公司动态点评：5G加速专网发展，卫星通信蓝海广阔

海能达（002583）公司动态点评 2020年06月16日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 报告日期：2020年06月16日 目前股价 7.54 总市值（亿元） 138.70 流通市值（亿元） 79.50 总股本（万股） 183,957 流通股本（万股） 105,435 12个月最高/最低 11.37/5.75 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 联系人（研究助理）：蔡微未 S1070119080025 ☎ 021-31829851  caiweiwei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<收购诺赛特，整合产业链，提升竞争力>> 2017-03-27 <<净利率逐步增强，海外业务持续扩张>> 2017-03-21 <<我会飞得更高>> 2016-06-22 5G加速专网发展，卫星通信蓝海广阔 ——海能达（002583）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 6935 7844 7620 8976 10050 (+/-%) 29.6% 13.1% -2.8% 17.8% 12.0% 净利润 477 81 425 584 702 (+/-%) 94.7% -83.1% 426.1% 37.4% 20.2% 摊薄EPS 0.26 0.04 0.23 0.32 0.38 PE 29 172 33 24 20 资料来源：长城证券研究所  受益于新基建部署，专用无线通信有望在5G时代加速发展。2020年，国家在政府工作报告明确提出要加强新型基础设施建设，5G网络建设和商用加速推进。由于5G网络能够承载大量的信息传输、高清视频和会议、应用部署、海量数据分析等业务，将助力专用通信行业应用发展，赋能公共安全、教育、交通、医疗、工业等行业，5G技术与专网的融合加速将推动专网发展迈向新台阶。此外，政策和技术应用也在同步推进专网建设。政策方面，2020年3月24日工信部发布《关于推动5G加快发展的通知》，在加快5G网络建设部署、丰富5G技术应用场景、持续加大5G技术研发力度和构建5G安全保障体系提出具体要求。专网方面，要求组织开展5G行业虚拟专网研究和试点，实现标准、技术、应用、部署等关键环节衔接畅通；技术应用方面，中国信息通信研究院组建的5G产业应用方阵成立了“5G行业虚拟专网研究项目组”，旨在全面推进5G行业专网相关的技术研发、标准制定、测试验证和实际部署等；运营商方面，三大运营商也积极跟进行业客户需求，如和行业客户共同探索行业解决方案、在具体应用场景如港口工厂等开展试点。专网企业方面，公司2020年以来公司业务部门与运营商、政府行业等客户在相关领域展开交流与合作。从政府到科研单位，再到运营商及专网企业，全产业链协同合作推进专网在5G时代的快速部署。 专网未来市场空间广阔，公司作为专网领军企业前瞻布局5G行业专网获发展先机。据观研天下数据，2018年中国专网通信市场规模约103亿元，同增约13%，2019-2025年均增速有望持续维持两位数增长，到2025年市场规模有望达到266.29亿元，2018-2025CAGR或达14.5%。根据Omdia的最新研究显示，此次爆发的疫情使得全球更加重视高度稳定、响应迅速、适应性强的通信环境，推动对专网的投资增加，未来专网市场空间广阔，公司作为专网领军企业，于4G时代积累丰富专网经验并前瞻布局5G专网，未来发展潜力可期。  4G时代，公司为满足包括公共安全、政务应急、大交通、能源、工-40%-20%0%20%40%60%19-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-05沪深300 海能达 通信 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 商业等行业客户需求，提供更快、更安全、更多连接的专网通信及融合指挥调度解决方案，如针对公安行业深度定制的340M宽带专网通信解决方案以及针对轨道交通领域的LTE-M解决方案，还凭借业界领先的公网PoC智能终端推进国内外运营商的平台入网和规模应用，截止2019年，已在全球部署100余套PoC公网对讲系统。  5G时代，公司已提前布局5G行业专网，公司在2019年年初开始进行5G技术和行业应用方案研发，2019年研发投入占销售收入比例达到近14%，并在全球建有德国巴特明德、英国剑桥、加拿大温哥华等10个研发中心。在专网宽带化、智能化、信息化的大背景下，公司持续推进业务从窄带专网通信向宽窄融合专用通信及解决方案转型，不断加大研发力度，公司宽窄带融合的新产品已实现规模销售，对整体营收的贡献稳步提升。此外，公司目前已基本具备了专网5G基站、小基站、核心网、公网专用智能终端等业务的研发能力。  此外，公司也积极与产业上下游合作全面推进5G专网，今年一月份，公司与中国联通深圳分公司签订了《5G创新应用战略合作协议》，双方就各自优势将在5G领域围绕移动警务+5G、公网对讲+5G和物联网+5G等展开深入合作，全面推进5G应用于各行各业。 图1：2015-2025中国专网通信行业市场规模及预测 资料来源：观研天下，长城证券研究所  未来五年卫星移动终端通信市场有望达到约400亿元，卫星通信蓝海广阔。据美国卫星工业协会（SIA）数据，全球移动卫星通信市场自2009年的22亿美元上涨至2018年的41亿美元，CAGR达7.2%，增长主要来自移动数据业务的增长。中新网预计2025年我国卫星移动通信用户将达到300万。根据中国电信统计，截至 2018 年中国卫星通信市场约 30 多万用户，其中语音市场约8 万户，用户增长空间潜力较大。