中海集运：受益行业好转,集运行业寡头步入上行通道

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司深度报告2010年11月4日 航运III 署名人：李凡 S0960209060268 0755-82026745 lifan@cjis.cn 参与人：孙敏 S0960110080124 0755-82026710 sunmin@cjis.cn 6－12个月目标价： 5.35-6元 当前股价： 4.83元 评级调整： 首次 基本资料 上证综合指数 3045.43 总股本(百万) 11683 流通股本(百万) 6088 流通市值(亿) 294 EPS（TTM） 0.19 每股净资产（元） 2.22 资产负债率 41.4% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 中海集运 0.00 23.85 11.29 上证综合指数 0.00 13.95 6.09 -36%-27%-18%-9%0%9%18%27%2009/11 2010/2 2010/5 2010/8中海集运上证综合指数 相关报告 中海集运 601866 推荐受益行业好转，集运行业寡头步入上行通道投资要点： „ 公司是专业的集装箱运输业寡头。①公司船队规模为49.3万TEU，与中国远洋同为国内集装箱运输业务寡头，世界排名第六，且在手订单16艘，总计14.68万TEU，交付计划集中在2011和2012两年，届时公司船队规模将达64.38万TEU，运力进一步增强。②与中海发展共同隶属于国内第二大航运业巨头中海集团，背靠强大的股东背景，公司在集运配套业务方面有得天独厚的优势。③目前公司已经形成了遍布全球的集运网络体系，在全球主要大港均设置班点，是国内整体综合实力最强的集运企业。 „ 集装箱运输量价齐升。①货运量复苏。2010年上半年，公司共完成集装箱货运量3552720TEU，同比大增11.59%，其中太平洋航线和国内其他航线增幅突出，分别为17.25%和23.60%。②平均单箱收入大幅提升。受益于货运需求的旺盛以及供给紧缩，各航线单箱运费均大幅上调，2010年上半年，公司平均单箱收入4515元/TEU，同比增60.79%。其中，太平洋航线平均运价8097元/TEU，同比增45.73%，欧地航线8800元/TEU，同比增183.96%，亚太航线3104元/TEU，同比增58.85%，中国国内航线1570元./TEU，同比增9.18%，其他航线平均运价大幅上涨205.61%。③码头业务提升综合毛利率。10年上半年，码头服务的毛利率为43.09%，而集运业务毛利率为10.05%，虽然码头服务份额较小，但已经成功提升了综合毛利率。 „ 集运行业供需形势好转。受益于全球经济经济复苏进程的日趋稳定，集装箱贸易量稳步增长。据clarkson预计2010年全球集装箱海运贸易量增长12%，2011年增长10%，而同期集装箱船队增长率预计仅为9%和6%，集装箱市场供需形势开始好转。 „ 投资建议：首次给予“推荐”评级。公司2010-2012年的营业收入预计分别为383.80亿、427.78亿和461.75亿，年均增长率10%，EPS预计分别为0.30、0.38和0.46元。由于业绩扭亏为盈且有望实现大幅增长，结合行业形势，给予公司20倍PE，2010年目标价6元。PB估值法按照行业平均市净率作为估值倍数，目标价格为5.35元，“推荐”评级。„ 风险提示：需求增速低于预期；船舶交付超预期；经济复苏进程出现反复。 主要财务指标 主要财务指标20092010E2011E2012E营业收入19938383804277846175 收入同比(%)-43%93% 11%8%归属母公司净利润-6489 3551 4440 5377 净利润同比(%) -4918%100% 25%21%毛利率(%)-27.5%13.7% 15.5%16.9%ROE(%)-25.7%12.3% 13.3%13.9%每股收益(元)-0.56 0.30 0.38 0.46 P/E -8.34 15.23 12.18 10.06 P/B 2.14 1.87 1.62 1.40 EV/EBITDA-13 11 8 7 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/12 目 录 一、公司是专业的集装箱运输公司........................................................... 3 （一）隶属于国内第二大航运业巨头中海集团............................................. 3 （二）遍布全球的集装箱运输网络....................................................... 4 （三）船队规模继续扩大............................................................... 4 二、集装箱运输业务量价齐升............................................................... 5 （一）集装箱货运量逐步恢复........................................................... 5 （二）单箱平均运价大幅上涨........................................................... 