线下地推线上转化推动K12用户数加速增长，丰富产品矩阵助力未来ARPU值提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年04月10日 全通教育（300359.SZ） Tabl e_Sum m ar y 线下地推线上转化推动K12用户数加速增长，丰富产品矩阵助力未来ARPU值提升 ■业绩符合预期，10转12扩充股本规模。公司14年实现营收1.93亿，同比增长11.80%；归母净利润0.45亿，同比增长6.87%；EPS 0.46元，较去年同期下降2.13个百分点。公司公告拟每10股派发现金0.67元（含税），同时每10股转12股。 ■用户数快速增长，多渠道打通教师、学生、家长入口。运营商平台和全课网的迅速发展充分彰显公司优秀的线下地推能力，未来公司将致力于以城市智慧教育、运营商合作和O2O模式增加用户基础、提高转化率、提升ARPU值，进一步打通教师、学生和家长入口。同时，公司已启动对继教网的收购工作，继教网是全国最大K12教师在线培训平台。 ■产品矩阵解决多重痛点，服务升级促进ARPU值提升。公司全课网平台产品包括智（“智〃阅卷”、“智〃校园”、“智〃留学”）和慧（“慧〃数学”、“慧〃英语”、“慧〃作文”、“慧〃成长”）两个系列，共同服务于学校场景和家庭场景，通过一系列产品的不断叠加、迭代，解决教师、学生、家长的多重痛点，持续提高平台粘性。全课网致力于解决教师、学生、家长痛点，一方面在课堂中，帮助教师提高教学的质量和效率；另一方面在家庭中，帮助学生在家庭当中也能通过平台连接课堂，家长能更好的了解学生在校表现和作业完成情况，减轻学生在校和在家角转换。 ■维持盈利预测，维持“买入-A”评级。公司未来将继续借力自身内延增长和资本市场获取优质的内容及渠道资源，为公司的中长期盈利提供有力的推动和支持。考虑本次送转和资产购买计划后，我们预计15-17年摊薄后EPS分别为0.66元、1.45元和1.98元，当前股价对应15-17年PE分别为382倍、174倍和127倍。维持“买入-A”评级。 ■风险提示：1.民办教育改革政策性风险；2.在线教育市场拓展不达预期；3.收购整合存在不确定性。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 172.3 192.6 770.3 1,694.6 2,542.0 净利润 42.0 44.9 155.5 343.2 468.1 每股收益(元) 0.43 0.46 0.66 1.45 1.98 每股净资产(元) 2.21 3.82 5.75 7.06 8.84 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 584.2 546.7 383.8 173.9 127.5 市净率(倍) 114.2 66.1 43.9 35.8 28.6 净利润率 24.4% 23.3% 20.2% 20.3% 18.4% 净资产收益率 19.6% 12.1% 11.4% 20.6% 22.4% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% ROIC 45.0% 41.6% 129.2% 95.6% 29.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 通信 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 320.65元 股价（2015-04-09） 252.40元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 24,533.28 流通市值（百万元） 11,201.28 总股本（百万股） 97.20 流通股本（百万股） 44.38 12个月价格区间 36.11/320.65元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 6.99 166.16 319.41 绝对收益 27.47 186.33 409.80 Table_Au tho r 张龙 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020030 zhanglong@essence.com.cn 021-68766113 Table_C ontac ter 报告联系人 张璐芳 021-68766135 zhanglf2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 并购河北皇典，吹响全国扩张冲锋号 2015-03-24 全通教育——构建互联教育万亿生态圈，全通引领中国k12平台起飞 2015-01-28 教育信息服务领先企业 2014-04-01 2 公司快报/全通教育 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，10转12扩充股本规模。公司14年实现营收1.93亿，同比增长11.80%；归母净利润0.45亿，同比增长6.87%；EPS 0.46元，较去年同期下降2.13个百分点。其中，14Q4实现营收0.63亿，同比增长10.38%（Q1-Q3增速分别为+8.25%、+7.16%、+26.74%）；净利润0.14亿，同比下降9.75%，（Q1-Q3同比增速分别为+6.61%、+22.67%、-27.11%）。公司公告拟每10股派发现金0.67元（含税），同时每10股转12股。同时，公司公布2015Q1业绩预告，15Q1营收约4900万元，同比增30%，净利润约515.94万元-663.35万元，较去年同期下降10%-30%。业绩下降主要系公司推广模式在软硬件教育基础措施前期投入较大，以及人工费用和市场推广费用大幅增加所致。此外，公告变更公司名称，由“广东全通教育股份有限公司”变更为“全通教育股份有限公司”。 