CVT业务发力 一季度业绩预增超预期

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 万里扬（002434） 证券研究报告 2017年03月23日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 17.56元 目标价格 22元 上次目标价 22元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,350.00 流通A股股本(百万股) 1,005.86 A股总市值(百万元) 23,706.00 流通A股市值(百万元) 17,662.86 每股净资产(元) 2.41 资产负债率(%) 61.62 一年内最高/最低(元) 18.00/7.88 作者 崔琰 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100005 cuiyan@tfzq.com 张程航 联系人 zhangchenghang@tfzq.com 周沐 联系人 zhoumu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《公司点评:万里扬（002434）16交满意答卷 17看自主共振》 2017-02-23 2 《万里扬-公司点评:牵手吉孚动力 打造自主自动变速器龙头》 2016-12-13 股价走势 CVT业务发力 一季度业绩预增超预期 事件概述： 公司发布2017年一季度业绩预告：公司2017年第一季度预计归母净利润约2.1亿元-2.4亿元，同比增长190%-240%，超市场预期。 事件评论： 业绩预增超市场预期，新增CVT业务成主要推动力。公司2017年第一季度预计归母净利润约2.1亿元-2.4亿元，同比增长190%-240%，业绩预增超市场预期，主要源于：1）在变速器自动挡化的大趋势下，公司于2016年10月底成功并表奇瑞CVT变速器相关资产，正式进军乘用车自动变速器领域；2017年1季度，CVT业务助力公司收入和利润实现较快增长；2）受益卡车行业复苏回暖，公司商用车变速器业务继续保持良好的增长态势。 专注变速器，快速打开乘用车变速器新市场，有望成为自主变速器龙头。公司通过收购吉利5MT/6MT与奇瑞变速箱，由商用车变速器向乘用车领域延伸，并成为国内CVT自动变速器优质稀缺标的。此外，2016年12月公司与吉孚动力合作成立合资公司，专注汽车MT、AT、CVT、DCT和新能源汽车动力总成研发，未来公司有望在保持CVT技术领先前提下，补足AT/DCT与混动总成的产品缺口，打造自动变速器自主龙头，有望实现深度替代。 绑定吉利奇瑞，公司有望随自主品牌整车厂共振崛起。公司通过收购吉利与奇瑞的变速器业务，从而获得对奇瑞和吉利的优先配套权利（吉利主要配套MT，奇瑞配套MT与CVT）；在自主品牌崛起的大环境下，奇瑞汽车销量于2016年达到70万辆，同比增长28%，2017年1、2月累计销量达8.2万辆，同比增长13%；吉利2016年销量达77万辆，同比增长50%，2017年1、2月累计销量达19.4万辆，同比增长约107%。公司有望通过绑定吉利奇瑞，从而共振崛起。 投资建议： 公司通过并购奇瑞变速器业务布局乘用车自动变速器领域，并获得CVT总成配套能力，未来有望借助与吉孚动力合作完善AT、DCT和混动产品缺口；受益变速器自动挡化和自主品牌汽车崛起共振自主零部件，公司未来有望成为自动变速器总成领域的龙头供应商；预估17-18年EPS分别为0.63、0.88元，对应PE分别为28倍和20倍，维持“买入”评级。 风险提示： CVT配套奇瑞车型销量不及预期，开拓新整车厂客户不及预期等。 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1,382.03 1,972.65 3,733.03 7,051.70 9,893.54 增长率(%) (3.04) 42.74 89.24 88.90 40.30 EBITDA(百万元) 259.71 344.59 678.66 1,241.46 1,678.60 净利润(百万元) 191.54 211.65 404.98 849.66 1,193.77 增长率(%) 31.59 10.50 91.35 109.80 40.50 EPS(元/股) 0.14 0.16 0.30 0.63 0.88 市盈率(P/E) 123.76 112.01 58.51 27.89 19.85 市净率(P/B) 10.92 10.24 6.94 5.98 5.01 市销率(P/S) 17.15 12.02 6.35 3.36 2.40 EV/EBITDA 18.41 33.52 35.93 19.62 14.70 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-15%-4%7%18%29%40%51%2016-032016-072016-112017-03万里扬 汽车零部件 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 689.42 610.91 298.64 564.14 791.48 营业收入 1,382.03 1,972.65 3,733.03 7,051.70 9,893.54 应收账款 1,000.77 1,629.64 1,789.83 5,403.24 4,688.63 营业成本 1,003.15 1,410.78 2,568.33 4,830.42 6,737.50 预付账款 15.31 39.27 78.34 106.89 168.94 营业税金及附加 17.40 20.08 38.79 77.95 104.30 存货 338.23 564.06 1,223.54 2,134.31 