中海集运(601866)2013年半年报点评：欧美消费复苏——缓慢且反复

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 交通运输 [Table_StockInfo] 中海集运（601866） 谨慎推荐 2013年半年报点评 （维持评级） 港口航运 2013年08月30日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 0.80.91.01.11.2A-12O-12D-12F-13A-13J-13中海集运沪深300 股票数据 总股本/流通 (百万股) 11,683/7,698 总市值/流通 (百万元) 26,053/17,168 上证综指/深圳成指 2,097/8,214 12个月最高/最低元） 2.83/1.85 相关研究报告： 《中海集运-601866-2012年报点评-2013年盈利弹性偏低-130327》 ——2013-03-28 《中海集运-601866-2012年三季报点评-三季度主业盈利低于预期》 ——2012-10-31 《中海集运-601866-2012中报点评：三季度业绩继续改善，但运价将季节性回落》 ——2012-08-30 《中海集运-601866-2012一季报点评-一季度业绩见底，二季度有望微利》 ——2012-04-27 《中海集运-601866-2011年报点评：业绩符合预期，旺季尚存不确定性》 ——2012-03-29 证券分析师：岳鑫 电话： 0755-82130432 E-MAIL： yuexin@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120015 证券分析师：郑武 电话： 0755-82130422 E-MAIL： zhengw u@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120022 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 欧美消费复苏——缓慢且反复  上半年亏损金额同比持平 中海集运2013年上半年亏损13亿元，EPS-0.11元，与去年同期亏损金额持平。 分季度来看，二季度单季亏损近6亿元，环比一季度减亏1亿元。  欧线运价下滑，美线经营平稳 上半年公司营业收入同比+4%，剔除今年因境内所属代理延伸服务模式的改变导致的收入确认口径变动影响，营业收入同比下降近4%。其中，欧洲航线收入同比-6%，太平洋航线收入同比基本持平。 上半年公司承运重箱货量同比-1.6%。其中，欧线货量同比+6%，但单箱运价同比下滑12%。太平洋航线货量及单箱运价，与去年同期相比均基本持平。  燃油价格下降小幅缓解成本压力 上半年公司营业成本同比+3%，统计口径变动影响，营业成本同比下降4%。其中，燃油成本同比大幅下降17%。主要源于燃油价格下降明显。上半年国际船用燃油价格下降12%，公司燃油采购单价同比下降13.5%。  欧美终端消费复苏缓慢且反复 亚洲至欧、美的集运出口航线市场是集运公司最重要的盈利市场，欧美终端消费需求增长节奏将直接传导至集运需求。近两年欧美终端消费需求并未稳步复苏，而呈现为持续低迷与震荡反复。不确定的终端需求，导致集运市场三季度的传统旺季特征淡化。  全年存在较大经营压力 我们维持“公司2013年全年盈利弹性偏低”的判断。2012年公司集运主业亏损12亿元以上。2013年集运市场供需格局改善有限，特别是集运公司间价格默契明显降低，今年全年盈利缺乏向上弹性空间。 下调2013年EPS预测至-0.18元。 继续维持2013年航运年度策略观点：考虑到过去十五年航运公司平均ROE并未超过社会平均回报，目前1倍左右的PB并不属于确定的低估。低基数效应或将主导下半年出口数据增速持续回升，但在目前估值水平下，我们不建议机构投资者参与。 下调2013年EPS预测至-0.18元。 盈利预测和财务指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 28,281 32,581 31,710 38,791 43,007 (+/-%) -18.8% 15.2% -2.7% 22.3% 10.9% 净利润(百万元) -2,743 523 -2,125 326 880 (+/-%) -165.3% -119.1% -506.6% -115.3% 169.8% 摊薄每股收益（元） -0.23 0.04 -0.18 0.03 0.08 EBIT Marg in -9.1% 1.7% -4.4% 3.0% 4.4% 净资产收益率（ROE） -10.5% 2.0% -8.7% 1.3% 3.4% 市盈率（PE） -9.5 49.8 -12.3 79.9 29.6 EV/EBITDA 162.2 16.6 13.1 市净率（PB） 1.0 1.0 1.1 1.1 1.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：亚洲-欧洲航线集运出货量 图2：亚洲-北美航线集运出货量 资料来源：Alphaliner，国信证券经济研究所整理 资料来源：Alphaliner，国信证券经济研究所整理 图3：亚洲-欧洲航线集运周运力 图4：亚洲-北美航线集运周运力 资料来源：Alphaliner，国信证券经济研究所整理 资料来源：Alphaliner，国信证券经济研究所整理 图 5：亚洲-欧洲航线载运率 资料来源：Alphaliner，国信证券经济研究所整理 02004006008001000120014001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（000 TEU）201020112012201302004006008001000120014001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（000 TEU）2010201120122013 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 6：亚洲-美国航线载运率 资料来源：Alphaliner，国信证券经济研究所整理 图 7：亚洲-欧洲航线运价走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图 8：亚洲-美国航线运价走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 050010001500200025002010201120122013（SCFI：美元/TEU）欧洲航线地中海航线01500300045002010201120122013（SCFI：美元/FEU）美东航线美西航线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图9：集运市场闲臵运力——分船型 图10：集运市场闲臵运力——分船东 资料来源：Alphaliner，国信证券经济研究所整理 资料来源：Alphaliner，国信证券经济研究所整理 图11：亚洲-欧洲航线市场份额图——中海集运占比5% 图12：亚洲-北美航线市场份额图——中海集运占比4% 资料来源：Alphaliner，国信证券经济研究所整理 资料来源：Alphaliner，国信证券经济研究所整理 图 13：船用燃油价格（2009-2013） 资料来源：Clarkson，国信证券经济研究所整理 01002003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月船用燃油价格（380 CST）：美元/吨20092010201120122013 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 14：美国零售销售额同比变化趋势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图 15：欧盟27国零售销售指数同比变化趋势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 -15%-10%-5%0%5%10%15%20062007200820092010201120122013美国零售销售额同比-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%20062007200820092010201120122013欧盟27国零售销售指数同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 利润表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 货币资金 8832 8387 9569 11338 营业收入 32581 31710 38791 43007 应收款项 2426 2172 2657 2946 营业成本 32722 32187 36494 39876 存货净额 1238 1235 1400 1529 营业税金及附加 96 95 116 129 其他流动资产 428 159 194 215 销售费用 0 0 0 0 流动资产合计 12924 11952 13820 16028 管理费用 898 836 1020 1130 固定资产 35661 34970 34127 32234 财务费用 395 858 846 817 无形资产及其他 117 105 93 82 投资收益 102 80 81 82 投资性房地产 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (20) 0 (1) (2) 长期股权投资 1986 1986 1986 1986 其他收入 9 12 12 12 资产总计 51205 49033 50046 50349 营业利润 (1439) (2175) 406 1147 短期借款及交易性金融负债 1648 1500 1500 1500 营业外净收支 1591 100 100 100 应付款项 3884 3968 4499 4916 利润总额 152 (2075) 506 1247 其他流动负债 794 759 863 (187) 所得税费用 (419) 0 126 312 流动负债合计 6325 6228 6862 6229 少数股东损益 48 51 53 56 长期借款及应付债券 17153 17153 17153 17153 归属于母公司净利润 523 (2125) 326 880 其他长期负债 253 253 253 253 长期负债合计 17406 17406 17406 17406 现金流量表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 负债合计 23732 23634 24268 23635 净利润 523 (2125) 326 880 少数股东权益 945 996 1049 1104 折旧摊销 1530 1703 1853 1903