年报点评：占有率再提升，进入加速增长阶段

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 占有率再提升，进入加速增长阶段 2015年3月26日 公司发布2014年年报，报告期内公司实现营业收入31.52亿元，比上年同期增长25.28%，归属于上市公司股东的净利润8.07亿元，比上年同期增长14.52%，扣除非经常性损益的净利润同比增长14.02%。同时公司公布了利润分配预案，拟以14年底股本为基础，向全体股东每10股派发现金红利6元（含税）。 点评：  市场占有率再提升，清分机、VTM加速推广。根据金融时报15年3月发布的数据，14年全年国内金融机构购买ATM设备共9.72万台，广电运通以2.59万台的销量继续保持市场第一，占有率约为26.64%，相比13年再度提升。但应该注意到日立、怡化、迪堡、OKI等4家公司仍然占据约一半的市场份额（41.7%），未来国产化趋势提高空间较大，公司未进入的ATM/CRS空白市场规模可观。另外，公司清分机产品收入达到1.8亿元，同比增长145.95%，略超我们预期，未来有望向国有银行等大型商业银行推广渗透，持续扩大销售规模。  核心技术趋向成熟、毛利率进一步提升。公司销售毛利率达到54.81%，近5年来持续提升。我们认为主要是由于自主循环机芯的普及，目前公司自主机芯一体机发货量占一体机总发货量的9成以上。公司经营性现金流依然出色，应收账款周转率继续下降，再加上通过增发股份募集资金支持全国金融外包服务平台的建设，我们认为未来的现金压力不大。  公司进入加速增长阶段，市场空间广阔。金融设备国产化的大潮已经来临，根据我们的测算，如果公司未来能够顺利在工行、农行和刚入围的建行一体机采购中都有40%-50%的供货量，将直接提升收入规模17-21亿元。而金融服务的市场开拓公司又是首当其冲，所以公司很大概率再次进入高速增长的状态。在金融信息安全、金融支付等领域的拓展也值得期待，我们认为一种方式是通过并购，另一种是积极布局景点通、线下影院等场景。  维持“买入”评级。我们预计15-17年归属于上市公司股东的净利润分别为10.53（前期预测10.37）、13.34（前期预测13）和17.31亿元，对应最新股本的每股收益分别为1.17、1.49和1.93元（增发后股本对应0.95、1.21、1.56元），目前股价对应的动态市盈率分别为35、28和21倍（增发后股本对应43、34、26倍），维持“买入”评级。  风险因素：银行缩减或推迟预算开支，造成销售下滑；智能银行的推广受到政策监管。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——年报点评 广电运通（002152） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2015.3.11 广电运通相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2015-3-25） 收盘价（元） 41.16 52周内股价 波动区间(元) 13.2-41.87 最近一月涨跌幅(％) 85.82 总股本(亿股) 8.97 流通A股比例(％) 96.25 总市值(亿元) 369.08 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 肖金德 行业分析师 执业编号：S1500514070009 联系电话：+86 10 63081096 邮 箱：xiaojinde@cindasc.com 边铁城 行业分析师 执业编号：S1500510120018 联系电话：+86 10 63081253 邮 箱：biantiecheng@cindasc.com 相关研究 《服务与产品齐飞，ATM龙头加速发展》2014.7 《产品拓展见效，服务布局加快》2014.8 《盈利能力突出，产品创新永无止境》2014.10 《增发助力金融服务扬帆远航》2015.3 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产 4,456.44 5,850.55 6,826.85 8,638.95 11,067.58 营业收入 2,515.90 3,151.91 4,035.08 5,283.93 7,044.54 货币资金 1,644.88 2,491.79 2,730.68 3,357.81 4,298.80 营业成本 1,141.83 1,424.26 1,829.91 2,387.81 3,148.91 应收票据 0.00 23.12 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 34.81 47.70 63.75 78.73 107.78 应收帐款 713.89 601.07 1,210.52 1,585.18 2,113.36 营业费用 439.08 580.04 685.96 898.27 1,197.57 预付账款 129.98 32.00 124.80 162.85 214.76 管理费用 306.95 451.31 484.21 634.07 845.34 存货 1,170.84 1,785.54 1,843.81 2,616.08 3,523.63 财务费用 -10.47 -5.19 -13.46 -14.75 -18.13 其他 796.86 917.03 917.03 917.03 917.03 资产减值损失 -0.30 -0.03 -0.97 -0.63 -0.85 非流动资产 598.73 793.76 830.19 970.46 1,098.18 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 64.71 65.87 65.87 65.87 65.87 投资净收益 9.49 54.22 0.00 0.00 0.00 固定资产 389.21 543.71 561.31 675.96 768.91 营业利润 613.47 708.04 985.67 1,300.43 1,763.91 无形资产 17.22 85.27 104.92 131.16 166.20 营业外收入 164.02 212.59 182.45 202.60 222.53 其他 127.58 98.91 98.09 97.47 97.20 营业外支出 1.56 3.76 2.38 2.92 2.65 资产总计 5,055.17 6,644.31 7,657.04 9,609.42 12,165.76 利润总额 775.94 916.87 1,165.74 1,500.11 1,983.79 流动负债 1,387.96 2,279.43 2,219.68 2,791.95 3,523.21 所得税 64.87 99.45 93.26 120.01 158.70 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 711.07 817.42 1,072.48 1,380.10 1,825.08 应付账款 398.58 441.37 562.33 769.11 985.92 少数股东损益 5.99 9.98 19.30 46.51 94.17 其他 989.38 1,838.07 1,657.35 2,022.84 2,537.29 归属母公司净利润 705.08 807.45 1,053.18 1,333.59 1,730.91 非流动负债 46.52 37.85 37.85 37.85 37.85 EBITDA 818.92 977.83 1,225.72 1,560.63 2,044.54 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（摊薄） 0.79 0.90 1.17 1.49 1.93 其他 46.52 37.85 37.85 37.85 37.85 负债合计 1,434.48 2,317.28 2,257.52 2,829.80 3,561.06 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 135.28 179.75 199.05 245.56 339.74 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 归属母公司股东权益 3,485.41 4,148.13 5,201.31 6,534.90 8,265.81 经营活动现金流 715.29 1,108.64 334.77 827.34 1,128.92 负债和股东权益 5055.17 6645.16 7657.88 9610.26 12166.61 净利润 711.07 817.42 1,072.48 1,380.10 1,825.08 折旧摊销 41.21 58.74 59.98 60.52 60.75 财务费用 1.77 2.22 0.00 0.00 0.00 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -9.49 -54.22 0.00 0.00 0.00 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营运资金变动 -27.35 301.61 -796.20 -612.07 -755.53 营业收入 2,515.90 3,151.91 4,035.08 5,283.93 7,044.54 其它 -1.92 -17.13 -1.49 -1.21 -1.39 同比 16.03% 25.28% 28.02% 30.95% 33.32% 投资活动现金流 -886.43 -137.12 -95.89 -200.22 -187.92 归属母公司净利润 705.08 807.45 1,053.18 1,333.59 1,730.91 资本支出 -153.85 -95.53 -95.89 -200.22 -187.92 同比 21.85% 14.52% 30.43% 26.63% 29.79% 长期投资 3,811.39 6,373.01 0.00 0.00 0.00 毛利率 54.62% 54.81% 54.65% 54.81% 55.30% 其他 -4,543.96 -6,414.60 0.00 0.00 0.00 ROE 21.85% 21.16% 22.53% 22.73% 23.39% 筹资活动现金流 -185.80 -122.48 0.00 0.00 0.00 每股收益(元) 0.79 0.90 1.17 1.49 1.