文| 港股解码 沈少鸿

编| 张骏芬 贺秋霞

近期，国內最大钼生产商的洛阳钼业（603993-CN、03993-HK）发布公告称，公司拟通过全资控股子公司（洛阳钼业控股有限公司），收购海外企业BHR Newwood DRC Holdings Ltd （下称“BHR DRC”）100%的股份，从而换取BHR DRC手中间接持有的Tenke Fungurume Mining SA（DRC）（下称“TFM”）24%的权益。此次收购交易对价为11.36亿美元，约77亿元人民币（港币约89亿元）。

财华社注意到，此时海外收购股权，是继2018年12月4日洛阳钼业斥4.95亿美元（约38.73亿港元）收购全球知名金属交易商IXM后的另一大手笔收购。

对此，此次收购TFM 24%的权益，能给洛阳钼业带来何等好处呢？

形成对TFM的绝对权益控股

TFM 是一家涵盖铜、钴矿石勘探、开采、提炼、加工和销售的综合一体化矿业公司，主要产品为电解铜和氢氧化钴初级产品。

洛阳钼业收购TFM的权益，得追溯到2016年；当时洛阳钼业斥巨资分别从“自由港”及“英美资源”手中，收购刚果（金）TEM的56%的权益。如若加上本次对TFM 24%权益的收购，那么洛阳钼业持股比例将提升至80%。

而收购TFM的最主要原因是看中其手中的Tenke Fungurume矿区。 Tenke Fungurume矿区是全球范围內储量最高、品位最高的铜钴矿区之一。

就铜、钴产能而言，2017 年Tenke Fungurume矿山实现铜和钴金属的产量分别为 21.4万吨和 1.6万吨，是世界第二大铜钴矿。其中，钴产量仅次于嘉可旗下的 Mutanda 矿山，位居全球第二。

就铜、钴矿储量而言，Tenke Fungurume 矿区拥有铜、钴矿产储量分别为 437.5 万吨和 59.07 万吨，探明的铜、钴资源量分别为 2429.36 万吨和 221.97 万吨。

从铜、钴矿产能及储量上看，Tenke Fungurume 矿区未来具有非常好的勘探前景。另外，洛阳钼业对其实现绝对的权益控股，是有利于公司提升在该矿区的话语权和控制力，对公司的业绩及长远发展是有益的。

对于洛阳钼业持续大手笔出海“加仓”矿产权，公司短期现金流压力不言而喻，但是背靠着两大财团背书的洛阳钼业，在海外“买买买”的并购操作也是顺风顺水。

募集资金能力稳健，货币资金充裕

从公司股权结构上看（如下图），洛阳钼业的第一、第二大股东分别为上海市产业投资控股集团——鸿商产业控股集团有限公司（简称“鸿商集团”）、洛阳市国资委控股子公司——洛阳矿业集团有限公司（简称“洛矿集团”），持有股份分别为24.69%、24.68%。

坐拥两大股东资源优势及强大的背书关系，洛阳钼业在募集资金能力得到大幅提升。

例如，2016 年洛阳钼业斥巨资（约为40亿美元），通过自有资金和银行借款的方式，收购巴西CIL的铌矿和NML的磷矿业务及TFM旗下的Tenke Fungurume矿山。这两笔海外收购，从发布预案到交割仅用了不到半年时间。

为缓解公司的短期现金流压力及调节公司偿债结构，洛阳钼业在2017年完成了180 亿元人民币（单位下同）的巨额定增，然后使用定增资金置换部分交易垫付的自有资金和银行借款。

纵观A、H股市场，能在短短1年多的时间里，重金出海并购后，并发行巨额定增计划成功的企业，应该是屈指可数。通过2016年的收购案例，这表明了洛阳钼业存在强劲的募集资金能力。

从公司经营现金流量上看（如下图），洛阳钼业通过完成定增增厚资产后，偿还借款等举措减少负债，资产负债率也从2016 年的60.95%下降至2018年前三季度的52.22 %。

近些年，洛阳钼业现金流质量得到显着的提升，公司的期末现金流及现金等价物余额从2015年的89.82亿元提升至2018年前三季度的236.79亿元； 其中现金及现金流等价物的净增加额从2016年的-5.62亿元提升至2017年的113.61亿元。

另外，洛阳钼业的经营活动现金流净额呈现出正流入状况，经营现金流净额从2015的13.59亿元增至2018年前三季度的81.95亿元。

“加仓”TFM，独享矿产红利可期

对于此次“加仓”刚果（金）TFM权益，洛阳钼业除了看中Tenke Fungurume矿山未来丰富的铜、钴矿产资源外，Tenke Fungurume矿山还存在较高铜品位及较低的开采成本等优势。持续的“加仓”TFM公司权益，有利于公司未来独享Tenke Fungurume矿山带来的矿产红利。

按2017年全年销售额收入计算，洛阳钼业的主要核心业务是铜钴相关产品业务，2017年全年实现138.45亿元的收入，占比总营业收入比重达57.35%。

铜钴相关产品业务收入主要的推动力是来就是刚果（金）TFM铜钴矿钴。目前，TFM铜钴矿钴产量创历史新高，2018年前三季度产量累计达到1.38万吨。

除了产能确保洛阳钼业的业绩输出外，该矿区的铜品位为 2.6%，显着高于全球平均水平的 0.8%。另外，Tenke Fungurume矿山的铜钴矿的C1现金成本为0.15 美元/磅，也是处于行业较低水准。

因此，进一步“加仓”TFM的权益，间接持有优质的矿产资源，是有利于提升公司业绩的同时，公司盈利能力也将得到强化。