1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2014年12月31日 运输设备 Tabl e_Sum m ar y 南北车合并 中国高铁加快装备全球 南北车合并事项：12月30日晚上，中国南车、中国北车相继公告合并预案，主要内容包括：1）合并方式采取中国南车吸收合并中国北车的方式，中国北车A股和H股股票予以注销；2）合并的换股比例为1:1.10，即每1股中国北车A/H股票换取1.10股中国南车发行的A/H股票；3）定价基准以首次董事会决议公告日前20个交易日的均价；4）合并后新公司名称拟定为中国中车股份有限公司；简称中国中车；5）合并不会导致实际控制人变更。 我们的分析与判断： ■龙头合并增强协同效应，强强联合提升国际竞争力。在国内外轨道交通市场快速发展的背景下，此次两家国内铁路设备行业龙头企业进行战略合并，是国家战略意志的产物，通过对两家公司的相同业务及资产进行重组整合，采购环节能缩减成本，在销售体系避免重复建设。在海外市场上，避免两家企业恶性竞争，形成一种合力，统一布局海外投资，避免资源浪费，提高投资效率；整合海外销售队伍，制定统一的海外市场拓展战略，推动中国高铁成为国际市场上强有力的竞争者。 ■“一带一路”国家战略，加速中国高铁装备全球。根据国际铁路联盟（UIC）2014年9月1日的统计报告，世界上有运营、在建和规划高铁的国家和地区总共22个，运营高铁里程22,954公里，在建高铁线路里程12,754公里，计划建设里程4,459公里，远期规划建设里程14,382公里，总计54,550公里。中国高铁的建设成本是欧美国家的1/3到1/2，拥有世界运营线路最长高铁网，高铁技术世界领先水平，技术层次多样化，一整套行业标准；提供从工程设计、建造、设备制造及运营管理解决方案的竞争优势，能够在全球兴建高铁大潮中收获非常大的潜在市场空间。 ■国内轨道交通三网融合推动铁路设备行业持续增长。根据国家高速铁路规划，干线铁路及客运专线将继续保持快速增长。城际铁路网方面，截至目前各城市群规划城际铁路总里程超过1.9万公里；城市轨道交通，目前有38个城市公布地铁建设规划，其中36个获批，中国地铁建设进入高峰期。2015-20年平均竣工里程1000公里左右，三网融合带来铁路设备行业发展空间大。 ■业务整合规避同业竞争，利好时代电气、时代新材。南车下属时代新材、南车时代电气存在与中国北车的潜在同业竞争，北车所属子企业在轨道车辆用空气弹簧、轨道车辆用橡胶金属件领域与时代新材存在竞争；在传动控制系统、网络控制系统、牵引供电系统、制动系统、轨道工程机械、电子元器件、真空卫生系统领域与时代电气存在竞争。合并后新公司将进行业务整合，有望将北车相关业务注入时代电气和时代新材，两者成为此次合并的最大受益者。 ■重申 “领先大市-A”评级，把握板块性机会。三网融合带来巨大市场空间，改革开启铁路建设资金来源多元化；一带一路国家战略加快中国高铁开拓海外市场，打开行业未来增长新空间，我们重申行业“领先大市-A”评级。南北车合并将带动整个铁路建设产业链的整体强势，持续重点推荐中国北车/中国南车、时代新材，建议重点关注高铁核心零部件国产化受益的南车时代电气（H）太原重工、晋西车轴、晋亿实业、轴研科技、博深工具。我们认为给予南北车2015年20倍PE相对合理，对应中国南车目标价为10.0元，中国北车目标价11.5元，股价涨幅均超过50%以上，重申“买入-A”评级。 ■风险提示：国内铁路投资增速大幅下滑的风险；南北车合并方案审批风险以及H股小股东投票无法通过的风险；海外高铁建设进程缓慢，出口市场面临较大的风险。 Table_Bas eInf o 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_ FirstSt ock 首选股票 目标价 评级 601299 中国北车 11.5 买入-A 601766 中国南车 10.0 买入-A Table_C hart 行业表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -24.08 -31.08 -5.78 绝对收益 -0.98 9.99 44.58 Table_Au tho r 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-68763578 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1450514040001 zourf@essence.com.cn 021-68763702 Table_C ontac ter 报告联系人 朱元骏 021-68765053 zhuyj2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 运输设备:高铁出海再下一城 海外市场加快开拓 2014-12-21 运输设备:动车组招标再次启动，海外开拓打开行业增长空间 2014-10-17 铁路投资加速 设备行业高景气持续 2014-08-05 -20%1%22%43%2014-012014-052014-082014-12机械沪深300 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 南北车公布合并预案 上市公司股票31日复牌 12月30日晚上，中国南车、中国北车相继公告合并预案，主要内容包括：  合并方式：技术上采取中国南车吸收合并中国北车的方式，即中国南车向中国北车全体A股换股股东发行南车A股股票、向北车H股换股股东发行南车H股股票，中国北车A股股票和H股股票相应予以注销。  