中海集运：13年第1季度业绩未达标

i ien.man@citigroup.com VIVIEN MAN 04/27/13 01:21:39 AM Citibank N.A.估计更改跑输大市股本|中国| 2013年4月27日出货13年1季度业绩逊于预期而使收益下降中海集运的13年1季度中国GAAP业绩差于预期，净亏损为6.89亿元。 13年1季度的收入比上一季度基本持平，但13年1季度的营业利润比上一季度下降了50％。我们下调2013年预测以反映疲弱的业绩，但维持2014-15年的预测基本不变，以反映我们对市场基本面改善的预期。我们维持逊于大盘评级，目标价为1.65港元，基于0.6倍PBV。产能过剩的挑战会影响利润和利率集装箱运输仍然受到产能过剩和历史疲软的需求所困扰，这至少会在2013年影响盈利能力。该行业不仅必须在2013/14年度吸收约7％的新巨型船舶交付，而且另外，由于现有的5-10％的产能过剩，正在努力应对，因为闲置/缓慢的汽船可能会在市场状况改善时重返市场。2013年第二季度的即期汇率前景极具挑战性受益于2012年3月/ 2012年4月的大幅加息，中海集运1Q13的经营业绩同比增长。但是，这些降息的动力可能会从13年2季度扭转，亚欧即期汇率将继续下跌（年初至今下降32％），而行业将在2季度强劲增长补偿（2012年第二季度，亚欧平均价格为1,740美元/ TEU）。估算（12月） （港币）2011A 2012A 2013E 2014E2015年净收入（调整后-百万人民币）(2,700)524.92(551.43)564.572,887每股收益(0.283)0.055(0.059)0.0610.126每股收益变化（同比）NMNMNMNM108.8%股息/分红0000.0180.015自由现金流/股（CNY）-0.673-0.169-0.075-0.0410.097估值（12月）内森·基（Nathan Gee），CFA>>+65研究分析师美林证券（新加坡）nathan.gee@baml.com保罗·杜伯瑞>>+65研究分析师美林证券（新加坡）paul.dewberry@baml.com库存数据价格HK $ 1.90价钱目的HK $ 1.65日期成立时间2013年1月18日投资意见C-3-9波动风险高52周范围HK $ 1.38-HK $ 2.75 Mrkt Val /股份发行（百万）US $ 2,859 / 11,683.1市值（百万）HK $ 22,198平均每日卷26,294,140美国银行股票代码/交易所CITAF / HKG彭博/路透社2866 HK / 2866.HK ROE（2013E）-2.1%净债务兑权益（2012年12月）37.1％美东时间。 5年每股收益/每股收益增长15.0％/无NA浮动52.1%关键变更2011A2012A2013E2014年2015年市盈率NM34.3倍NM31.4倍15.0倍股息收益率0%0%0%1.0%0.8%EV / EBITDA *NM96.34倍20.93倍11.43倍5.67倍自由现金流收益率**有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第5页。-44.58%-11.23%-4.99%-2.69%6.42%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第6至8页的重要披露。第4页的分析师认证。第4页的价格目标依据/风险。第4页的链接到定义。11270831中国海运集装箱线13年第1季度业绩缺失（港元）以前当前2013E每股收益0.01-0.06 中国海运集装箱线2013年4月27日i ien.man@citigroup.com VIVIEN MAN 04/27/13 01:21:39 AM Citibank N.A.智商个人资料SM中国海运集装箱线关键损益表数据（12月）2011A2012A2013E2014年2015年（人民币百万元）营业额28,24632,55133,87939,17941,012毛利5,0587,6898,97310,69211,620出售一般管理费用(661)(958)(966)(976)(985)营业利润(2,814)(1,199)(334)8773,364净利息和其他收入1601,301(158)(272)(436)合伙人7153100120120税前收入(2,583)155(391)7253,047税（支出）/收益(74)419(100)(100)(100)净收入（调整后）(2,700)525(551)5652,887平均完全摊薄后流通股11,68311,68311,68311,68311,683关键现金流量表数据净收入(2,700)525(551)5652,887折旧摊销1,4511,4981,7091,6401,709营运资金变动(1,046)(693)116(70)(76)递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整(99)(1,193)421(440)(2,149)经营现金流量(2,394)1361,6931,6952,371资本支出(5,464)(2,115)(2,573)(2,170)(1,240)（收购）/投资处置(165)53100120120其他现金流入/（流出）2421,087(10)00投资产生的现金流量(5,388)(976)(2,483)(2,050)(1,120)发行股份/（回购）(417)0000已付股息成本00000筹资活动产生的现金流量4,2072,5974,5392,165(1,469)自由现金流(7,859)(1,979)(880)(475)1,131净债务10,89110,19712,51912,87411,622净债务变动8,199839790355(1,251)关键资产负债表数据物业，厂房及