双鹤药业(600062)：主营业务稳定增长，看好长远发展

敬请阅读正文之后的免责声明 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 化学制药 双鹤药业(600062.SH)/27.30元 主营业务稳定增长，看好长远发展 事 项 2010年上半年公司实现主营收入26.23亿元，同比增长7.17%；净利润2.9亿元，同比增长20.35%，EPS 0.51元。 主要观点 一、上半年业绩稳定增长。2010年上半年公司实现主营收入26.23亿元，同比增长7.17%；净利润2.9亿元，同比增长20.35%，EPS 0.51元；扣除非经常性损益净利润2.87亿元，同比增长25.33%。上半年公司每股经营活动现金流0.6元，同比增长29.41%。二季度公司实现营业收入13亿元，同比增长4.89%，净利润1.15亿，同比增长22.14%，每股收益0.2元。上半年公司综合毛利率35.37%，同比提升2.51个百分点，原因是医药工业收入占比提升至60%。上半年期间费用5.73亿元，同比增长10%，主要是经营规模扩大导致销售费用增加。 二、三大核心领域产品稳定增长，新品市场表现突出。大输液、心脑血管、内分泌三大核心领域产品上半年实现销售收入12.7亿，同比增长 12%。大输液：上半年收入7.2亿元，同比增长19.76%，销量同比增长20%，营销资源聚焦治疗性输液等高毛利产品，毛利率提升3.25个百分点，公司优化产品结构，加速由玻瓶向塑瓶、软袋升级，目前三类包材产品的销量占比为4.5：4.5：1，未来新型包装产品比例还将继续提高。心脑血管：“两网建设”的营销策略带动销售上量，上半年收入同比增长3%，降压0号预计今年销量可突破10亿片。内分泌：糖适平保持良好增长态势；卜可继续保持快速增长势头，收入同比增长50%。一君、盈源、珂立苏、果糖等新品市场表现突出，上半年累计实现销售收入8000余万元，同比增长超过50%。 三、受益于基本药物制度推广，降压0号将加速放量。降压0号为公司心脑血管领域主导产品，已入选《国家基本药物目录》，相当于公司独家产品。上半年增长缓慢主要是由于各省进行基本药物的增补和招标工作，基本药物制度推进落后预期。预计下半年随着基层医疗市场需求释放，降压0号将加速放量。 四、华润入主有利公司长远发展。我们在之前的报告《华润与北药重组，两强联合带来新的投资机遇》中指出，华润和北药集团的医药类资产重组完成后，双鹤很可能成为华润的化学制药和生物制剂产业平台，华润集团介入后将对公司的管理体制和激励机制形成实质有利影响，可能采取与华润三九和东阿阿胶同样的管理方法促使双鹤经营改善；另外，北药集团下属赛科药业注入有可能成行，将对公司长远发展形成重大利好。 五、投资建议：强烈推荐（维持）。我们认为公司产业结构合理，经营战略清晰；华润集团介入后将对公司的管理体制和激励机制形成实质有利影响；受益基本药物推广和基层医疗市场扩容加速，公司未来增长很可能高于行业平均增长。不考虑资产注入，我们预测公司2010-2012年EPS 1.01、1.25和1.52元，对应PE分别为27X、22X和18X，如果注入赛科药业则将进一步增厚业绩，目前27倍的动态 PE 低估公司未来发展预期，维持“强烈推荐”评级。6个月目标价30元，12个月目标价36元。 [table_research] 研究员： 高利 联系人： 廖万国 陈海刚 Tel： 0755-82027735 Email： liaowanguo@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强烈推荐 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 57170 流通A股/B股(万股) 31824/0 资产负债率(%) 25.06 每股净资产(元) 6.07 市盈率(倍) 34.57 市净率(倍) 4.50 12个月内最高/最低价 30.25/19.65 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2009-8-19～2010-8-19-17%-4%9%22%35%09-809-1110-210-510-8沪深300双鹤药业 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《华润与北药重组，两强联合带来新的投资机遇》 2010-08-01 《基层医疗服务快速发展助推医药行业增长》 2010-07-12 [table_reportdate] 2010年08月19日 公司点评 敬请阅读正文之后的免责声明 公司点评 2 / 3 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 2870 3550 4263 5159 营业收入 5038 5380 5853 6419 现金 1024 1688 2283 2962 营业成本 3328 3429 3621 3861 应收账款 573 605 654 727 营业税金及附加 35 36 40 43 其它应收款 92 153 123 145 营业费用 837 893 983 1091 预付账款 153 179 196 196 管理费用 292 314 341 374 存货 600 598 642 686 财务费用 -1 -3 -6 -8 其他 428 327 364 443 资产减值损失 9 18 13 