请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1全国性股份制银行III招商银行（600036.SH）买入-A(维持)拨备释放驱动H123归母净利润+9.12%2023年8月30日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻市场数据：2023年8月30日收盘价（元）：31.66年内最高/最低（元）：42.63/26.30流通A股/总股本（亿）：206.29/252.20流通A股市值（亿）：6,531.12总市值（亿）：7,984.60基础数据：2023年6月30日基本每股收益：2.93摊薄每股收益：2.93每股净资产(元)：39.09净资产收益率：7.75资料来源：最闻分析师：崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com研究助理：王德坤邮箱：wangdekun@sxzq.com事件：公司发布中报，H123营收1785亿元、同比-0.35%，PPOP1221亿元、同比-2.40%，归母净利润757.52亿元、同比+9.12%。加权平均ROE17.55%、同比-0.52pct。Q223营收878.24亿元、同比+0.83%，PPOP586.41亿元、同比-0.96%，归母净利润369.13亿元、同比+10.52%。拨备释放驱动利润增长。H123利息净收入1090亿元、同比+1.21%，生息资产平均余额9.87万亿元、同比+10.90%，净息差2.23%、同比-21BP。净息差承压原因：1）LPR下降致贷款平均利率下降；2）市场利率下降致投资资产收益率下降；3）企业资金活化不足、居民存款定期化致成本增加。对公贷款增速高于零售，对公贷款平均余额2.51万亿、同比+13.54%，零售贷款平均余额3.24万亿元、同比+6.86%。当期计提信用减值损失310.59亿元、同比少计提104.18亿元，降幅达25.12%。非息净收入694.64亿元、同比-2.71%，其中手续费净收入470.91亿元、同比-11.82%。资产质量稳健，资本充足率保持较高水平。H123末不良贷款率0.95%、较年初-1BP，其中对公不良贷款率1.27%、较年初+1BP，主要受部分高负债房企客户及个别经营不善的公司客户风险暴露影响。不良贷款生成率1.04%、同比-9BP，年化信用成本0.88%、同比+9BP。拨备覆盖率447.63%、较年初-3.16pct。高级法下核心一级/一级/资本充足率13.09%、14.99%、17.09%。投资建议：根据公司中报，我们小幅下调公司中收增速，并将2023-25年盈利预测下调1.34%、2.44%和2.87%。2023EP/B0.80x，处近5年绝对低位。考虑到公司盈利能力强、资产质量稳健且估值较低，维持“买入-A”。风险提示：非息收入增速不及预期，盈利能力下降，资产质量恶化等。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)331,253344,783354,794371,611398,269YoY(%)14.044.082.904.747.17归母净利润(百万元)119,922138,012153,608171,060191,080YoY(%)23.2015.0811.3011.3611.70ROE(%)16.9617.0614.8514.0513.45EPS(元)4.615.266.146.837.63BVPS(元)29.0132.7139.6747.3355.91P/E(倍)6.856.005.144.624.13P/B(倍)1.090.960.800.670.56资料来源：WIND，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E货币资金营业收入331,253344,783354,794371,611398,269现金及存放央行款项567,208603,027711,659841,440969,704手续费及佣金净收入94,44794,27587,29091,704102,876结算备付金其中：代理买卖证券业务净收入发放贷款和垫款5,335,3915,807,1546,395,7056,685,2906,998,843证券承销业务净收入存放同业款项80,35091,346118,610140,240161,617受托客户资产管理业务净收入融出资金利息净收入203,919218,235224,237231,456242,160交易性金融资产348,123423,467533,744631,080727,278投资净收益21,85220,53826,30430,93535,200衍生金融资产23,39018,67123,72228,04832,323营业支出183,234179,627161,484165,351174,555买入返售金融资产524,601276,676237,220280,480323,235税金及附加2,7723,0053,0163,1593,385存出保证金管理费用109,727113,375112,624112,625113,680长期股权投资23,65423,84426,29626,29626,296营业利润148,019165,156193,311206,260223,715固定资产79,02194,998100,000105,000110,000加：营业外收入318170300300300无形资产8,8027,9688,5008,5008,500减：营业外支出164213150150150资产总计9,249,02110,138,91211,860,98114,024,00016,161,732利润总额148,173165,113193,461206,410223,865向中央银行借款159,987129,745214,627254,020292,450减：所得税27,33925,81938,69234,05831,341同业及其他金融机构存放款753,018645,674804,852952,5741,096,689净利润120,834139,294154,769172,353192,524应付短期融资款减：少数股东损益9121,2821,1611,2931,444吸收存款6,385,1547,590,5798,644,8529,835,17311,201,159归属于母公司所有者的净利润119,922138,012153,608171,060191,080拆入资金170,650192,857214,627254,020292,450交易性金融负债63,76163,31475,12088,907102,358财务指标2021A2022A2023E2024E2025E衍生金融负债27,28218,63632,19438,10343,868净利润率36.4840.4043.6246.3848.34卖出回购金融资产款157,660107,093160,970190,515219,338ROA1.371.441.411.331.28代理买卖证券款ROE16.9617.0614.8514.0513.45应付债券446,645223,821429,255508,039584,901EPS(元)4.795.526.146.837.63长期借款BVPS(元)34.3337.8444.7952.4661.03负债总计8,383,3409,184,67410,731,36412,700,98214,622,520PE(X)6.595.715.144.624.13所有者权益合计865,681954,2381,129,6171,323,0191,539,213PB(X)0.920.830.700.600.52股本25,22025,22025,22025,22025,220DPS(元)1.251.521.641.832.03少数股东权益6,9368,7358,7878,7878,787分红比率32.01--30.0030.0030.00归属于母公司所有者权益合858,745945,5031,120,8301,314,2321,530,426资产充足率2021A2022A2023E2024E2025E资产质量风险加权资产5,563,7245,841,6857,204,2557,921,8558,649,665不良贷款率0.910.960.900.880.88资本充足率17.4817.7713.7014.9016.14正常类98.2598.2598.1098.1098.10一级资本充足率14.9415.7513.7014.9016.14关注类0.840.841.001.021.02核心一级资本充足率12.6613.6813.7014.9016.14次级类0.310.310.350.350.35资产负债率90.6490.5990.4890.5790.48拨备覆盖率483.87450.79450.00440.00430.00负债权益比9.689.639.509.609.50生息资产3.983.893.753.683.63计息负债1.591.611.611.521.50净息差2.482.402.192.081.99资料来源：WIND，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司