银行业：银行一季度盈利增速回落,维持资金面宽松预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年5月1日 银行业 银行一季度盈利增速回落，维持资金面宽松预期 行业动态 ◆【银行每周观点】：经济基本面与流动性短期拉锯中，银行板块价值仍在，维持“增持”：资金面持续维持宽松状态，但一季度宏观经济数据显示的复苏动能偏弱对板块造成一定压力，国五条、8号文和10号文使投资拉动经济的逻辑在资金来源方面面临不确定性，二季度是检验系列政策影响的重要时间窗口。“弱复苏动能”与“宽资金”搭配的格局有望在二季度维系，这将有利于银行基本面保持平稳，主要表现为资产质量相对可控。二季度银行板块在经济基本面与流动性的拉锯中震荡，板块低估值和稳健盈利增长支撑的投资价值仍在，我们维持对银行板块增持评级，维持对优质银行买入评级。推荐：招商银行、民生银行、平安银行、浦发银行。 ◆【流动性数据跟踪】：公开市场春节后首次净投放，预计5月资金面依然向好：在月末效应、“五一”小长假备付需求增加以及财政存款季节性波动影响下，央行为保持合理的资金价格中枢水平，减弱了公开市场操作力度，上周实现净投放1240亿元。节前1天/7天质押式回购利率较上周变动+27bp/-12bp至2.80%/2.99%，其中1天/7天回购周四一度上升至4.30%/4.99%。3月外汇占款2363亿，较2月小幅下降591亿。按“残差法”计算的“热钱”流入约1600亿，较2月小幅增长。1季度外汇占款高达1.22万亿，远高于去年全年不到5000亿的规模，资本持续流入境内的趋势愈加明显，外汇占款持续正增长，是1季度流动性宽松的主要原因。我们预计5月资金面会继续保持宽松态势，7天回购利率在3%左右波动。一是近期人民币兑美元加速升值，外汇占款持续增长成为流动性的重要来源；二是4、5月票据和正回购到期资金分别3330和达4450亿，较此前明显增长（剔除逆回购）。此外，偏弱的经济复苏动能使货币环境有望维持稳定。“弱复苏”、“宽资金”的格局短期得以维系。 ◆【行业焦点】：一季度盈利增速回落，但回落幅度略好于预期。 1、银行1季度增速整体回落，息差环比下降，不良保持稳定。上市银行1季度收入和利润合计同比增长13.3%和12.7%，其中五家国有大行收入、利润同比增长12.8%和11.4%，股份制银行14.2%和16.2%，城商行22.3%和21.2%。2012年上市银行利润合计同比增17.4%，国有行、股份行和城商行分别为15%、26%和28%。上市银行盈利增速整体回落，但回落幅度略好于市场此前的预期，主要由于中间业务收入的快速增长和成本收入比下滑，而不良贷款和信用成本率回升相对温和，息差回落与市场化预期相符。分项来看：资产规模稳步增长，存款增速小幅高于贷款增速；同业业务策略分化，大银行较快增长，中小银行同业增速则明显放缓；息差受重定价等因素影响明显下滑；不良贷款余额和不良率环比出现反弹，但仍显温和；手续费收入整体较快增长；成本收入比回落部分贡献业绩；与不良贷款增加相适应，信用成本率整体有所上升。受新资本监管办法实施的影响，大部分银行资本充足率出现明显下降，但仍达到过渡期的监管要求。 2、银监会发布12年年报，13年将继续严守风险底线，推进银行业金融机构改革转型。 增持（维持） 分析师 沈维 ((执业证书编号：S0930510120026) 021-22169121 shenwei@ebscn.com 联系人 何益臻 021-2216 9329 heyz@ebscn.com 行业与上证指数对比图 相关研报 资金面短期依然向好，二季度是检验系列政策影响的时间窗口 ············································ 2013-04-21 流动性与经济基本面的短期拉锯中，银行股价值仍在 ············································ 2013-04-11 