2月通胀数据点评：警惕输入性通胀重来风险

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 点评报告 宏观经济 警惕输入性通胀重来风险 ——2月通胀数据点评 投资摘要： 2月，PPI同比上涨8.8%（前值9.1%），继续回落，但环比大幅回升，2月PPI环比增长0.5%（前值-0.2%）。黑色端，国内保供稳价仍是首要目标（3月9日电，国家发展改革委表示将继续加大释放煤炭优质产能，做好煤炭保供稳价工作），原油及有色端，由于近期国际上俄乌危机不断升级，带动大宗商品价格上升，PPI环比自11月以来首次转正，短期脉冲扭头向上，PPI同比回落趋势减弱。2月末布伦特原油期货结算价突破百元，仍呈现继续向上趋势，预计3月PPI环比仍将向上。受猪肉价格拖累及上游能源价格上涨，CPI同比上涨幅度与上月持平，同比上涨0.9%。  2月，PPI同比上涨8.8%（前值9.1%），继续回落，环比增长0.5%（前值-0.2%），环比转正。分项上看，生产资料2月环比0.7%（前值-0.2%），其中采掘工业当月环比1.3%（前值-1.3%），原材料工业当月环比1.9%（前值0.6%），大幅跃升，是拉动PPI环比大幅跃升的主要因素。  2月，我国CPI同比上涨0.9%，与上月持平。分项上来看，非食品项上，上游主要能源价格上涨传导到CPI交通方面小幅上涨。食品项上，生猪仍处于供大于求阶段，猪肉价格持续下降，猪肉价格仍是CPI主要拖累。CPI食品项同比增长-3.9%（前值-3.8%），CPI非食品项同比增长2.1%（前值2%），食品项仍是CPI主要拖累。  往后看，PPI端，国际地缘政治因素对能源价格的影响不确定性较大，适当上调上半年PPI中枢至9%，警惕输入性通胀重来风险，对生产品中枢提升及向生活品传导。  CPI端，上半年核心通胀无虞，对稳增长政策不形成约束，但若油价持续超预期上行，原油有色等海外定价工业品对生活资料传导或有风险。非食品项上看，全年PPI高位缓落，地缘政治影响短期油价仍有较大不确定性，持续上行或至CPI单月破3。CPI食品项中猪肉价格仍处在下降周期末到上行周期初的磨底过程中，预计下半年或有大幅上升，警惕原油价格持续超预期导致猪油共振风险。 风险提示：预期外宏观经济变化、地域冲突持续超预期等。 2022年中国主要经济指标预测 指标（%） 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 实际GDP 6.7 6.1 1.6 8.1 5.2 名义固定资产投资 5.9 5.4 2.9 4.9 4 名义社会零售总额 8.16 8 -3.5 12.5 6 CPI 2.1 2.9 2.5 0.9 1.9 PPI 3.54 -0.32 -1.5 8.1 4 出口 7 5 4 29.9 10 利率（1年期存款） 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 汇率 6.89 7.01 6.5 6.37 6.2 资料来源：WIND，申港证券研究所 2022年03月09日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 刘雅坤 研究助理 SAC执业证书编号：S1660120080015 liuyakun@shgsec.com GDP及三个产业季度累计增幅 资料来源：Wind，申港证券研究所 1、《债市配置价值凸显：——每周一图之市场价格系列》2022-03-06 2、《行情为何持续寡淡？：每周一图之市场价格系列》2022-02-28 3、《稳增长背景下，基建预期在哪？：每周一图之经济系列》2022-02-21 4、《工业品继续走低 猪价仍拖累：1月通胀数据点评》2022-02-16 5、《防止“信贷塌方”初见成效：1月金融数据点评》2022-02-10 宏观点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 7 证券研究报告 内容目录 1. PPI环比大幅回升 CPI持平 ................................................................................................................................................ 3 1.1 PPI环比大幅回升 脉冲扭头向上 .............................................................................................................................. 3 1.2 CPI 猪肉仍是主要拖累 能源价格推动非食品上涨 .................................................................................................... 4 图表目录 图1： 生产资料带动PPI继续回落（%） .............................................................................................................................. 