阿里战略入股分众,打造线上线下结合流量入口

HeaderTable_User 1376749982 1741957996 HeaderTable_Stock 002027 买入 investRatingChange.same 13020900 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 10,213 12,014 14,278 17,774 19,471 同比增长 18.4% 17.6% 18.8% 24.5% 9.6% 营业利润（百万元） 4,302 7,244 7,869 9,531 10,631 同比增长 23.0% 68.4% 8.6% 21.1% 11.5% 归属母公司净利润（百万元） 4,451 6,005 6,613 8,010 8,935 同比增长 31.3% 34.9% 10.1% 21.1% 11.5% 每股收益（元） 0.30 0.41 0.45 0.55 0.61 毛利率 70.4% 72.7% 71.3% 74.6% 74.4% 净利率 43.6% 50.0% 46.3% 45.1% 45.9% 净资产收益率 70.7% 65.4% 46.3% 36.1% 29.1% 市盈率（倍） 36.0 26.7 24.3 20.0 18.0 市净率（倍） 20.1 15.5 8.8 6.1 4.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 阿里战略入股分众，打造线上线下结合流量入口 Table_Summary 核心观点  公司发布股东权益变动公告，1）通过协议转让，阿里将持有中信、复星持有的公司5.28%的股份，交易金额76.7亿；2）通过间接受让，阿里将持有凯雷及方源持有的公司2.71%的股份，交易金额约39.5亿元；3）除此之外，阿里计划通过增资的方式，持有MMHL10%的股份，占公司股份的2.33%，交易金额约为人民币34.2亿元。待上述交易完成后，阿里总投投资151亿，将持有分众传媒10.32%股权。美股私有化四大财团退出，此次阿里网络及关联方受让上述机构持有的剩余7.99%股份，减持压力消除。  阿里与分众协同性高，期待后期合作。从阿里自身业务模式、阿里新零售等线下布局来看，阿里与城市圈媒介有很强的协同性，分众可作为线下优质流量池。1）阿里之前流量池以线上及效果广告为主，随着阿里的客户越来越品牌化，阿里需要展示类广告的媒介加入，双方有望围绕技术发展和智能营销进行更多的探索，通过线上线下数据打通与联动的方式尽可能提升双方广告转化率，更好服务平台上的商家；2）分众低线城市快速扩张计划或将帮助阿里拉新，带来新流量。双方在低线城市扩张需求一致。  新一轮扩张周期开启，一二线加密+低线城市下沉。看18-19年，公司将实现供给端新一轮扩张，一二/三四线同时扩张速度加快。从城市数上，海报框架产品将由17年50拓展至100~150座城市，预计全年楼宇框架快速增长。我们认为17年公司战略下利润率等指标更为重要（毛利率、费率、扣非净利率等），18年为公司扩张年，该阶段媒介点位、公司收入等指标更为关键。 财务预测与投资建议  维持买入评级。我们预计公司18/19年归属净利润为66.1/80.1亿，当前股价对应18/19年PE24X/20X，原预测EPS 0.58/0.68元/股（未考虑调整股本）分别调至 0.45/0.55元/股，主要由于18年公司扩张加速，毛利率略有下滑所致。根据可比公司平均18年PE 29 X（彭博一致预期），给予公司相同估值，对应EPS 0.45，目标价格13.05元。 风险提示  线下扩张竞争激烈、楼宇广告扩张不及预期 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年07月19日） 10.93元 目标价格 13.05元 52周最高价/最低价 15.18/8.54元 总股本/流通A股（万股） 1,467,788/696,489 A股市值（百万元） 160,429 国家/地区 中国 行业 互联网与传媒 报告发布日期 2018年07月20日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 9.9 -8.6 -0.3 24.5 相对表现（%） 11.4 -3.3 9.8 32.6 沪深300（%）（%） -1.5 -5.3 -10.1 -8.1 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 Table_Contacter 联系人 高博文 021-63325888-6089 gaobowen@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 分众传媒17年业绩快报点评：3大指标表现亮眼，趋势向好，继续推荐！ 2018-02-28 盈利能力持续增强，广告市场格局分化得到验证 2017-10-31 进入资源价值优化阶段，盈利能力持续增强 2017-08-31 -28%0%28%57%85%17/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/06分众传媒沪深300分众传媒 002027.