3月信贷较快投放，关注2季度社融数据结构的潜在变化 ············································ 2013-04-07 -30%-18%-5%8%20%05-1207-1210-1201-13银行业沪深300 2013-05-01 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1.1、【银行每周观点】 经济基本面与流动性短期拉锯中，银行板块价值仍在，维持“增持” 在外汇占款超预期增长和表内表外流动性较快投放的支持下，资金面持续维持宽松状态。但近期宏观经济数据显示的复苏动能偏弱对板块造成一定压力，国五条、8号文和10号文的相继出台使投资拉动经济在资金来源方面面临不确定性，二季度是检验系列政策影响的重要时间窗口。新一届政府对GDP的容忍度提升，政策将重点关注增长的效益和质量；在就业指标不恶化的情况下政策总体将保持稳定，并通过针对性调控着力改革与转型。在此背景下，“弱复苏动能”与“宽资金”搭配的格局有望在二季度维系，这将有利于银行基本面保持平稳，主要表现为资产质量相对可控。基于防风险出台的行业监管政策有利于提前化解潜在风险，但间或对板块估值形成扰动。二季度银行板块在经济基本面与流动性的拉锯中震荡，板块低估值（2013年1倍PB）和稳健盈利增长支撑的基本价值仍在。我们维持对银行板块增持评级，维持对优质银行买入评级。 个股分化加剧，推荐组合：招商银行、民生银行、平安银行、浦发银行。 1.2、【流动性数据跟踪】 公开市场春节后首次净投放，预计5月资金面依然向好 在月末效应、“五一”小长假备付需求增加以及财政存款季节性波动影响下，央行为保持合理的资金价格中枢水平，减弱了公开市场操作力度，上周实现净投放1240亿元，为春节以来首次净投放，资金价格自周中高位回落，节前1天/7天/14天质押式回购利率较上周变动+27bp/-12bp/-44bp至2.80%/2.99%/3.09%，其中1天/7天回购周四一度上升至4.30%/4.99%；票据直贴（珠三角）和转帖（6个月）年利率较上周变动+24bp/0bp至4.68%/4.20%。央行周二和周四分别进行了100亿和180亿28天正回购，中标利率维持2.75%，由于本周票据和正回购到期增加至1520亿，最终实现投放1240亿，春节以来首次净投放。本周正回购到期300亿。此外上周二进行了今年第一期国库现金存款招投标，金额400亿，期限6个月，中标利率4.5%，较上一期（2012.11.22.）利率小幅下降0.3个百分点。周末人民币兑美元中间价1:6.2208，较上周末大幅升值0.30%。 本周央行公布了3月外汇占款2363亿，较2月小幅下降591亿。1季度外汇占款高达1.22万亿，远高于去年全年不到5000亿的规模。3月FDI和贸易顺差分别是124亿美元和-8.8亿美元，按“残差法”计算的“热钱”流入约1600亿，较2月小幅增长，资本持续流入境内的趋势愈加明显，外汇占款持续正增长，是1季度流动性宽松的主要原因。我们预计5月资金面会继续保持宽松态势，7天回购利率在3%左右波动。一是近期人民币兑美元加速升值，今年人民币对美元中间价持续升值超过1%，外汇占款持续增长成为流动性的重要来源；二是虽然4、5月份 2013-05-01 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 为财政存款集中上缴时期，对资金面的季节性干扰较为显著，但4、5月票据和正回购到期资金分别3330和达4450亿，较此前明显增长（剔除逆回购）。此外，偏弱的经济复苏动能使货币环境有望维持稳定。1季度GDP同比仅增7.7%，低于市场预期。新发布的4月制造业全国PMI50.60，环比值-0.30，同比值-2.70，比往年均值低5.30，亦低于市场预期。“弱复苏”和“宽资金”的格局短期得以维系。 