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“精选摘要:减速但景气度仍高,企业扩张意愿仍强。低基数和实体经济趋暖推高M1增速。1月M1增速环比上升6.1个百分点至14.7%,主要由于去年1月增速为0,若去除基数效应,我们估算1月M1增速为9.6%,相比去年12月仍有1个百分点的提升,在M2减速之际,1月企业资金活性有所增强,说明实体经济趋暖。公。”
1. 社融数据再次迎来开门红,主要推动来自人民币贷款与未贴现银行承兑汇票。
2. 1月社融新增5.17万亿元,高于市场预期4.5万亿元,同比多增1207亿元。
3. 为社融数据公布以来的第二高值。
4. 对实体经济发放的人民币贷款新增3.82万亿元,为历史最高值。
5. 未贴现银行承兑汇票新增4902亿元,同比多增3499亿元。
6. 政府债券与信托贷款偏弱。
7. 1月新增政府债券2437亿元,同比少增5176亿元。
8. 信托贷款新减842亿元,同比减少1274亿元。
9. 今年政府债支撑社融的力度将淡化,发放节奏将回归疫情前相对稳定的状态。
10. 同时资管新规过渡期剩下11个月,非标资产压降速度将加快。
11. 1月企业债券融资有所回暖。
12. 1月企业债券融资新增3751亿元,环比增加3315亿元。
13. 永煤债事件对企业债券发行市场的负面影响逐渐减弱,1月初各评级公司债的发行利率均有不同程度回落,企业债券融资回暖。
14. 社融增速继续构建圆弧顶。
15. 1月社融存量同比增速13%,较上月回落0.3个百分点。
16. 社融增速下行,一方面是去年1月基数较高,另一方面也是央行货币政策逐步回归中性的体现。
17. 去年的高增速状态比较难持续,社融增速逐步回归到与经济增速匹配将是今年社融的主题。
18. 虽然社融数据本身在1月都比较强,但从结构来看也验证了经济继续扩张的逻辑。
19. 随着基数走高,后续大概率社融增速趋势仍将缓慢下行,但市场也已经有了一定预期。
20. 居民企业中长贷占比高。
21. 居民中长贷新增9448亿元,历史最高,也是1月较为活跃的商品房成交的反映。
22. 企业中长贷新增2.04万亿元,一方面是银行基于早投放早收益,年初集中投放企业信贷。
23. 另一方面海外经济继续扩张,出口强劲,内需虽有减速但景气度仍高,企业扩张意愿仍强。
24. 低基数和实体经济趋暖推高M1增速。
25. 1月M1增速环比上升6.1个百分点至14.7%,主要由于去年1月增速为0,若去除基数效应,我们估算1月M1增速为9.6%,相比去年12月仍有1个百分点的提升,在M2减速之际,1月企业资金活性有所增强,说明实体经济趋暖。
26. 公开市场操作边际收紧以及财政存款高企使M2增速明显放缓。
27. 1月M2增速环比放缓0.7个百分点至9.4%,这与央行1月的公开市场操作是一致的。
28. 1月新增财政存款1.17万亿元,同比多增7698亿元,财政资金投放不及预期进一步压低M2增速。
29. 社融与M2之差走阔。
30. 1月社融与M2增速差环比扩大0.4个百分点至3.6%。
31. 前期投放的流动性逐步传导至企业端,叠加1月银行释放信贷项目,信贷支撑了1月的社融增速,从而推高社融与M2之差,形成了当前紧货币、宽信用的格局。
32. 随着货币政策回归常态,今年社融与M2之差的波动幅度或逐渐减弱,货币与经济相匹配,平稳增长。
33. 风险提示:需求复苏不及预期,货币政策转向超预期。
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