随着天通一号的正式商用，中国将有200 万以上用户的市场空间。按照民用终端 0.8 万元/部，单兵手持终端 2 万/部，军用车船舰载及民航终端20 万/部估算，我国卫星移动通信终端市场容量约400亿元。依据5年的推广、采0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050100150200250300201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E专网通信行业市场规模 YOYYOY-E oPmRpNsQuMtQoQpMtOnRpP7NdNaQsQnNsQpPlOqQpRjMnMqP6MmOoPvPmPmNNZpMtQ 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 购、装备周期计算，未来5年卫星移动通信终端年均市场规模将有望达80亿元量级。 图2：全球消费卫星宽带、卫星移动通信服务及卫星固定通信服务收入及占比（亿美元/%） 资料来源：前瞻产业研究院，长城证券研究所 公司卫星通信技术水平领先，积极布局低轨卫星主流方向。公司在卫星通信技术和设计水平行业领先，产品方案定制灵活且具备快速交付能力。卫星通信整机产品主要包括关键微波组件高频头（LNB）、功放器（BUC）、天线等器件及车载、船载、便携式、固定式、动中通等，覆盖政府与公共安全、航天航空、航海、轨道交通、开采、卫星广播及视频、电信覆盖等领域。由于未来低轨卫星是下一代天地一体通信网络的主流趋势，应用前景广阔，公司整合宽带低轨卫星通信与5G通信技术优势，加大卫星配套的地面通信系统的研发投入和技术攻关力度，提升未来在相关市场参与度。 图3：卫星元器件1000系列Ku-Band单频PLL LNB 图4：船载卫星终端1.0m X-Band 资料来源：公司官网，长城证券研究所 资料来源：公司官网，长城证券研究所  一季度外部环境严峻，公司业绩逆势扭亏为盈：2020年一季度受疫情等影响外部环境较为严峻，公司积极推动海外复工复产，同时提升综合毛0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0204060801001201401601802002009201020112012201320142015201620172018卫星宽带 卫星移动通信 卫星固定通信 卫星宽带所占比例 卫星移动通信所占比例 卫星固定通信所占比例 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 利率，2020Q1实现归母净利润2.57亿元，较去年同期扭亏为盈。公司扭亏为盈主要系在手订单充足、公司运营及业务布局精细化，此外有部分上年度订单由于疫情影响延迟至2020Q1确认。公司营收规模近年来持续增长，2019年公司实现营收78.44亿元，同比增长13.11%，2019年度归母净利润出现较大幅度下滑主要因为公司产品收入结构发生变化毛利率有所下降且诉讼案件导致律师费大幅增加。此外，公司精细化运营稳健提升资产质量，加强财务预算管理和信用管理，确保经营性现金流的持续改善，2019年经营活动现金流为10.79亿元，同比大幅增长1014.04%。  营销网络全球化，海外业务持续发力。公司拥有全球营销网络，在全球设有超过90个分支机构，销售和服务网络覆盖120多个国家和地区，为英国、俄罗斯、巴西等多个国家的公共安全、轨道交通、共用事业、工商业等领域提供专业无线通信网络。自公司上市以来，海外市场营收持续增长，占比总营收始终保持在40%以上，2019年海外营收达42.64亿元，营收占比为54.36%。此外，公司2019年以来陆续中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目、巴西CEARA州公共安全专网通信网络项目、秘鲁国家警察TETRA系统扩容项目等，实现公司业务遍布全球，将驱动海外营收实现快速增长。  投资建议：鉴于新基建部署加速专网通信发展、卫星通信未来五年蓝海广阔公司技术领先，叠加公司在一季度外部环境严峻下业绩仍逆势扭亏为盈，精细化运营稳健提升资产质量且研发成果不断释放，预计公司2020-2022年实现营收分别为：76.20/89.76/100.50亿元，实现归母净利润预计分别为：4.25/5.84/7.02亿元，对应现价PE分别为33X/24X/20X，给予“推荐”评级。  风险提示：海外诉讼风险；中美贸易战加剧风险；汇率波动风险；疫情加剧风险；宏观经济风险 公司动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 营业收入 6934.53 7843.54 7620.02 8975.60 10050.48 成长性 营业成本 3654.21 4788.17 4446.42 5120.51 5715.63 营业收入增长 29.6% 13.1% -2.8% 17.8% 12.0% 销售费用 1037.72 1034.82 1002.03 1233.25 1361.84 营业成本增长 28.9% 31.0% -7.1% 15.2% 11.6% 管理费用 752.70 1022.40 878.70 976.55 1090.48 营业利润增长 109.5% -97.3% 3254.0% 38.0% 20.0% 研发费用 773.94 852.38 750.57 896.66 1005.05 利润总额增长 109.8% -97.8% 3910.3% 37.4% 20.2% 财务费用 237.64 243.70 194.09 256.65 258.26 净利润增长 94.7% -83.1% 426.1% 37.4% 20.2% 其他收益 169.2