2019年业绩预告点评：业绩预告超预期，高增长持续可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 国联股份（603613）2019年业绩预告点评 强推（维持） 业绩预告超预期，高增长持续可期 目标价：106.3元 当前价：79.31元 事项：  公司发布业绩预告，2019年预计实现归母净利润约为1.51亿元到1.6亿元，同比增加约5700万元到6600万元，同比增长约60.88%到70.46%。同时预计收入为71亿元至73亿元，同比增加93.27%至98.71%。 评论：  业绩超出我们预期。2019年预计实现归母净利润约为1.51亿元到1.6亿元，同比增加约5700万元到6600万元，同比增长约60.88%到70.46%。同时预计收入为71亿元至73亿元，同比增加93.27%至98.71%，收入和利润增长均超出我们预期。我们预计毛利率水平略有下滑，主要因为新品类拓展前期适当让利，我们认为随着规模扩大，毛利率具备提升空间。  全年收入高增长，Q4加速趋势明显。2019年预计实现收入71亿-73亿，同比增长93.27%~98.71%，单个Q4同比增长122%~137%，加速趋势明显。收入高增长主要由于公司旗下涂多多、卫多多、玻多多等垂直电商平台主营品类的交易收入高增长带动；同时，2019年“双十”交易额同比翻倍，预计对4季度收入贡献也较大。  公司作为产业互联网领军，成长逻辑通顺，看好业绩持续高增长。第一，公司之前成立的三大多多已实现高速发展，已逐渐兑现跨品类拓展的逻辑，上市又投资设立纸多多和肥多多，新的大宗商品品类拓展可期；第二，三大多多平台交易规模占商品所在行业市场比重仍非常低，渗透率约为2%，仍有很大潜在提升空间；第三，国联资源网活跃会员向多多平台的交易会员转化率仍有较大空间。此外，新的创新业务拓展也有望打开新成长空间，持续高增长可期。  投资建议：考虑公司垂直电商平台业务拓展超出预期，并有望持续高增长，我们上调公司2019-2021年归母净利润预测至1.55亿、2.39亿、3.64亿元（原预测值1.44亿、2.18亿、3.27亿元），对应PE为72倍、47倍、31倍，考虑到公司成长空间广阔，成长逻辑通顺，且竞争力较强，业绩有望持续高增长，参考可比公司估值，给予公司2020年1.1倍PEG，上调目标价至106.3元，维持“强推”评级。  风险提示：市场竞争加剧；新品种拓展不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 3,674 7,207 11,579 17,515 同比增速(%) 83.7% 96.2% 60.7% 51.3% 净利润(百万) 94 155 239 364 同比增速(%) 59.8% 64.8% 54.5% 52.2% 每股盈利(元) 0.67 1.10 1.70 2.58 市盈率(倍) 89 72 47 31 市净率(倍) 19 18 13 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年1月9日收盘价 证券分析师：陈宝健 电话：010-66500984 邮箱：chenbaojian@hcyjs.com 执业编号：S0360517060001 联系人：刘逍遥 电话：010-63214650 邮箱：liuxiaoyao@hcyjs.com 总股本(万股) 14,082 已上市流通股(万股) 3,521 总市值(亿元) 111.68 流通市值(亿元) 27.93 资产负债率(%) 37.6 每股净资产(元) 7.3 12个月内最高/最低价 81.8/18.16 《国联股份（603613）重大事项点评：“双10”交易额同比翻倍，坚定看好成长前景》 2019-10-13 《国联股份（603613）2019年三季报预告点评：业绩略超预期，高增长持续可期》 2019-10-16 《国联股份（603613）2019年三季报点评：三季度表现亮眼，持续看好成长前景》 2019-10-29 -6%86%178%270%19/0719/0919/112019-07-30～2020-01-09沪深300国联股份相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 互联网信息服务 2020年1月12日 国联股份（603613）2019年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 279 468 770 1,178 营业收入 3,674 7,207 11,579 17,515 应收票据 92 176 277 411 营业成本 3,369 6,683 10,774 16,326 应收账款 45 71 92 140 税金及附加 3 6 14 21 预付账款 352 497 694 970 销售费用 103 187 274 399 存货 27 33 43 49 管理费用 32 52 79 119 其他流动资产 9 17 26 39 财务费用 8 4 6 9 流动资产合计 804 1,262 1,902 2,787 资产减值损失 1 1 1 1 其他长期投资 