中海集运：需求运价双增，经营加速上升

www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评研究报告 中海集运（601866.sh） 2010年10月28日 需求运价双增 经营加速上升 推 荐 上调评级 分析师：毛昂 ：maoang@chinastock.com.cn ：010-66568732 执业证书号：S0130200010405 1．事件 2010年10月28日中海集装箱运输股份有限公司（以下简称“公司”）公布年度报告，2010年前三季度公司经营收入273.66亿元，同比增长93.4%；净利润33.49亿元，同比大幅度扭亏为盈；每股收益0.29元。 2．我们的分析与判断 2010年以来在全球恢复和中国进出口加速的影响，中国进出口贸易出现全面恢复并且加速上升态势，“公司”业务得到巨大的支持。其中7-9月业务收入113.25亿元，同比增长123.6%，净利润21.54亿元，而去年同期为-19.4亿，出现全面反转趋势。 我们认为，分析2010年1-9月业绩的影响，主要是以下几个因素： （1）中国进出口贸易大幅度上升，1-9月进出口总额达到21467亿美元，同比增长37.86%；其中，进口总额达到10140亿美元，同比增长42.41%；出口总额达到11346亿美元，同比增长34.03%,进出口增长速度双加速，都达到近5年来最好水平。 （2）运输价格加速恢复上升。2010年1-9月中国集装箱出口指数平均为1142点，比较去年同期的848点，同比大幅度上升了35%，平均水平已经超过近年最好水平的2007年的1073点，这是公司收入和利润大幅度上升的原因之一。 （3）公司毛利率和净利润都大幅度上升，公司2009年毛利率为-27.49%，2008年为3.73%，而2010 www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 年1-9月为14.7%，其中7-9月为20.99%，主要是公司运输收入上升93%，而运输成本仅仅上升23.4%，说明在运输量大幅度上升的情况下，运输价格也出现大幅度上升，运输成本上升幅度仅仅是收入上升幅度的25%，这是公司净利润同比大幅度加速上升关键。 （4）营业税意外下降。报告期为人民币7383万元，同比减少54%，主要是季度调整的原因，预计年度报告将进行修正。 （5）我们认为，2010年按照计划安排，公司计划收入261亿，而前三季度已经达到274亿，所以全年收入将超过计划35%以上，计划增加9%的运输能力，而燃油上升有限，运输成本原来计划增长30%，实际仅仅增长23%，所以公司盈利水平将大大提高。 公司简评研究报告/交通运输业 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 3．投资建议 我们认为，展望2010年，受到中国进出口贸易市场全面恢复的支持，公司集装箱运输业务将继续加速上升恢复上升；其中，国际业务大幅度恢复和国内业务将继续保持快速增长的发展趋势，同时运输价格将上升35%以上，甚至超过我们年初非常乐观的估计，这是公司最大的收入和利润增长点；亚太航线将保持一定的增长趋势，欧洲航线恢复将加速，特别是美国航线将全面加速恢复上升。 我们预计，公司2010年和2011年收入分别为368亿和456亿，净利润分别为43亿和 47 亿，每股收益分别为 0.37元和 0.40元，我们认为公司业绩将呈现加速上升局面，目前股票价格2010年和2011年动态PE为11.69倍和10.73倍。考虑到公司外延扩张的能力国际运输市场加上恢复的情况，股票的中期估值范围为4.8元---8元,短期估值明显偏低，长期投资价值空间巨大。由于公司经营出现一个加速上升的局面，我们将公司评级上调为“推荐”。 表1：公司业绩预测表 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 销售收入(百万元) 35110 19938 36782 45632 51872 EBITDA(百万元) 1922 -4835 5123 6217 6957 净利润(百万元) 155 -6472 4325 4687 5188 摊薄EPS(元) 0.01 -0.56 0.37 0.40 0.44 PE(X) 335.52 ---- 11.62 10.73 9.69 EV/EBITDA(X) 22.66 -10.44 9.00 6.98 5.76 PB(X) 1.35 1.69 1.34 1.21 1.09 ROIC 1.47% -16.28% 8.84% 8.94% 9.34% 总资产周转率 0.71 0.42 0.98 1.37 1.38 资料来源：公司数据 中国银河证券研究部 公司简评研究报告/交通运输业 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 表2：公司报表预测 资产负债表 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 利润表（百万元） 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 货币资金 11676 6937 12232 