合并的换股比例：具体换股比例为1:1.10，即每1股中国北车A股股票可以换取1.10股中国南车将发行的南车A股股票，每1股中国北车H股股票可以换取1.10股中国南车将发行的南车H股股票。  定价基准：换股比例系由合并双方在以各自首次董事会决议公告日前20个交易日的交易均价为市场参考价的基础，综合考虑历史股价、经营业绩、市值规模等因素，公平协商而定。  合并后存续的新公司：合并后新公司的名称初步拟定为中国中车股份有限公司；简称：中国中车。  此次合并不会导致实际控制人变更，中国南车控股股东南车集团，实际控制人国务院国资委；中国北车控股股东北车集团，实际控制人国务院国资委。此次合并实施完毕后，新公司实际控制人仍为国务院国资委，并不会导致实际控制人变更。  中国南车/中国北车的公司股票自2014年12月31日起复牌交易。 2. 龙头合并形成“1+1＞2”效应 强强联合提升国际竞争力 在国内外轨道交通市场快速发展的背景下，此次两家国内铁路设备行业龙头企业进行战略合并，是国家战略意志的产物，通过对两家公司的相同业务及资产进行重组整合，合并后新公司的业务规模得以提升，国际竞争力大幅增强，最终将形成以轨道交通装备为核心，跨国经营、全球领先的大型综合性产业集团。  强强联合，提升国际市场竞争力。南北车合并后，在走向海外市场的过程中，避免两家企业海外市场上的恶性竞争，形成一种合力，统一布局海外投资，避免资源浪费，提高投资效率；整合海外销售队伍，制定统一的海外市场拓展战略，在国际竞争中获得更加有利的地位，实现资源、技术、市场的协作共赢。与庞巴迪、西门子、阿尔斯通等国际企业展开竞争，推动中国高铁成为国际市场上强有力的竞争者。  优势互补，增强协同性效应。南车、北车双方在研发、生产、采购、销售等领域充分发挥协同效应，实现资源合理配臵，提升公司整体实力。通过统筹研发资源，构建可持续发展的研发体系，融合双方优势技术，加速实现核心技术突破；利用双方公司在动车组、机车、客车、货车、城轨地铁等拥有的多种型号产品，优化产品体系，实现产品的谱系化、标准化和模块化，为客户创造更大价值；实现生产基地专业化、地域化分工，统筹规划未来投资，实现供应体系、销售体系全球整合，充分挖掘规模效应和协同效应。  促进新产业的发展，打造多元化业务板块。此次合并完成后有利于新公司在技术、市场、人才、管理、资金等方面节约大量资源，用于支持新产业的发展，加快新产业的成长。经过多年积累，两家公司在风电设备、新能源汽车、光伏产品为代表的新能源业务，以高分子复合材料为主的新材料业务，包括通用机电，工程机械、大 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 功率IGBT组建、信息技术等在内的其他新产业方面，均取得了较好的业绩。本次合并完成后，上述新业务板块，将会迎来更好的发展契机。同时，围绕轨道交通专门产品的生产与销售，新公司能够提供一系列包括金融服务、物流贸易、通承总包、融资租赁在内的增值服务。这些增值服务在促进传统主业发展的同时，其自身也将为公司带来新的业绩增长点。 总之，合并完成后，新公司可以进一步完善产品组合、充分发挥规模效应和协同效应、增强技术实力、优化全球产业布局和资源配臵，进一步增强核心竞争力，加快建设成为具有国际竞争力的世界一流企业。 3. “一带一路”国家战略 加速中国高铁装备全球 近年来，国家领导人多次提出加强“互联互通”及建设“一带一路”的战略构想，围绕区域经济合作的主线，贯穿欧亚大陆，东边连接亚太经济圈，西边进入欧洲经济圈。未来十年将对外投资1.2万亿美元。筹建丝路基金、亚洲基础设施投资银行和金砖国家开发银行等举措，也将为亚太及全球发展中国家基础设施建设提供资金支持。全球轨道交通行业面临广阔的市场空间。 图1：中国提出“一带一路”发展战略 数据来源：新华网，安信证券研究中心 近年来，中国积极倡导建设泛亚高铁、中亚高铁、欧亚高铁、中俄加美高铁等四条世界级的高铁线路。这四条高铁线路长，跨越不同文化和不同地质条件的区域，投资大，这些都堪称是世界级的。 我国拥有先进的高铁建设能力和丰富的管理经验，高铁运行里程世界最长，地质构造、气候最为复杂，去年以来，“中国高铁”已是国家领导人出访的新外交名片，在“高铁外交”的带动下，经过多年积淀的中国铁路技术，正加快走出去的步伐，展现了高层对我国高铁技术的自信，我们认为基于新政府主导下的高铁外交，在国际场合持续推荐中国的高铁技术和设备，对于我国的高铁行业积极走出国门，开拓海外市场具有非常强的促进作用。 中国的高铁具有无与伦比的明显优势： 4 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  拥有世界上运营线路最长的快速铁路网；  高铁运行的地质、天气情况最复杂，能够适应不同国家的地质气候条件；  高铁技术世界领先水平，技术层次多样化，  具备从工程设计、建造、设备制造及运营管理较为完善的系统工程  相对于日本新干线、德国和法国的高铁技术，中国高铁具有明显的成本优势 根据国际铁路联盟（UIC）2014年9月1日发布的统计报告，世界上有运营、在建和规划高铁的国家和地区总共22个，运营高铁里程22,954公里，在建高铁线路里程12,754公里，计划建设里程4,459公里，远期规划建设里程14,382公里，总计54,550公里。 表1：世界各国家地区的铁路建设规划 所属地区 国别 运营里程（公里） 在建线路（公里） 计划建设（公里） 远期规划（公里） 合计（公里） 亚洲 中国 11,132 7,571 3,777 22,480 日本 2,664 779 179 3,622 韩国 412 247 49 708 印度 495 495 沙特阿拉伯