2018年业绩预告点评：职教业务整体增长迅速，IT和制造业务拖累业绩

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年1月15日 开元股份（300338.SZ） 教育 职教业务整体增长迅速，IT和制造业务拖累业绩 ——开元股份（300338.SZ）2018年业绩预告点评 公司简报 买入（维持） 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 贾昌浩 021-52523835 jiachanghao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.45 总市值(亿元)：26.92 一年最低/最高(元)：6.75/21.81 近3月换手率：56.46% 股价表现(一年) -70%-48%-25%-3%20%12-1701-1803-1805-1806-1808-1809-1811-18开元股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 5.78 6.72 -33.74 绝对 1.06 3.47 -61.13 资料来源：Wind 相关研报 18H1收入大幅增长，重组业务聚焦教育——开元股份（300338.SZ）2018年半年报点评 ·································· 2018-08-19 重组传统业务，聚焦教育行业——开元股份（300338.SZ）重大事项点评 ·································· 2018-06-24 恒企中大，砥砺前行 ·································· 2018-03-02 事件： 开元股份于2019年1月15日披露《2018年度业绩预告》：实现归母净利润1.01~1.44亿元（-37%~-10%）。 职业教育业务收入和净利润增长迅速： （1）财经类职业教育业务、设计类职业教育业务、自考类业务、在线职业教育业务发展迅速，其营业收入、净利润较2017年增长较快；（2）IT类职业教育业务受市场因素与业务模式调整双重影响，净利润存在较大亏损。总体上，职业教育业务的营业收入、净利润较2017年双双增长。 2018年制造业务净利润亏损，主要由于：（1）销售订单转化为营业收入的速度放缓，营业收入同比下降；（2）产能过剩导致固定性经营成本较高；（3）计提了相关资产减值准备。 2018年公司非经常性损益对净利润的影响金额在-453万元左右。 对此我们点评如下： 点评： ◆按照公司股权激励考核要求，恒企和中大或将完成业绩承诺。 2018年6月13日开元股份公告，2018年股权激励计划限制性股票授予完成。考核年度为2018-2020年，要求恒企教育2018-2020年净利润不低于1.29/1.48/1.84亿元（原业绩承诺16-18年0.80/1.04/1.35亿元）。中大英才承诺16-18年业绩为1500/2000/3000万元。恒企教育和中大英才或将完成业绩承诺。 ◆重组传统制造业务，聚焦教育主业。 开元股份于2018年6月21日公告董事会会议决议，审议通过主要事项有：（1）整合开元股份现有制造业业务。逐步将开元股份的制造业业务及与其业务紧密相关的公司转入到拟设立的全资子公司开元有限，同时计划注销机电设备业务相关的两家公司。（2）加大对教育业务的投入。增加职业教育业务板块的研发投入，继续开展教育领域的并购，拓展教育产业布局，适时增发股份募集投入教育业务所需资金。（3）继续剥离拖累业绩的其他业务。在对制造业业务的整合完成后，上市公司将启动业务重组，剥离效益不良的业务与子公司。开元股份此次制造业务整合完成后将聚焦教育主业，积极将公司打造成为教育控股集团。 ◆公司治理结构逐步优化。 2018年11月16日，公司召开第三届董事会第二十六次会议，公司董事会一致选举恒企教育创始人江勇先生担任公司总经理、中大英才创始人赵君先生担任公司副董事长。江勇先生和赵君先生具有丰富的职业教育经验，未来会推动公司进一步加快发展职业教育业务。 2019-01-15 开元股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆估值分析。公司仪器仪表业务以及IT业务不及预期，我们下调开元股份18~20年净利润预测为1.24/1.51/2.02亿元，对应18~20年EPS预测为0.36/0.44/0.58元。目前公司股价7.80元/股和27亿元市值，对应18/19/20年P/E为21x、18x和13x。随着公司治理结构的优化、职业教育板块业务的快速增长、传统制造业务的重组推进，公司从管理到业务都逐步的改善。我们对公司维持“买入”评级。 ◆风险提示：商誉减值风险、职业教育培训行业竞争加剧的风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 341 981 1,266 1,454 1,658 营业收入增长率 20.69% 187.67% 29.10% 14.84% 14.00% 净利润（百万元） 6 160 124 151 202 净利润增长率 55.31% 2617.09% -22.70% 22.39% 33.05% EPS（元） 0.02 0.46 0.36 0.44 0.58 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.78% 7.59% 5.55% 6.37% 7.83% P/E 457 17 22 18 13 P/B 3.6 1.3 2.1 1.9 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年1月14日 2019-01-15 开元股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 -20%0%20%40%60%80%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 341 981 1,266 1,454 1,658 营业成本 198 344 449 516 