设备37,04935,67736,66937,19936,730其他非流动资产2,0452,6043,5583,9384,318贸易应收款不适用不适用不适用不适用不适用现金等价物7,0738,83212,58114,39114,174其他流动资产3,2454,0924,2354,8975,127总资产49,41251,20557,04360,42660,349长期债务12,72017,38120,75522,07620,277其他非流动负债00000短期债务5,2441,6484,3455,1895,519其他流动负债4,5484,7024,9615,5545,707负债总额22,51223,73230,06132,81931,503权益总额26,90127,47426,98227,60728,846权益总额49,41251,20557,04360,42660,349智商方法SM-巴士性能*使用资本回报率-5.5%-2.0%-0.3%1.7%5.8%股本回报率-9.8%2.0%-2.1%2.1%10.6%营业利润率-10.0%-3.7%-1.0%2.2%8.2%EBITDA保证金-4.8%0.9%4.1%6.4%12.4%智商方法SM-收益质量*现金变现率NM0.3倍NM3.0倍0.8倍资产置换率3.8倍1.4倍1.5倍1.3倍0.7倍税率（已报告）NMNMNM13.8%3.3%净债务与股本比率40.5%37.1%46.4%46.6%40.3%利息保障-13.6倍-2.2倍-0.5倍1.1倍3.7倍关键指标分析师汇率0.820.810.800.801.95*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第5页。2公司介绍 中海集运总部位于上海，是全球最大的集装箱运输公司之一，排在世界前十名的机队。它运作全球网络中有140多艘船，也是中国国内集装箱市场的市场领导者。投资论文 中海集运由于对现货货物的高度敞口，因此在集装箱运输领域处于高贝塔系数，利率波动更大。行业供过于求可能会对即期汇率造成持续压力，并使中海集运在未来几个月继续亏损。库存数据市净率0.7倍 中国海运集装箱线2013年4月27日i ien.man@citigroup.com VIVIEN MAN 04/27/13 01:21:39 AM Citibank N.A.收益估算的变化我们下调2013年预测，以反映弱于预期的13年第一季度业绩以及修订的即期汇率和燃油预测。但是，由于基本面逐步改善，我们对即期汇率回升的预期，我们维持2014-15年的预测基本不变。表1：CSCL-收入估算的变化，2013-15E图表1：CSCL 2004-15E净收入预测人民币百万2013E 2014E2015年营业利润 ％chg -207.5％-6.2％-3.9%报告净收入新（551）5651,179旧的955981,246 ％chg -679.2％-5.6％-5.4%每股收益（港币） ％chg -679.2％-5.6％-5.4%6420(2)(4)(6)(8)净收入，人民币n净利润30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%资料来源：美银美林全球研究部估算资料来源：公司报告，美国银行美林全球研究部估计年度损益表表2：中海集运2006-15E年利润表（人民币百万元）20062007200820092010201120122013E2014年2015年集装箱收入30,50238,84834,48319,50234,49927,90932,15433,45038,71640,513其他收入（例如终端机）0225273238310338397428463500总销售收入30,50239,07234,75619,74034,80928,24632,55133,87939,17941,012装卸工人费用(7,980)(8,306)(7,575)(5,713)(6,819)(6,050)(6,961)(7,232)(8,124)(8,328)集装箱管理费(4,809)(2,545)(2,671)(1,790)(2,667)(2,174)(2,295)(2,407)(2,704)(2,772)燃油费用(6,134)(7,560)(10,078)(5,633)(7,991)(9,367)(10,260)(10,191)(11,807)(12,370)经营租赁租金(2,986)(3,737)(3,390)(3,526)(3,434)(3,773)(3,372)(3,025)(3,537)(3,537)港口费用(2,256)(2,761)(2,470)(1,743)(1,965)(1,825)(1,975)(2,051)(2,315)(2,385)折旧(1,164)(1,331)(1,317)(1,497)(1,341)(1,451)(1,498)(1,709)(1,640)(1,709)员工福利（与业务有关）(427)(662)(809)(1,008)(1,020)(1,128)(1,437)(1,455)(1,469)(1,484)SG＆A(550)(770)(524)(688)(840)(661)(958)(966)(976)(985)其他营业费用(2,635)(7,282)(5,431)(4,683)(4,557)(4,631)(4,995)(5,177)(5,730)(5,787)营业利润1,5604,119490(6,541)4,175(2,814)(1,199)(334)8771,655营业利润率5.1%10.5%1.4%-33.1%12.0%-10.0%-3.7%-1.0%2.2%4.0%财务收入7511539410184104183180180160财务费用(534)(561)(331)(254)(214)(207)(549)(647)(772)(916