发布2020年限制性股票激励计划草案，深耕CXO赛道核心竞争力持续提升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 发布2020年限制性股票激励计划草案，深耕CXO赛道核心竞争力持续提升 [Table_Title2] 博腾股份(300363) [Table_Summary] ► 公司发布2020年限制性股票激励计划（草案） 公司发布2020年限制性股票激励计划（草案），拟向24名中高层+核心骨干成员授予的限制性股票数量总计不超过123.9万股，授予价格为13.04元/股。本激励计划首次授予的限制性股票的限售期分别为自首次授予部分登记完成之日起12个月、24个月、36个月，解除限售考核年度为2020-2022年三个会计年度，要求2020年、2021年、2022年收入分别不低于17亿、20.5亿、25亿元。初步测算预计需摊销的总费用1392万元，其中，2020~2023年分别摊销费用457万、623万、242万和69万元，对公司整体净利润影响很小。此外，本次限制性股票来源为公司此前回购的股份，因此，本次激励不增加公司总股本。 我们认为，本次限制性股票激励计划具有以下重大意义： 1、激励机制有望常态化，吸引更多优秀人才加盟。CXO行业实际上是技术和人才的竞争，技术本身也是由人才带来的，CXO行业在我国处于高速发展阶段，对相关人才的需求量也日益增加，各公司之间的人才竞争也难以避免，因此，通过股权激励的方式，能够更好的吸引留住人才，鼓励核心成员与公司一起成长，做大做强。事实上，公司2019年9月份刚刚实施了2019年股票期权与限制性股票激励计划，共向67位中高管及核心骨干授予了785万份股票期权和191万股限制性股票，间隔不到1年时间，公司再次实施2020年限制性股票激励计划，我们判断，未来，公司有望持续实行激励，吸引捆绑更多CXO优秀人才，利于公司长期发展。 2、解除限售业绩考核条件高，彰显公司发展信心。2019年，公司股票期权行权考核条件要求，2019年、2020年、2021年收入分别不低于14亿元、17亿元、20.5亿元，本次限制性股票解除限售条件要求2020年、2021年、2022年收入分别不低于17亿元、20.5亿元、25亿元，可以看出，公司考核2019年~2021年收入持续保持快速增长，与此同时，虽然公司2019年收入考核指标仅为14亿元，但公司实际上2019年收入实现了15.51亿元，显著超过业绩考核指标，我们预计，公司今年收入同比增速有望超过30%，实现20亿元以上收入。 3、本次授予价格13.04元，相比2019年股权激励授予价格4.43元，显著提升数倍，彰显出公司对未来发展的信心和决心。 ► 经营拐点进一步确立， 核心竞争力持续提升 经过2017年和2018年连续两年战略调整与转型，公司从2019年开始已经迎来经营拐点，2019年经营业绩的亮眼表现，及 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 26.51 [Table_Basedata] 股票代码： 300363 52 周 最 高 价/最低价： 32.08/7.62 总市值(亿) 143.88 自由流通市值(亿) 117.72 自由流通股数(百万) 444.04 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.1季报业绩高增长超预期，经营拐点进一步确立，深耕CDMO细分赛道 2020.04.26 2.博腾股份深度跟踪暨点评报告：1季度经营大幅向好奠定全年增长基础，经营拐点进一步确立 2020.03.29 3.业绩大幅增长经营拐点进一步确认，深耕CDMO优质赛道成长空间广阔 2020.02.25 -11%47%104%162%220%277%2019/062019/092019/122020/032020/06相对股价%博腾股份沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年06月07日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2020年Q1业绩的大幅超预期，均进一步印证了公司基本面的变化。 公司自2017年战略转型以来，研发投入力度空前加大，搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台，BD数量也持续增加，基本面及业务能力快速提升和夯实，CRO业务保持持续高速增长，业务结构更加优化和均衡。未来，随着公司产能利用率提升、CRO人员项目管理能力提升，公司毛利率和净利率都将持续提升，利润端增速有望持续超出收入端增速。长期看，公司布局的生物药CMO和制剂CMO将为公司打开更广阔的空间，现有化学药CDMO业务赛道好、成长速度快，有望推动公司未来几年持续保持30-35%复合增速。 展望2020年，考虑到公司CRO业务收入有望保持35%左右增长，CMO业务有望实现30%+增长，我们预计，2020年公司收入有望同比增长超过30%；2021年，我们预计，公司CRO业务收入继续保持35%左右增长，CMO业务继续保持30%左右增长，我们预计，2021年公司收入增长有望超过30%。公司2019年11月对布局生物药CDMO的子公司苏州博腾生物增资，完成后持股比例上升到63.75%，苏州博腾生物开始并表，由于其处于投入亏损期，预计2020年影响归母净利润在1500万元左右。此外，公司激励摊销费用2020年在1700万元左右。综上，上述两项预计影响2020年净利润在3000万元左右，在此背景下，考虑到公司毛利率持续提升、费用率持续下降，净利润率持续提升，我们维持盈利预测，预计2020年~2022年归母净利润分别为2.48/3.42/4.62亿元，分别同比增长33%/38%/35%，当前股价对应2020~2022年估值分别为58X /42X /31X ，如果加回上述两项费用影响因素，公司2020年真实经营性净利润在2.8亿元左右，对应估值更低。