2019年年报点评：业绩稳健增长，周转提速对冲毛利率下滑风险

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评 2020年04月24日 房地产 | 房地产开发和服务 强烈推荐（维持） 业绩稳健增长，周转提速对冲毛利率下滑风险 目标股价：18.27元 当前股价：13.16元 金地集团 600383.SH 2019年年报点评 基础数据 流通市值（百万元） 59,773.09 发行股份（百万股） 4,514.58 每股净资产（元） 11.96 主要股东持股比例（%） 富德生命人寿保险 21.69 股价表现（%） 1M 3M 12M 相对表现 5.39 3.87 17.65 绝对表现 8.97 -3.22 6.1 近12月最高价(元) 20-03-05 15.84 19-08-30 11.14 近12月最低价(元) 近一年股价走势图 数据来源：贝格数据、克而瑞证券 相关报告 1、《金地集团 600383.SH：疫情短期对销售造成扰动 关注三月推盘上量后表现》2020-03-15 2、《金地集团 600383.SH：开年销售延续增长，低位积极补充土储》2020-02-15 3、《金地集团 600383.SH：跻身两千亿梯队，老牌龙头变新贵》2020-01-17 分析师 董浩 执业证号：BOI846 852-25105555 hao.dong@cricsec.com 联系人 吴威 852-25105555 wuwei@cric.com 投资要点 事件:公司公布 2019 年年报，实现营业收入 634.20 亿元，同比增长 25.09%；实现归母净利润 100.75 亿元，同比增长 24.41%。  业绩略高于此前预期，稳健分红凸显投资价值。2019年公司实现营收634.2亿元，同比+25.1%，其中地产业务结算面积393.2万方（同比+53.8%），结算均价1.46万元/平（同比-19%），系低能级城市项目结转占比提升；期内地产业务结算毛利率较上年下滑1.8个PCT至41.3%，考虑到土地成本提高和政府限价等因素，未来公司高毛利率水平或存在继续下行的压力。2019年公司实现归母净利润100.8亿元，同比+24.4%（略高于此前我们预计的21%），与营收增速基本保持一致，其中因结算权益比例降低，期内投资净收益较上年大幅提升46.3%至59.8亿（占归母净利润59.3%）。公司2019年拟每股派息0.67元，分红率30.0%，较上年略降，对应股息率5.1%（4月23日收盘价）。  2020年业绩仍然具有良好的锁定性。2019年公司竣工面积925万方，同比+37.6%，超额完成年初计划，2020年计划竣工面积1158万方，同比+25.2%，积极的竣工节奏给未来可结算资源提供充分保障。此外，截至2019年末公司预收账款839.7亿元，同比+20.3%，覆盖2019年地产结算收入1.5倍，同样为未来业绩形成较好支撑。  销售超额完成目标，城市深耕战略深化。2019年公司实现销售金额2106.0亿元，同比+29.7%，超额完成全年目标，增速位于龙头房企前列；实现销售面积1079.0万平方米，同比+22.9%；签约销售均价19518.1元/平方米，同比+5.5%。公司在上海、杭州、天津等十几个城市销售排行列位前十，杭州悦虹湾单盘销售超过50亿元，南京云逸都荟花园、北京华锦佳苑等项目销售金额超过30亿元，城市深耕战略持续深化。2020年公司推盘对应货值约4000亿元，中性假设60%的去化率对应销售金额为2400亿，较2019年仍然有14%增长。 核心数据 会计年度（百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 营业收入（百万元） 37662.2 50699.4 63419.9 77279.2 91230.5 增长率(%) -32.2% 34.6% 25.1% 21.9% 18.1% 净利润(百万元) 6842.7 8098.4 10075.2 12140.3 14128.9 增长率(%) 8.6% 18.4% 24.4% 20.5% 16.4% 每股收益（EPS） 1.52 1.79 2.23 2.69 3.12 市盈率（P/E） 8.7 7.4 5.9 4.9 4.2 市净率（P/B） 1.0 0.9 0.7 0.6 0.6 数据来源：公司公告，克而瑞证券研究院 -26%-13%0%13%26%39%2019-042019-082019-12金地集团沪深300 公司点评 | 金地集团 敬请阅读末页的重要说明 2 / 7  拿地积极且周转提速，关注权益比例提升。公司拿地金额1200亿元，同比+20.0%，拿地面积1688.0万平方米，同比+57.5%，其中拿地权益比提升，按照金额口径较2018年提升6.1个PCT至46.5%；拿地均价7109.0元/平方米，同比-23.8%，主要原因是公司积极布局了一些具备人口汇聚能力的强三四线城市，整体来看，全年一线/二线/三四线拿地金额占比10%/55%/35%，仍较为均衡。公司通过精益管理缩短项目周期，2019年新项目平均开盘周期为8.8个月，较上年缩短2个月，我们认为周转提速将给公司带来“销售-现金流-投资-效益”等多维度改善。截至2019年末，公司已进入61个城市，总土储约5233万平方米，权益比53.5%，一二线城市占比约75%。  多元业务稳中有进，物业和商业增速亮眼。（1）金地物业：实现营收30.7亿元，同比大幅+42.2%，增速亮眼，毛利率较2018年提升0.18个PCT，盈利能力持续改善；合同管理面积2.1亿平方米，同比+40.0%。（2）金地商置：商业中心+产业园镇协同发展，实现营收/归母核心净利率分别大幅+65%/+76%。