5 （三）码头业务提升公司综合毛利率..................................................... 6 三、集装箱运输市场供需状况好转........................................................... 6 （一）世界经济复苏进程确定性增强..................................................... 6 （二）集装箱运输市场供需形势好转..................................................... 7 四、盈利预测与投资建议................................................................... 7 （一）盈利预测....................................................................... 7 （二）估值以及投资建议............................................................... 9 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/12 一、公司是专业的集装箱运输公司 （一）隶属于国内第二大航运业巨头中海集团 中海集装箱运输股份有限公司（简称中海集运）是国有大型综合类企业中国海运（集团）总公司（简称中海集团）下属的专营集装箱运输及相关业务的子公司，中海集团占其股份比例47.03%，是公司第一大股东。 正如在在11月2日中海发展深度报告中描述的，中海集运与中海发展共同隶属于中海集团。中海集团是以干散货、油运、集装箱以及LNG（液化天然气）等运输业务为主体、其他港口航运配套服务业务为辅助的特大型综合航运企业，是国内第二大航运业巨头，市场占有规模约21.32%。背靠强大的股东背景，公司在相关配套服务方面享有得天独厚的优势。 图 1：国内四大航运巨头船队规模 船舶吨位（万载重吨）0100020003000400050006000中远集团中海集团 招商局集团 外运长航集团 资料来源：各公司资料、中投证券研究所，相关网站。 在集装箱运输方面，公司与中国远洋同为集装箱运输业寡头，2008年二者运力分别为49.63万标箱、49.3万标箱。在2009年金融危机席卷全球之际，公司积极调整运力结构，退租部分船舶，并拆解部分老旧船舶，致使运力有较大幅度缩减，目前为国内第二大集装箱运输企业。 图2：国内四大航运巨头船队规模 444648505254565820082009中国远洋中海集运 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/12 资料来源：公司资料、中投证券研究所。 图3：公司股权结构 资料来源：公司资料、中投证券研究所。 （二）遍布全球的集装箱运输网络 公司已经在全球主要港口设置班点，开辟的航线主要包括：中国各港至日本、韩国、东南亚、澳大利亚、欧洲(地中海)、美洲、西非、波斯湾等数十条国际集装箱班轮航线和国内沿海内贸线及外贸内支线，形成了遍布全球的集运网络体系。其中： 亚洲、太平洋航线：中国至日本、韩国、东南亚、澳洲等各主要港口间航班密度大、布局广，已形成网络运输的格局； 欧地航行：横贯欧洲和地中海区域各主要港口，如汉堡、鹿特丹等，且在国内直挂港口最多，投入运力最大； 中国国内航线：沿海内贸干支线，贯通中国南北，途径沿海30余个大小港口，在国内内贸集装箱运输市场上整体实力最强。 图 4：公司主营航线分部图 资料来源：公司资料、中投证券研究所。 （三）船队规模继续扩大 公司目前在手订单16艘，总计14.68万TEU，交付计划集中在2011和2012两年，届时公司船队规模将达64.38万TEU，运力进一步增强。 20.8%31.90%47.03%100%国资委 中国海运（集团）总公司中海集装箱运输股份有限公司（中海集运） HKSCC NOMINEES LIMITED 其他投资者 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/12 表 1：公司集装箱船舶订单及交付计划 艘数 规格 每艘造价：万美元 总金额 09年底前已支付 交付日期 8.00 14100TEU 16998.00 135984.0061192.80 2012年 8.00 4250TEU 6998.00 55984.00 11611.67 2011年10月/2012年6月 资料来源：公司资料、中投证券研究所。 二、集装箱运输业务量价齐升 （一）集装箱货运量逐步恢复 2010年上半年，公司共完成集装箱货运量3552720TEU，同比增11.59%，其中太平洋航线和国内航线增幅突出，分别为17.25%和23.60%。 图 5：集装箱运输量逐渐恢复（单位：TEU） 0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,0002006H1 2006H2 2007H1 2007H2 2008H 2008H2 2009H1 2009H2 2010H1太平洋航线欧地航线亚太航线中国国内航线其他 资料来源：公司资料、中投证券研究所 （二）单箱平均运价大幅上涨 受益于货运需求的旺盛以及供给紧缩，各航线单箱运费均大幅上调，2010年上半年，公司平均单箱收入4515元/TEU，同比大增60.79%。其中，太平洋航线平均运价8097元/TEU，同比增45.73%，欧地航线8800元/TEU，同比增183.96%，亚太航线3104元/TEU，同比增58.85%，中国国内航线157