专题研究：2013年3月28日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 1 ~ 陈龙 金融市场部，分析师 电话：86-769-22110291，13342692180 QQ：18898592 邮箱：chenmxlong@163.com 专题研究 金融市场部 通知要点 3月27日，中国银监会在官方网站公布了3月25日下发的2013年第8号文——《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，对于商业银行的理财业务尤其是“非标准化债权资产”的理财业务进行规范化管理。 通知要求，商业银行理财产品投资应实现理财产品与所投资资产（标的物）一一对应，应比照自营贷款管理流程对非标准化债权类投资，做到每个产品单独管理、单独建账和单独核算，并要求银行理财资金投资非标准化债权资产的比例不得高于理财产品余额的35%或总资产的4%。同时，商业银行不得为非标准化债权资产或股权性资产融资提供任何直接或间接、显性或隐性的担保或回购承诺。 而对于商业银行的理财业务发展，通知要求商业银行要持续探索理财业务投资运作的模式和领域，促进业务规范健康发展。 观点分析 我们认为，通知可能在以下几个方面对于当前商业银行的理财业务产生影响： 1．对于“非标准化债权资产”产品的提供方，商业银行、信托、券商等机构可能面临着调整已经有存量理财产品的规范化运作和限制新发非标准化理财产品的问题； 2．对于“非标准化债权资产”的余额超过理财产品余额35%或总资产4%的商业银行来说，面临着扩大标准化理财产品的规模或缩小“非标准化债权资产”的理财产品规模转投债权的问题； 3．通知的实施可能对正在大力开展的券商、基金的通道业务产生冲击； 4．通知要求商业银行加强理财投资合作机构的名单制管理，这将促使商业银行提高合作机构的筛选标准。 我们认为，银监会出台此项通知的本意是加强商业银行理财业务规范化发展的力度，而不是限制理财业务的发展。因此，对于商业银行的整体冲击有限。 但就短期来看，由于对于“非标准化债权资产”业务的规范化，有可能冲击现有的非标产品及其新增量，特别是对于那些规模超过理财资产35%或总资产4%的商业银行。就两种达标的方法，一是扩大标准化理财产品规模的扩大分母的方法，二是缩小“非标”产品的缩小分子的方法，短期内，由于通知的要求和监管的压力，机构不大可能扩大分母，而缩小“非 专题研究：2013年3月28日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 2 ~ 标”产品或让“非标”产品比照表内资产管理的方法可能是商业银行的首选。 这样，“非标”产品短期内的缩小或规模限制将对理财市场的吸引力造成打压，资金从非标的理财市场回流到债券市场将对债券市场利好。从今天的市场反映来看，国债利率已经下行了约2BP左右，而信用产品市场也有进一步回暖的迹象。但是，我们认为，通知的下发及后续的实行仅可能对于中高评级的信用债市场短期利好。因为投资标准化的债仅市场意味着受到银行风险管理的限制，而这将限制银行投资于信用等级较高的信用产品当中，而且，从理财产品的吸引力来看，银行也需要保证一定的收益率水平。同时，由于“非标”产品的融资需求往往是市场最需要钱的机构，比如地方融资平台、房地产、民企等，对于“非标”产品的限制这些机构现金流的持续性，进而使市场的信用违约风险提前到来，首当其冲的是那些低评级债券。 同时，通知还可能对地方融资平台和地方政府的投资冲动起到一定的限制，因为“非标”产品限制将促使进方融资平台更多地走向阳光化的融资渠道，从而使地方政府和房地产投资的融资更多地处于监管的范围内。这种处于监管范围的融资渠道可能在两方面对融资规模起到限制作用，一是监管层的审批，二是市场的供需情况，两者将从源头上限制地方及房地产的融资，从而限制投资冲动。 因此，通知要求如果能完全落实，短期内可能影响社会融资规模，预计目前银行普遍流行的理财资产池运作以及通过跨业交易、进行风险资产腾挪或转移现象和风险会缩减，进而影响当期的经济增长速度和通胀大小，即2013年的经济复苏可能受到监管影子银行的动作而放缓并使通胀压力有所缓解。但是，从行业健康发展角度看是一大利好，也有利于避免管不住的社会融资规模疯长。 我们认为，通知要求的调整过渡期达9个月（2013年底前），这将确保商业银行对已有“非标”产品进行规范化管理，也确保商业银行对于理财资产规模的控制和结构调整。因此，对于券商、基金等开展的通道业务的影响也只是短期的，随着“非标”产品的规范化发展，市场新推出的产品可能更为符合监管的需要，对于这些行业的长远发展可能更为有利。 因此，监管层的意思可能是兼顾影子银行对于经济发展的重要作用和影子银行的风险，要求商业银行从自身风险控制和监管层的体系性风险管理出发，逐渐将无法监管或混乱监管的“非标”业务纳入或部分纳入监管框架，从而使场外业务场内化，并在时机适当的时候，推进资产证券化，为城镇化和地方政府提供新的和可靠、可控的融资渠道，同时，场内业务或近于标准化的业务有利于证券化资产的进一步衍生创新，这将使得原有的集中于银行系统的风险分散到整个社会甚至是国外市场，分散化解系统性风险。 因此，从短期来看，通知对于信用债利好，调整转向引发信用债需求，从中期来看，通知对于债市影响偏中性，因为供需双方可能会重新达到平衡，而长期来看，可能有利于市场，包括投资者和融资者以及整个社会的风险分散。 专题研究：2013年3月28日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 3 ~ 法律声明 本报告由东莞银行股份有限公司制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但东莞银行股份有限公司及其关联机构（以下统称“东莞银行”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见，对依据或者使用本报告所造成的一切后果，东莞银行及其相关人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改，过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，东莞银行可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 东莞银行的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会根据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见、评估及建议不一致的市场评论和（或）交易观点。东莞银行没有将此意见、评估及建议向所有接收者进行更新的义务。东莞银行的资产管理部门、自营部门以及其他投资部门可能独立做出与本报告中的意见、评估或建议不一致的投资决策。 需要进一步提出的是，本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。 版权所有 东莞银行 本报告版权归东莞银行股份有限公司所有，未经东莞银行事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发、翻版、发表、引用或公开传播。如欲引用或转载本报告内容，请务必联络东莞银行汇票并注明出处，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。 东莞银行保留对任何未授权行为和有悖报告信息的引用行为进行追究的权利。