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时间：2021年08月15日 19:41:00 浏览：次
[摘要] 随着权重企稳+中小板块拉升，市场向上发力有望延续。基于无风险利率与风险评价下行，风格上把握中盘蓝筹，行业配置上执手科技成长，新增建议关注券商银行。
2021年08月15日 19:41:00
大势研判：迷雾渐开，向上生长。国君策略于7月31日提出“底部区域，蓄势迎新生”，近两周维度来看，沪指分别上涨1.79%和1.68%，向上拉升的趋势仍在延续。展望后市，分母端无风险 利率下行将成为核心驱动：一方面，通胀上行最快时期已过，信用收缩走出最快时刻。国内 PPI 6月回落至8.8%后，7月同比增速抬升至9.0%继续高位磨顶，但上行最快的时期已过。从 CPI来看，7月同比继续下行至1.0%，央行对CPI全年2%以下的判断亦显示通胀无忧。此外，6月社融增速较5月持平，最快的下行阶段基本结束。随着通胀高点磨顶，信用收缩的幅度有望逐步缓和，利率下行的核心制约显著缓解。另一方面，中低收入群体资产负债表尚待修复，居民短期贷款同比少增反映消费复苏放缓，政策“稳”的必要性更强。基于以上，我们战略判断无风险利率下行，伴随前期情绪扰动的消散，叠加权重板块企稳+中小市值风格拉升动力充沛，市场有望继续向上发力。
底层逻辑未变，分歧亦是共识。近期关于科技成长热门赛道的分歧再起，核心矛盾指向 “贵不贵”。我们认为，当前经济仍面临一定下行压力，预计下半年维持宽 货币+稳信用的组合，在此背景之下，科技成长的盈利增速俨然成为市场共识。从行业配置层面来看，“盈利决胜负，而非估值比高低”，科技的景气周期+自上而下导向催化，仍是我们首要**的方向。从交易拥挤度来看，尽管筹码结构集中度有所提升，但当前市场TOP3行业成交占比34.37%，并未触及近十年以来的顶部位置，交易热度难言见顶。
坚守中盘蓝筹风格主线。国君策略团队2月9日提出“新的聚焦，中盘蓝筹的崛起”，认为随着行业景气的扩散，投资的视角应向盈利改善更快的方向聚焦，我们的逻辑不断兑现。除了盈利优势，中小风格占优更多源于信用周期的边际趋宽。盈利的中间逻辑在订单-库存，起点逻辑在于信用。2021年3月以来，随着信用预期逐步改善，以中证500为代表的中盘蓝筹进入投资视野。事实上，中证500指数2021Q1单季度盈利增速达116%，Q2已披露预告层面增速达97%，显著跑赢 沪深300。随着稳增长背景下信用周期的边际向上，中盘风格估值盈利均有支撑。
行业配置：执手科技成长，关注券商 银行。科技制造景气周期+自上而下导向催化，仍是我们首要**的方向。但拥挤的交易下，科技成长并非全部。行业配置重点**：1)产业周期向上：半导体( 晶方科技)/新能车/锂电( 赣锋锂业/ 亿纬锂能)/光伏( 大全能源)/设备( 至纯科技)；2)宽松预期叠加盈利估值性价比：券商( 东方财富)/ 银行( 江苏银行)/地产；3)景气反转背景下的新基建：通信( 中兴通讯)；4)青黄不接下，盈利估值性价比极佳的周期成长品种，优选中期供需稳定的：玻璃/轮胎/建材( 旗滨集团/ 东方雨虹)/钢铁( 华菱钢铁)等。
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迷雾渐开，向上生长
