传媒行业2019年度策略报告：估值低位精选个股，关注政策与业绩边际改善板块
证券研究报告 传媒＆教育行业2019年度策略 敬请参阅最后一页重要声明 第 1 页 估值低位精选个股，关注政策与业绩边际改善板块 2019年1月7日 肖明亮(分析师) 叶锟（研究助理） 电话： 020-88832290 020-88836101 邮箱： xiaoml@gzgzhs.com.cn yek@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517070001 A1310117040003 投资要点 板块估值依然处于历史低位，政策效应边际改善明显。传媒板块自16年以来持续三年下跌，板块跌幅接近70%，板块整体与各细分领域PE、PB均值与中值均处于历史低位。2018年板块受政策监管趋严下调明显，从2018年底情况来看政策效应逐步消化且逐步迎来明显的边际改善：国家发文促进电影市场繁荣、支持文化企业发展、游戏版号通道开启、广电获5G牌照等利好政策先后出台，板块政策边际拐点显著。我们认为传媒行业持续三年的下跌以及当前历史估值低位，随着政策效应边际改善明显，2019年挖掘个股与细分板块机会依然值得期待。 传媒行业整体基本面拐点有待观察，游戏、出版、院线板块拐点效应显现：行业最新财务数据尚未支撑传媒行业整体业绩明确拐点，传媒行业整体营收增速放缓，扣非归母净利润增速尚未转正且2018逐季度恶化，显示行业整体依然面临内生增长的验证考验。但是细分领域的成长性存在明显结构性的差异，结合政策效应改善以及板块经营层面改善，推荐关注游戏、出版和院线板块。①游戏板块政策效应改善+经营业绩预期拐点改善，游戏依然是盈利能力强、成长确定性较高的板块，Q3消化政策影响导致扣非归母小幅下滑，预期版号政策落地将迎来经营拐点改善，随着“吃鸡”游戏不断向外释放用户量，用户的游戏需求发生转移，付费欲望将再次被激发，从而提振2019年的游戏市场。推荐关注研发实力强劲的第二梯队龙头企业：完美世界（002624.SZ）、三七互娱（002555.SZ）。②出版发行板块自身现金流充裕，分红水平稳定，板块经营数据显示教辅整顿政策影响逐步消化，营收增长与扣非业绩增长分别在Q2和Q3迎来拐点，推荐关注教辅龙头企业中南传媒（601098.SH）、民营出版龙头型企业新经典（603096.SH），以及位居广东省人、财优势且集中度有望不断提升的南方传媒（601900.SH）。③院线板块随着影院扩张进入瓶颈，渠道驱动向内容驱动转变，影片内容质量逐步提升带动票房增长引擎，竞争格局方面经营压力加大导致行业加速进入洗牌期，相对而言头部公司具有较高的资产效率和整合能力，整合优势明显，院线板块在Q3迎来业绩成长性的边际改善，伴随政策推动以及龙头企业强化整合，推荐关注院线龙头万达电影（002739.SZ）。④其他板块：影视剧板块利润承压，政策效应尚不明朗，后续成长拐点仍待2019Q1观察确认。有线电视板块依然面临较强的转型压力，当前处于双向改造投入期和资本支出阶段，传统业务面临互联网冲击，新业务模式探索尚未有效成型，2018Q3单季扣非归母增速反转正向增长显示传统业务下滑压力边际改善，但整体营收与盈利继续承压，期待传统业务企稳以及新业务带来增量，建议关注部分资产质地较好，经营与现金流稳定、不存在商誉风险的破净类有线电视类个股值得关注。此外营销服务与互联网服务领域龙头价值凸显，建议关注A股稀缺的视频平台公司芒果超媒（300413.SZ），以及生活圈媒体龙头企业分众传媒（002027.SZ）。 教育板块：政策收缩板块成长分化，结合基本面自上而下看好教育信息化+职教+早教细分领域。18年教育行业连续颁布多个政策，凸显教育监管回归教育本质、注重教育公平公益为重要的导向。学历教育领域义务教育禁止设立营利性机构为 谨慎推荐（维持） 传媒行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 传媒行业 -5.59 -8.88 -19.66 沪深300 -9.89 -11.77 -18.76 相关报告 *广证恒生-传媒行业-行业专题-结合公司基本面，挖掘破净股价值-20181113 *广证恒生-传媒行业-2018年三季度业绩回顾-十大持仓股占比近80%，关注出版成长稳定+精选细分龙头-20181105 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2018/01/062018/02/062018/03/062018/04/062018/05/062018/06/062018/07/062018/08/062018/09/062018/10/062018/11/062018/12/062019/01/06创业板传媒行业 证券研究报告 传媒＆教育行业2019年度策略 敬请参阅最后一页重要声明 第 2 页 规范重点领域，幼儿园公办普惠为主力，受到学前新规影响资产证券化受阻，其余领域转营利性运营后税收以及土地成本提升影响集团盈利能力；培训领域加强对牌照、教学内容、教师等全方位的监管，企业规范成本提升，中短期阵痛，长期利于行业集中提升。受政策影响，CS教育板块全年下跌30%+，板块PE-TTM从年初的33下跌至年底的26。同时，随着中公教育借壳亚夏汽车过会，越来越多教育细分龙头登录资本市场，教育逐渐形成板块效应。