83 19.35 14.78 资料来源：公司报表、民族证券 公司深度研究