2020年报及2021一季报点评：十三五规划圆满收官，量价双升盈利稳健

公司点评 | 五粮液 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 十三五规划圆满收官，量价双升盈利稳健 五粮液（000858.SZ）2020年报及2021一季报点评 公司点评 | 五粮液 公司评级 增持 股票代码 000858 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 281.82 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 赵雯 zhaowen@research.xbmail.com.cn 谢知霖 xiezhilin@research.xbmail.com.cn 相关研究 五粮液：基本面稳健，团购化改革提升经营质量—五 粮 液 （000858.SZ） 公 司 点 评 2021-03-01 五粮液：量价均衡业绩稳健，内生动能稳步提升—五粮液（000858.SZ）2020年半年报点评 2020-08-28 五粮液：20Q1开局良好，全年双位数增长可期—五粮液2019年报暨2020年一季报点评 2020-04-30 -3%19%41%63%85%107%129%2020-042020-082020-12五粮液饮料制造沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年全年实现营业收入573.2亿元、归母净利润199.6亿元，同比增长14.4%、14.6%。2021年第一季度，公司实现营业收入243.2亿元，同比增长20.2%；实现归属于上市公司股东的净利润93.2亿元，同比增长21.0%。 十三五规划圆满收官，量价双升盈利稳健。2020年公司实现酒类收入524.3亿元，同比+13.2%，其中销量16.04万吨，同比-3.0%，均价32.7万元/吨，同比+16.8%。分产品看，五粮液产品实现营收440.6亿元，同比+13.9%，其中量+5.3%，价+8.2%，量价双升趋势下毛利率达85.0%，同比+0.2pcts；系列酒持续强化核心单品升级，实现营收83.7亿元，同比+9.8%，其中量-4.6%，价+15.1%，品牌梳理成效显著。2020年毛利率74.16%，同比-0.3pcts，销售费用率9.73%，同比-0.2pcts，主要系新收入准则下运输费用调整至营业成本，及营销组织变革下费用投放增大所致；管理费用率4.78%，同比-0.7pcts，净利率36.5%，同比+0.1pcts，盈利稳步增长。 21Q1需求旺盛，控货挺价成效显著，渠道体系持续优化。公司Q1收入利润基本符合预期，春节后控货挺价成效显著，当前区域调研批价上行至990元左右，中秋有望站稳千元。受经销商打款积极影响，21Q1经营性现金流55.1亿元，销售回款210.7亿元，同比+66.04%，表现亮眼。21年公司继续加大投入直营团购业务，团购渠道收入占比有望提升至30%左右，更好释放业绩弹性空间。 投资建议：公司基本面稳健，伴随后续团购配额的加速执行，低基数下Q2业绩有望高增。预计21-23年收入分别672.5/779.7/902.9亿元，利润分别241.4/287.2/338.2亿元，对应EPS分别6.2/7.4/8.7元，维持增持评级。 风险提示：渠道改革不及预期，批价上行不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 50,118 57,321 67,250 77,973 90,294 增长率 25.2% 14.4% 17.3% 15.9% 15.8% 归母净利润 (百万元) 17,410 19,955 24,137 28,715 33,822 增长率 30.1% 14.6% 21.0% 19.0% 17.8% 每股收益（EPS） 4.49 5.14 6.22 7.40 8.71 市盈率（P/E） 62.8 54.8 45.3 38.1 32.3 市净率（P/B） 14.7 12.8 11.0 9.4 8.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年04月28日 公司点评 | 五粮液 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 事件 ......................................................................................................................................... 3 点评 ......................................................................................................................................... 3 一、十三五规划圆满收官，量价双升盈利稳健 ................................................................... 3 二、21Q1需求旺盛，控货挺价成效显著，渠道体系持续优化 ........................................... 4 投资建议 .................................................................................................................................. 4 风险提示 .................................................................................................................................. 4 图表目录 图1：2020年营收同比增长14.4% ......................................................................................... 3 图2：2020年归母净利润同比增长14.6% ................................................................................ 3 图3：公司量价增速拆分 .......................................................................................................... 3 图4：产品结构持续升级 .......................................................................................................... 3 公司点评 | 五粮液 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月28日 事件 公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年全年实现营业收入573.2亿元、归母净利润199.6亿元，同比增长14.4%、14.6%。2021年第一季度，公司实现营业收入243.2亿元，同比增长20.2%；实现归属于上市公司股东的净利润93.2亿元，同比增长21.0%。 图1：2020年营收同比增长14.4% 图2：2020年归母净利润同比增长14.6% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 点评 一、十三五规划圆满收官，量价双升盈利稳健 2020年公司实现酒类收入524.3亿元，同比+13.2%，其中销量16.04万吨，同比-3.0%，均价32.7万元/吨，同比+16.8%。分产品看，五粮液产品实现营收440.6亿元，同比+13.9%，其中量+5.3%，价+8.2%，量价双升趋势下毛利率达85.0%，同比+0.2pcts；系列酒持续强化核心单品升级，实现营收83.7亿元，同比+9.8%，其中量-4.6%，价+15.1%，品牌梳理成效显著。分渠道看，传统经销模式实现营收453.8亿元，同比+4.7%，直销模式受团购拉动，实现营收70.5亿元，同比+140.2%。2020年毛利率74.16%，同比-0.3pcts，销售费用率9.73%，同比-0.2pcts，主要系新收入准则下运输费用调整至营业成本，及营销组织变革下费用投放增大所致；管理费用率4.78%，同比-0.7pcts；净利率36.5%，同比+0.1pcts，盈利稳步增长。 图3：公司量价增速拆分 图4：产品结构持续升级 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 注：2020年披露口径为五粮液产品、系列酒产品 0%5%10%15%20%25%30%35%01000020000300004000050000600007000020162017201820192020销售总收入（百万元）同比增速（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%050001000015000200002500020162017201820192020归母净利润（百万元）同比增速（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2014201520162017201820192020收入同比增速（%）销量同比增速（%）均价同比增速（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020中低价位酒收入占比(%)高价位酒收入占比(%) 公司点评 | 五粮液 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月28日 二、21Q1需求旺盛，控货挺价成效显著，渠道体系持续优化 公司一季度实现营业收入243.2亿元，同比增长20.2%，实现归属于上市公司股东的净利润93.2亿元，同比增长21.0%，收入利润基本符合预期，春节后控货挺价成效显著，当前区域调研批价上行至990元左右，中秋有望站稳千元。受经销商打款积极影响，21Q1经营性现金流55.1亿元，销售回款210.7亿元，同比+66.04%，表现亮眼。21年公司继续通过传统经销商减量、完善团购产品线等方式加大投入发展直营团购业务，团购渠道收入占比有望提升至30%左右，更好释放业绩弹性空间。 投资建议 公司基本面稳健，伴随后续团购配额的加速执行，我们认为低基数效应下Q2业绩有望高增。预计21-23年收入分别672.5/779.7/902.9亿元，利润分别241.4/287.2/338.2亿元，对应EPS分别6.2/7.4/8.7元，维持增持评级。 风险提示 需求变化，渠道改革不及预期，批价上行不及预期。 公司点评 | 五粮液 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月28日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 63,239 68,210 91,122 112,858 135,136 营业收入 50,118 57,321 67,250 77,973 90,294 应收款项 16,258 18,893 16,934 17,057 17,722 营业