2,553.93 营业费用 73.85 93.98 175.45 324.38 524.36 其他 748.99 273.06 1,247.21 1,502.07 1,882.83 管理费用 116.58 169.28 309.84 600.10 880.52 流动资产合计 2,792.72 3,116.94 4,637.56 9,710.64 10,085.82 财务费用 (50.70) (0.84) 134.91 202.15 236.40 长期股权投资 132.28 179.13 179.13 179.13 179.13 资产减值损失 8.31 42.53 30.00 49.00 43.00 固定资产 582.46 1,006.39 1,039.53 1,074.89 1,098.58 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 58.66 103.86 98.32 106.99 94.19 投资净收益 12.57 (1.54) 9.82 9.82 9.82 无形资产 115.16 365.70 339.88 314.05 288.23 其他 (25.15) 3.09 (19.63) (19.63) (19.63) 其他 380.51 1,310.17 860.93 872.23 993.92 营业利润 226.01 235.29 485.53 977.52 1,377.28 非流动资产合计 1,269.07 2,965.25 2,517.78 2,547.29 2,654.06 营业外收入 10.23 22.54 14.25 15.67 17.49 资产总计 4,061.79 6,082.19 7,155.34 12,257.94 12,739.88 营业外支出 1.77 2.59 2.57 2.31 2.49 短期借款 72.00 662.00 1,069.85 1,383.38 1,964.25 利润总额 234.47 255.24 497.21 990.88 1,392.27 应付账款 568.43 1,332.01 1,074.01 4,036.17 3,468.97 所得税 35.66 43.41 78.56 120.89 175.43 其他 246.31 738.89 657.15 1,938.37 1,655.65 净利润 198.81 211.83 418.65 870.00 1,216.85 流动负债合计 886.74 2,732.90 2,801.00 7,357.92 7,088.88 少数股东损益 7.27 0.18 13.67 20.33 23.08 长期借款 0.00 45.00 220.34 0.00 0.00 归属于母公司净利润 191.54 211.65 404.98 849.66 1,193.77 应付债券 745.35 747.10 497.48 663.31 635.97 每股收益（元） 0.14 0.16 0.30 0.63 0.88 其他 170.83 138.76 104.05 137.88 126.90 非流动负债合计 916.18 930.87 821.88 801.19 762.87 负债合计 1,802.92 3,663.77 3,622.88 8,159.12 7,851.74 主要财务比率 2014 2015 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 87.15 103.05 116.73 137.06 160.14 成长能力 股本 340.00 510.00 1,349.40 1,349.40 1,349.40 营业收入 -3.04% 42.74% 89.24% 88.90% 40.30% 资本公积 1,077.89 907.89 907.89 907.89 907.89 营业利润 33.29% 4.10% 106.35% 101.33% 40.89% 留存收益 1,831.72 1,805.37 2,066.33 2,612.36 3,378.60 归属于母公司净利润 31.59% 10.50% 91.35% 109.80% 40.50% 其他 (1,077.89) (907.89) (907.89) (907.89) (907.89) 获利能力 股东权益合计 2,258.87 2,418.42 3,532.46 4,098.82 4,888.13 毛利率 27.41% 28.48% 31.20% 31.50% 31.90% 负债和股东权益总计 4,061.79 6,082.19 7,155.34 12,257.94 12,739.88 净利率 13.86% 10.73% 10.85% 12.05% 12.07% ROE 8.82% 9.14% 11.86% 21.45% 25.25% ROIC 13.34% 12.85% 24.74% 25.24% 30.51% 现金流量表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 198.81 211.83 404.98 849.66 1,193.77 资产负债率 44.39% 60.24% 50.63% 66.56% 61.63% 折旧摊销 84.43 120.53 58.23 61.79 64.93 净负债率 8.02% 12.25% 44.52% 37.28% 113.27% 财务费用 (49.69) (5.21) 134.91 202.15 236.40 流动比率 3.15 1.14 1.66 1.32 1.42 投资损失 (12.57) 1.54 (9.82) (9.82) (9.82) 速动比率 2.77 0.93 1.22 1.03 1.06 营运资金变动 127.77 (826.19) (1,540.77) (511.24)