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 分众传媒动态跟踪 —— 阿里战略入股分众，打造线上线下结合流量入口 2 阿里战略入股分众 事件及交易基本情况 公司发布股东权益变动公告，1）通过协议转让，阿里将持有Power Star（中信）及Glossy City（复星）持有的公司5.28%的股份，交易金额76.7亿（对应9.92元/股）；2）通过间接受让，阿里将持有Giovanna（凯雷）及Gio2（方源）持有的公司2.71%的股份，交易金额约39.5亿元（对应9.92元/股）；3）除此之外，阿里计划通过增资的方式，持有MMHL10%的股份，占公司股份的2.33%，交易金额约为人民币34.2亿元（增资将在公司董事长禁售期结束后进行交割）。待上述交易完成后，阿里总投投资151亿，将持有分众传媒10.32%股权。 美股私有化四大财团退出，减持压力消除。 Power Star (HK)、 Glossy City (HK)、 Giovanna Cayman及Gio2 Cayman 100%为分众在美股私有化退市时除实际控制人外持股最高的四大机构，持股占比约31%。相应股份在2016年解禁后，上述机构陆续减持，当前持股约占公司总股本8%。此次阿里网络及关联方受让上述机构持有的剩余7.99%股份，减持压力消除。 阿里与分众协同性高，期待后期合作。从阿里自身业务模式、新零售等线下布局来看，阿里与城市圈媒介有很强的协同性，分众可作为线下优质流量池。1）阿里之前流量池以线上及效果广告为主，随着阿里的客户越来越品牌化，阿里需要展示类广告的媒介加入，可双方有望进一步围绕技术发展和智能营销进行更多的探索，通过线上线下数据打通与联动的方式尽可能提升双方广告转化率，更好服务平台上的商家；2）分众低线城市快速扩张计划或将帮助阿里拉新，带来新流量。双方在低线城市扩张张需求一致，有望更好的协作。 新一轮扩张周期开启，一二线加密+低线城市下沉。看18-19年，公司将实现供给端新一轮扩张，一二/三四线同时扩张速度加快。从城市数上，海报框架产品将有17年50座城市拓展至100~150座城市，数量上预计全年楼宇电视70%、框架媒体50%以上增长，楼宇30万+、框架193万）。我们认为17年在公司战略下利润率等指标更为值得关注（毛利率、费率、扣非净利率等），18年为公司扩张年，该阶段媒介点位、公司收入指标更为关键。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 分众传媒动态跟踪 —— 阿里战略入股分众，打造线上线下结合流量入口 3 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司2018-2020年盈利预测做如下假设： 1) 收入的大幅增长主要来自于楼宇媒介扩张加速，公司向三四线下沉。 2) 公司18-20年毛利率分别为71.3%,74.6%和74.4%。主要由于18年楼宇媒介扩张速度较快，毛利率短期下降，随着增速放缓，毛利率回归正常水平。 3) 公司18-20年销售费用率为14.8%,17%和16%，管理费用率为4.5%,4.4%和4.5%。 4) 公司18-20年的所得税率维持16% Table_Excel3 收入分类预测表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 楼宇媒体 销售收入（百万元） 7,847.0 9,236.5 11,090.9 14,112.1 15,325.8 增长率 13.0% 17.7% 20.1% 27.2% 8.6% 毛利率 74.4% 76.9% 74.5% 78.5% 78.4% 影院媒体 销售收入（百万元） 2,044.2 2,333.1 2,720.4 3,172.0 3,631.3 增长率 51.1% 14.1% 16.6% 16.6% 14.5% 毛利率 60.9% 60.3% 60.9% 59.6% 59.0% 其他业务 销售收入（百万元） 322.0 444.0 466.2 489.5 513.9 增长率 -2.1% 37.9% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 34.7% 51.6% 55.4% 58.8% 61.9% 合计 10,213.1 12,013.6 14,277.5 17,773.6 19,471.1 增长率 18.4% 17.6% 18.8% 24.5% 9.6% 综合毛利率 70.4% 72.7% 71.3% 74.6% 74.4% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 分众传媒动态跟踪 —— 阿里战略入股分众，打造线上线下结合流量入口 4 投资建议 维持买入评级。我们预计公司18/19年归属净利润为66.1/80.1亿，当前股价对应18/19年PE24X/20X，原预测EPS 0.58/0.68元/股（未考虑股本调整）分别调至 0.45/0.55元/股，主要由于18年公司扩张加速，毛利率略有下滑。根据可比公司平均18年PE 29X（彭博一致预期），给予公司相同估值，对应EPS 0.45，目标价格13.05元。 四家可比公司主要数据及估值如下： 表 1：可比公司估值