我们结合基本面以及政策导向自上而下看好兼顾教育效率与公平的教育信息化、提升人们职业素养的职业教育以及朝阳发展的早教领域，推荐关注视源股份（002841.SZ）、百洋股份（002696.SZ）、三垒股份（002621.SZ），关注科斯伍德（300192.SZ）。 风险提示：政策监管进一步收紧、商誉减值压力、行业内生增长承压。 重点公司盈利预测表： 板块 标的 代码 市值 亿元 净利润（亿元） PE（倍） 投资评级 17 18E 19E TTM 18E 19E 游戏 完美世界 002624.SZ 350 15.0 18.2 22.1 21.0 19.2 15.8 强烈推荐 三七互娱 002555.SZ 203 16.2 16.8 20.0 12.3 12.1 10.2 强烈推荐 出版 中南传媒 601098.SH 230 15.1 12.9 13.7 18.6 17.9 16.8 暂未评级 南方传媒 601900.SH 76 6.1 6.6 7.6 11.6 11.6 10.1 强烈推荐 新经典 603096.SH 88 2.3 2.6 3.2 34.5 33.7 27.7 强烈推荐 院线 万达电影 002739.SZ 384 15.2 17.2 20.0 25.3 22.3 19.2 强烈推荐 教育 百洋股份 002696.SZ 35 1.1 2.0 2.6 18.4 17.3 13.5 强烈推荐 视源股份 002841.SZ 369 6.9 9.3 13.7 39.5 39.7 26.9 强烈推荐 三垒股份 002621.SZ 65 0.2 0.3 1.7 1,111.9 215.2 38.0 谨慎推荐 科斯伍德 300192.SZ 21 0.1 1.1 1.0 27.7 18.1 20.6 强烈推荐 精选 龙头 分众传媒 002027.SZ 771 60.0 62.9 71.6 11.2 12.3 10.8 强烈推荐 芒果超媒 300413.SZ 362 0.7 10.5 13.5 42.8 34.4 26.8 强烈推荐 敬请参阅最后一页重要声明 第 3 页 传媒＆教育行业2019年度策略 目 录 1. 历史行情回顾 .............................................................................................................................................................. 6 1.1市场行情回顾：行业三年持续下跌，估值创历史新低 ......................................................................................... 6 1.1.1近三年传媒板块市场表现处于下行通道 .......................................................................................................... 6 1.1.2估值创历史新低，板块估值位于市场中游 ...................................................................................................... 6 1.1.3营销服务估值最低，各细分板块估值均处低位 .............................................................................................. 7 1.2行业整体业绩依然承压，游戏、出版与院线边际改善明显 ................................................................................. 8 1.3机构持仓：行业持仓市值减少，龙头集中效应明显 ........................................................................................... 11 1.4市净率：结合公司基本面，挖掘破净股价值 ....................................................................................................... 12 1.5行业对政策敏感度高，关注部分领域政策边际改善 ........................................................................................... 13 2.游戏：版号发审恢复，内容端将迎来改善 .................................................................................................................. 14 2.1 2018由于供给受限，需求推动国内游戏市场实现微增长 ............................................................................... 14 2.2时隔9月版号重新发审，首批过审80款游戏 .......