大势研判：迷雾渐开，向上生长。国君策略于7月31日提出“底部区域，蓄势迎新生”，近两周维度来看，沪指分别上涨1.79%和1.68%，向上拉升的趋势仍在延续。展望后市，分母端无风险利率下行将成为核心驱动：一方面，通胀上行最快时期已过，信用收缩走出最快时刻。国内PPI 6月回落至8.8%后，7月同比增速抬升至9.0%继续高位磨顶，但上行最快的时期已过。从CPI来看，7月同比继续下行至1.0%，央行对CPI全年2%以下的判断亦显示通胀无忧。此外，6月社融增速较5月持平，最快的下行阶段基本结束。随着通胀高点磨顶，信用收缩的幅度有望逐步缓和，利率下行的核心制约显著缓解。另一方面，中低收入群体资产负债表尚待修复，居民短期贷款同比少增反映消费复苏放缓，政策“稳”的必要性更强。基于以上，我们战略判断无风险利率下行，伴随前期情绪扰动的消散，叠加权重板块企稳+中小市值风格拉升动力充沛，市场有望继续向上发力。
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底层逻辑未变，分歧亦是共识
分歧亦是共识。近期关于科技成长热门赛道的分歧再起，核心矛盾指向 “贵不贵”。我们认为，当前经济仍面临一定下行压力，预计下半年维持宽货币+稳信用的组合，在此背景之下，科技成长的盈利增速俨然成为市场共识。从行业配置层面来看，“盈利决胜负，而非估值比高低”，科技的景气周期+自上而下导向催化，仍是我们首要**的方向。从交易拥挤度来看，尽管筹码结构集中度有所提升，但当前市场TOP3行业成交占比34.37%，并未触及近十年以来的顶部位置，交易热度难言见顶。分歧亦是共识。近期关于科技成长热门赛道的分歧再起，核心矛盾指向 “贵不贵”。我们认为，当前经济仍面临一定下行压力，预计下半年维持宽货币+稳信用的组合，在此背景之下，科技成长的盈利增速俨然成为市场共识。从行业配置层面来看，“盈利决胜负，而非估值比高低”，科技的景气周期+自上而下导向催化，仍是我们首要**的方向。从交易拥挤度来看，尽管筹码结构集中度有所提升，但当前市场TOP3行业成交占比34.37%，并未触及近十年以来的顶部位置，交易热度难言见顶。
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坚守中盘蓝筹风格主线
坚守中盘蓝筹风格主线。国君策略团队2月9日提出“新的聚焦，中盘蓝筹的崛起”，认为随着行业景气的扩散，投资的视角应向盈利改善更快的方向聚焦，我们的逻辑不断兑现。除了盈利优势，中小风格占优更多源于信用周期的边际趋宽。盈利的中间逻辑在订单-库存，起点逻辑在于信用。2021年3月以来，随着信用预期逐步改善，以中证500为代表的中盘蓝筹进入投资视野。事实上，中证500指数2021Q1单季度盈利增速达116%，Q2已披露预告层面增速达97%，显著跑赢沪深300。随着稳增长背景下信用周期的边际向上，中盘风格估值盈利均有支撑。
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行业配置：执手科技成长，关注券商银行
行业配置：执手科技成长，新增建议关注券商银行。科技制造的景气周期+自上而下导向催化，仍是我们首要**的方向。但拥挤的交易下，科技成长并非全部。行业配置重点**：1)产业周期向上：半导体( 晶方科技)/新能车/锂电( 赣锋锂业/ 亿纬锂能)/光伏( 大全能源)/设备( 至纯科技)；2)宽松预期叠加盈利估值性价比：券商( 东方财富)/银行( 江苏银行)/地产；3)景气反转背景下的新基建：通信( 中兴通讯)；4)青黄不接下，盈利估值性价比极佳的周期成长品种，优选中期供需稳定的：玻璃/轮胎/建材( 旗滨集团/ 东方雨虹)/钢铁( 华菱钢铁)等。
文丨国泰君安
作者不愿公开自己是否持有文中所涉及的股票或其他投资组合。
本文仅代表撰稿人个人观点，不代表摩尔投研平台。
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