用户数快速增长，多渠道打通教师、学生、家长入口。报告期内公司经营取得快速增长，家校互动平台方面，注册学校数从44000所增长到48000所，注册用户数从2500万增长到3500万（增长40%），覆盖省份从9个省增长至14个省，新增山东、甘肃、河北、四川、江西5省，服务地级城市从29个增长到51个。移动端APP家长和教师装机激活量达170万，未来将在浙江、福建、山东、贵州等省份服务推广，有望规模化增长。全课网方面，通过积累和分析K12学生大数据，构建多层次教育服务体系，具体产品包括“智系列”和“慧系列”七大模块，14年营收为3594万元，同比增长约70%。尽管成立不到1年，截至14年末已覆盖近700所学校，拥有约14000位老师、超100万名学生、超320万名家长用户；截至15年3月，覆盖968所学校、17693名教师、127万学生和367万家长，用户数增长强劲。运营商平台和全课网的迅速发展充分彰显公司优秀的线下地推能力，未来公司将致力于以城市智慧教育、运营商合作和O2O模式增加用户基础、提高转化率、提升ARPU值，进一步打通教师、学生和家长入口。计划三年内，全课网将为 200 个城市、20000 所学校、40万个班级、1亿多学生提供互联网教育服务，打造智慧教育生态圈。同时，公司已启动对继教网的收购工作，继教网是全国最大K12教师在线培训平台，目前“国培计划”市场占有率接近50%，业务覆盖全国31个省，成立1200个教师学习和资源中心，培训超过330万名教师（占全国教师的21%）。由于传统教育环节中，教师是其中最重要的切入点，继教网将进一步丰富平台教师资源。作为全国教师继续教育最大互联网入口，继教网将进行有效导流，并与全课网结合通过提供免费硬件和软件能解决教师课上课下痛点，助其提高工作效率，从而不断提升平台粘性。 产品矩阵解决多重痛点，服务升级促进ARPU值提升。公司全课网平台产品包括智（“智〃阅卷”、“智〃校园”、“智〃留学”）和慧（“慧〃数学”、“慧〃英语”、“慧〃作文”、“慧〃成长”）两个系列，共同服务于学校场景和家庭场景，通过一系列产品的不断叠加、迭代，解决教师、学生、家长的多重痛点，持续提高平台粘性。全课网致力于解决教师、学生、家长痛点，一方面在课堂中，帮助教师提高教学的质量和效率；另一方面在家庭中，帮助学生在家庭当中也能通过平台连接课堂，家长能更好的了解学生在校表现和作业完成情况，减轻学生在校和在家角转换。其中，“智〃阅卷”（即云阅卷）是公司的核心产品，通过连接高速扫描仪，实现学生试卷客观题的自动批改，主观题的自动切割、线上流转与教师线上批改，极大地提升教师阅卷效率，并对考试情况进行大数据分析，反向引导教师备课和考后讲评，该系统是公司自主研发为中学提供网上阅卷、成绩分析服务为核心的业务支撑平台，能够有效节约教学测评中70%的工作时间。截止目前，使用智阅卷服务学生数约占全课网总学生用户的 10%。“智〃校园”支持家长查询学生在校各类信息并为校园卡在线充值，同时为学校提供安全的支撑系统。“慧〃英语”帮助教师智能化地实现口语作业布臵、批改、成绩统计及效果反馈，并为学生提供口语即时评测纠错及趣味性的听说训练。“慧〃作文”向学生、家长推荐丰富的平台活动，并提供作家精批作文，一对一提供写作建议的服务。“慧〃成长”业务定位于帮助 3-18 岁孩子的家长解决家庭教育难题，根据孩子的年龄、性别、成长阶段，向家长提供系统化、碎片 3 公司快报/全通教育 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 化、持续化的家庭教育微课程，满足了家长关心孩子情绪、及时解决在家庭教育中的困惑。截至14年末，“慧〃成长”增值服务用户数超320万人，其中付费用户数约70万，同比增长380%。公司通过两个系列的产品充分积累大数据，以数据分析为核心，提供基础免费服务到个性化增值服务的升级，从而不断实现由低ARPU值向高ARPU值的导流。 图1：产品情况一览 数据来源： 公司官网 安信证券研究中心 维持盈利预测，维持“买入-A”评级。全通教育是教育产业改革下“平台应用+服务拓展+内容增值”全业务运营的优质企业。公司通过推出智阅卷系统研发学生学习能力评估报告，解决教师出卷阅卷痛点，提高教师粘性，引导学生触网，进而实现多模式的流量变现。公司地推能力优秀，跑马圈地行动已正式开始，公司未来将继续借力自身内延增长和资本市场获取优质的内容及渠道资源，为公司的中长期盈利提供有力的推动和支持。考虑本次送转和资产购买计划后，我们预计15-17年摊薄后EPS分别为0.66元、1.45元和1.98元，当前股价对应15-17年PE分别为382倍、174倍和127倍。维持“买入-A”评级。 4 公司快报/全通教育 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年04月10日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 172.3 192.6 770.3 1,694.6 2,542.0 成长性 减:营业成本 85.1 100.4 392.9 872.7 1,339.6 营业收入增长率 10.0% 11.8% 300.0% 120.0% 50.0% 营业税费 5.9 6.0 26.2 57.6 86.4 营业利润增长率 5.1% -3.3% 280.4% 124.5% 36.6% 销售费用 10.7 14.1 75.5 133.9 218.6 净利润增长率 -3.9% 6.9% 246.5% 120.7% 36.4% 管理费用 23.2 29.1 107.8 240.6 355.9 EBITDA增长率 5.4% -6.3% 261.4% 131.5% 38.8% 财务费用 -1.1 -2.5 -9.4 -8.5 -2.9 EBIT增长率 4.6% -6.3% 280.6% 132.0% 38.9% 资产减值损失 0.2 0.6 0.3 0.4 0.5 NOPLAT增长率 4.0% -