业绩增长超市场预期，新签订单维持高速增长趋势

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩增长超市场预期，新签订单维持高速增长趋势 [Table_Title2] 百诚医药(301096) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2023年中报：23H1实现营业收入4.24亿元，同比增长72.53%、实现归母净利润1.19亿元，同比增长40.51%、实现扣非净利润1.19亿元，同比增长61.69%。 分析判断: ► 业绩增长超市场预期，新签订单维持高速增长趋势 23Q2单季度公司实现收入2.63亿元，同比增长75.45%、扣非净利润0.85亿元，同比增长46.56%，业绩增长超市场预期。公司23年上半年整体实现新签订单6.27亿元，同比增长56.30%，延续高速增长趋势、也为未来几年业绩增长奠定基础。分业务来看，23H1仿制药CRO服务实现营业收入3.85亿元，同比增长89.62%，其中研发技术成果转化实现收入1.90亿元，同比增长175%、临床前药学业务实现收入1.25亿元，同比增长37.98%、临床服务实现收入0.70亿元，同比增长61.42%。另外公司赛默CDMO业务开始逐渐贡献业绩增量，其实现对外营业收入0.17亿元，同比增长135%，其毛利率水平为43.58%，呈现常态毛利率水平。展望未来几年，伴随公司新签订单延续向上增长以及赛默制药带来的CDMO业务能力提升，我们判断公司未来几年业绩将继续呈现高速增长。 ► 业绩预测及投资建议 公司作为仿制药CRO市场龙头，受益于仿制药需求的高景气度，叠加权益分成、CDMO业务、创新药研发等继续贡献业绩增量，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。上修前期业绩预期，即23-25 年营收从8.84/12.34/16.57亿元调整为9.36/13.23/17.92亿元， EPS从2.62/3.60/4.72元调整为2.67/3.61/4.81元，对应2023年08月09日61.50元/股收盘价，PE分别为23/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、仿制药 CRO 行业存在未来不确定风险、战略布局的 CDMO 业务和创新药研发业务未来 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 61.5 [Table_Basedata] 股票代码： 301096 52 周最高价/最低价： 90.5/56.62 总市值(亿) 66.52 自由流通市值(亿) 42.17 自由流通股数(百万) 68.57 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522020001 联系电话：010-59775376 [Table_Report] 相关研究 1.【华西医药】百诚医药（301096.SZ）：业绩增长超市场预期，维持买入评级 2023.04.27 2.【华西医药】百诚医药（301096.SZ）：业绩增长符合市场预期，仿制药CRO业务延续高速增长 2023.03.28 3.【华西医药】百诚医药（301096.SZ）：22Q4业绩受疫情防控因素影响，新签订单继续保持向上增长、为23年业绩增长增添确定性 2023.03.12 -27%-20%-12%-5%3%10%2022/082022/112023/022023/052023/08相对股价%百诚医药沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年08月09日 138235 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 具有不确定、核心技术人员流失风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 374 607 936 1,323 1,792 YoY（%） 80.6% 62.3% 54.2% 41.3% 35.5% 归母净利润(百万元) 111 194 289 391 520 YoY（%） 93.5% 74.8% 48.9% 35.2% 33.2% 毛利率（%） 67.3% 67.4% 67.2% 67.9% 68.1% 每股收益（元） 1.37 1.80 2.67 3.61 4.81 ROE 4.8% 7.8% 10.8% 12.7% 14.5% 市盈率 44.89 34.17 23.01 17.02 12.78 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 607 936 1,323 1,792 净利润 194 289 390 520 YoY(%) 62.3% 54.2% 41.3% 35.5% 折旧和摊销 75 152 158 211 营业成本 198 307 425 572 营运资金变动 2 166 -173 176 营业税金及附加 2 3 5 6 经营活动现金流 259 609 379 911 销售费用 8 14 19 27 资本开支 -591 -473 -533 -503 管理费用 101 140 210 276 投资 -76 0 0 0 财务费用 -42 -25 -26 -23 投资活动现金流 -691 -475 -536 -507 研发费用 166 215 304 412 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -3 0 0 0 债务募资 -267 0 0 0 投资收益 -1 -2 -3 -4 筹资活动现金流 -366 -87 0 0 营业利润 189 307 420 556 现金净流量 -798 47 -157 404 营业外收支 2 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 191 307 420 556 成长能力 所得税 -3 18 29 36 营业收入增长率 62.3% 54.2% 41.3% 35.5% 净利润 194 289 390 520 净利润增长率 74.8% 48.9% 35.2% 33.2% 归属于母公司净利润 194 289 391 520 盈利能力 YoY(%) 74.8% 48.9% 35.2% 33.2% 毛利率 67.4% 67.2% 67.9% 68.1% 每股收益 1.80 2.67 3.61 4.81 净利润率 32.0% 30.9% 29.5% 29.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.6% 8.6% 10.1% 11.2% 货币资金 1,239 1,286 1,129 1,532 净资产收益率ROE 7.8% 10.8% 12.7% 14.5% 预付款项 24 35 50 66 偿债能力 存货 66 36 130 77 流动比率 5.54 3.37 2.90 2.63 其他流动资产 281 349 545 654 速动比率 4.80 2.92 2.26 2.13 流动资产合计 1,610 1,706 1,854 2,329 现金比率 4.26 2.54 1.77 1.73 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 15.3% 19.8% 20.5% 22.5% 固定资产 522 649 699 733 经营效率 无形资产 82 93 108 121 总资产周转率 0.21 0.30 0.37 0.42 非流动资产合计 1,320 1,641 2,016 2,308 每股指标（元） 资产合计 2,930 3,347 3,870 4,637 每股收益 1.80 2.67 3.61 4.81 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 22.95 24.82 28.44 33.25 应付账款及票据 167 277 354 485 每股经营现金流 2.40 5.63 3.50 8.42 其他流动负债 124 229 285 400 每股股利 0.80 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 291 506 638 886 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 34.17 23.01 17.02 12.78 其他长期负债 157 157 157 157 PB 2.98 2.48 2.16 1.85 非流动负债合计 157 157 157 157 负债合计 447 663 795 1,042 股本 108 108 108 108 少数股东权益 0 -1 -1 -1 股东权益合计 2,482 2,685 3,075 3,595 负债和股东权益合计 2,930 3,347 3,870 4,637 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备