（3）稳盛投资：充分发挥房地产投资和资产管理经验，投资+代建稳步发展。  财务稳健，融资成本维持低位。得益于销售高增及回款增多，公司2019年经营性现金流由负转正，达79.0亿元。净负债率60.2%，较2018年小幅提升2.9个PCT，依然处于行业较低位；在手现金/短期借款（含一年到期的非流动负债）约1.3倍，短债偿付压力不大；公司融资渠道多元化，加权平融资成本仅4.99%，融资优势显著。2020至今，公司发行超短期融资债券约40亿元，利率集中于2.60%-2.83%区间，以及3年期/5年期中期票据15/5亿元，对应利率分别为3.05%/3.55%，融资成本持续位于行业低位。  投资建议：公司2019年实现规模和利润均衡增长，销售排名提升2位至行业第14位，归母净利润突破百亿，盈利能力维持行业高位。“周转提速”是2019年公司经营亮点之一，我们认为周转提速将给公司带来“销售-现金流-投资-效益”等多维度改善，适度对冲未来可能存在的毛利率高位下滑的风险。2020年公司业绩具备良好的保障性，多年稳健的分红比例使得当前时点投资价值凸显。我们预计公司20-21年EPS分别为2.69、3.12元，对应20-21年PE分别为4.9、4.2倍，维持“强烈推荐”评级，目标价18.27元。 风险提示：股权结构存在不确定性；新冠疫情影响超预期；地产逆周期调控不及预期。 eXcZqVuWnWjYkWeXzWoOtOaQbP7NmOrRnPqQeRrRrNlOnPsM8OmNoQvPtRnOvPqNmR 公司点评 | 金地集团 敬请阅读末页的重要说明 3 / 7 公司财务数据 利润表（百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 营业收入 37662.2 50699.4 63419.9 77279.2 91230.5 现金及现金等价物 27406.0 44009.6 45142.0 46410.2 51398.1 营业成本 24547.4 28836.4 37532.7 47458.8 57039.2 应收账款及应收款项 49716.1 63741.8 77741.6 77741.6 77741.6 毛利 13114.8 21862.9 25887.3 29820.4 34191.3 存货 84183.1 112116.6 139782.7 136010.6 153173.6 销售费用 1242.6 1417.0 2110.3 2736.1 2938.5 其他流动资产 5139.6 6746.0 7272.5 8009.3 8040.9 管理费用 2651.6 3267.0 3958.3 5081.3 5557.2 流动资产合计 169976.5 227637.4 270823.2 269114.8 291357.1 财务费用 -117.6 -653.4 101.1 -436.3 -184.8 固定资产及在建工程 203.5 350.2 0.0 184.6 178.2 其他费用/（-收入） -5774.0 -3463.8 -6791.8 -8467.8 -9316.5 长期股权投资 16317.6 18958.8 20356.4 40356.4 60356.4 营业利润 11680.3 15110.9 19509.2 22934.8 26644.8 无形资产、商誉 1123.2 1060.2 1248.7 1257.8 1284.8 所得税费用 2203.0 3006.3 4044.2 4547.6 5102.7 其他非流动资产 1086.9 0.0 0.0 0.0 0.0 净利润 9477.3 12104.7 15465.0 18387.2 21542.1 非流动资产合计 37965.6 50717.6 63992.7 94532.9 127177.0 少数股东损益 2634.6 4006.2 5389.8 6246.9 7413.2 资产总计 207942.1 278355.0 334816.0 363647.7 418534.1 归属于母公司净利润 6842.7 8098.4 10075.2 12140.3 14128.9 短期借款 2351.0 2645.5 3295.6 2864.0 2935.1 应付账款及应付款项 19658.5 36080.5 41835.5 51835.5 61835.5 合同负债 57948.2 69746.9 83970.6 87004.7 106283.9 其他流动负债 0.0 4000.0 0.0 0.0 0.0 流动负债合计 104494.1 1121913.9 188330.2 191338.2 225815.4 财务指标 2017 2018 2019 2020E 2021E 长期借款 17362.8 27425.4 27594.6 28094.6 28594.6 盈利能力 其他应付款项 - - - - - ROE 16.4% 18.2% 18.8% 20.1% 21.1% 其他长期负债 2541.5 2209.9 3122.0 2666.0 2894.0 毛利率 34.8% 43.1% 40.8% 38.6% 37.5% 非流动负债合计 45492.0 71264.5 64116.3 65971.5 68790.7 营业利润率 30.9% 29.8% 32.0% 29.5% 29.0% 负债合计 149986.1 1193178.5 252446.5 257309.7 294606.2 销售净利率 25.2% 23.9% 24.4% 23.8% 23.6% 股本 3455.7 3313.1 3711.7 3493.5 350