东吴期货2017年5月股指期货策略报告：严监管致市场承压明显，股指期货维持调整思路

2017年5月度报告-股指期货 www.dwfutures.com 东吴期货2017年5月股指期货策略报告 严监管致市场承压明显，股指期货维持调整思路 【报告要点】  一季度经济数据仍持续改善，前期稳增长政策效果显露无疑，近期公布的经济数据延续此前的改善情况，不过经济改善的边际效果可能在二季度开始会出现分化，部分数据结构性变化使得短期仍需加大稳增长政策力度以配合供给侧结构性改革，稳健中性货币政策仍维持偏紧态势。  通胀水平较温和，市场对后期通胀压力提升预期将有所增加，考虑到后续食品价格增速会逐步分化，非食品价格增速对CPI推动可能继续，而大宗商品价格对PPI推升作用暂有限，二季度以后通胀水平能否受到PPI大幅传导将被验证，需注意输入性通胀因素可能带来的冲击风险。  内外政策预期变化概率提升有限，美联储3月加息预期加大，虽然国内货币政策边际性趋紧已有所显现，但受制于经济基本面改善基础不牢影响，短期信贷宽松仍会维持，但货币宽松基础已然不再，至少基本面若不出现大幅走低就难转变货币政策转稳健中性的基调，流动性风险因外部因素变化而暂减缓。 【月度展望】 我们主要观点：在2017年二季度持续承压的可能性较高，清明节后市场持续承压下行，参考两方面判断市场走势：1、政策预期仍是在经济改善背景下，控风险、严监管持续推进落实；2、内外部资金流动性变化叠加央行中期操作变化所对应的政策偏紧预期，及其对市场风险偏好影响较大。 需要考虑的风险因素：此前市场关注的利好因素受预期转变影响及外部风险因素对资金流动性的冲击；严监管政策协调不利出现风险事件；一带一路会议与市场预期的差别。 我们认为市场短中期将延续承压震荡偏弱，中长期仍是宽幅震荡走势。市场整体围绕（上证）3080~3190点位区间进行震荡走势会持续。 田 瑞 国内宏观和股指期货研究员 从业证书：F0276214 投资咨询证书：Z0010108 电话：021-63123071 Email：tianr@dwqh88.com 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！ 2017年5月度报告-股指期货 www.dwfutures.com 【目 录】 一、行情回顾 ............................................................................... 1 （一）市场走势 ..................................................................................................................................................... 1 （二）期现变化情况 ............................................................................................................................................. 1 二、影响因素分析 ........................................................................... 5 （一）经济改善的边际性将收窄 ........................................................................................................................... 6 1、工业制造业维持扩张 ........................................................................................................................................ 6 2、外贸、消费、投资均超预期 ............................................................................................................................. 7 （二）通胀预期再提升 .......................................................................................................................................... 9 1、CPI维持低位 ................................................................................................................................................... 9 2、PPI高位回落 ................................................................................................................................................... 9 （三）流动性压力加大 ........................................................................................................................................ 10 1、货币政策边际性转紧同时资金面尚稳 ............................................................................................................ 10 2、控风险、严监管将延续 .................................................................................................................................. 12 三、市场展望及策略 ........................................................................ 12 2017年5月度报告-股指期货 www.dwfutures.com 1 一、行情回顾 清明节后股票现货和股指期货市场均在小幅上行后出现持续性明显回调，劳动节之后仍未能企稳并再现震荡调整走势。期现市场持续回调的主要驱动因素在政策预期转向防风险，以及严监管持续推进逐步落地、基本面数据结构性变化及资金流动性压力增加，4月行情走势总体承压调整，先是月初受清明节期间推出“雄安新区“概念利好刺激而上扬，之后受到“一行三会”对金融监管政策加码影响，导致期现均出现大幅下跌，4月下旬中央政治局就维护国家金融安全进行第四十次集体学习，管理层和监管机构将金融风险监管提升至较高地位，对市场压制作用更加明显。考虑到经济数据改善预期落实，后续进一步改善的边际性降低，以及市场流动性压力二季度将提升的预期等因素影响，期现市场短期受到的政策严监管冲击将持续，我们对近期多因素影响进行综合研判以分析其对期现市场的影响。 （一）市场走势 清明节前后，股指和股指期货整体走势以持续震荡偏强为主，现货指数在清明后连续震荡上涨至3300点附近后回落，此后受监管政策影响快速并持续震荡下跌，4月期间一行三会及管理层防风险、严监管政策持续推出，使得市场短期调整后仍持续承压难有实质性反弹。考虑到一季度经济数据改善落地，同期资金流动性受经济环境、流动性压力和央行季节性操作影响而发生变化，进而使得期现两市均出现震荡承压调整难获得反弹动力，政策偏紧预期及监管趋严变化预期利空市场，市场弱势中以蓝筹及权重为主的沪深300及上证50仍维持相对强势，而中证500和创业板承压下跌幅度较大。从中期走势看，沪深两市月度跌幅也是分化明显，预计在5月市场调整态势将有所改观，不过整体上两大指数中枢仍呈现小幅回落态势。4月市场变化特点：1、经济数据结构性改善确实； 2、政策监管因素对市场冲击明显；3、市场资金价格波动受央行OMO动向影响；4、流动性压力提升预期使得资金与量能同期转降；5、煤炭、有色和基建相关股期陆续调整。 （二）期现变化情况 统计来看，4月沪指累计下跌2.11%、深成指下跌1.86%、沪深300指数下跌0.47%、上证50指数下跌0.54%、中证500指数下跌2.96%。对应期指品种受整体指数结构性分化影响而走势亦是有所区别，三期指品种主力合约月线分化明显，尤其是中证500股指期货跌幅最大、其次是IH、IF则略强。其中，IH、IF月跌幅分别为0.61%、0.37%，IC月跌幅为2.44%，IC主力合约表现明显要弱于另外两个品种主力合约，相对应可以参考沪指和创业板走势，上证走势震荡偏弱，而创业板指则持续承压下跌，连续两月收阴维持低位。此外考虑到期指、现货指数走势连动，市场量能情况表现多数时候均不佳，期指贴水情况亦是出现反复后再走阔。4月中IH、IF和IC三个品种的近远月合约市场分歧渐大，而且随着调整走势出现延续，上证50与沪深300期现走势较为一致，贴水均是明显收窄后明显走阔，而中证500贴水相对要小一些。 2017年5月度报告-股指期货 www.dwfutures.com 2 图 1：上证综指走势 数据来源：文华财经，东吴期货研究所 图 2：创业板指走势 数据来源：文华财经，东吴期货研究所 2017年5月度报告-股指期货 www.dwfutures.com