国防军工行业2018年三季度总结：基本面持续改善，业绩恢复性增长

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年11月05日 分析师：沈繁呈 CIIA，S1070518080001 ☎ 010-88366060-8757  shenfancheng@cgws.com 行业表现 数据来源:wind 相关报告 基本面持续改善，业绩恢复性增长 ——国防军工行业2018年三季度总结 股票名称 EPS PE 18E 19E 18E 19E 中直股份 0.96 1.19 37 30 中航光电 1.28 1.59 33 26 航发动力 0.51 0.61 44 36 中航沈飞 0.59 0.72 60 49 航天电器 0.88 1.08 29 23 资料来源：长城证券研究所 ◼ 军工板块（中信军工指数成分股）2018年前三季度财务数据如下：主营业务收入为2211.30 亿元，同比增长12.16%。归属母公司净利润为88.61亿元，同比增长21.07%；销售净利率为3.86%，同比增长0.45%；销售费用率为1.86%，管理费用率为6.78%，财务费用率为0.42%，同比减少-0.28%、-3.21%和-1.00%。军工板块2018年前三季度相较去年同期营业收入和归母净利均稳定增长，同时企业内部效率增加，费用率减少，估值方面也进一步降低。2018年军改影响逐渐减小，军费增加，军品订单反弹带动了板块整体业绩的恢复。同时，科研院所改制、军品定价体制改革等推进速度也有望加快。 ◼ 从十一大军工集团下属A股上市公司来看，十一大军工集团2018年前三季度合计营业收入6008.47亿元，同比增长13.28%，实现归母净利291.23亿元，同比减少5.16%。就各集团而言，营业收入增幅靠前的为航空工业集团（38.56%）、中船重工集团（18.87%）、电子科技集团（18.28%），归母净利方面，增速靠前的为航空工业集团（47.81%）、中船工业集团（42.89%）、航空发动机集团（41.25%）。 ◼ 航空航天板块由于空军装备的升级换代和航天事业的发展，发展势头一直良好。而我国“十三五”规划中更是对航空和航天板块提出了明确要求，同时加大资金支持、推动科研创新，显示国家对航空航天产业的高度重视。同时受益于收入端的加速增长、期间费用的削减，航空装备均衡生产交付，航空产业链持续向好。 ◼ 军民融合自发展上升为国家战略后，各体系建设全面开展，推进势头良好。2018年10月15日十九届中央军民融合发展委员会第二次会议顺利召开并审议通过《关于加强军民融合发展法治建设的意见》。标志着军民融合已经进入制度建设阶段，未来军民融合进程将会加速，有利于军工行业的长期发展。 ◼ 风险提示：订单不及预期，改革推进减缓、军费增速下降 -30%-20%-10%0%10%国防军工沪深300核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 国防军工行业 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 国防军工指数分析 ............................................................................................................... 4 1.1 前三季度呈现阶段性行情，估值处于历史低位 ...................................................... 4 1.2 航空军工跌幅最小，航天军工估值最低 .................................................................. 5 2. 军工集团旗下上市公司整体业绩分析 ............................................................................... 5 2.1 军工集团整体营收增长，归母净利下降 .................................................................. 5 2.2 前三季度主要行业事件 .............................................................................................. 8 3. 军工版块整体收入增长，利润增幅较大 ........................................................................... 8 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：各指数与中信国防军工指数2018年初至2018年10月31日涨跌幅 ....................... 4 图2：中信一级29家行业2018年初至10月31日涨跌幅%（2018年10月31日收盘价） ...................................................................................................................................................... 4 图3：中信一级29家行业动态市盈率比较（2018年10月31日收盘价） ........................ 5 图4：军工各子板块市盈率水平（2018年10月31日） ...................................................... 5 图5：军工各子板块涨跌幅（2018.01.02—2018.10.31） ....................................................... 5 图6：军工集团上市公司2014-2018年前三季度整体营收入 ................................................ 7 图7：军工集团上市公司2014-2018年前三季度整体净利 .................................................... 7 图8：各军工集团上市公司2014-2018前三季度营收 ............................................................ 7 图9：各军工集团上市公司2014-2018前三季度归母净利 .................................................... 7 图10：各军工集团上市公司2018前三季度营收增速 ........................................................... 8 图11：各军工集团上市公司2018前三季度归母净利增速 ................................................... 8 图12：军工行业2014-2018年前三季度营收与同比增速 ...................................................... 9 图13：军工行业2014-2018年前三季度净利与同比增速 ...................................................... 9 图14：军工行业2014-2018年前三季度净利率情况 .............................................................. 9 图15：军工行业2017-2018年前三季度三费率情况 .............................................................. 9 图16：军工行业2018年初至10月31日PE(TTM)情况 ........................................................ 9 图17：军工行业2014-2018前三季度各板块营收同比增速 .................................................. 9 图18：军工行业子版块2018年前三季度营收同比增速 ..................................................... 10 图19：军工行业子版块2018年前三季度净利同比增速 ..................................................... 10 行业动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 国防军工指数分析 1.1 前三季度呈现阶段性行情，估值处于历史低位 中信军工指数从2018年初至10月31日，整体下跌25.46%，跑赢创业板指（-27.22%）1.76个百分点，跑输上证综指（-21.30%）4.16个百分点，跑赢深证成指（-32.22%）6.76个百分点。与以上三个指数相比，国防军工指数波动较大，存在阶段性行情，其中4月至5月，8月至10月出现较大反弹。2018年军改影响逐渐减小，军费增加，军品订单出现好转带动了板块整体业绩的恢复。同时，科研院所改制、军品定价体制改革等推进速度有望加快。 图1：各指数与中信国防军工指数2018年初至2018年10月31日涨跌幅 资料来源：wind，长城证券研究所 国防军工在中信29家一级行业指数涨跌幅中排名第10，处于靠前水平。在宏观经济下行的大背景下，相对于其他行业，军工行业增长较为确定，且受中美贸易战的影响较其他行业较小。 图2：中信一级29家行业2018年初至10月31日涨跌幅%（2018年10月31日收盘价） 资料来源：wind，长城证券研究所 -40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%创业板指上证综指深证成指国防军工（中信）-50.00%-45.00%-40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00% 行业动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 截至2018年10月31日，国防军工板块整体估值动态市盈率为55.70倍，在所有板块中，仍然处于最高水平。但与之前相比，处于历史地位水平，估值持续回归。 图3：中信一级29家行业动态市盈率比较（2018年10月31日收盘价） 资料来源：wind，长城证券研究所 1.2 航空军工跌幅最小，航天军工估值最低 截至2018年10月31日，各子板块均下跌，其中航空军工跌幅最小，为-20.32%。船舶制造跌幅最大，达到了-49.87%，航天军工、其他军工、兵器兵装依次下跌-24.33%、-29.20%、-29.40%。板块估值方面，其他军工的动态市盈率最高，为80.38倍。其下依次是航空军工（50.68倍）、兵器兵装（49.13倍）、航天军工（39.00倍）。相比以前年度，所有板块动态市盈率都有所下降。 图4：军工各子板块市盈率水平（2018年10月31日） 图5：军工各子板块涨跌幅（2018.01.02—2018.10.31） 资料来源：wind，长城证券研究所 资料来源：wind，长城证券研究所 2. 军工集团旗下上市公司整体业绩分析 2.1 军工