根据wind一致预期，凯莱英2020/2021年估值为70X/54X；昭衍新药2020/2021年估值为82X/60X；美迪西2020/2021年估值为77X/56X；药明康德2020/2021年估值为73X/55X，公司估值水平，与同类公司相比，仍有提升空间。考虑到公司经营拐点进一步确认，处于快速增长阶段，我们维持“买入”投资评级 风险提示 订单和收入增长低于预期；毛利率和净利润率不能持续提升。 盈利预测与估值 资料来源：wind,华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,185 1,551 2,063 2,723 3,540 YoY（%） 0.1% 30.9% 33.0% 32.0% 30.0% 归母净利润(百万元) 124 186 248 342 462 YoY（%） 15.9% 49.0% 33.4% 38.2% 35.1% 毛利率（%） 33.5% 37.8% 38.8% 39.6% 40.7% 每股收益（元） 0.23 0.34 0.46 0.63 0.85 ROE 4.3% 6.1% 7.5% 9.4% 11.2% 市盈率 115.57 77.54 58.11 42.05 31.12 nMnQxPvMmOtPuNoQsOmQvM7NcM8OsQrRtRrReRrRqOjMrRwO6MmNnMxNmQsPvPrQrQ 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 1,551 2,063 2,723 3,540 净利润 180 248 342 462 YoY(%) 30.9% 33.0% 32.0% 30.0% 折旧和摊销 117 20 20 20 营业成本 964 1,262 1,645 2,101 营运资金变动 -9 -176 -76 -159 营业税金及附加 13 18 23 30 经营活动现金流 351 87 283 323 销售费用 45 73 101 142 资本开支 -170 -115 -115 -115 管理费用 198 279 361 469 投资 325 0 0 0 财务费用 7 8 8 7 投资活动现金流 175 -111 -112 -115 资产减值损失 -31 0 0 0 股权募资 12 0 0 0 投资收益 8 4 3 0 债务募资 769 0 0 0 营业利润 195 269 372 503 筹资活动现金流 -805 0 0 0 营业外收支 -1 0 0 0 现金净流量 -274 -24 171 208 利润总额 193 269 372 503 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 14 22 30 40 成长能力（%） 净利润 180 248 342 462 营业收入增长率 30.9% 33.0% 32.0% 30.0% 归属于母公司净利润 186 248 342 462 净利润增长率 49.0% 33.4% 38.2% 35.1% YoY(%) 49.0% 33.4% 38.2% 35.1% 盈利能力（%） 每股收益 0.34 0.46 0.63 0.85 毛利率 37.8% 38.8% 39.6% 40.7% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 11.6% 12.0% 12.6% 13.1% 货币资金 1,175 1,151 1,322 1,531 总资产收益率ROA 4.7% 5.7% 7.0% 8.3% 预付款项 12 19 23 30 净资产收益率ROE 6.1% 7.5% 9.4% 11.2% 存货 343 445 576 741 偿债能力（%） 其他流动资产 397 591 742 971 流动比率 2.98 2.85 2.71 2.67 流动资产合计 1,927 2,206 2,663 3,273 速动比率 2.43 2.25 2.10 2.04 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 1.82 1.49 1.34 1.25 固定资产 1,245 1,325 1,405 1,485 资产负债率 22.5% 23.5% 25.1% 26.3% 无形资产 85 85 85 85 经营效率（%） 非流动资产合计 2,029 2,124 2,219 2,314 总资产周转率 0.39 0.48 0.56 0.63 资产合计 3,955 4,330 4,882 5,587 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 0.34 0.46 0.63 0.85 应付账款及票据 416 495 666 842 每股净资产 5.65 6.11 6.74 7.59 其他流动负债 232 279 318 384 每股经营现金流 0.65 0.16 0.52 0.60 流动负债合计 647 774 984 1,226 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 242 242 242 242 估值分析 其他长期负债 2 2 2 2 PE 77.54 58.11 42.05 31.12 非流动负债合计 244 244 244 244 PB 2.53 4.34 3.94 3.49 负债合计 891 1,018 1,228 1,470 股本 543 543 543 543