一周策略：联储降息打开空间，关注新基建的力度（2020年第8期）

1 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报20200308 [Table_Main] 一周策略：联储降息打开空间，关注新基建的力度（2020年第8期） 观点  专题：联储应急降息50BPs，浅谈救火车“鸣笛效应”的启示：北京时间2020年3月4日凌晨，联储宣布将基准利率下调50BPs，至1-1.25%区间，并继续重申将继续密切关注市场发展的动态，以及这种动态对于未来经济前景的含义，并会在必要时点动用合适的（appropriate）手段以支撑经济。  利率债：短端收益率在均值上较上周小幅回落，从趋势上看，本周短端收益率呈现波动震荡的变化态势，其波动原因预计与本周央行未进行公开市场操作相关。展望后期：疫情对一季度经济造成了负面冲击，为收益率的下行提供了动力；同时风险升温增强避险情绪，利好债券等相对安全的资产。联储降息或将重启全球降息周期，央行后期的操作空间也将进一步打开。考虑到当前一年期国债和十年期国债间利差处于相对高位、短端收益率处于较低水平；同时美债收益率不断创新低，中美利差处于高位水平，后期或将逐渐收窄，本国国债收益率在未来还存在一定的下行空间。  信用债：从发行利率来看，短融的发行利率较上周有一定程度的上升，中票和公司债的发行利率较上周均有一定程度的下降。本周重大基建计划的出台强化了投资者信心，国内疫情局势的好转使得大规模复工变成可能，公用事业成交量上升。虽然国内疫情逐渐得到控制，资金市场局势转好，但是良好局面下掩藏的风险仍然值得关注。疫情的全球多点爆发，使得以进出口为主的企业的生产经营受到较大影响。如与日韩合作颇深的电子、汽车等产业以及与欧洲联系密切的工业制成品、机械等产业或蒙受较大损失。中小企业受疫情影响较深，复工后恢复经营困难重重，地方政府出台的扶持举措的落实状况仍然值得持续关注。  可转债：从A股市场来看，本周各大股指整体上行，收复上周跌幅，上证指数重新站上3000点。背后的主要逻辑在于上周获利盘涌出利空出尽，市场流动性尚为宽裕，经济企稳预期增强。从短线角度，应对策略是按照政策和复工产业链的布局来把握调仓的节奏。由于财政政策的逆周期调节有望加码，政府引导的投资力度加大，推荐关注基建行业：传统基建建议关注建筑工程行业，代表标的建工转债；新基建建议关注新能源充电桩概念，代表标的九洲转债。从长线角度，随着疫情逐渐地得到控制，A股将逐步回归正轨，科技股走势分化，将进入业绩和估值的校准期，推荐关注基本面良好的烽火转债。  海外宏观：本周经济数据方面，2020年3月联储继续降低利率至0.25%-0.50%的概率增至62.6%，降至0.50%-0.75%的概率为37.4%，2020年4月预计联储接着降低利率至0.25%-0.50%及以下的概率达92.0%；3月2日，欧元区Markit制造业PMI报49.2，美国Markit制造业PMI报50.7，日本Markit制造业PMI报47.8小幅上升；欧元区Markit服务业PMI报52.6小幅下降，美国Markit服务业PMI报49.4与上期持平，日本Markit服务业PMI报46.8略微上升；3月3日，欧元区CPI年率报1.20%，有所下降，而核心CPI年率报1.20%则略微上升；3月4日，美国劳工部公布数据显示2月新增非农就业人数27.3万，ADP就业人数新增18.3万人；6日公布数据显示2月美国失业率回落至3.50%，前值3.60%，平均时薪年率3.00%，劳动参与率63.4%维持不变。  风险提示：利率债：疫情的发展变化，物价超预期高企。信用债：疫情影响持续，关注高收益率债券投资机会和风险。可转债：关注股市波动风险。海外：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 付昊 执业证号：S0600520020002 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收周报20200308：风险信息周报（2019.03.02 -2020.03.08）》2020-03-07 2、《固收深度报告20200306：全球化的“阿喀琉斯之踵”：世界变平后的那头灰犀牛——“甚解”系列②》2020-03-06 3、《固收月报20200306：2月经济数据前瞻月报：疫情冲击数据大降，猪肉价升支持CPI》2020-03-06 4、《固收点评20200304：联储应急降息50BPs，浅谈救火车“鸣笛效应”的启示——“真知”系列③》2020-03-04 5、《固收深度报告20200303：宿迁市城投平台梳理与比较》2020-03-03 [Table_Author] 2020年03月08日 2 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 内容目录 1. 专题：联储应急降息50BPs，浅谈救火车“鸣笛效应”的启示 .................................................. 3 2. 利率债策略分析 .............................................................................................................................. 5 2.1. 公开市场操作以及资金流动性 ............................................................................................ 5 2.2. 长短端收益率 ........................................................................................................................ 6 2.3. 宏观数据及高频数据分析 .................................................................................................... 6 2.4. 周内政策梳理及分析 ............................................................................................................ 7 2.5. 下周关注的因素及策略 ...................................................................................................... 10 3. 信用债策略分析 ............................................................................................................................. 11 4. 可转债策略分析 ............................................................................................................................ 12 5. 海外策略分析 ................................................................................................................................ 13 5.1. 美国 ...................................................................................................................................... 13 5.2. 日本 ...................................................................................................................................... 14 5.3. 欧洲 ...................................................................................................................................... 14 5.4. 原油 ...................................................................................................................................... 14 5.5. 黄金 ...................................................................................................................................... 14 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 15 图表目录 表1：本周公开市场操作（单位：亿元） ........................................................................................ 5 3 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 1. 专题：联储应急降息50BPs，浅谈救火车“鸣笛效应”的启示 事件： 北京时间2020年3月4日凌晨，联储宣布将基准利率下调50BPs，至1-1.25%区间，并继续重申将继续密切关注市场发展的动态，以及这种动态对于未来经济前景的含义，并会在必要时点动用合适的（appropriate）手段以支撑经济。北京时间2020年3月4日凌晨，特朗普宣称将同国会合作，预计通过85亿美元的新冠病毒紧急拨款法案。当日，美国三大股指止跌回弹，但随后又迅速回吐涨幅；英法德股指直线拉升；美元指数进一步走低，下挫至97.04点位；黄金期指一改颓势，收复前期几乎全部跌幅，报1634.15点位；美债收益率全线拉低，10年期美债收益率降至0.99%，3月期美债收益率降至0.94%，10Y/3M利差获得一定修正，倒挂趋势暂时消弭。 点评： 当前来看美国方面政策呵护的“组合拳”降息的落地以及未来短期内国会追加预算的预期，将对市场这种本就恐慌的情绪产生方向较难以估计的两个方向的影响，不确定性未必单边下行，超调空间未必单边回补。可以做个较形象的比喻：我们认为这就像在一个平静的夜晚，一辆刺耳鸣笛的救火车突然驶入虚构的“东吴”街区，那么这时候我们可以抽象出三类街区住民的反应，首先第一类住民是在着火点最附近的，且确实目击到火势迅猛的住民，他们将