16 非流动资产 1847 1671 1546 1430 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 83 83 82 83 投资净收益 3 0 0 0 固定资产 1352 1211 1094 980 营业利润 542 693 860 1041 无形资产 180 151 142 140 营业外收入 29 35 32 33 其他 232 226 228 227 营业外支出 9 16 13 14 资产总计 4717 5221 5809 6589 利润总额 561 712 879 1060 流动负债 1128 1177 1162 1219 所得税 98 118 150 178 短期借款 278 303 302 294 净利润 463 593 730 882 应付账款 347 363 363 399 少数股东损益 12 16 15 14 其他 503 511 497 526 归属母公司净利润 451 577 715 868 非流动负债 54 49 48 50 EBITDA 677 826 992 1170 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.79 1.01 1.25 1.52 其他 54 49 48 50 负债合计 1182 1226 1210 1270 主要财务比率 少数股东权益 64 80 95 109 2009 2010E 2011E 2012E 股本 572 572 572 572 成长能力 资本公积金 1168 1168 1168 1168 营业收入 1.7% 6.8% 8.8% 9.7% 留存收益 1731 2175 2765 3471 营业利润 19.9% 27.7% 24.2% 21.0% 归属母公司股东权益 3471 3915 4505 5210 归属母公司净利润 18.6% 27.9% 23.8% 21.3% 负债和股东权益 4717 5221 5809 6589 获利能力 毛利率 33.9% 36.3% 38.1% 39.8% 现金流量表 净利率 9.0% 10.7% 12.2% 13.5% 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E ROE 13.0% 14.7% 15.9% 16.7% 经营活动现金流 342 840 708 839 ROIC 16.9% 24.5% 29.8% 35.3% 净利润 463 593 730 882 偿债能力 折旧摊销 136 137 137 137 资产负债率 25.1% 23.5% 20.8% 19.3% 财务费用 -1 -3 -6 -8 净负债比率 23.52% 25.30% 25.61% 23.58% 投资损失 -3 0 0 0 流动比率 2.54 3.02 3.67 4.23 营运资金变动 -211 -62 -96 -151 速动比率 2.01 2.50 3.11 3.66 其它 -42 175 -57 -20 营运能力 投资活动现金流 -232 -78 7 5 总资产周转率 1.12 1.08 1.06 1.04 资本支出 285 0 0 0 应收帐款周转率 9 9 9 9 长期投资 1 79 -14 -17 应付帐款周转率 10.13 9.66 9.98 10.13 其他 54 1 -7 -12 每股指标(元) 筹资活动现金流 -164 -98 -120 -165 每股收益 0.79 1.01 1.25 1.52 短期借款 -48 25 -1 -8 每股经营现金 0.60 1.47 1.24 1.47 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 6.07 6.85 7.88 9.11 普通股增加 95 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4 0 0 0 P/E 34.57 27.03 21.83 17.99 其他 -216 -122 -119 -157 P/B 4.50 3.99 3.46 3.00 现金净增加额 -54 664 595 679 EV/EBITDA 22 18 15 13 资料来源：公司报表、华创证券 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：  强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；  推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；  中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；  回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明：  推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；  中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；  回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 地址：北京市海淀区复兴路21号海育大厦7层 邮编：100036 传真：010-59370801