583 折旧和摊销 22 58 55 64 74 营业税费 6 11 29 28 31 销售费用 48 170 273 295 317 管理费用 81 228 342 378 426 财务费用 -1 20 11 30 26 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 4 0 0 0 营业利润 -8 209 150 197 264 利润总额 6 210 165 202 269 少数股东损益 -2 7 0 0 0 归属母公司净利润 6 160 124 151 202 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 964 3,016 3,262 3,946 3,841 流动资产 591 1,025 1,232 1,822 1,633 货币资金 177 376 380 833 497 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 243 345 445 511 583 应收票据 19 8 11 12 14 其他应收款 26 47 60 69 79 存货 111 93 126 146 165 可供出售投资 25 23 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 3 3 3 3 固定资产 260 303 346 420 479 无形资产 43 116 109 104 94 总负债 202 878 1,005 1,542 1,240 无息负债 182 772 660 856 980 有息负债 20 106 345 686 261 股东权益 763 2,138 2,256 2,404 2,601 股本 252 340 345 345 345 公积金 313 1,422 1,429 1,444 1,465 未分配利润 182 337 443 576 752 少数股东权益 7 28 28 28 28 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 33 342 -121 295 269 净利润 6 160 124 151 202 折旧摊销 22 58 55 64 74 净营运资金增加 -3 -159 402 -1 85 其他 8 283 -703 81 -92 投资活动产生现金流 -31 -606 -99 -151 -150 净资本支出 -34 -112 -119 -151 -150 长期投资变化 0 3 0 0 0 其他资产变化 3 -498 20 0 0 融资活动现金流 15 463 225 308 -455 股本变化 0 88 6 0 0 债务净变化 20 86 239 341 -425 无息负债变化 11 590 -111 196 124 净现金流 19 198 4 453 -335 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -1000%0%1000%2000%3000%0 50 100 150 200 250 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%50%100%150%200%0 500 1000 1500 2000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 -2%0%2%4%6%8%10%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-01-15 开元股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 20.69% 187.67% 29.10% 14.84% 14.00% 净利润增长率 55.31% 2617.09% -22.70% 22.39% 33.05% EBITDA增长率 80.48% 1956.53% -19.57% 34.72% 25.03% EBIT增长率 -22.80% -2493.29% -23.69% 41.04% 27.50% 估值指标 PE 457 17 22 18 13 PB 4 1 2 2 2 EV/EBITDA 146 10 14 11 8 EV/EBIT -216 13 19 13 10 EV/NOPLAT -311 16 26 18 14 EV/Sales 6 3 2 2 2 EV/IC 3 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 42.05% 64.97% 64.57% 64.51% 64.82% EBITDA率 3.84% 27.42% 17.08% 20.04% 21.98% EBIT率 -2.59% 21.54% 12.73% 15.64% 17.49% 税前净利润率 1.64% 21.44% 13.03% 13.89% 16.21% 税后净利润率（归属母公司） 1.73% 16.32% 9.77% 10.42% 12.16% ROA 0.40% 5.54% 3.79% 3.84% 5.25% ROE（归属母公司）（摊薄） 0.78% 7.59% 5.55% 6.37% 7.83% 经营性ROIC -0.90% 7.86% 4.65% 6.34% 7.60% 偿债能力 流动比率 2.96 1.23 1.62 2.15 1.64 速动比率 2.41 1.12 1.45 1.98 1.48 归属母公司权益/有息债务 37.78 19.90 6.46 3.46 9.87 有形资产/有息债务 44.60 13.18 4.87 3.45 8.72 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.02 0.46 0.36 0.44 0.58 每股红利 0.01 0.01 0.01 0.01 0.02 每股经营现金流 0.10 0.99 -0.35 0.86 0.78 每股自由现金流(FCFF) 0.00 0.84 -0.97 0.27 0.19 每股