15175 18157 营业收入 35110 19938 36782 45632 51872 应收票据 233 200 245 303 345 营业成本 33580 25419 31449 39107 44558 应收账款 25233 13719 26435 32795 37279 营业税金及附加 361 197 378 469 533 预付款项 187 90 198 332 485 销售费用 0 0 0 0 0 其他应收款 175 72 184 228 259 管理费用 552 715 578 718 816 存货 470 874 440 548 624 财务费用 544 81 46 53 58 其他资产 0 0 0 0 0 资产减值损失 36 -38 -4 -2 -15 长期股权 1276 1399 1399 1399 1399 公允价值收益 -15 0 76 21 32 固定资产 26710 26065 9592 10929 11851 投资收益 81 57 44 59 65 在建工程 6704 7145 4050 3300 2850 汇兑收益 0 0 0 0 0 工程物资 0 0 0 0 0 营业利润 104 -6379 4456 5368 6020 无形资产 115 126 92 80 69 营业外收支净额 11 -73 18 107 135 长期待摊 29 25 24 21 18 税前利润 144 -6449 4552 5514 6103 资产总计 50299 44335 31099 35595 39784 减：所得税 -11 22 228 827 915 短期借款 1554 137 954 774 0 净利润 155 -6472 4325 4687 5188 应付票据 0 20 0 19 24 归属母公司净利 131 -6489 4322 4683 5183 应付账款 3832 4110 3540 4402 5015 少数股东损益 24.7 17.3 3.1 3.9 4.1 预收款项 134 77 173 293 429 基本每股收益 0.01 -0.56 0.37 0.40 0.44 应付薪酬 117 234 195 182 204 稀释每股收益 0.01 -0.56 0.37 0.40 0.44 应交税费 433 123 611 389 374 财务指标 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 其他应付款 347 277 277 277 277 成长性 其他负债 0 0 0 0 0 营收增长率 -10.3% -43.2% 84.5% 24.1% 13.7% 长期借款 4232 8352 8452 8852 9252 EBIT增长率 -86.2% -1136% -168% 22.0% 11.7% 预计负债 25 32 241 287 222 净利润增长率 -96.1% -5069% -167% 8.4% 10.7% 负债合计 17847 18357 19475 20492 20813 盈利性 股东权益 32452 25978 32717 36217 40117 销售毛利率 4.4% -27.5% 14.5% 14.3% 14.1% 现金流量表 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 销售净利率 0.4% -32.5% 11.7% 10.3% 10.0% 净利润 155 -6472 4325 4687 5188 ROE 0.4% -25.0% 13.2% 12.9% 12.9% 折旧摊销销 1305 1559 746 878 992 ROIC 1.5% -16.3% 8.8% 8.9% 9.3% 经营现金流 3329 -3460 4125 5355 6085 估值倍数 公司简评研究报告/交通运输业 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 投资现金流 -9118 -1413 -1485 -1391 -1385 PE 335.5 -6.8 11.7 10.6 9.6 融资现金流 1117 119 2655 -1021 -1719 P/S 1.2 2.2 1.2 1.0 0.8 现金净变动 -4671 -4754 5295 2943 2982 P/B 1.4 1.7 1.3 1.2 1.1 期初现金 16320 11676 6937 12232 15175 股息收益率 0.0% 0.1% -4.1% 2.7% 2.9% 期末现金 11649 6922 12232 15175 18157 EV/EBITDA 22.7 -10.4 9.0 7.0 5.8 资料来源：公司数据 中国银河证券研究部 评级标准 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 行业公司覆盖范围： 600009上海机场、600004白云机场、000089深圳机场、600897厦门空港 公司简评研究报告/交通运输业 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 601111中国国航、600029南方航空、6000115东方