图1:周末人民币兑美元中间价较上周升值0.30% 资料来源：wind 图2:本周实现净投放1240亿，春节后首次净投放 资料来源：wind 图3:1天/7天质押式回购利率变动+27bp/-12bp 资料来源：wind 图4:1季度外汇占款超1.2万亿 资料来源：wind 1.3、【行业焦点】一季度盈利增速回落，但回落幅度略好于预期 （1）银行1季度增速整体回落，息差环比下降，不良保持稳定 上市银行1季度收入和利润合计同比增长13.3%和12.7%，其中五家国有大行收入、利润同比增长12.8%和11.4%，股份制银行14.2%和16.2%，城商行22.3%和21.2%。2012年上市银行利润合计同比增17.4%，国有行、股份行和城商行分别为15%、26%和28%。上市银行盈利增速整体回落，但回落幅度略好于市场此前的预期，主要由于中间业务收入的快速增长和成本收入比下滑，而不良贷款和信用成本率回升相对温和，息差回落与市场化预期相符。分项来看：资产规模稳步增长，存款增速小幅高于贷款增速；同业业务策略分化，大银行较快增长，中小银行同业增速则明显放缓；息差受重定价等因素影响明显下滑；不良贷款余额和不良率环比出现反弹，但仍显温和；手续费收入整体较快增长；成本收入比回落部分贡献业绩；与不良贷款增加相适应，信用成本率整体有所上升。受新资本监管办法实施的影响，大部分银行 2013-05-01 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 资本充足率出现明显下降，但仍达到过渡期的监管要求。具体来看： （1）规模稳步增长，同业业务策略分化，中小银行同业扩张放缓。上市银行资产合计较年初增长5.6%，其中贷款和存款分别较年初增长5.5%和6.7%。其中国有大行、股份制银行、城商行资产较年初分别增长5.5%、5.6%、6.8%。城商行规模扩张较快主要是由于存款的快速增长，城商行存款较年初增9.8%，高于股份行和大行的8.1%和6.2%，其中宁波、南京和兴业银行的存款增速达18%、14%和11%。同业方面，上市银行同业资产较年初整体增长了12%，占比提高0.6个百分点至12.8%，但大行、股份行和城商行分化明显，环比增速分别为21%、3.2%和-2.4%，招行、浦发、华夏、北京和宁波1季度同业资产环比出现压缩，而工、建、农行和平安银行则明显扩张。占比方面，大银行同业资产占总资产比重仅9.3%，低于股份行和城商行的23%和19%。 （2）息差受重定价等因素影响明显下滑，净利息收入增速下降。一季度上市银行净利息收入同比仅增9.2%，其中大行、股份行和城商行分别增8.9%、9.4%和19.8%，增速在15%以上的是兴业、华夏和三家城商行。净利息收入增速同比下降的主要由于净息差的下滑，这一方面是重定价等因素影响下的存贷利差收窄，另一方面一季度宽松的资金面下同业资产的收益率亦有所下滑。此外，部分银行存款增速显著快于贷款增速导致利息支出增加较多。由于重定价因素的影响在一季度已基本体现，且资金面难以在当前的程度上进一步宽松，我们预计年内息差将环比趋稳。但由于对同业业务的监管有趋严的态势，部分银行同业业务的高收益率模式可能难以维持。 （3）手续费收入增长整体提速，中小银行手续费收入大幅增长。上市银行手续费收入同比增24%，其中大行、股份行和城商行分别增19%、44%和79%，兴业、浦发和北京银行的增速超过50%。占比方面，大行占比28%，仍高于股份行的22%和城商行的16%。鉴于8号文对理财资金投资非标类债权的限制，以及同业业务监管方面存在不确定性，这对中间业务收入的增长产生不利影响。预计未来三个季度中间业务收入增速将有所放缓。 （4）成本收入比下降贡献盈利。一季度上市银行业务管理费同比仅增8.7%，成本收入比较去年同期下降1.1个百分点至26.5%。其中大行、股份行和城商行分别下降1.2、0.7和1.6个百分点。 （5）不良贷款余额和占比温和反弹，信用成本率上升。大部分股份行不良率环比继续上升，但绝对值仍较低。上市银行中仅3家银行不良贷款余额较年初小幅下降，分别是农行、中行和北京