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 23 24 25 26 其他收益 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 营业利润 142 239 373 568 无形资产 7 6 6 5 营业外收入 1 1 1 2 其他非流动资产 4 4 4 5 营业外支出 0 0 0 1 非流动资产合计 36 36 37 38 利润总额 143 240 374 569 资产合计 840 1,298 1,939 2,825 所得税 35 58 91 138 短期借款 140 200 330 480 净利润 108 182 283 431 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 14 27 44 67 应付账款 83 151 243 369 归属母公司净利润 94 155 239 364 预收款项 125 245 394 596 NOPLAT 114 185 287 438 其他应付款 5 5 5 5 EPS(摊薄)（元） 0.67 1.10 1.70 2.58 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 22 28 34 39 主要财务比率 流动负债合计 375 629 1,006 1,489 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 83.7% 96.2% 60.7% 51.3% 其他非流动负债 1 1 1 1 EBIT增长率 72.7% 62.4% 55.3% 52.4% 非流动负债合计 1 1 1 1 归母净利润增长率 59.8% 64.8% 54.5% 52.2% 负债合计 376 630 1,007 1,490 获利能力 归属母公司所有者权益 437 616 838 1,176 毛利率 8.3% 7.3% 7.0% 6.8% 少数股东权益 27 52 94 159 净利率 2.9% 2.5% 2.4% 2.5% 所有者权益合计 464 668 932 1,335 ROE 20.2% 23.2% 25.7% 27.3% 负债和股东权益 840 1,298 1,939 2,825 ROIC 23.9% 27.2% 29.2% 31.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 44.8% 48.6% 52.0% 52.8% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 30.3% 30.1% 35.5% 36.0% 经营活动现金流 83 109 194 293 流动比率 214.4% 200.6% 189.1% 187.2% 现金收益 119 189 291 443 速动比率 207.2% 195.4% 184.8% 183.9% 存货影响 -7 -6 -10 -6 营运能力 经营性应收影响 -111 -257 -321 -459 总资产周转率 4.4 5.6 6.0 6.2 经营性应付影响 75 188 241 327 应收帐款周转天数 4 3 3 2 其他影响 7 -5 -8 -12 应付帐款周转天数 5 6 7 7 投资活动现金流 -5 -3 -3 -3 存货周转天数 3 2 1 1 资本支出 -6 -3 -3 -3 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.67 1.10 1.70 2.58 其他长期资产变化 1 0 0 0 每股经营现金流 0.59 0.77 1.38 2.08 融资活动现金流 17 83 111 118 每股净资产 3.10 4.37 5.95 8.35 借款增加 26 60 130 150 估值比率 财务费用 -8 -25 -31 -48 P/E 89 72 47 31 股东融资 0 0 0 0 P/B 19 18 13 9 其他长期负债变化 -1 48 12 16 EV/EBITDA 112 69 45 29 资料来源：公司公告，华创证券预测 国联股份（603613）2019年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：陈宝健 清华大学计算语言学硕士。曾任职于国泰君安证券、安信证券。2017年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第2名团队成员，2016年新财富最佳分析师第6名团队成员。 助理研究员：刘逍遥 中国人民大学管理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售经理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 花洁 销售经理 0755-82871425 huajie@hcyjs.com 包青青 销售助理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@hcyjs.com 潘亚琪 高级销售经理 021-2