3 图2： 生产资料环比大幅跃升（%） ...................................................................................................................................... 3 图3： 食品继续拖累CPI（%） ............................................................................................................................................. 4 图4： 猪肉继续下拉CPI（%） ............................................................................................................................................. 4 图5： 交通、通信推动非食品CPI小幅上涨（%） ................................................................................................................ 5 宏观点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 7 证券研究报告 1. PPI环比大幅回升 CPI持平 1.1 PPI环比大幅回升 脉冲扭头向上 2月，PPI同比上涨8.8%（前值9.1%），小幅回落，但环比大幅回升，2月PPI环比增长0.5%（前值-0.2%）。黑色端，国内保供稳价仍是首要目标（3月9日电，国家发展改革委表示将继续加大释放煤炭优质产能，做好煤炭保供稳价工作），原油有色端，由于近期国际上俄乌危机不断升级，带动大宗商品价格上升，PPI环比自11月以来首次转正，短期脉冲扭头向上，PPI同比回落趋势减弱。2月末布伦特原油期货结算价突破百元，仍呈现继续向上趋势，预计3月PPI环比仍将向上。 分项上看，煤炭及相关产品，黑色金属等生产资料回落继续带动PPI回落，但采掘工业同比上涨33%（前值35%），回落幅度走缓。 图1：生产资料带动PPI继续回落（%） 资料来源：Wind，申港证券研究所 分项上看，生产资料2月环比0.7%（前值-0.2%），其中采掘工业当月环比1.3%（前值-1.3%），原材料工业当月环比1.9%（前值0.6%），大幅跃升，是拉动PPI环比大幅跃升的主要因素。 图2：生产资料环比大幅跃升（%） -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-01PPI:全部工业品:当月同比PPI:生产资料:当月同比PPI:生产资料:采掘工业:当月同比 宏观点评 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 7 证券研究报告 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.2 CPI 猪肉仍是主要拖累 能源价格推动非食品上涨 2月，我国CPI同比上涨0.9%，与上月持平。分项上来看，非食品项上，上游主要能源价格上涨传导到CPI交通方面小幅上涨。食品项上，生猪仍处于供大于求阶段，猪肉价格持续下降，猪肉价格仍是CPI主要拖累。CPI食品项同比增长-3.9%（前值-3.8%），CPI非食品项同比增长2.1%（前值2%），食品项仍是CPI主要拖累。 图3：食品继续拖累CPI（%） 资料来源：Wind，申港证券研究所 CPI食品项中，猪肉价格继续下拉CPI。生猪仍供给充足，猪肉价格持续下降，2月猪肉价格环比下行4.6%，同比下降42.5%，较前值降幅扩大0.9%。 图4：猪肉继续下拉CPI（%） -10.00-5.000.005.0010.0015.00PPI:全部工业品:环比PPI:生产资料:环比PPI:生产资料:采掘工业:环比PPI:生产资料:原材料工业:环比-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-01CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比 宏观点评 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 7 证券研究报告 资料来源：Wind，申港证券研究所 CPI非食品项基本持平,上游主要能源价格上涨传导到CPI交通方面小幅上涨。其中居住2月同比1.4%，与上月持平，交通当月同比5.5%，前值5.2%,较上月小幅上升，教育文化、娱乐继续下降，2月同比2.5%，前值2.9%。 图5：交通、通信推动非食品CPI小幅上涨（%） 资料来源：Wind，申港证券研究所 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01CPI:食品:当月同比CPI:食品烟酒:鲜菜:当月同比CPI:食品烟酒:畜肉类:当月同比-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00CPI:非食品:当月同比CPI:居住:当月同比CPI:交通和通信:当月同比CPI:教育文化和娱乐:当月同比 宏观点评 敬请参阅最后一页免责声明 6 / 7 证券研究报告 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地