信用周度思考：300+定融产品全梳理，哪些区域发行集中？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 300+定融产品全梳理，哪些区域发行集中？ ——信用周度思考20220821 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2022-08-21 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.《2022年，哪些城投仍在调升票面？——信用周度思考20220815》 2.《利差大盘点，当前债市还有哪些机会？——信用周度思考20220807》 3.《三问公募Reits：二季度存量/发行金额、盈利能力、市场表现如何看？——信用周度思考20220802》 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 300+定融产品全梳理，哪些区域发行集中？ 定融产品：低门槛，高成本，存在合规风险。一般而言，定融产品具有发行门槛低，融资成本显著较高的特点，同时尽管定融产品多数是以非公开的形式发行，但在实践中仍主要通过互联网等媒介进行宣传并征集意向投资者，而后由投资者直接与融资方签订认购协议并缴纳认购款，因此实质上是城投平台的“直接融资”渠道。此外，定融产品也存在非法集资等合规性风险。 347只定融产品全梳理，涉及城投138家。截至8月20日，我们累计梳理到政信类定融产品347只，其中255只产品的发行人或担保人为发债城投，共涉及发债城投主体138家。2022年定融产品累计梳理206只，已超出2021年全年，其中7-8月定融产品统计数量显著较高，单月统计的定融产品数量均在35只以上。从平均发行利率来看，多数定融产品的利率与投资者的投资期限、出资规模成正比，我们以最高利率与最低利率的平均值为基础进行观测后发现，定融产品发行利率整体在8.5%至9.5%区间内波动，平均在8.9%左右，不同月份间偶有波动但整体围绕在中枢附近，相对稳定。 山东、四川定融发行集中，区县级AA城投占据主导。从区域来看，347只定融产品发行人主要分布在17个省份，其中山东与四川定融产品数量分别为155只与87只，显著高于其他省份；从涉及城投主体来看，347只定融产品共涉及城投138家，其中包含84家发行人，54家担保人，山东省定融产品涉及城投平台数量44家，四川省城投发行人数量为26家。从行政级别来看，138家城投中，区县级城投合计88家，占比64%，地市级与园区级城投均为25家，占比均为18%；从主体评级来看，138家城投中，AA级城投合计107家，占比高达77%，AA-及无评级主体合计19家，占比约14%，AA+级城投12家，占比约9%。 整体而言，定融产品由于其融资成本较高，且存在合规风险，因而通过发行定融产品进行融资的城投平台有较大的可能性存在资金压力，在其他渠道无法筹集到足够资金的情况下才被迫考虑定融产品。与此同时，较高的票面利率也会抬升城投融资成本，进一步加重城投偿债压力，建议投资者在面对发行过定融产品的主体时，应当谨慎考虑定融产品可能给相关主体带来的偿债压力及合规风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 ⚫ 本周重要事件回顾： 信用要闻：中国人民银行：《公开市场业务交易公告》；国家统计局：《7月份国民经济延续恢复态势》；河南金融监管局：《关于进一步加快推进河南企业利用债券市场融资的意见》；国常会：《部署推动降低企业融资成本和个人消费信贷成本措施》；中国人民银行：《结构性货币政策工具介绍》。 违约负面（4起）：融信集团、宝龙实业、融创集团、中天金融集团债券展期。 评级负面（下调0家，转负面0家）：本周无企业评级下调/展望转负面。 ⚫ 本周一级市场回顾： 批文注册：本周交易所无项目终止审查，较上周持平 取消发行：本周取消/推迟发行债券7只，较上周持平 发行偿还：本周信用债发行量为3352亿元，与上周相比上行11%；偿还量为2632亿元；净融资额总计为719亿元。城投债净融资289亿元，山东、广西、湖南大额净偿还；产业债净融资430亿元，公用事业行业净偿还额最高。 到期压力：未来两周信用债到期压力整体上行，城投债到期小幅增加，产业债到期大幅提升。城投债下周到期规模约1108亿元，较本周增加104亿元，江苏、浙江、湖南到期压力大；产业债下周到期规模约2000亿元，较本周增加253亿元，公用事业、金融、工业行业到期压力大。 票面利率：本周新发城投债平均票面利率为3.8%，较上周减少10BP，其中贵州平均票面利率最高，平均约为7.0%。本周新发产业债平均票面利率为3.0%，较上周增加10BP，其中信息技术行业平均票面利率最高，平均约为5.5%。 ⚫ 本周二级市场回顾： 信用利差：（1）利差变动方向：本周信用债与城投债期限利差整体收窄，等级利差多数走扩。（2）期限与等级利差分位数：高等级期限利差78%、低等级期限利差32%、短久期等级利差20%、长久期等级利差2%。 ⚫ 风险提示 信用债违约风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 20 证券研究报告 正文目录 1 300+定融产品全梳理，哪些区域发行集中？ ........................................................................................................... 5 1.1 如何看待城投定融产品？ .................................................................................................................................. 5 1.1.1 定融产品有哪些特点？ .............................................................................................................................. 5 1.2 300+定融产品全梳理，哪些区域发行集中？ .................................................................................................... 6 1.3 严监管下，哪些城投仍在新增定融？................................................................................................................ 8 2 重要事件： ............................................................................................................................................................... 9 2.1 信用要闻：央行超预期降息、河南金融监管局关于进一步推动企业债券融资的意见 ....................................... 9 2.2 违约负面：融信集团、宝龙实业、融创集团、中天金融集团债券展期 ........................................................... 11 2.3 评级下调：本周无企业评级被调低或展望降为负面 ........................................................................................ 11 3 一级市场： ............................................................................................................................................................. 11 3.1 批文注册：本周交易所无项目终止审查，较上周持平 .................................................................................... 11 3.2 取消发行：本周取消/推迟发行债券7只，较上周持平 ................................................................................... 12 3.3 发行偿还：城投债净融资289亿元，产业债净融资430亿元 ........................................................................ 13 3.4 到期压力：下周城投债到期1108亿元，产业债到期2000亿元 .................................................................... 14 3.5 票面利率：本周城投债票面-10BP，产业债票面+10BP ................................................................................. 16 4 二级市场： ............................................................................................................................................................. 17 4.1 信用利差：期限利差整体收窄、等级利差多数走扩 ........................................................................................ 17 5 风险提示： ............................................................................................................................................................. 19 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 20