流动性系列（七）：历史上暂缓IPO、调降印花税阶段，A股如何表现？

证券研究报告·策略报告·策略周评 东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略周评20230802 历史上暂缓IPO、调降印花税阶段，A股如何表现？——流动性系列（七） 2023年08月02日 证券分析师 陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《8月度金股：惊险的一跃，从政策到盈利》 2023-07-30 《拐点已现，时不我待——A股投资策略（2023年8月）》 2023-07-30 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 本期关注：历史上暂缓IPO、调降印花税阶段，A股如何表现？ ➢ 延缓暂停IPO和调降印花税措施本身对“活跃资本市场”的效果相对有限，更多具备“信号意义”，为后续政策发力作好铺垫。措施落地后，A股往往能走出一个向上行情，但持续性取决于后续产业周期走向、经济复苏力度及资本市场改革等其他政策端能否发力。 ➢ 2007年后4轮IPO暂停或延缓均伴随宏观基本面走弱、市场成交趋于萎靡、居民财富效应不佳，当前我国也面临相似困境，因此减缓IPO发行速度、提升发行质量或成“提振投资者信心”的可选措施。IPO暂停放缓本质是政府救市的配套政策，其信号意义大于实际效用本身。政策刺激下投资者对前期过度悲观预期下的超跌资产重新定价，股市会有一定程度回调，后续若政策刺激后科技产业周期下行或者经济复苏力度不足，则市场在有限回调后震荡；若产业周期上行，经济复苏力度足，则成长股接力顺周期板块带动大盘上涨。 ➢ 细数2000年以来印花税的4次下调，亦均发生于A股走势疲软、投资者情绪不佳的阶段。调降印花税可以在一定程度上表明中央态度、振奋市场信心，但其仅能使股市短期止跌，带来日度或周度级别的回涨，无法从根本上改变A股走势。自2022年7月起，我国已实行《印花税法》，调整税率须按修法程序进行，提示该项市场调控工具的“动用成本”有所加大，或较难成为及时的提振措施。 ◼ 宏观流动性与资金价格： ➢ 宏观流动性（7/22-7/28）：央行公开市场累计净投放2290亿元，宏观流动性进一步宽松，投放量3410亿元，回笼量1120亿元。 2023至今趋势图本期上期边际变化2150-13102290-8101480-10301000-301120-3108101030-1000宏观流动性与资金价格公开市场操作（亿元）3410-1120229000货币净投放量总计投放回笼净投放投放逆回购MLF03410-11202290公开市场操作货币市场利率（%）回笼净投放投放回笼净投放国债收益率（10年）质押式回购国债SHIBOR逆回购利率（7天）MLF（1年）R007DR007SHIBOR：隔夜SHIBOR：1周SHIBOR：1个月SHIBOR：3个月汇率市场信贷市场利率（%）货币信用派生债券市场利率（%）中长期（亿元）新增（亿元）存量同比（%）当月新增（亿元）M2增速（%）M1增速（%）货币供应量社会融资新增贷款汇率市场美元兑人民币（人民币元）中美利差（bp）信贷市场一般贷款企业贷款个人住房贷款信用债企业债收益率（5Y/AAA）企业债信用利差（5Y/AAA）国债收益率（1年）3012601901.827.961.742.612.990.59本期上期边际变化（bp）2023至今趋势图1450840本期上期边际变化（bp）2023至今趋势图1.902.651.881.902.651.962.101.811.531.832.072.101.821.471.837.16-130.674.5313600.00-0.20-0.200.000.008.00本期2.653.030.590.36-5.800.002.079.50-2.00-12.00-1.609382.00上期本期6月4.573.974.264.7011.6015555.0042241.009.0030500.0020563.0011.307.18-123.213.954.143.10边际变化上期边际变化(bp)5月边际变化4.544.59-0.31-0.01-7.46-4.0016900.0011181.00-0.302023至今趋势图2023至今趋势图2023至今趋势图26686.00-0.50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略周评 东吴证券研究所 2 / 23 ➢ 资金价格：（1）货币市场利率（7/24-7/28）：R007、DR007利率上行，SHIBOR利率除一周利率持平外其余利率均小幅下降。（2）债券市场利率（7/24-7/28）：国债及信用债收益率均小幅回升，信用利差略微下降。（3）外汇市场（7/24-7/28）：人民币汇率破7后，中美利差有所扩大，达到-130.67bp。（4）信贷市场利率：7月LPR与上月持平。 ➢ 信用货币派生：6月社融增量超预期，货币环境仍维持宽松。 ◼ 微观流动性与A股市场资金面： ➢ 成交热度（7/24-7/28）：A股成交额回升、指数换手率除科创板外均上升。 ➢ 资金供需（7/24-7/30）：A股资金转为净流入。 A股资金总计净流入388亿元，净流入额较前期增加889亿元，主要系北上资金大规模净流入导致资金供给增加所致。 ➢ 资金供给（7/24-7/28）：（1）新成立偏股型基金规模回升，主动偏股型基金均小幅加仓。（2）北向资金转为周度净流入，主要流向非银板块。（3）股票型ETF净申购，电子类ETF申购较多。（4）融资资金保持净流出，两融余额环比小幅下降，资金集中流向非银板块。 ➢ 资金需求（7/24-7/30）：（1）IPO及定增规模均大幅回落。（2）重要股东净减持规模大幅下降，限售解禁规模大幅回落。 ◼ 风险提示：经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅等。 合计IPO定增重要股东净减持合计44307-26237186-149177636-459资金需求157236-7953413539995143-47资金供给偏股型基金新发份额北上资金净流入融资资金净流入股票型ETF净申购955244345-75420-63-7814微观流动性与A股市场资金面资金供需（亿元）本期上期边际变化2023至今趋势图 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略周评 3 / 23 内容目录 1. 本期关注：历史上暂缓IPO、调降印花税阶段，A股如何表现？ .............................................. 6 2. 宏观流动性与资金价格 .................................................................................................................... 10 2.1. 宏观流动性............................................................................................................................... 10 2.1.1. 公开市场操作：货币净投放2290亿元，宏观流动性进一步宽松........................... 10 2.2. 资金价格................................................................................................................................... 11 2.2.1. 货币市场利率：SHIBOR利率整体下行 ..................................................................... 11 2.2.2. 债券市场利率：国债及信用债收益率均小幅回升，信用利差略微下降................. 12 2.2.3. 外汇市场：人民币汇率跌破7后，中美利差有所扩大............................................. 13 2.2.4. 信贷市场利率：7月LPR与上月持平 ........................................................................ 13 2.3. 信用货币派生：6月社融增量超预期，货币环境仍维持宽松............................................ 14 3. 微观流动性与A股市场资金面 ....................................................................................................... 15 3.1. 成交热度：A股成交量、成交额双双回升 ........................................................................... 15 3.2. 资金供需：A股资金转为净流入 ........................................................................................... 16 3.3. 资金供给................................................................................................................................... 17 3.3.1. 新成立偏股型基金规模回升，主动偏股型基金均小幅加仓..................................... 17 3.3.2. 北向资金转为周度净流入，主要流向非银金融板块................................................. 17 3.3.3. 股票型ETF净申购，电子类申购较多 ....................................................................... 18 3.3.4. 融资资金保持净流出，两融余额环比小幅下降，资金大幅流向非银..................... 19 3.4. 资金需求................................................................................................................................... 21 3.4.1. IPO规模大幅回落 .......................................................................................................... 21 3.4.2. 定增规模大幅回落......................................................................................................... 21 3.4.3. 限售解禁规模大幅回落，重要股东净减持规模大幅下降......................................... 22 4. 风险提示 ...................